کامران گودرزی

دلار تمام بازده خود را در طول هفته از دست داد، زیرا داده‌های ضعیف و گزارش‌های سود شرکت‌های آمریکایی تردیدهایی را درباره استثنا بودن اقتصاد ایالات متحده ایجاد کرده‌اند. ین ژاپن برنده اصلی بازار بوده و از داده‌های تورمی متمایل به سیاست‌های انقباضی (هاوکیش) که شب گذشته منتشر شد، حمایت بیشتری دریافت کرده است. با این حال، ما (تیم تحلیل ING) کاهش دلار را چندان پایدار پیش‌بینی نمی‌کنیم.
دلار آمریکا: اصلاح عمده به دلیل تضعیف سنتیمنت اقتصادی در آمریکا
بازار فارکس روز گذشته نوسانات شدیدی را تجربه کرد، به طوری که دلار تمام بازده هفتگی خود را در پی تعدیل سنگین موقعیت‌های معاملاتی از دست داد. دلایل مختلفی برای این اصلاح دلار وجود داشت:

1. رئیس‌جمهور آمریکا، دونالد ترامپ، احتمال توافق تجاری با چین را مطرح کرد.
2. داده‌های اقتصادی آمریکا ضعیف‌تر از حد انتظار بودند.
3. بازار سهام ایالات متحده، پس از گزارش ناامیدکننده درآمدی والمارت، مجدداً عملکرد ضعیفی داشت.
4. منحنی بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا در پی اظهارات اخیر وزیر خزانه‌داری، اسکات بسنت، مسطح شد.

مهم‌ترین عامل در میان این موارد، امید به کاهش تنش‌های تجاری بین ایالات متحده و چین است. با این حال، در عمل، اظهارات ترامپ درباره تجارت اکنون با دقت بیشتری تحلیل می‌شود. امروز، بسنت اولین تماس خود را با مقامات چینی برقرار خواهد کرد. ارتباط مستقیم با شرکای تجاری تاکنون منجر به برخی اظهارات سازنده از سوی دولت جدید آمریکا شده است، بنابراین احتمال دارد که امروز نیز شاهد تیترهای مثبتی در این زمینه باشیم. اما برخلاف توافق‌های سریع با کانادا و مکزیک درباره امنیت مرزی، به نظر می‌رسد تعرفه‌های چین بخشی از برنامه بلندمدت آمریکا برای کاهش کسری تجاری باشد و مذاکرات تجاری همچنان با پیچیدگی‌های زیادی همراه خواهد بود.

ما کاهش ارزش دلار را صرفاً بر اساس اظهارات سازنده درباره چین منطقی نمی‌دانیم و احتمالاً بازارها نیز چنین رویکردی ندارند. به نظر ما، حرکت نزولی دیروز دلار بیشتر به دلیل تضعیف سنتیمنت اقتصادی داخلی آمریکا بود. گزارش سود ناامیدکننده شرکت والمارت، لحن محتاطانه‌تری درباره هزینه‌های مصرف‌کنندگان را نشان داد، آن هم پیش از در نظر گرفتن تأثیر تعرفه‌ها. علاوه بر این، داده‌های اقتصادی نیز به نفع کسانی است که معتقدند خوش‌بینی‌های اواخر سال ۲۰۲۴ موقتی بوده‌ است. دیروز، شاخص پیشرو اقتصادی Consumer Board در ژانویه کاهش خود را از سر گرفت، که با افت غیرمنتظره فروش خرده‌فروشی در همان ماه همخوانی دارد.

در حال حاضر، بازار فارکس نقش پیش‌بینی کننده آینده نسبت به نرخ‌های بهره ایفا می‌کند. در نهایت، به دلیل ابهامات جدیدی که ترامپ وارد کرده است، بازار فارکس آزادی بیشتری برای فاصله گرفتن از همبستگی‌های سنتی نرخ بهره دارد. نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت دلار در چند جلسه گذشته اندکی کاهش یافته‌اند، اما همچنان به طور کامل دو مرحله کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو را در سال جاری لحاظ نکرده‌اند، علی‌رغم آنکه روایت اقتصادی رو به تضعیف است. دلیل این امر احتمالاً موضع هاوکیش فدرال رزرو است که به نظر می‌رسد بیش از رشد، نگران سیاست‌های تورمی ترامپ باشد (همان‌طور که در صورت‌جلسه این هفته فدرال رزرو مشاهده شد).

