کامران گودرزی

جفت ارز EURUSD در سطح 1.08 معامله می‌شود پس از حرکت‌های بزرگی که داشت. در سطح کنونی، این جفت ارز طبق محاسبات ما (تیم تحلیل ING) تنها 1.2٪ بیش از حد ارزش‌گذاری شده است و ما محتاط خواهیم بود که قبل از عبور از رویدادهای ریسکی بانک مرکزی اروپا (امروز) و گزارش اشتغال ایالات متحده (فردا)، سقفی برای آن تعیین کنیم.
دلار آمریکا: ادامه تأثیر سنتیمنت منفی بر بازار
دیروز، بازار فارکس به حرکت‌های بی‌سابقه‌ در نرخ‌ بهره اروپا واکنش نشان داد. بازدهی اوراق قرضه آلمان پس از اعلام سیاست مالی جدید این کشور 30 نقطه پایه جهش کرد، که بزرگ‌ترین حرکت روزانه در 25 سال گذشته محسوب می‌شود. ما در بخش بعدی درباره یورو صحبت خواهیم کرد، اما پیامدهای این تغییرات برای دلار آمریکا نیز کم‌اهمیت نیست.

حتی شگفت‌انگیزتر از حرکت عظیم اوراق قرضه آلمان، قطع ارتباط کامل آن با اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا بود. بازدهی اوراق خزانه‌داری ایالات متحده دیروز تقریباً بدون تغییر باقی ماند، که نشانه‌ای دیگر از آن است که بازارها در حال تغییر نگاه خود نسبت به «استثناگرایی آمریکا» در مقایسه با اروپا هستند.

همچنین شاهد تحولاتی در سیاست‌های حمایتی آمریکا بودیم. دولت ایالات متحده معافیتی تحت توافق USMCA برای صنعت خودروسازی در نظر گرفته است، صنعتی که دارای زنجیره‌های تأمین فرامرزی گسترده‌ای با کانادا و مکزیک است و به عنوان یکی از بخش‌هایی که بیشترین آسیب را از تعرفه‌های جدید 25٪ متحمل می‌شود، شناسایی شده بود. در همین حال، واکنش کانادا نسبت به مکزیک تهاجمی‌تر به نظر می‌رسد، که برداشت ما را تقویت می‌کند که مکزیک به توافقی نزدیک‌تر است که شاید باعث تعلیق تعرفه‌ها شود، در حالی که کانادا چنین امکانی ندارد. این مسئله می‌تواند باعث عملکرد بهتر پزوی مکزیک نسبت به دلار کانادا شود. با این حال، هر دو ارز در مقیاس هفتگی کمی تقویت شده‌اند، زیرا تغییر نگاه منفی به اقتصاد آمریکا مانع از آن شده است که دلار آمریکا از سیاست‌های تعرفه‌ای سود ببرد و بازارها هنوز تعرفه‌های بلندمدت را به طور کامل در قیمت‌ها لحاظ نکرده‌اند.

در این میان، داده‌های اقتصادی ایالات متحده این هفته مهم‌تر از اخبار مربوط به سیاست‌های حمایتی هستند. تخمین‌های غیررسمی برای گزارش اشتغال فردا ایالات متحده اکنون به حدود 120 هزار شغل کاهش یافته است (در مقایسه با پیش‌بینی رسمی 160 هزار)، پس از انتشار گزارش ضعیف ADP دیروز (77 هزار در مقابل پیش‌بینی 140 هزار). البته، شاخص ISM خدمات برخلاف انتظارات، دیروز قوی‌تر از پیش‌بینی ظاهر شد (53.5) و قیمت‌های پرداختی نیز افزایش یافتند. اما هرگونه تأثیر مثبت بر دلار احتمالاً با انتظارات منفی نسبت به گزارش اشتغال از بین رفته است.

امروز، تقویم اقتصادی آمریکا سبک‌تر است و تنها گزارش کسری تجاری ماه ژانویه منتشر خواهد شد، که انتظار می‌رود افزایش یافته باشد و می‌تواند واکنش سخت‌تری را از سوی دولت آمریکا در زمینه تعرفه‌ها به دنبال داشته باشد. در حال حاضر، وسوسه پیش‌بینی بازگشت فوری دلار را مقاومت می‌کنیم، زیرا گزارش اشتغال فردا یک عامل ریسکی کلیدی محسوب می‌شود. اما در مجموع، موقعیت‌های خرید دلار آمریکا تاکنون در ماه مارس کاملاً تضعیف شده‌اند و از دید ما، حرکت نزولی دلار بیش از حد بوده است. واقعیت تعرفه‌های طولانی‌مدت آمریکا و تأثیر آن بر اروپا، در هفته‌های آینده از بازگشت دلار حمایت می‌کند، اما در حال حاضر، تثبیت شاخص دلار در محدوده 104-105 احتمالاً بهترین سناریو برای خریداران دلار خواهد بود.

