بازار با تهدیدهای تجاری جدید ترامپ، محتاطانه رفتار می‌کند

بازارها پس از توافقات لحظه آخری ترامپ با مکزیک و کانادا در حال تعدیل هستند، توافقاتی که تعرفه‌ها را به مدت یک ماه به تعویق انداخت. از این پس، بازارها ممکن است تهدیدهای تعرفه‌ای را با احتیاط بیشتری بررسی کنند، اما یک لایه جدید از عدم پیش‌بینی‌پذیری، فعلاً استدلالی علیه کاهش شدید ارزش دلار ارائه نمی‌دهد. در همین حال، پوند استرلینگ به ندرت نقش یک دارایی امن را ایفا می‌کند.

دلار آمریکا: بازنگری در واکنش‌های ارزی پس از درام تجاری

برای خلاصه کردن رویدادهای دیروز، آمریکا ابتدا با مکزیک و سپس با کانادا به توافق رسید و همه طرف‌ها موافقت کردند که اجرای تعرفه‌ها را حداقل به مدت یک ماه به تعویق بیندازند. ترامپ موفق شد تعهدات بیشتری در زمینه امنیت مرزی از هر دو کشور دریافت کند، هرچند بحث کمی درباره تجارت صورت گرفت.

در عرض چند ساعت، بازارها از ارزیابی پیامدهای اقدام شدید حمایتی ترامپ به خرید تهاجمی ارزهای آسیب‌دیده تغییر موضع دادند. جفت ارزهای USDCAD و USDMXN هر دو در سطوحی پایین‌تر از بسته شدن روز جمعه معامله شدند. هفته گذشته، هنگامی که آمریکا تهدید تعرفه‌ای خود را تشدید کرد، استدلال ما (تیم تحلیل ING) این بود که نحوه مدیریت این موج از حمایت‌گرایی توسط ترامپ یک سابقه ایجاد خواهد کرد که بازارها در آینده از آن به عنوان یک معیار استفاده خواهند کرد. اگر بازارها تا لحظه آخر از لحاظ قیمتی تأثیر تعرفه‌ها را به طور کامل لحاظ نمی‌کردند، تغییر موضع ناگهانی دیروز ترامپ ممکن است احتیاط بیشتری را در برابر تهدیدهای آتی حمایت‌گرایی ایجاب کند.

یکی از فرضیات اصلی در پس عدم تمایل به لحاظ کردن کامل تأثیر تعرفه‌ها این بود که چنین اقداماتی باید دارای یک مزیت اقتصادی روشن باشند. در مورد کانادا و مکزیک، که در آن بیشتر امنیت مرزی به عنوان انگیزه حمایت‌گرایی مطرح شد، این انگیزه ضعیف به نظر می‌رسید – از همین رو اعلام تعرفه‌های ترامپ در آخر هفته غافلگیرکننده بود. این پرسش که آیا ترامپ از ابتدا قصد داشت توافقی لحظه آخری را با این دو کشور انجام دهد یا اینکه شاید با واکنش داخلی مواجه شد، همچنان باز است. در هر صورت، بازارها نیاز به یک منطق دارند و نتیجه‌گیری ما این است که ترامپ آماده است که از طریق بلوف به پیروزی‌های معامله‌ای دست یابد، چه در حوزه امنیت مرزی و چه در تجارت.

برای بازار ارز، این امر به این معنی است که دلار ممکن است در واکنش به یک اعلامیه تعرفه‌ای، صعود شدیدی را تجربه نکند، بلکه تنها پس از اجرایی شدن تعرفه‌ها و وجود نشانه‌هایی مبنی بر ماندگاری آنها چنین واکنشی داشته باشد. برای مثال، بیایید به دلار استرالیا، دلار نیوزیلند و تعرفه‌های چین نگاه کنیم. تعرفه‌های آمریکا بر چین از امروز اجرایی می‌شوند و پکن از قبل اعلام کرده که تعرفه‌های تلافی‌جویانه ۱۰-۱۵ درصدی را بر صادرات انرژی و تجهیزات کشاورزی آمریکا از ۱۰ فوریه اعمال خواهد کرد. در چنین شرایطی، جفت ارز AUDCAD باید به شدت کاهش یابد، زیرا کانادا از اعمال تعرفه‌ها فرار کرده، اما چین نه؛ با این حال، تنها ۰.۵٪ در روز کاهش یافته است. این نشان می‌دهد که بازارها شانس خوبی برای دستیابی آمریکا و چین به یک توافق و تعویق تعرفه‌ها قائل هستند.

نکته نهایی این است که بازارها هنوز تهدید تعرفه‌ای را به طور کامل کنار نگذاشته‌اند. دلیل اول این است که تعرفه‌ها فقط به مدت یک ماه به تعویق افتاده‌اند و دلیل دوم این است که نوسانات شدید اخبار تجاری در روزهای گذشته، درجه بالاتری از عدم قطعیت را در بازارها به وجود آورده که به ارزهای پرریسک آسیب می‌زند، هم به دلیل مواجهه مستقیم با حمایت‌گرایی و هم به دلیل پیامدهای آن بر احساسات ریسک‌پذیری.

