آخرین “برنامه ارز خارجی” دویچه بانک روایت تابستان را حول دو پیش‌بینی اصلی شکل می‌دهد: یک چرخش ساختاری به سمت کاهش ارزش دلار آمریکا و ظهور مجدد ین ژاپن به عنوان طرف مقابل.
این یادداشت دارای ۱۱ موضوع است، از جمله خرید طلا و EUR/CAD، اما پیام اصلی در ادامه برجسته شده است.
موضوع اصلی “شکستن بنجامین” نام دارد و استدلال می‌کند که آسیب به دلار در جریان‌های بازار از پیش قابل مشاهده است. دویچه بانک به تغییری بی‌سابقه در رابطه تاریخی بین دلار آمریکا و دارایی‌های ریسکی آمریکا اشاره می‌کند: ارز شروع به افزایش و کاهش همزمان با سهام داخلی کرده است، به جای اینکه در جهت مخالف آن‌ها حرکت کند، که این امر نقش سنتی آن به عنوان پناهگاه امن را تضعیف می‌کند. داده‌های با فرکانس بالا نشان‌دهنده کاهش پایدار در خرید اوراق بهادار آمریکا توسط خارجی‌ها هستند، در حالی که موقعیت سرمایه‌گذاری بین‌المللی خالص آمریکا عمیق‌تر از هر اقتصاد دیگر G10 به سمت منفی فرو رفته است.
ما معتقدیم آسیب به دلار آمریکا وارد شده است و تأمین مالی دو کمبود بزرگ دلار – کسری بودجه و کسری حساب جاری – اکنون به عنوان یک محرک بازار در حال ظهور است. در این شرایط، تفاوت‌های نسبی نرخ بهره اهمیت کمتری پیدا می‌کنند و ارزش‌گذاری و پویایی جریان‌های سرمایه اهمیت بیشتری می‌یابند.
این بانک استدلال می‌کند که این زمینه کسری دوگانه، همراه با محرک مالی در حال گسترش در اروپا، کانادا و بخش‌هایی از آسیا، دلار را در صورتی که سرمایه‌گذاران خارجی شروع به بازگرداندن سرمایه کنند، آسیب‌پذیر می‌سازد. آن‌ها می‌گویند که تنها پشتیبانی واضح دلار در حال حاضر سود ناشی از تفاوت نرخ بهره (کری) است و احتمالاً نمی‌تواند بر چالش‌های ساختاری که با آن مواجه است، غلبه کند.
موضوع دوم: دلار آمریکا/ین ژاپن دویچه بانک
موضوع دوم دویچه بانک “سلطنت ین” نام دارد، و استراتژیست‌ها خرید ین ژاپن در برابر دلار آمریکا، و برای سرمایه‌گذارانی که نگران سود منفی ناشی از تفاوت نرخ بهره هستند، خرید ین در برابر فرانک سوئیس بیش‌ارزش‌گذاری شده را توصیه می‌کنند. آن‌ها استدلال می‌کنند که همبستگی تقریباً کامل چهار ساله بین دلار/ین و بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله آمریکا در حال فروپاشی است، زیرا برتری اقتصادی آمریکا کمرنگ می‌شود و بانک ژاپن به تدریج به سمت عادی‌سازی سیاست‌های پولی حرکت می‌کند.
این یک معادله ساده برای تقریباً چهار سال بوده است – دلار/ین همبستگی ۹۵ درصدی با اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله آمریکا داشته است، و بازده فعلی در ۴.۴ درصد نشان می‌دهد که نرخ دلار/ین باید ۱۵۰ باشد. این بسیار بالاتر از نقطه فعلی است، اما به نظر می‌رسد شکست موجه در این رابطه باشد، زیرا الگوی موجود در حال کمرنگ شدن است.
تورم در ژاپن پایداری خود را نشان داده است: دو سوم سبد شاخص قیمت مصرف‌کننده اکنون در حال افزایش است، شاخص قیمت تولیدکننده خدمات برای یک سال نزدیک به ۳ درصد باقی مانده است، و نظرسنجی‌های شرکت‌ها نشان می‌دهند انتظارات برای تورم بالاتر از هدف تعیین شده است. دویچه بانک معتقد است بازده واقعی در ژاپن همچنان بسیار پایین است و خاطرنشان می‌کند که سرعت سختگیری کمّی بانک ژاپن هنگامی که با تولید ناخالص داخلی مقایسه می‌شود، از فدرال رزرو فراتر رفته است. بر اساس معیارهای ارزش‌گذاری مانند DBEER و برابری قدرت خرید، ارزش منصفانه دلار/ین در ۱۴۰ یا پایین‌تر تخمین زده می‌شود، در حالی که شرکت‌های بیمه عمر ژاپنی هنوز حدود ۲.۵ تریلیون دلار در دارایی‌های آمریکایی نگه می‌دارند؛ حتی افزایش متوسط در نسبت‌های پوشش ریسک یا بازگشت سرمایه می‌تواند تقویت ین را تسریع کند، روندی که ما همین هفته نیز شاهد آن بوده‌ایم.
از دیدگاه معاملاتی، دویچه بانک توصیه می‌کند در برابر افزایش دلار مقاومت کرده و برای تقویت ین به عنوان قوی‌ترین نشانه یک حرکت گسترده‌تر ضد دلار آماده شوید.
