در حال حاضر، یک ریسک پرمیوم قابل‌توجه در جفت ارز EURUSD در حال شکل‌گیری است. ما معتقدیم که سیاست‌های حمایت‌گرایانه و افزایش اخیر قیمت گاز در این وضعیت نقش دارند. اگرچه ممکن است تصحیح کوتاه‌مدت دلار به دلایل تکنیکال توجیه‌پذیر باشد اما روایت کلی همچنان به نفع دلار باقی خواهد ماند.
دلار آمریکا: ورود به دوره‌ای با فصل‌بندی مطلوب
در نخستین تحلیل ارزی روزانه سال 2025، شایسته است دیدگاه‌های اصلی خود را برای امسال یادآوری کنیم. انتظار داریم سیاست‌های ترامپ منجر به تقویت بیشتر دلار شود، در حالی که ارزهای اروپایی – به‌ویژه یورو – تحت فشار سیاست‌های حمایت‌گرایانه و تسهیل پولی قرار خواهند گرفت. ارزهای بازارهای نوظهور نیز سال دشواری پیش رو خواهند داشت، همان‌طور که در تحلیل ارزی ماه دسامبر بیان شد.
به طور تاریخی، دلار در ماه‌های ژانویه و فوریه قوی عمل می‌کند. جالب اینکه ماه گذشته نیز برای شاخص DXY مثبت بود (+2.6%) که رکورد هفت‌ساله ضعف در ماه دسامبر را شکست. این موضوع نشان‌دهنده آن است که عوامل کلان و انتظارات از سیاست‌های ترامپ به اندازه کافی قوی بودند تا اثرات منفی فصلی را خنثی کنند. با آغاز فصل مثبت برای دلار، تغییر در روایت فعلی که دلار را تا پایان سال قوی نگه داشته است، لازم خواهد بود.
آیا این تغییر از داده‌ها خواهد آمد؟ انتظار نداریم بازار کار به سرعت دچار ضعف شود، بلکه کاهش تدریجی و متناسب با موضع محتاطانه فدرال رزرو در برابر تسهیل پولی پیش‌بینی می‌شود. کاهش نرخ بهره در ژانویه نیازمند داده‌هایی با لحن رکود اقتصادی خواهد بود که پس از چشم‌انداز انقباضی نمودار دات پلات در دسامبر بعید به نظر می‌رسد.
آیا تغییر از سمت ترامپ خواهد بود؟ ترامپ پس از پیروزی در انتخابات، بر برخی وعده‌های سیاسی خود تأکید کرده است و بازارها نیز انتظارات زیادی را از این سیاست‌ها در نظر گرفته‌اند (مانند تغییرات در جفت ارز USDCAD). مگر اینکه ترامپ در آستانه مراسم تحلیف (20 ژانویه) از لحن حمایت‌گرایانه یا محرک‌های مالی خود عقب‌نشینی کند، دلار در ابتدای ماه جاری همچنان یک حمایت قوی خواهد داشت. ریسک بالقوه برای دلار، بحث‌های جدی درباره «پیمان پلازا 2.0» برای کاهش مصنوعی ارزش دلار است اما انتظار نداریم این اتفاق بیفتد.
در تقویم اقتصادی آمریکا، مدعیان بیمه بیکاری در آخرین هفته سال 2024 به طور غیرمنتظره‌ای به 211 هزار مورد کاهش یافت. شاخص تولیدی ISM برای دسامبر نیز امروز منتشر می‌شود. این شاخص از اواخر سال 2022 به‌جز یک ماه، در محدوده انقباضی بوده است. انتشار امروز نشان خواهد داد آیا خوش‌بینی نسبی ماه نوامبر (48.4) واقعی بوده یا یک نوسان موقت.
دلار نسبت به افزایش نرخ خزانه‌داری در شب سال نو مقاوم بود و ممکن است اندکی اصلاح نزولی داشته باشد اما همچنان نگرانی‌های رشد اقتصادی و افزایش قیمت گاز به عنوان عوامل نزولی برای ارزهای اروپایی باقی می‌مانند. در صورت اصلاح کوتاه‌مدت، انتظار داریم خریدهای قوی از دلار انجام شود. داستان کلان و سیاسی همچنان به هدف 110.0 در شاخص DXY اشاره دارد.
یورو: انباشت عوامل منفی
کاهش EURUSD در سه‌ماهه چهارم 2024 عمدتاً به دلیل افزایش اختلاف نرخ بهره کوتاه‌مدت ناشی از تفاوت در انتظارات سیاستی میان فدرال رزرو و بانک مرکزی اروپا بود. این کاهش در دوره تعطیلات کریسمس و به‌ویژه در جلسه معاملاتی دیروز تشدید شد، علیرغم کاهش دوباره اختلاف نرخ بهره دو ساله یورو به دلار از 200 نقطه پایه (12 دسامبر) به 185 نقطه پایه.
برآورد می‌کنیم که EURUSD حدود 2.5% زیر ارزش منصفانه کوتاه‌مدت خود معامله می‌شود که نشان‌دهنده یک ریسک پرمیوم مرتبط با نگرانی‌های رشد اقتصادی در منطقه یورو است. علاوه بر تأثیرات احتمالی حمایت‌گرایی ایالات متحده، افزایش قیمت گاز TTF به 50 یورو در هر مگاوات ساعت به دلیل تعطیلی خط لوله اوکراین، فشار بیشتری بر یورو وارد کرده است.
از نظر تکنیکالی ممکن است یورو در کوتاه‌مدت بازگشتی داشته باشد، اما در بلندمدت همچنان ارزی غیرجذاب باقی خواهد ماند. نمی‌توان رد کرد که یورو ممکن است به سطح 1.0200 سقوط کند، پیش از آنکه بهبودی را تجربه کند.
منبع: ING