می‌توان انتظار داشت که در صورت حرکت آمریکا و چین به سمت کاهش تنش در روزهای آینده، دلار بار دیگر در سراسر بازار دچار اصلاح شود. اما اکنون که ترامپ تهدید تعرفه‌ای را به طور ملموس‌تری وارد اخبار روزانه بازار کرده است، احتمال حرکت ساختاری در برابر دلار ضعیف به نظر می‌رسد و ما همچنان از شاخص دلار در سطح ۱۰۸.۰ حمایت می‌کنیم. امروز، مهم‌ترین رویداد در تقویم اقتصادی آمریکا انتشار داده‌های فرصت‌های شغلی برای ماه دسامبر خواهد بود، هرچند بازتنظیمات پس از شوک تعرفه‌ای همچنان محور اصلی معاملات خواهد بود.

یورو: بیش از حد خوش‌بین نباشید

در میان ماجرای تعرفه‌های آمریکا-کانادا-مکزیک که دیروز عامل اصلی حرکت EURUSD بود، برآوردهای اولیه شاخص قیمت مصرف‌کننده منطقه یورو برای ژانویه اندکی بالاتر از حد انتظار منتشر شد. شاخص تورم هسته برای پنجمین ماه متوالی بدون تغییر در ۲.۷٪ باقی ماند (انتظار می‌رفت ۲.۶٪ باشد) و نرخ تورم کل نیز برای چهارمین ماه متوالی افزایش یافت که بار دیگر خوش‌بینی بیش از حد بانک مرکزی اروپا درباره روند کاهش تورم را به چالش می‌کشد.

همان‌طور که تیم اقتصاد ما (تیم تحلیل ING) تحلیل کرده، این بدان معناست که ریسک‌های صعودی برای تورم همچنان قابل توجه است، اما ما همچنان انتظار داریم که روند کلی برای باقی سال کاهشی باشد. همچنان پیش‌بینی می‌کنیم که نرخ بهره در منطقه یورو حداقل به ۲.۰٪ کاهش یابد.

در مورد تأثیر شیوه مدیریت تعرفه‌ای ترامپ بر مکزیک و کانادا، سنتیمنت در منطقه یورو به دلیل افزایش انتظارات برای توافق و جلوگیری از حمایت‌گرایی بهبود یافته است. با این حال، همچنان باید احتیاط کرد. اگر بخشی از انگیزه ترامپ برای به تعویق انداختن تعرفه‌های همسایگان آمریکا واکنش داخلی به آسیب اقتصادی فوری به مصرف‌کنندگان آمریکایی بود، این لزوماً درباره تعرفه‌های اتحادیه اروپا صادق نیست. در مورد تعرفه‌های اتحادیه اروپا، ترامپ می‌تواند رویکردی بلندمدت‌تر اتخاذ کند و شاید آنها را برای مدتی طولانی حفظ کند تا قبل از رسیدن به توافق، اتحادیه اروپا را تحت فشار قرار دهد.

با در نظر گرفتن همه این موارد، ما نسبت به یک صعود عمده یورو تردید داریم. ترامپ قبلاً اشاره کرده که اتحادیه اروپا هدف بعدی تعرفه‌ها خواهد بود، و بازارها احتمالاً در خرید ارزهایی که از اوج حمایت‌گرایی عبور کرده‌اند، ارزش بهتری نسبت به یورو پیدا خواهند کرد، که هنوز با بدترین شرایط مواجه نشده است. انتظار داریم که توافق تجاری آمریکا و چین نرخ EURUSD را به ۱.۰۴۰ برساند، اما این صعود ممکن است در آن سطوح متوقف شود.

پوند: برنده بزرگ در این ماجرا

پوند استرلینگ در میان ارزهای حساس به چرخه اقتصادی دیروز به عنوان یک دارایی امن ظاهر شد و پس از جلوگیری از جنگ تجاری آمریکا، همچنان جایگاه محکمی دارد. دلیل آن ساده است: بریتانیا چیز زیادی برای از دست دادن در برابر تعرفه‌های آمریکا ندارد. صادرات بریتانیا به آمریکا کمتر از ۲٪ تولید ناخالص داخلی است و صادرات به چین نیز کمتر از ۱٪ است.

عامل دیگری که به تقویت پوند کمک کرد، سفر استارمر، نخست‌وزیر بریتانیا، به بروکسل بود. هدف رسمی این سفر، تقویت همکاری دفاعی بین اتحادیه اروپا و بریتانیا بود، اما بازارها ممکن است این اقدام را به عنوان تلاشی برای بازسازی روابط سیاسی با اتحادیه اروپا تلقی کنند. این امر برای پوند که به شدت به هرگونه پیشرفت در چشم‌انداز رشد اقتصادی حساس است، کاملاً مثبت تلقی می‌شود.

با این حال، برخی ریسک‌های نزولی برای پوند در این هفته وجود دارد، زیرا انتظار می‌رود امروز اخبار مربوط به محدود شدن فضای مالی بریتانیا به دلیل افزایش هزینه‌های استقراض منتشر شود و پنجشنبه بانک مرکزی انگلستان ممکن است کاهش نرخ بهره را اعلام کند. اما احتمال بازگشت EURGBP به اوج ژانویه (۰.۸۴۵۰) به زودی کم به نظر می‌رسد.

منبع: ING