کامران گودرزی

بازارها تقریباً به طور کامل کاهش ۲۵ نقطه پایه نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا (ECB) در هفته آینده را پیش‌بینی می‌کنند، اما تیم اقتصادی ما (تیم تحلیل ING) چندین استدلال مخالف را مطرح کرده است که نشان می‌دهد جلسه آینده ممکن است پیچیده‌تر از آنچه بازارها پیش‌بینی می‌کنند باشد. امروز، احتمال دارد که «اشنابل، عضو بانک مرکزی اروپا» بخواهد اظهارات هفته گذشته خود را که به عنوان رویکردی داویش تلقی شده بود، روشن کند. ممکن است نرخ برابری EURUSD امروز بالاتر از ۱.۱۰ بازگردد، اما همچنان ریسک‌های نزولی وجود دارد.

دلار آمریکا
در آغاز هفته، بازار ارز  نوسانات متفاوتی را تجربه کرده است. ارزهایی مانند ین ژاپن و فرانک سوئیس که بازده کمتری دارند، افزایش یافته‌اند، در حالی که دلار استرالیا و دلار نیوزیلند تحت فشار بیشتری قرار گرفته‌اند. بازارهای چین پس از تعطیلات طولانی دوباره باز شده‌اند و به دلیل اقدامات انبساطی اخیر پکن، با یک جلسه قوی شروع به کار کرده‌اند که ممکن است امروز تأثیری منفی بر دلار آمریکا داشته باشد، حتی اگر چشم‌انداز کلی دلار برای باقی ماه مثبت باشد.

همچنین، مشاهده شده که افزایش بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا به ۴٪ تأثیر محدودی بر بازار ارز داشته است که به نظر می‌رسد ناشی از حرکت‌های مربوط به گزارش‌های اشتغال بوده است. احتمال دارد که بازار ارز از تأثیرگذاری مستقیم نرخ بهره فاصله بگیرد، زیرا بازار اکنون یک مسیر تدریجی‌تر از کاهش نرخ ۲۵ نقطه پایه توسط فدرال رزرو در هر جلسه را به عنوان مبنا پذیرفته است. پیش‌بینی می‌شود که داده‌های تورمی این هفته تغییرات بزرگی در جهت‌گیری دلار ایجاد نکند و ممکن است دلار بیشتر به تحولات خاورمیانه و تغییرات قیمت نفت واکنش نشان دهد.

با این حال، باید به نتایج غیرمنتظره نظرسنجی کسب و کارهای کوچک (NFIB) توجه کرد، به ویژه شاخص برنامه‌ریزی استخدام که ارتباط نزدیکی با اشتغال بخش خصوصی دارد. پیش‌بینی ما این است که شاخص دلار آمریکا (DXY) در محدوده ۱۰۲-۱۰۳ تثبیت شود، هرچند که با ریسک‌های افزایشی مواجه است، حتی اگر شاهد کاهش اندک ارزش دلار باشیم.

یورو
بازارها تقریباً به طور کامل کاهش نرخ بهره ۲۳ نقطه پایه بانک مرکزی اروپا (ECB) در هفته آینده را پیش‌بینی می‌کنند، اما تیم اقتصادی ما (ING) بحث می‌کند که تصمیم‌گیری ممکن است بسیار سخت‌تر از آن چیزی باشد که بازارهای نرخ بهره نشان می‌دهند. دلیل این موضوع این است که بانک مرکزی اروپا در پیش‌بینی‌های اخیر خود، رشد اقتصادی ضعیف‌تر و تورم زیر ۲٪ را در نظر گرفته است. اگرچه «ایزابل اشنابل» در آخرین سخنرانی خود بر ریسک‌های کاهش رشد تأکید کرد، او همچنین اشاره کرد که سیاست پولی نمی‌تواند کمک زیادی به کاهش این ریسک‌ها کند. از طرفی، داده‌های کشورهای مختلف همچنان نشان‌دهنده تورم چسبنده در بخش خدمات است و افزایش اخیر قیمت نفت نیز ممکن است باعث بازنگری صعودی در پیش‌بینی‌های تورمی شود.

بازارها از این عوامل بی‌خبر نیستند، اما در عین حال به نظرات داویش اعضای بانک مرکزی اروپا مانند «ویلروی» توجه دارند و احتمالاً بر این باورند که می‌توانند با پیش‌بینی کامل کاهش نرخ در روز جلسه، بانک مرکزی را به کاهش نرخ بهره سوق دهند. امروز یک جلسه بانک مرکزی اروپا به ریاست «ایزابل اشنابل» برگزار می‌شود و ما به این موضوع علاقه‌مندیم که آیا او مایل به روشن کردن موضع خود است یا خیر. اگر او موضع خود را به سمت سیاست‌های سختگیرانه‌تر (هاوکیش) تغییر دهد، می‌تواند نرخ برابری EURUSD را به بالای ۱.۱۰ بازگرداند، اما ما مطمئن نیستیم که بازارها به راحتی از کاهش نرخ بهره در اکتبر دست بکشند و تفاوت زیاد نرخ بهره بین دلار آمریکا و یورو همچنان نشان‌دهنده فشار روی جفت ارز EURUSD در کوتاه‌مدت است.

دلار نیوزیلند
بانک مرکزی نیوزیلند (RBNZ) قصد دارد سیاست پولی خود را اعلام کند و انتظار می‌رود که یک کاهش ۵۰ نقطه پایه نرخ بهره اعمال کند. هم بازارها و هم تحلیلگران به نفع این کاهش ۵۰ نقطه پایه رای داده‌اند و ما نیز با این نظر موافق هستیم.

بانک مرکزی نیوزیلند مجبور است با اطلاعات محدودی درباره تورم و بازار کار تصمیم‌گیری کند، زیرا داده‌های رسمی فقط هر سه ماه یک‌بار منتشر می‌شوند. از زمان کاهش غافلگیرانه ۲۵ نقطه پایه در ماه اوت، تنها داده مهم اقتصادی، گزارش تولید ناخالص داخلی (GDP) برای سه‌ماهه دوم بوده که نشان‌دهنده رشد منفی بوده است (هرچند کمی بهتر از پیش‌بینی‌ها). این موضوع ممکن است فشار بیشتری بر بانک مرکزی نیوزیلند برای رساندن نرخ‌ بهره به سطح خنثی با سرعت بیشتر، به‌ویژه پس از کاهش ۵۰ نقطه پایه نرخ بهره توسط فدرال رزرو آمریکا در ماه سپتامبر، وارد کند.

کاهش ۵۰ نقطه پایه نرخ بهره قبل از مشاهده ارقام تورمی سه‌ماهه سوم نیاز به اطمینان زیادی درباره روند کاهش تورم دارد. ما بر این باوریم که ریسک بالایی وجود دارد که شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) به زیر ۲٪ در سه‌ماهه سوم کاهش یافته باشد که در صورت عدم ادامه کاهش نرخ بهره توسط بانک مرکزی نیوزیلند، نرخ واقعی را به طور نامطلوبی بالا نگه می‌دارد.

بازارها برای این جلسه کاهش ۴۵ نقطه پایه را پیش‌بینی می‌کنند و مجموعاً ۹۱ نقطه پایه تا پایان سال. ما فکر می‌کنیم کاهش ۵۰ نقطه پایه، فشار بیشتری بر دلار نیوزیلند (NZD) وارد خواهد کرد و ممکن است ارزش آن به نزدیکی ۰.۶۱ برسد، به‌ویژه با توجه به ریسک‌های انتخاباتی آمریکا وجود دارد.

منبع: ING