کامران گودرزی

دلار تحت فشارهای تازه‌ای قرار گرفته است، چرا که نگرانی‌ها درباره استقلال فدرال رزرو یکی از پایه‌های اساسی ارزش دلار به عنوان ارز ذخیره جهانی را تهدید می‌کند. اگرچه انتظار داریم کاهش ارزش دلار موقتی باشد، اما ریسک‌های نزولی برای دلار افزایش یافته است. در همین حال، ین ژاپن پیش از مذاکرات تجاری ژاپن-آمریکا در این هفته در موقعیت قوی باقی مانده و ممکن است به‌زودی به سطح ۱۳۵ برسد.
دلار آمریکا: بحران اعتماد ادامه دارد
کاهش ارزش دلار در هفته‌های اخیر ترکیبی از نگرانی‌ها درباره رشد اقتصادی ایالات متحده و از بین رفتن اعتماد به دلار به عنوان پناهگاه امن بوده است. کاهش ارزش دلار در روز دوشنبه عید پاک نیز در همین چارچوب قرار دارد. رئیس‌جمهور ترامپ فشار خود را بر جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، برای کاهش نرخ بهره «هم‌اکنون» افزایش داده است. این اقدام تهدیدی برای یکی از ارکان جذابیت دلار به عنوان ارز ذخیره جهانی است: بانکی مرکزی مستقل و متعهد به کنترل تورم. همزمان، بسیاری معتقدند ترامپ به دنبال مقصر جلوه دادن فدرال رزرو برای رکود احتمالی اقتصادی است؛ چیزی که عملاً تأییدی است بر نگرانی‌های بازار درباره رکود.

بدترین سناریوی فعلی برای دلار این است که پاول تسلیم فشارها شود و کاهش اضطراری نرخ بهره را اعلام کند، اگرچه احتمال وقوع این سناریو پایین است. برکناری پاول یا استعفای او نیز تأثیرات مشابهی بر بازار خواهد داشت. احتمال دارد که ترامپ قادر به انجام اقدامات شدید نباشد یا از آن خودداری کند و پاول بر موضع خود در ثابت نگه داشتن نرخ بهره تا روشن شدن تأثیر تعرفه‌ها بایستد. در عین حال، احتمال زیادی وجود دارد که ترامپ فشارها را ادامه دهد، چرا که انتظار می‌رود داده‌های اقتصادی آینده ضعف فعالیت‌های اقتصادی را نشان دهند. باید دید واکنش اعضای فدرال رزرو در برابر این فشارها در این هفته چگونه خواهد بود؛ در حال حاضر منحنی OIS تقریباً احتمال صفر برای کاهش نرخ بهره در ماه مه قائل است.

واکنش بازارها به اظهارات ترامپ درباره فدرال رزرو نشان می‌دهد که حساسیت بالایی نسبت به موضوع استقلال فدرال رزرو وجود دارد و به همین دلیل، ما این مسئله را یک لایه جدید از تمایلات نزولی برای دلار می‌دانیم. با این حال، باید اذعان کرد که دلار اکنون بیش از حد فروخته شده و کمتر از ارزش واقعی‌اش قیمت‌گذاری شده است و افت اخیر ممکن است به دلیل نقدینگی کم نیز تشدید شده باشد. اگرچه ریسک‌های نزولی برای دلار همچنان قابل توجه هستند، اما دلایل خوبی نیز برای تثبیت آن در این هفته وجود دارد.

احتمالاً نوسانات بازار ارز همچنان بالا خواهد ماند، حتی با وجود آنکه تقویم داده‌های اقتصادی آمریکا در این هفته نسبتاً سبک است. شاخص تولید فدرال رزرو ریچموند و شاخص خدمات فدرال فیلادلفیا امروز در مرکز توجه‌اند، اگرچه PMIهای جهانی S&P که فردا منتشر می‌شوند، احتمالاً بیشترین تأثیر را بر بازار خواهند گذاشت.

یورو: بحث بر سر سطح ۱.۲۰ باز شده است
آخرین موج کاهش ارزش دلار باعث شده جفت ارز EURUSD از سطح ۱.۱۵۰ عبور کند. اکنون مقاومت مهم بعدی در سطح ۱.۲۰ قرار دارد. تعیین سقف برای این جفت ارز کار دشواری بوده است و حمله ترامپ به فدرال رزرو احتمالاً بحران اعتماد به دلار را تشدید کرده است. کاملاً روشن است که افزایش بعدی در EURUSD بیشتر به دلیل خروج نقدینگی از دارایی‌های دلاری و تمایل به دارایی‌های جایگزین خواهد بود، نه به خاطر عوامل بنیادین یورو. به عبارت دیگر، اگر EURUSD به سطح ۱.۲۰ برسد، این حرکت کاملاً ناشی از عوامل دلاری خواهد بود.

