کامران گودرزی

افزایش ملایم بازار سهام آمریکا در روز گذشته نشان می‌دهد که بازارها با وجود معافیت‌های تعرفه‌ای چین همچنان ناپایدار و نگران هستند. دلار آمریکا با وجود بهبود بازار اوراق خزانه، نتوانسته احیا شود؛ ما بعید می‌دانیم بحران اعتماد به دلار به‌سرعت برطرف شود. بازگشت نرخ EURUSD به سطح ۱.۱۵ می‌تواند حرکت بعدی باشد، چرا که یورو همچنان کانالی مطلوب برای فرار سرمایه به سمت دارایی‌های امن به جای دلار باقی مانده است.
دلار آمریکا: همچنان با ریسک نزولی
بازارهای سهام و اوراق قرضه آمریکا روز دوشنبه عملکرد خوبی داشتند، اما با در نظر گرفتن دامنه گسترده معافیت‌هایی که ترامپ برای تعرفه‌های چین اعلام کرده، این حرکت هنوز فاصله زیادی با «استثنایی» بودن دارد. بازارها همچنان یک حق بیمه ریسک قابل‌توجه برای دارایی‌های آمریکایی از جمله دلار قائل‌اند. به برآورد ما (تیم تحلیل ING)، این حق بیمه بین ۲ تا ۵ درصد در میان ارزهای گروه ۱۰ متغیر است، اگرچه بی‌ثباتی‌های اخیر در همبستگی‌های سنتی و نوسانات غیرطبیعی در بازار فارکس به این معنی است که این انحرافات را نباید به طور کامل جدی گرفت. امروز مشخص می‌شود که آیا نشانه‌هایی مبنی بر کاهش شدت تعرفه‌های خودروسازی با شفاف‌سازی بیشتری همراه خواهد بود یا نه.

به هر حال، بازار اختیار معامله سیگنال‌های روشنی می‌فرستد که بازارها همچنان به شدت نسبت به دلار بدبین هستند و رفتار قیمتی روز دوشنبه نیز نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران تمایل دارند در هر صعودی، دلار را بفروشند. منطق این رویکرد این است که حتی اگر بدترین دوره از بی‌ثباتی بازار آمریکا را پشت سر گذاشته باشیم، احتمال افت داده‌های اقتصادی آمریکا بالا است و آسیب‌های ناشی از تصمیمات تجاری «آشفته» به این زودی‌ها جبران نخواهد شد.

دیروز، وزیر خزانه‌داری، اسکات بسنت، احتمال فروش گسترده اوراق خزانه آمریکا از سوی کشورهای خارجی (احتمالاً چین) را رد کرد. او کاهش قیمت اوراق را ناشی از کاهش اهرم‌های مالی دانست و با تأکید بر اینکه خزانه‌داری ابزارهای زیادی برای حمایت از بازار دارد، گفت که هنوز از شرایط بحرانی فاصله داریم.

در مجموع، با وجود ثبات نسبی در بازار اوراق خزانه، به نظر ما ریسک‌ها همچنان به سمت کاهش ارزش دلار متمایل هستند. در تقویم اقتصادی امروز، شاخص تولیدات صنعتی امپایر استیت قرار دارد که انتظار می‌رود بهبود یابد اما همچنان در ناحیه منفی باقی بماند. دیروز شاهد افزایش ۰.۴ درصدی در انتظارات تورمی یک‌ساله فدرال نیویورک بودیم، اگرچه داده‌های آن به سه هفته پیش برمی‌گردد. نظرسنجی به‌روزتر دانشگاه میشیگان افزایش انتظارات تورمی را تا ۶.۷ درصد نشان داد، اگرچه حجم نمونه آن کم بوده و احتمالاً دارای سوگیری سیاسی است.

یورو: ZEW ممکن است کاهش سنتیمنت را بیش از حد تخمین بزند
نظرسنجی‌های ZEW آلمان که امروز منتشر می‌شوند، اولین شاخص‌ فعالیت اقتصادی در منطقه یورو بعد از «روز آزادی» (اعلام توقف موقت تعرفه‌ها) هستند. به یاد داشته باشید که پاسخ‌دهندگان این نظرسنجی کارشناسان بازار مالی هستند، نه مدیران تجاری مانند نظرسنجی Ifo. اجماع بازار انتظار دارد شاخص انتظارات از عدد ۵۲ در ماه مارس به ۱۰ سقوط کند که به تعرفه‌ها نسبت داده شده است. با این حال، برخی پاسخ‌ها ممکن است قبل از اعلام توقف تعرفه‌ها توسط ترامپ در چهارشنبه گذشته جمع‌آوری شده باشند. بنابراین، بازارها ممکن است به عدد پایین توجه زیادی نکنند.

