کامران گودرزی

درام تعرفه‌ای دلار را در ماه آوریل تضعیف کرد و درگیری اخیر اما کوتاه‌مدت ترامپ با اتحادیه اروپا نیز از این قاعده مستثنا نبود. با ادامه نقش‌آفرینی نگرانی‌ها درباره کسری بودجه آمریکا در بازارها، ریسک‌های نزولی برای دلار همچنان ملموس باقی می‌ماند، مگر آنکه داده‌های اقتصادی بتوانند شرایط را نجات دهند. در همین حال، کریستین لاگارد از «لحظه جهانی یورو» سخن می‌گوید، اما آیا حمایت سیاسی کافی برای این امر وجود دارد؟
دلار آمریکا: نگرانی‌های کسری بودجه و اثرات باقی‌مانده درام تعرفه‌ای می‌توانند ضربه بزنند
نباید تعجب‌آور باشد که دلار در ابتدای هفته تضعیف شده، حتی با وجود اینکه رئیس‌جمهور آمریکا، دونالد ترامپ، موضع خود را در قبال تعرفه‌های ۵۰ درصدی بر واردات از اتحادیه اروپا تغییر داده است. این موضوع به معنای آن نیست که دلار ناگهان جایگاه امن سرمایه‌گذاری خود را بازیافته — از بسیاری جهات، چنین نیست — بلکه بیشتر بازتاب این واقعیت است که بازارها تعرفه‌ها را عمدتاً به‌عنوان ریسک‌های مختص ماه آوریل دسته‌بندی کرده بودند. تمرکز اصلی برای ماه مه و پس از آن، قرار بود بر توافقات تجاری باشد. البته، برخی توافق‌ها طبیعتاً زمان‌بر هستند و اتحادیه اروپا هرگز شریک آسانی به نظر نمی‌رسید. با این حال، تنش تجاری دوباره بین ترامپ و اتحادیه اروپا یادآور این است که تهدیدهای تعرفه‌ای و تأخیرها می‌توانند به سرعت دوباره ظاهر شوند. اگر درسی از آوریل گرفته باشیم، این است که دلار بیشترین آسیب را از درام تعرفه‌ای می‌بیند.

مدل ارزش‌گذاری کوتاه‌مدت ما که به همبستگی‌های ارزی با نرخ بهره و سهام طی یک سال گذشته نگاه می‌کند، همچنان نشان می‌دهد که دلار به‌شدت کمتر از ارزش واقعی خود معامله می‌شود: حدود ۴٪ در برابر یورو، پوند و دلار کانادا و ۳٪ در برابر ین ژاپن و دلار استرالیا. اما در حال حاضر، باید این را کنار بگذاریم؛ زیرا دلار دیگر مطابق محرک‌های کلاسیک بازار معامله نمی‌شود. در بسیاری جهات، مانند ارزهای بازارهای نوظهور رفتار می‌کند؛ جایی که سرمایه‌گذاران به پایداری مالی عمومی حساس هستند، جریان‌های سرمایه را به دقت زیر نظر دارند و مجبورند سیاست‌های غیرقابل‌پیش‌بینی را در تحلیل‌های خود لحاظ کنند. این جدایی کاملاً مشهود است – همبستگی ۶۰ روزه میان بازده اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری و شاخص دلار که سال را با عدد ۰.۶۸ آغاز کرده بود، اکنون به صفر رسیده است.

در حال حاضر، بهترین امید برای دلار این است که داده‌های اقتصادی تازه بتوانند نگرانی‌ها درباره رکود را کاهش دهند. این موضوع ضروری است، زیرا نگرانی‌های مربوط به کسری بودجه در حال تضعیف پایه‌های شکننده دلار هستند. همان‌طور که «جیمز اسمیت» در پیش‌نمایش هفتگی خود اشاره کرده بود، موضوع این نیست که لایحه هزینه‌ای ترامپ یک‌شبه کسری بودجه را منفجر کند، بلکه این است که این لایحه یک فرصت نادر برای کنگره بود تا به موضوع کسری رسیدگی کند — و این فرصت از دست رفت. ریسک اینجاست که نگرانی‌ها درباره اعتبار مالی آمریکا تا تابستان ادامه یابد، چرا که حراج‌های خزانه ممکن است همچنان نشانه‌هایی از تقاضای کم‌رمق داشته باشند.

