کامران گودرزی

مقدمه:
این هفته، توجهات به سمت نشست سالانه جکسون هول جلب شده است، جایی که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، و اندرو بیلی، رئیس بانک انگلستان، سخنرانی خواهند کرد.

بازارها اکنون در قیمت‌گذاری‌های خود، کاهش 50 نقطه پایه نرخ بهره توسط فدرال رزرو تا دسامبر را لحاظ کرده‌اند. در چنین شرایطی، احتمال دارد پاول در سخنرانی خود از ارائه هرگونه راهنمایی قوی خودداری کند تا از ایجاد نوسانات اضافی در بازارها جلوگیری شود. اگرچه این احتیاط می‌تواند به تقویت دلار کمک کند، اما تأثیر آن ممکن است کوتاه‌مدت باشد.

از سوی دیگر، انتظار می‌رود که اندرو بیلی، رئیس بانک انگلستان، حتی کمتر از پاول در سخنرانی خود راهنمایی ارائه دهد. این رویکرد محتاطانه از سوی بانک‌های مرکزی می‌تواند نشان‌دهنده اهمیت مدیریت انتظارات بازار در دوره‌های عدم اطمینان اقتصادی باشد.

در نهایت، سخنرانی‌های جکسون هول امسال بیش از هر چیز دیگری بر احتیاط در ارتباطات (لحن) تأکید دارد، زیرا بانک‌های مرکزی به دنبال آن هستند که با کمترین کلمات، بیشترین تأثیر را در مدیریت انتظارات بازارها بگذارند.
دلار آمریکا:
داده‌های اقتصادی اخیر ایالات متحده، حمایت قوی‌ای از کاهش 50 نقطه پایه نرخ بهره فدرال رزرو در ماه سپتامبر نمی‌کنند. بسیاری از اعضای کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) نیز در اظهار نظرهای اخیر خود، به طور معتدل با این احتمال مخالفت کرده‌اند. روز گذشته، شاخص‌های مدیران خرید (PMI) خدمات ایالات متحده بهتر از حد انتظار بود و کاهش دیگری در بخش تولید را جبران کرد. مدعیان اولیه برای بیکاری نیز به‌طور جزئی افزایش یافت و به 232 هزار نفر رسید، که همسو با انتظارات بود. همچنین، متقاضیان ادامه‌دار بیمه بیکاری– که معیاری برای سنجش دشواری ورود مجدد به بازار کار است – کمتر از حد انتظار بود و ارقام هفته گذشته نیز به پایین‌تر اصلاح شدند.

اصلاحات در آمار اشتغال که اوایل این هفته منتشر شد، نشان داد که بازار کار از یک موقعیت ضعیف‌تر در حال تضعیف است، اما سایر شاخص‌های فعالیت و اشتغال هنوز نشانه‌های هشدار دهنده‌ای ندارند. این وضعیت احتمالاً به رئیس فدرال رزرو، جروم پاول، اجازه می‌دهد تا در سخنرانی امروز خود در جکسون هول، به طور متعادل‌تری ارتباطات (لحن) خود را مدیریت کند. او احتمالاً از این سخنرانی برای آماده‌سازی بازارها برای کاهش نرخ بهره در سپتامبر استفاده خواهد کرد، که از قبل در بازارها در نظر گرفته شده و عمدتاً توسط گزارش‌های جلسه ماه ژوئیه و سخنرانی‌های اخیر اعضای فدرال رزرو پیش‌بینی شده است. سوال این است که آیا او به اندازه‌ای پیش خواهد رفت که کاهش 50 واحدی نرخ بهره را محتمل نشان دهد – اگر نه در سپتامبر، در نقطه‌ای دیگر از سال جاری.