آخرین پیش‌بینی‌های ما درباره EURUSD محافظه‌کارانه‌تر شده و سطح ۱.۱۳ را برای پایان این فصل محتمل‌تر می‌دانیم. با این حال، همواره به احتمال نوسانات کوتاه‌مدت اذعان داشته‌ایم و ریسک‌ها به‌وضوح به نفع افزایش بیشتر EURUSD متمایل هستند. اگر فدرال رزرو تسلیم فشار ترامپ شود و نرخ بهره را کاهش دهد، آسیب وارده به دلار ممکن است EURUSD را به ۱.۲۰ برساند.

با این حال، ما این حرکت را بیشتر به عنوان اوج بحران اعتماد به دلار می‌بینیم تا یک وضعیت نرمال جدید برای این جفت ارز. به‌هرحال، یورو همچنان تحت فشار سیاست‌های انبساطی بانک مرکزی اروپا قرار دارد، که احتمالاً دو بار دیگر نرخ بهره را کاهش خواهد داد، و ما جزو کسانی نیستیم که باور دارند دلار به‌طور برگشت‌ناپذیری جایگاه خود به عنوان ارز ذخیره جهانی را از دست داده است. در حال حاضر، سناریوی اصلی ما این است که صعود EURUSD به زیر سطح ۱.۲۰ محدود شود و در کوتاه‌مدت محدوده تعادلی در حدود ۱.۱۴ تا ۱.۱۵ باقی بماند، حتی با وجود ریسک‌پریمیوم چسبنده بر دلار.

تقویم اقتصادی منطقه یورو این هفته شامل شاخص‌های PMI، نظرسنجی Ifo و گزارش دستمزدهای بانک مرکزی اروپا است. همچنین سخنرانی‌های متعددی از سوی اعضای بانک مرکزی اروپا برنامه‌ریزی شده است که پیام انبساطی هفته گذشته را دقیق‌تر تشریح خواهند کرد. رئیس بانک مرکزی اروپا، کریستین لاگارد، امروز ساعت ۱۵ به وقت لندن در شبکه CNBC سخنرانی خواهد کرد.

ین ژاپن: موقعیت قوی
ین ژاپن در این دور اخیر فروش دلار آمریکا، بزرگ‌ترین برنده بوده است، زیرا به افت بازار سهام و نگرانی‌ها درباره استقلال فدرال رزرو واکنش نشان داده است. نرخ USDJPY به زیر ۱۴۰.۰ سقوط کرده و با توجه به جذابیت گسترده ین به عنوان یک پناهگاه امن، شرایطی برای بازگشت سریع این حرکت دیده نمی‌شود.

در واقع، ین ممکن است بیشتر از یورو از خروج سرمایه از دلار آمریکا بهره‌مند شود، به لطف تصویر قوی‌تر داخلی. حتی اگر گزارش شده باشد که بانک مرکزی ژاپن قصد دارد نرخ بهره را در تاریخ ۱ مه ثابت نگه دارد و پیش‌بینی‌های تورمی را به دلیل تقویت ین کاهش دهد، داده‌ها همچنان از حفظ راهنمایی برای تدریجی کردن سیاست‌های انقباضی حمایت می‌کنند. انتظار می‌رود که شاخص قیمت مصرف‌کننده توکیو برای ماه آوریل افزایش قابل توجهی را نشان دهد. به علاوه، گزارش شده که حزب حاکم ژاپن در حال برنامه‌ریزی برای ارائه یک پیشنهاد اضطراری برای حمایت داخلی به منظور مقابله با تأثیر تعرفه‌ها است.

در نهایت – و به طور قابل توجه – ژاپن زودتر از بسیاری از کشورهای دیگر مذاکرات تجاری با آمریکا را آغاز کرده است. وزیر دارایی، کاتسونوبو کاتو، این هفته با اسکات بسنت دیدار خواهد کرد و اعلام کرده که ارزها یکی از جنبه‌های کلیدی این مذاکرات خواهند بود. اگر دولت ترامپ تقویت ین را به عنوان شرطی برای توافق تجاری در نظر بگیرد، ممکن است نرخ USDJPY به سطح ۱۳۵.۰ برسد.

منبع: ING