امروز، انتظار می‌رود شاخص اعتماد مصرف‌کننده کنفرانس برد به دلیل اثر توافق آمریکا-چین و بهبود بازار سهام، افزایش یابد. پیش‌بینی می‌شود عدد آن در حدود ۸۷ باشد، اما ما معتقدیم دلار برای آنکه بتواند ریسک‌های رشد اقتصادی را کنار بزند، نیاز به بازگشت به سطوح بالای ۹۰ دارد. همچنین، سفارشات کالاهای بادوام برای آوریل نیز منتشر می‌شود که پس از عدد غیرعادی قوی ماه مارس، انتظار می‌رود ضعیف‌تر باشد. در ادامه هفته، تقویم داده‌ها شامل درآمد شخصی، شاخص هزینه‌های مصرف شحصی و آخرین صورتجلسه فدرال رزرو خواهد بود.

نقدشوندگی در بازار فارکس روز دوشنبه به دلیل تعطیلات عمومی در آمریکا و بریتانیا ضعیف بود. امروز، مسیر بازار شفاف‌تر خواهد شد. دیدگاه ما این است که کفه ریسک‌ها همچنان به سمت نزول برای دلار سنگینی می‌کند، مگر آنکه داده‌های آمریکا به‌طور قانع‌کننده‌ای قوی‌تر از حد انتظار ظاهر شوند. در حال حاضر، احتمال بازآزمایی سطح پایین ۹۸.۰ در شاخص دلار از آوریل بیشتر از بازگشت آن به سطح ۱۰۰.۰ است.

یورو: «لحظه جهانی یورو» ممکن است با مانع سیاسی مواجه شود
یورو از ترس تعرفه‌ای آمریکا تقریباً بدون آسیب عبور کرده است. همان‌طور که در بالا اشاره شد، تمایل بازار به تنبیه دلار هنگام تشدید تنش‌های تجاری، معمولاً به نفع یورو به‌عنوان ارزی نقدشونده منجر می‌شود و مانع از آن می‌شود که ریسک‌های خاص منطقه یورو در قیمت‌گذاری‌ها لحاظ شوند. نرخ EURUSD روز دوشنبه تا ۱.۱۴۲۰ صعود کرد و سپس اندکی زیر ۱.۱۴۰ عقب نشست. با بازگشت حجم معاملات به حالت عادی، احتمال دارد این جفت‌ارز دوباره اندکی افزایش یابد.

اظهارات رئیس بانک مرکزی اروپا، کریستین لاگارد، در روز گذشته قابل توجه بود — او از احتمال «لحظه جهانی یورو» سخن گفت و استدلال کرد که اقدام هماهنگ دولت‌ها می‌تواند نقش بین‌المللی یورو را تقویت کند. بخشی از افزایش اخیر نرخ EURUSD احتمالاً بازتاب همین روایت است. اگر سیاست‌گذاران اروپایی همچنان این ایده را پیش ببرند، احتمال دارد موقعیت‌های خرید استراتژیک در یورو با سرعت بیشتری شکل بگیرد. اشتیاق لاگارد قابل درک است؛ یورویی قوی‌تر و جهانی‌تر موجب ثبات در بازار اوراق می‌شود و نرخ‌های بهره را پایین نگه می‌دارد، در حالی که تقویت اسمی نرخ ارز به کنترل تورم کمک می‌کند. اما صادرکنندگان از هم‌اکنون نسبت به قدرت یورو ابراز نگرانی کرده‌اند و دولت‌های ملی، به‌ویژه آن‌هایی که وضعیت مالی قوی‌تری دارند، ممکن است تمایل کمتری داشته باشند، چرا که هم‌اکنون نیز از هزینه‌های استقراض پایین بهره‌مندند.