با توجه به قیمت‌گذاری‌های بازار، احتمالاً انگیزه زیادی برای باز کردن درب به روی کاهش 50 نقطه پایه نرخ بهره در این مرحله وجود ندارد. بازارها به طور کامل 100 نقطه پایه کاهش را در سه جلسه آینده پیش‌بینی کرده‌اند و تمایل بازار به قیمت‌گذاری بیشتر در جهت کاهشی می‌تواند باعث شود که منحنی فیوچرز نرخ بهره فدرال رزرو به سطحی پایین‌تر از حد مطلوب برای فدرال رزرو برسد. به نظر می‌رسد احتمال بیشتری وجود دارد که پاول بر تمرکز بر هر دو جنبه ماموریت فدرال رزرو تأکید کند و با تکرار وابستگی به داده‌ها، هرگونه حرکت بزرگ بعدی در انتظارات نرخ بهره را به داده‌های اشتغال 6 سپتامبر (مگر اینکه شوک دیگری در شاخص PCE ایجاد شود) به تأخیر بیاندازد.

برای دلار، امروز ریسک‌ها به سمت افزایش اندکی تمایل دارند. با این حال، انتظار نمی‌رود که سخنرانی پاول تأثیرات بلندمدتی بر بازار ارز داشته باشد. در کوتاه مدت، همچنان به روند نزولی دلار معتقدیم، زیرا بازسازی موقعیت‌های سفته‌بازی پس از توازن مجدد اخیر احتمالاً به نفع فروش دلار خواهد بود.

ین ژاپن نیز امروز با مومنتوم خوبی وارد رویداد ریسک می‌شود و در هفت روز گذشته بیش از 2٪ تقویت شده است. شب گذشته، کازوئو اوئدا، رئیس بانک ژاپن، لحن نسبتاً هاوکیش را حفظ کرد که احتمالاً تلاشی برای نشان دادن استقلال از آشفتگی اخیر در بازار سهام ژاپن بود. افزایش نرخ بهره همچنان روی میز است و سورپرایز کوچکی در شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) امروز صبح (2.8٪ در برابر 2.7٪ سالانه) نیز به موضع هاوکیش بانک مرکزی ژاپن کمک می‌کند. با این حال، بازارها همچنان نسبت به حرکت تا پایان سال مردد هستند و تنها 10 نقطه پایه افزایش را تا دسامبر پیش‌بینی کرده‌اند. به نظر می‌رسد که احتمال افزایش نرخ بهره – بار دیگر – کمتر از حد واقعی در نظر گرفته شده است. امروز ممکن است جفت ارز USDJPY به دلیل لحن محتاطانه پاول افزایش یابد، اما به نظر ما مسیر آینده این جفت ارز نزولی است؛ زیرا فشار بر ین از ناحیه معاملات حملی به احتمال زیاد دوباره تا زمان کاهش نرخ بهره فدرال رزرو افزایش نخواهد یافت.
یورو:
داده‌های اخیر اقتصادی از فرانسه و آلمان نشان‌دهنده تأثیرات متفاوتی بر بازارهای مالی و ارزهای اروپایی بوده است. گزارش‌های جدید نشان می‌دهند که در حالی که شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) فرانسه به‌طور غیرمنتظره‌ای افزایش یافته، این افزایش عمدتاً ناشی از رشد موقتی خدمات به دلیل برگزاری بازی‌های المپیک بوده است. این رشد موقتی ممکن است به‌طور موقت بر نظرسنجی‌های منطقه یورو تأثیر گذاشته باشد، اما تأثیر آن بر بازارها به سرعت تعدیل شد.

در مقابل، وضعیت اقتصادی آلمان نگران‌کننده‌تر به نظر می‌رسد. گزارش‌ها نشان می‌دهند که هر دو بخش تولید و خدمات در آلمان کندتر از حد انتظار شده‌اند و شاخص ترکیبی به 48.5 کاهش یافته است که نشان‌دهنده انقباض در این بخش‌هاست.

