مرتضی عظیمی

انتظار می‌رود فدرال رزرو در جلسه روز چهارشنبه نرخ بهره کلیدی خود را ثابت نگه دارد، اما اینکه آیا در ادامه سال نرخ‌های بهره را کاهش خواهد داد یا خیر، نامشخص است. ممکن است فدرال رزرو مجبور شود با کاهش نرخ‌های بهره اقتصاد را نجات دهد، اگر تعرفه‌های دونالد ترامپ بازار کار را تضعیف کند.

بانک مرکزی همچنین می‌تواند تصمیم بگیرد برای مبارزه با تورم، نرخ‌های بهره را برای مدت طولانی‌تری بالا نگه دارد، اگر تعرفه‌ها قیمت‌ها را بیش از حد افزایش دهند. فدرال رزرو ممکن است با معضل تورم بالاتر و افزایش بیکاری مواجه شود که آن را مجبور می‌کند انتخاب کند با سیاست پولی خود به کدام مشکل بپردازد.

تصمیم سیاست پولی فدرال رزرو در روز چهارشنبه در میان عدم قطعیت گسترده اتخاذ خواهد شد، که پیش از اعمال تعرفه‌های «روز آزادی» دونالد ترامپ به بالاترین حد خود رسیده است.

بر اساس خوانش این هفته شاخص Baker-Bloom-Davis از عدم قطعیت سیاست پولی، عدم اطمینان درباره اقدامات آینده فدرال رزرو به بالاترین سطح خود از حداقل سال ۱۹۸۵ رسیده است. این شاخص اطلاعات ماه مارس را منعکس می‌کند و عدم قطعیت را با شمارش مقالات روزنامه‌ها با کلمات کلیدی خاص اندازه‌گیری می‌کند.

فدرال رزرو بعداً چه خواهد کرد؟ هرگز تا این حد نامطمئن نبوده‌ایم

شاخصی که عدم قطعیت درباره سیاست پولی را بر اساس کلمات کلیدی در مقالات روزنامه‌ها می‌سنجد، در ماه آوریل به بالاترین حد خود رسید. بانکداران مرکزی گفته‌اند تا زمانی که درک بهتری از چگونگی تأثیر تعرفه‌های دونالد ترامپ بر اشتغال و تورم نداشته باشند، نرخ‌های بهره را به هیچ وجه تغییر نخواهند داد.

اگرچه انتظار می‌رود فدرال رزرو در جلسه روز چهارشنبه نرخ بهره کلیدی خود را ثابت نگه دارد، اما آنچه پس از آن اتفاق می‌افتد بسیار نامشخص است. عدم قطعیت در سطح رکورد بالا، چالش فدرال رزرو را برجسته می‌کند: این نهاد دقیقاً نمی‌داند اقتصاد چگونه به جنگ‌های تجاری بی‌سابقه ترامپ واکنش نشان خواهد داد.

مبارزه فدرال رزرو با تورم

فدرال رزرو از ژانویه نرخ بهره خود را در سطح بالایی نگه داشته است، هزینه‌های استقراض را نسبتاً بالا نگه می‌دارد تا استقراض و هزینه‌کرد را محدود کند و تورم را کاهش دهد.

تعرفه‌های ترامپ چشم‌انداز را متزلزل کرده و فدرال رزرو را در موقعیت نامطمئنی قرار داده است. یک ناشناخته بزرگ این است که آیا و چه زمانی دولت ترامپ با شرکای تجاری آمریکا توافق خواهد کرد تا تعرفه‌ها را حذف یا کاهش دهد.

در این میان، اقتصاددانان انتظار دارند تعرفه‌های ترامپ—از جمله مالیات واردات جهانی ۱۰ درصدی بر شرکای تجاری آمریکا و عوارض تا ۱۴۵ درصد بر محصولات چینی—هزینه زندگی را افزایش دهد، که عقب‌نشینی در نبرد علیه تورم خواهد بود. در پاسخ به افزایش تورم، فدرال رزرو می‌تواند نرخ بهره مبنای خود را بالا نگه دارد یا حتی آن را افزایش دهد، که هزینه‌های استقراض برای انواع وام‌ها را بالا می‌برد.