یورو: برخی ریسک‌های انقباضی در بانک مرکزی اروپا پس از تحولات عظیم بازار
اعلامیه جدید دولت آلمان مبنی بر کاهش محدودیت‌های مالی و تخصیص 900 میلیارد یورو برای هزینه‌های مالی، یک تغییر بنیادین در بازارهای اروپایی ایجاد کرده است. دیروز، بازدهی اوراق قرضه آلمان 40 نقطه پایه افزایش یافت و سایر کشورهای اروپایی نیز حرکات مشابهی را تجربه کردند، زیرا بازارها پیش‌بینی می‌کنند که کسری‌های بودجه افزایش یابند، تورم ممکن است بالا برود و رشد اقتصادی بهبود پیدا کند. تیم تحلیل نرخ‌های بهره ما (ING) معتقد است که این حرکت‌ها نباید به‌طور کامل معکوس شوند، حتی اگر در روزهای آینده اصلاحاتی پس از این حرکت‌های بیش از حد داشته باشیم. فراتر از این، احتمالاً ریسک‌ها به سمت رسیدن به بازدهی 3٪ برای اوراق قرضه 10 ساله آلمان متمایل هستند.

پیامدهای این تغییرات برای یورو بسیار گسترده است. جفت ارز EURUSD اکنون در سطح 1.08 معامله می‌شود و در دو جلسه معاملاتی گذشته بیش از 3٪ افزایش داشته است. جالب است که این سطح تنها شامل مقدار محدودی از حق ریسک است (ارزش‌گذاری کوتاه‌مدت): حدود 1.2٪ طبق محاسبات ما. این به این دلیل است که کانال اصلی انتقال نرخ بهره به نرخ ارز – یعنی اختلاف نرخ‌های مبادله‌ای دوساله – نیز به‌شدت کاهش یافته است. به عبارت دیگر، بازارها در حال افزایش ارزش منحنی نرخ بهره بانک مرکزی اروپا هستند، درحالی‌که منحنی نرخ بهره فدرال رزرو را پایین‌تر قیمت‌گذاری می‌کنند، که یک واگرایی غیرمعمول و شدید محسوب می‌شود.

اختلاف نرخ‌های مبادله‌ای دوساله بین یورو و دلار اکنون به -145 نقطه پایه رسیده است (در حالی که هفته گذشته -175 نقطه پایه بود) و این تغییرات، همراه با حرکت در بازار سهام و سایر بخش‌های منحنی بازدهی، نشان‌دهنده ارزش منصفانه کوتاه‌مدت 1.067 برای EURUSD است.

با در نظر گرفتن این شرایط، هنوز تمایلی نداریم که بگوییم EURUSD به سقف خود رسیده است. دو رویداد مهم قبل از پایان هفته باقی مانده است: نشست بانک مرکزی اروپا امروز و گزارش اشتغال ایالات متحده فردا.

انتظار می‌رود که بانک مرکزی اروپا امروز نرخ بهره را 25 نقطه پایه کاهش دهد و این تصمیم نباید تحت تأثیر نوسانات اخیر بازار قرار بگیرد. با این حال، بیانیه و کنفرانس خبری بانک مرکزی اروپا قطعاً تحولات مالی و شرایط بازار را مد نظر قرار خواهند داد. همان‌طور که در راهنمای ما درباره نشست بانک مرکزی اروپا اشاره شده بود، سؤال کلیدی این خواهد بود که آیا بانک مرکزی اشاره خود به سیاست پولی «محدودکننده» را پس از کاهش نرخ به 2.5٪ حفظ می‌کند یا خیر؟ در ابتدا فکر می‌کردیم که این اتفاق رخ نخواهد داد، اما حالا که هزینه‌های مالی در حال افزایش است و ریسک‌های تورمی بیشتر شده‌اند، ممکن است جناح انقباضی شورای حکام بانک مرکزی اروپا حمایت بیشتری برای مواضع خود داشته باشد.

بازارها پیشاپیش بخش زیادی از این تغییرات را در قیمت‌ها لحاظ کرده‌اند، اما کریستین لاگارد، رئیس بانک مرکزی اروپا، همچنان می‌تواند با اتخاذ لحن محتاطانه‌تر درباره کاهش‌های بعدی، یورو را تقویت کند.

ادامه روند صعودی EURUSD به سطح 1.10 با چشم‌انداز تعرفه‌های آمریکا بر اروپا و اختلاف نرخ بهره ناسازگار خواهد بود. مدل‌های ما نشان می‌دهند که حداقل 1 تا 1.5٪ اصلاح قیمت برای EURUSD در کوتاه‌مدت محتمل است. برای امروز و فردا، با توجه به نوسانات بالا و رویدادهای ریسکی کلیدی، نباید سقف این جفت ارز را به طور قطعی پیش‌بینی کرد.

منبع: ING