ما در زمره کسانی نیستیم که معتقدند داده‌های اقتصادی ایالات متحده به حدی ضعیف خواهند شد که موجب روند نزولی پایدار دلار شوند، اما اذعان داریم که بازار به داده‌های ضعیف حساس است و مسیر بازگشت دلار به سطوح بالاتر، پرنوسان خواهد بود. در نهایت، تمرکز بازار احتمالاً به موضوع تعرفه‌ها باز خواهد گشت که می‌تواند خوش‌بینی‌ها نسبت به توافق صلح روسیه-اوکراین و همچنین نگرانی‌ها درباره تجدیدنظر در چشم‌انداز رشد آمریکا را تحت‌الشعاع قرار دهد. از این رو، ما از این نقطه به بعد، ریسک‌های صعودی بیشتری را برای دلار متصور هستیم.

یورو: تمرکز بر شاخص‌های مدیران خرید (PMI)
یورو از کاهش ارزش دلار بهره برده است، اما در برابر سایر ارزها همچنان جذابیت چندانی ندارد. امروز انتشار شاخص‌های PMI مشخص خواهد کرد که آیا یورو می‌تواند قدرت مستقلی از خود نشان دهد یا خیر. اقتصاددانان ما انتظار ندارند که چشم‌انداز رشد اروپا به سرعت تغییر کند و بازارها نیز تنها بهبود بسیار جزئی در شاخص ترکیبی PMI منطقه یورو از 50.2 به 50.5 را پیش‌بینی می‌کنند.

توجه ویژه‌ای به داده‌های آلمان خواهد شد، به‌ویژه پس از آنکه نظرسنجی ZEW نشان داد که سرمایه‌گذاران پیش از انتخابات، احساس خوش‌بینانه‌تری دارند. برای آلمان، انتظار می‌رود که شاخص‌های PMI تنها بهبود جزئی داشته باشند.

رویداد مهم برای یورو، بدون شک انتخابات روز یکشنبه آلمان است. نظرسنجی‌ها نشان می‌دهند که حزب CDU/CSU حدود 30 درصد از آرا را در اختیار دارد، در حالی که حزب راست‌گرای AfD حدود 20 درصد و حزب SPD که در حال خروج است، 15 درصد از آرا را کسب کرده‌اند. بازارها خیلی نگران نتیجه قوی‌تر AfD نیستند، زیرا دیگر احزاب بزرگ قول داده‌اند که راست‌گرایان را از هرگونه ائتلاف دور نگه دارند.

با این حال، ممکن است بازارها به دلیل رویداد پرریسک آلمان، در سطح بالاتر، مواضع EURUSD را ببندند. نظر ما همچنان نسبت به EURUSD نزولی باقی می‌ماند.

ین ژاپن: تورم از مواضع انقباضی حمایت می‌کند
ین ژاپن هفته‌ای درخشان را پشت سر گذاشته است. علاوه بر تأثیر همزمان کاهش ارزش دلار و جریان‌های امن به سمت ین، داده‌های تورمی ژاپن که شب گذشته منتشر شد، احساسات انقباضی در مورد بانک مرکزی ژاپن را تقویت کرد. شاخص تورم مصرف‌کننده (CPI) در ژانویه مطابق انتظار به 4.0% رسید و تورم هسته نیز کمی بالاتر از پیش‌بینی‌ها و در سطح 3.2% ثبت شد.

قیمت‌گذاری نرخ بهره در بازار OIS نشان می‌دهد که بانک مرکزی ژاپن احتمالاً تا دسامبر 37 نقطه پایه افزایش نرخ بهره خواهد داشت، اما برای ماه ژوئن تنها 15 نقطه پایه افزایش پیش‌بینی شده است. ما انتظار داریم که نخستین افزایش 25 نقطه پایه در ماه مه و دومی در ماه اکتبر صورت گیرد.

ما کمی تردید داریم که پس از شکسته شدن سطح 150.0، به کاهش عمده دیگری در USDJPY اشاره کنیم. این تردید بیشتر به دلیل پیش‌بینی نزولی تیم نرخ‌های ما درباره خزانه‌داری‌ها و انتظار ما برای دلار قوی‌تر است. با این حال، ین به‌طور کلی در مقایسه با ارزهای دیگر جذاب باقی می‌ماند و ما معتقدیم که داستان نزولی برای EURJPY بیشتر قانع‌کننده است.

منبع: ING