جفت‌ارز EURUSD بیش از حد خریداری شده و بیش از ارزش ذاتی خود معامله می‌شود، اما در سطح ۱.۱۳۰ تقاضای خرید قوی مشاهده کرده‌ایم، و همچنان باور داریم که تمایل بازار در کوتاه‌مدت به سمت سطح ۱.۱۵ است تا ۱.۱۲ (سطح فعلی ۱.۱۳۵ است). در نهایت، افت ارزش دلار عمدتاً ناشی از کاهش جذابیت آن به عنوان دارایی امن/ذخیره‌ای بوده و ماهیت با نقدشوندگی بالای یورو باعث شده جریان سرمایه‌ها به سمت آن متمایل شود. ریسک عمده در این مرحله، احتمال ارسال سیگنال‌های بسیار انبساطی از سوی بانک مرکزی اروپا در نشست فرداست، اگرچه بازارها از قبل ۷۵ نقطه پایه کاهش نرخ در سال جاری را در قیمت لحاظ کرده‌اند، بنابراین انتظارات نسبتاً بالا است.

پوند بریتانیا: داده‌های اشتغال
در سایر نقاط اروپا، بریتانیا امروز آمار اشتغال ماه مارس را منتشر کرد. تعداد حقوق‌بگیران بیش از حد انتظار کاهش یافت و روند نزولی ملایم در بخش خصوصی در سال ۲۰۲۴ را ادامه داد، اگرچه این ارقام اغلب بعداً بازبینی صعودی می‌شوند. علیرغم هشدارهای نظرسنجی‌ها، هنوز شواهد محکمی از اینکه افزایش مالیات بر کارفرمایان باعث اخراج کارگران شده باشد، در دست نیست. رشد دستمزد کمتر از انتظار بود، اما دینامیک دستمزدها در بخش خصوصی همچنان قوی باقی مانده است. با توجه به اینکه داده‌های بیکاری هنوز غیرقابل اعتماد هستند، آمار حقوق‌بگیران مهم‌ترین شاخص محسوب می‌شود. نتیجه نهایی: هیچ‌یک از این داده‌ها باعث تغییر موضع بانک مرکزی بریتانیا نخواهد شد. ما به پیش‌بینی خود برای کاهش نرخ در ماه مه و سپس کاهش‌های فصلی تا سال ۲۰۲۶ پایبند هستیم.

با در نظر گرفتن اینکه کاهش نرخ بهره از سوی بانک مرکزی اروپا (فردا) و بانک مرکزی بریتانیا (در ماه مه) کاملاً در قیمت لحاظ شده‌اند، جفت‌ارز EURGBP اکنون عمدتاً تابع سنتیمنت ریسک‌پذیری است. جذابیت یورو به عنوان دارایی امن به این معناست که در صورت ادامه فروش در بازارها، این جفت‌ارز مجدداً افزایش می‌یابد. قراردادهای آتی سهام نشانه‌هایی از ثبات محتاطانه را نشان می‌دهند، به این معنا که این جفت‌ارز می‌تواند به کاهش تدریجی خود تا سطح ۰.۸۵۰ ادامه دهد، به‌ویژه با در نظر گرفتن اینکه بانک مرکزی اروپا اولین اقدام‌کننده در سیاست انبساطی است.

دلار کانادا: در انتظار CPI پیش از جلسه بانک مرکزی
آمار تورم کانادا که قرار است امروز بعدازظهر منتشر شود، می‌تواند انتظارات برای جلسه فردای بانک مرکزی کانادا را تحت تأثیر قرار دهد. اجماع بازار انتظار دارد که تورم ماه مارس اندکی افزایش یابد، هم در نرخ کلی (از ۲.۶ به ۲.۷ درصد) و هم در شاخص‌های اصلی. اگر تورم پایین‌تر از حد انتظار نباشد، بازارها احتمال باقی ماندن نرخ بهره در سطح فعلی را تقویت خواهند کرد، که پیش‌بینی ما نیز همین است.

با این حال، بانک مرکزی کانادا و تورم داخلی باید همچنان محرکی ثانویه برای دلار کانادا در برابر دلار آمریکا باشند، چرا که بحران اعتماد به دلار آمریکا و وضعیت بازارهای جهانی نقش اصلی را دارند. به برآورد ما، نرخ فعلی USDCAD حدود ۲ درصد پایین‌تر از ارزش منصفانه کوتاه‌مدت آن است. این اختلاف کاملاً مطابق با حق بیمه ریسک خاص دلار آمریکا به دلیل آشفتگی‌های اخیر بازار است.

همانطور که در بالا اشاره شد، ما انتظار نداریم این حق بیمه ریسک به‌سرعت از بین برود، بنابراین USDCAD فعلاً می‌تواند زیر سطح ۱.۴۰ باقی بماند. اگر بانک مرکزی کانادا نرخ بهره را بدون تغییر نگه دارد، این موضوع می‌تواند به حفظ دستاوردهای دلار کانادا کمک کند، حتی اگر یک عامل تعیین‌کننده نباشد.

منبع: ING