همان‌طور که در اینجا اشاره شد، جذابیت جهانی یک ارز به عمق بازار اوراق آن وابسته است. رقابت با دلار مستلزم برنامه‌ای قابل اتکا برای انتشار مستمر بدهی مشترک اتحادیه اروپاست — نه فقط اقدامات موقتی مانند آنچه برای پاسخ به همه‌گیری انجام شد. شکاف‌های سیاسی در اروپا همچنان مانعی در مسیر بلندپروازی‌های بزرگ‌تر برای نقش جهانی یورو است، بنابراین باید در مورد خوش‌بینی بیش از حد در این زمینه محتاط بود. با این حال، هرگونه اقدام جدی در این مسیر احتمالاً نرخ EURUSD را بیشتر افزایش خواهد داد.

تا روز جمعه داده‌ای در تقویم اقتصادی منطقه یورو وجود ندارد، زمانی که آمار تورم ماه مه از آلمان، اسپانیا و ایتالیا منتشر خواهد شد. با توجه به نگرانی‌های اخیر درباره کسری بودجه آمریکا، احتمال ادامه رشد نرخ EURUSD تا سطح ۱.۱۵۰ وجود دارد. با این حال، در آن سطح، بازارها به محرک‌های جدیدی برای حفظ موقعیت‌های خرید نیاز خواهند داشت. دیدگاه ما همچنان این است که EURUSD تا پایان ژوئن به حدود ۱.۱۳۰ بازخواهد گشت.

دلار نیوزیلند: کاهش نرخ از سوی بانک مرکزی در راه است، تمرکز بر پیش‌بینی‌ها
انتظار گسترده‌ای وجود دارد که بانک مرکزی نیوزیلند امشب نرخ بهره را با کاهش ۲۵ نقطه پایه دیگر به ۳.۲۵٪ برساند (اعلام در ساعت ۴ صبح به وقت مرکزی اروپا). این بانک همچنین بیانیه سیاست پولی جدید خود را منتشر خواهد کرد که شامل پیش‌بینی‌های نرخ بهره است. آخرین به‌روزرسانی در فوریه، نشان می‌داد که نرخ بهره تا پایان سال ۲۰۲۵ به ۳.۰٪ کاهش خواهد یافت. این پیش‌بینی پیش از «روز آزادی» ارائه شده بود و ممکن است در حال حاضر پیش‌بینی پایان سال به زیر ۳.۰٪ اصلاح شود.

با این حال، بازارها شروع به تردید درباره عمق کاهش نرخ‌ها کرده‌اند. نرخ OIS نیوزیلند برای نشست نهایی سال ۲۰۲۵ (در نوامبر) به ۲.۸۵٪ رسیده است؛ افزایشی بیش از ۱۰ نقطه پایه از اوایل ماه مه. دلیل آن این است که ریسک‌های رشد اقتصادی پس از توافق آمریکا و چین کاهش یافته و اکنون تمرکز بیشتر بر چشم‌انداز نه‌چندان قوی تورم قرار گرفته است. تورم غیرقابل‌مبادله در سه‌ماهه اول به‌طور غیرمنتظره‌ای شتاب گرفته است، در حالی که انتظارات تورمی دوساله از ۲.۰۶٪ به ۲.۳٪ بازگشته‌اند. در همین حال، شاخص‌های مدیران خرید  مقاوم باقی مانده‌اند و داده‌های سه‌ماهه اول کاهش در فروش خرده‌فروشی را نشان نداده‌اند، در حالی که نرخ بیکاری نیز افزایش نیافته است.

ما معتقدیم دلار نیوزیلند در موقعیت خوبی قرار دارد. حتی اگر بانک مرکزی نیوزیلند اعلام کند که می‌تواند نرخ بهره را به زیر ۳.۰٪ برساند، اثر منفی آن بر دلار نیوزیلند ممکن است کوتاه‌مدت باشد. تورم، بازارها را از رفتن به‌سوی کاهش نرخ‌های تهاجمی بازمی‌دارد، و بهبود احساسات در قبال چین و بازارهای جهانی سهام می‌تواند تقاضا برای دلار نیوزیلند به‌عنوان یک ارز پرریسک را تقویت کند. ما معتقدیم نرخ NZDUSD می‌تواند در هفته‌های آینده به سطح ۰.۶۱۰ برسد.

منبع: ING