با این حال، ما به‌طور مکرر تأکید کرده‌ایم که این وضعیت تأثیر زیادی بر یورو نخواهد داشت، به شرطی که تورم و دستمزدها مانع از کاهش‌های بزرگ نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا (ECB) شوند. بر اساس داده‌های منتشر شده، میزان دستمزدهای مذاکره‌شده بانک مرکزی اروپا از 4.7% به 3.6% در سه‌ماهه دوم سال کاهش یافته است. با این حال، نرخ‌های مبادله و یورو به این انتشار واکنش خاصی نشان ندادند، زیرا داده‌های دستمزد آلمان که اوایل هفته منتشر شد، تصویر نگران‌کننده‌تری از وضعیت اقتصادی ارائه می‌دهد و شک و تردیدهای قوی درباره این کاهش در دستمزدهای منطقه یورو به دلیل عوامل یک‌بار مصرف وجود دارد. به‌طور جالب توجهی، گزارش شاخص مدیران خرید (PMI) نشان می‌دهد که نرخ تورم هزینه‌های تولید در آلمان بالاترین سطح خود از فوریه گذشته بوده است.

بازارها همچنان با پیش‌بینی کاهش نرخ بهره کمتر از یک بار در هر جلسه بانک مرکزی اروپا تا پایان سال (69 نقطه پایه ) راحت هستند و احتمالاً تغییرات در این پیش‌بینی‌ها تا انتشار داده‌های کلیدی بعدی تغییر نخواهد کرد. جفت ارز EURUSD در هفته‌های آینده فضای بیشتری برای افزایش دارد، اما سرمایه‌گذاران ممکن است از سخنرانی غیرمتحرک پاول امروز برای قفل کردن برخی از سودها استفاده کنند و این جفت ارز را به‌طور مجدد به آزمایش قدرت حمایت 1.1100 بگذارند. همچنین، گزارش پیش‌بینی‌های CPI بانک مرکزی اروپا که امروز صبح منتشر می‌شود، انتظار می‌رود که نشان‌دهنده کاهش جزئی از 2.8% به 2.8% در شاخص یک‌ساله باشد و احتمالاً تأثیر قابل توجهی بر بازار نخواهد داشت.
پوند:
در حالی که توجه بازارها به سخنرانی‌های جکسون هول معطوف شده، انتظار نمی‌رود که سخنرانی اندرو بیلی، رئیس بانک انگلستان، تحولات عمده‌ای در ارزش پوند ایجاد کند. بیلی قرار است امروز ساعت 16:00 به وقت محلی در جکسون هول صحبت کند و به نظر می‌رسد که رویکرد او مشابه جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، باشد؛ یعنی بیان کمترین مقدار اطلاعات ممکن.

بر خلاف فدرال رزرو، که با پیش‌بینی کاهش 39 نقطه پایه نرخ بهره تا پایان سال روبه‌رو است، بانک انگلستان در حال حاضر نیازی به برخورد با پیش‌بینی‌های هاوکیش در کاهش نرخ بهره ندارد. با این حال، انگلستان هنوز نیاز به اعتماد بیشتری در زمینه تورم دارد. ماه اوت شاهد اظهارنظرهای زیادی از سوی سیاست‌گذاران بانک انگلستان نبوده است. آخرین اظهارنظرها از سوی کاترین مان، یکی از اعضای سخت‌گیر کمیته پولی، بود که بار دیگر بر ریسک تورم دستمزد-قیمت ساختاری تأکید کرد. پیش از آن، هیو پیل، اقتصاددان ارشد بانک مرکزی انگلستان، در تاریخ 2 اوت اعلام کرد که بانک انگلستان نباید در کوتاه‌مدت وعده کاهش نرخ بهره بدهد.

به نظر می‌رسد که سخنرانی بیلی احتمالاً تأثیر زیادی بر ارزش پوند نخواهد داشت. جفت ارز EURGBP به دلیل تفاوت‌های رشد اقتصادی بین منطقه یورو و بریتانیا به زیر 0.8500 بازگشته است. با این حال، با توجه به نمای نرخ بهره، همچنان احتیاط در پیگیری کاهش بیشتر این جفت ارز توصیه می‌شود. پیش‌بینی ما این است که در هفته‌های آینده، جفت ارز EURGBP به محدوده 0.8550-0.8600 بازگردد.

منبع: ING