با این حال، تعرفه‌ها ممکن است با از بین بردن مشاغل یا حتی ایجاد رکود، به اقتصاد آسیب برسانند. این نیازمند واکنش متضاد است: کاهش نرخ‌های بهره برای ارائه پول آسان به کسب‌وکارها و مصرف‌کنندگان، تقویت اقتصاد در حال مبارزه و تشویق رشد شغلی.

از آنجا که فدرال رزرو نمی‌تواند هر دو کار را همزمان انجام دهد، باید انتخاب کند به کدام اولویت دهد. بازارهای مالی در حال حاضر شرط می‌بندند که فدرال رزرو با ضعیف شدن بازار کار مجبور به نجات اقتصاد خواهد شد، و طبق ابزار FedWatch گروه CME، که حرکات نرخ را بر اساس داده‌های معاملات آتی فدرال فاندز پیش‌بینی می‌کند، از ماه جولای شروع به کاهش نرخ‌های بهره خواهد کرد.

اما اقتصاد با تعرفه‌های ترامپ وارد قلمرو ناشناخته‌ای می‌شود، و در حال حاضر، انتظار می‌رود فدرال رزرو قبل از اقدام، منتظر وضوح بیشتری در مورد مسیر اقتصاد باشد. اگر قرار است تعرفه‌های جدید به بازار کار آسیب بزند، هنوز اثری از آن دیده نشده است. در ماه آوریل، ۱۷۷,۰۰۰ شغل جدید ایجاد شد. این آمار خوب می‌تواند باعث شود فدرال رزرو تصمیم بگیرد نرخ بهره را برای مدت بیشتری بدون تغییر نگه دارد.

مایکل گاپن، اقتصاددان ارشد آمریکا در ناشیونواید، در تفسیری نوشت: «به اصطلاح، اقتصاد بر لبه تیغ باقی می‌ماند. ما فکر می‌کنیم گزارش اشتغال، فدرال رزرو را مطمئن خواهد کرد که سیاست پولی در موقعیت خوبی قرار دارد تا زمانی که وضوح بیشتری در مورد چشم‌انداز آشکار شود.»

جلسه دو روزه سیاست پولی فدرال رزرو از روز سه‌شنبه آغاز شد و روز چهارشنبه به پایان خواهد رسید. انتظار می‌رود فدرال رزرو نرخ بهره کلیدی خود را ثابت نگه دارد؛ زیرا مقامات در انتظار ارزیابی تأثیر تعرفه‌های رئیس جمهور دونالد ترامپ بر اقتصاد هستند. ترامپ از فدرال رزرو خواسته است که نرخ‌های بهره را کاهش دهد، اما بعید به نظر می‌رسد که بانک مرکزی مستقل تحت فشارهای سیاسی تسلیم شود. انتظار می‌رود فدرال رزرو از ماه جولای کاهش نرخ‌ها را آغاز کند؛ زیرا تعرفه‌ها شروع به تأثیر منفی بر اشتغال خواهند کرد.

جلسه دو روزه سیاست پولی فدرال رزرو روز سه‌شنبه آغاز شد و احتمالاً مقامات درباره چگونگی تأثیر تعرفه‌ها بر اقتصاد بحث خواهند کرد. بانکداران مرکزی در حال بررسی سیاست پولی هستند و قرار است تصمیم خود را درباره نرخ بهره فدرال پس از جلسه در ساعت ۲ بعدازظهر (به وقت محلی) روز چهارشنبه اعلام کنند. پس از اعلام، انتظار می‌رود جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در ساعت ۲:۳۰ بعدازظهر یک کنفرانس خبری برگزار کند.

در اینجا آنچه باید درباره جلسه دو روزه بدانید آمده است.

فدرال رزرو احتمالاً هیچ اقدامی انجام نخواهد داد... این بار

فدرال رزرو می‌تواند یا نرخ‌های بهره را برای تقویت اقتصاد کاهش دهد یا برای کاهش تورم آن‌ها را افزایش دهد. تا به امروز در سال جاری، بانکداران مرکزی تصمیم گرفته‌اند نرخ بهره فدرال را در سطح بالایی ثابت نگه دارند. این روند عدم اقدام احتمالاً ادامه خواهد یافت. طبق ابزار FedWatch گروه CME، احتمال کاهش نرخ فدرال در روز چهارشنبه تنها ۳.۱ درصد است.

