رونق هوش مصنوعی همچنان تقاضای گسترده‌ای برای تراشه‌ها و مراکز داده ایجاد کرده است اما در پس این رشد، پرسشی مهم‌تر شکل گرفته است: آیا شرکت‌هایی که با استقراض سنگین زیرساخت‌های هوش مصنوعی را می‌سازند، می‌توانند بازده کافی برای پوشش هزینه‌های مالی خود به دست آورند؟ افزایش بازده اوراق قرضه شرکت‌های رایانش ابری تخصصی، نشانه‌ای از تردید سرمایه‌گذاران درباره پایداری این الگوی رشد است؛ تردیدی که می‌تواند مستقیماً بر آینده مالی انویدیا اثر بگذارد.

افزایش بازده اوراق قرضه؛ زنگ خطر برای شرکت‌های ابری

شرکت کورویو، از مهم‌ترین ارائه‌دهندگان زیرساخت‌های رایانش ابری ویژه هوش مصنوعی و از شرکای انویدیا، با افزایش فشار در بازار بدهی مواجه شده است. طبق گزارش مقاله اصلی، بازده اوراق قرضه این شرکت با سررسید سال ۲۰۳۲ به حدود ۱۵ درصد رسیده و بازده اوراق دیگری با سررسید سال ۲۰۳۱ نیز از ۱۶ درصد فراتر رفته است؛ درحالی‌که نرخ بهره اسمی یکی از این اوراق هنگام انتشار ۹٫۶۲۵ درصد بود.

افزایش بازده در بازار ثانویه معمولاً به معنای افت قیمت اوراق و مطالبه بازده بیشتر از سوی سرمایه‌گذاران است. این وضعیت لزوماً به معنای نکول قریب‌الوقوع نیست، اما نشان می‌دهد بازار برای ریسک اعتباری شرکت، هزینه بیشتری در نظر می‌گیرد. شرکت‌های رایانش ابری تخصصی مانند نیبیوس نیز با فشارهای مشابه روبه‌رو هستند.

مسئله اصلی آن است که ساخت مراکز داده و خرید شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی به سرمایه‌گذاری عظیمی نیاز دارد. اگر درآمد حاصل از این دارایی‌ها نتواند هزینه بدهی و سرمایه را پوشش دهد، رشد سریع ظرفیت ممکن است به‌جای خلق ارزش، فشار مالی ایجاد کند.

چرا انویدیا در معرض خطر قرار دارد؟

انویدیا فقط فروشنده تراشه نیست؛ بخشی از راهبرد رشد آن به گسترش شرکت‌هایی وابسته است که زیرساخت هوش مصنوعی را با استفاده از محصولات این شرکت توسعه می‌دهند. طبق گزارش، انویدیا در سال جاری میلادی در هر یک از شرکت‌های کورویو و نیبیوس ۲ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرده است. بنابراین، افت ارزش این شرکت‌ها می‌تواند بر ارزش سرمایه‌گذاری‌های انویدیا اثر بگذارد.

ریسک مهم‌تر به قرارداد بلندمدت انویدیا با کورویو مربوط می‌شود. بر اساس این توافق، انویدیا متعهد شده است ظرفیت استفاده‌نشده کورویو را تا سال ۲۰۳۲ خریداری کند. چنین تعهدی می‌تواند در شرایط دشوار به پشتیبانی از شریک تجاری کمک کند، اما هم‌زمان احتمال انتقال بخشی از فشار عملیاتی و مالی آن به انویدیا را افزایش می‌دهد.

کورویو نیز با اشاره به حدود ۱۰۴ میلیارد دلار درآمد قراردادی آتی، معتقد است منابع درآمدی کافی برای ایفای تعهدات خود دارد. بااین‌حال، ارزش قراردادها به زمان تحقق درآمد، هزینه اجرای تعهدات و توان مشتریان در پرداخت وابسته است؛ بنابراین، رقم بزرگ سفارش‌ها به‌تنهایی تضمین‌کننده سلامت مالی نیست.

دو فشار هم‌زمان؛ بدهی گران‌تر و رقابت شدیدتر

انویدیا علاوه بر ریسک شرکای ابری، با تلاش غول‌های فناوری برای کاهش وابستگی به تراشه‌های آن نیز مواجه است. آمازون، گوگل و مایکروسافت در حال توسعه و گسترش تراشه‌های اختصاصی خود برای پردازش هوش مصنوعی هستند. این شرکت‌ها با طراحی تراشه‌های متناسب با نیازهای داخلی می‌کوشند هزینه مراکز داده را کاهش دهند و بهره‌وری سرمایه‌گذاری خود را افزایش دهند.

در چنین شرایطی، افزایش هزینه تأمین مالی شرکت‌های ابری می‌تواند تقاضای آن‌ها برای خرید تجهیزات جدید را محدود کند؛ درحالی‌که حرکت شرکت‌های بزرگ به سمت تراشه‌های اختصاصی نیز ممکن است بخشی از رشد آینده انویدیا را تحت فشار قرار دهد. ترکیب این دو عامل، ریسک مهم‌تری از نوسان کوتاه‌مدت قیمت سهام ایجاد می‌کند: احتمال کاهش کیفیت رشد درآمد در آینده.

از سوی دیگر، اگر ارزش تراشه‌های مورد استفاده به‌عنوان وثیقه وام کمتر از برآوردهای اولیه باشد، تأمین‌کنندگان مالی ممکن است با زیان بیشتری مواجه شوند. در این حالت، انویدیا برای حمایت از شرکای خود یا تأمین مالی توسعه مراکز داده، ممکن است ناچار به پذیرش تعهدات بیشتری شود.

در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.