در جلسات آینده، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود بین مبارزه با تورم از طریق حفظ نرخ‌های بهره بالا، یا تقویت اقتصاد برای خنثی کردن اثرات منفی تعرفه‌ها بر اشتغال، یکی را انتخاب کند. تا به امروز، اقتصاد در برابر مالیات‌های وارداتی مقاوم بوده است، اما اقتصاددانان انتظار دارند این تعرفه‌ها باعث افزایش قیمت‌ها و کاهش مشاغل شوند.

معمولاً حدود سه ماه طول می‌کشد تا شوک‌های اقتصادی به «داده‌های سخت» بدتری مانند نرخ بیکاری تبدیل شوند. دیوید مریکل، اقتصاددان گلدمن ساکس، در تفسیری این هفته نوشت: این موضوع نشان می‌دهد که تأثیرات تعرفه‌هایی که از آوریل اجرایی شده‌اند، باید در تابستان امسال در داده‌های رسمی دولتی زنگ خطر را به صدا درآورند. به همین دلیل، بازارهای مالی انتظار دارند کاهش نرخ‌ها از ماه جولای آغاز شود.

رئیس جمهور دونالد ترامپ خواستار نرخ‌های پایین‌تر شده است

اگر فدرال رزرو طبق انتظارات نرخ‌ها را ثابت نگه دارد، ترامپ احتمالاً از این تصمیم خشنود نخواهد بود. ماه گذشته، ترامپ در شبکه‌های اجتماعی با عصبانیت از فدرال رزرو خواست نرخ بهره را کاهش دهد، که فشار سیاسی بر کمیته سیاست‌گذاری فدرال رزرو را افزایش داد؛ کمیته‌ای که تحت کنترل مستقیم کاخ سفید نیست. روز یکشنبه، او در مصاحبه‌ای با برنامه «ملاقات با مطبوعات» انتقادهای خود را تکرار کرد و فدرال رزرو را «لجباز» خواند. «خب، پاول باید نرخ‌ها را کاهش دهد. و در نهایت، او این کار را خواهد کرد. او ترجیح می‌دهد این کار را نکند چون طرفدار من نیست. او فقط از من خوشش نمی‌آید چون فکر می‌کنم او کاملاً سرسخت است. من آرزو می‌کنم افرادی که در آن هیأت هستند او را وادار کنند نرخ‌ها را کاهش دهد؛ زیرا ما در زمان مناسبی قرار داریم. الآن دیگر دیر شده است.»

با وجود این درخواست‌ها، ترامپ همچنین گفت که برنامه‌ای برای اخراج پاول، که دوره خدمت او در سال ۲۰۲۶ به پایان می‌رسد، ندارد و از تهدیدهای قبلی خود عقب‌نشینی کرد.

مقابله با «رکود تورمی» برای فدرال رزرو دشوار خواهد بود

در سخنرانی‌های اخیر، مقامات فدرال رزرو گفته‌اند که نگران افزایش همزمان قیمت‌ها و بیکاری به دلیل تعرفه‌ها هستند. اگر این اتفاق بیفتد، فدرال رزرو قادر نخواهد بود با یک مشکل مبارزه کند بدون آنکه دیگری را بدتر کند: نرخ‌های بهره بالاتر می‌تواند تورم را کاهش دهد اما رشد اشتغال را کُند می‌کند، در حالی که نرخ‌های بهره پایین‌تر می‌تواند به افزایش اشتغال کمک کند اما تورم را تشدید می‌کند.

رشد اقتصادی راکد همراه با تورم بالا، که «رکود تورمی» نامیده می‌شود و آخرین بار در دهه ۱۹۷۰ در آمریکا مشاهده شد، می‌تواند از نظر مالی دردناک باشد. اقتصاددانان شاخصی برای رکود تورمی به نام «شاخص فلاکت» دارند که بیکاری و تورم را در یک عدد ترکیب می‌کند.

پاول گفت در چنین شرایطی، فدرال رزرو یک دستورالعمل دارد: ابتدا با بدترین مشکل مقابله کند.