دلار آمریکا پس از چندین هفته رشد، با نشانه‌هایی از بیش‌ارزش‌گذاری و اشباع خرید روبه‌رو شده است. هرچند تمام آمارها و رفتار معامله‌گران نشان می‌دهد دلار تا جایی که جا داشته بالا رفته و به نفس‌نفس افتاده، اما کارشناسان ING می‌گویند این تمام ماجرا نیست؛ نباید به این زودی‌ها منتظر عقب‌نشینی یا افت سریع دلار باشیم.

در همین حال، نگرانی‌های مالی فرانسه همچنان به یورو فشار وارد می‌کند و این مؤسسه پیش‌بینی EURUSD را برای پایان سال به 1.13 کاهش داده است. در بریتانیا نیز افزایش احتمال رشد نرخ بهره می‌تواند مانع از بهبود سریع یورو در برابر پوند شود.

این گزارش یوتوتایمز بر پایه تحلیل منتشرشده در وب‌سایت ING تهیه و برای مخاطبان فارسی‌زبان ترجمه و بازنویسی شده است.

دلار به محدوده اشباع خرید رسیده؛ چرا هنوز سیگنال برگشت نداده است؟

دلار هفته را با ادامه رشد آغاز کرده است. افزایش قیمت نفت پس از تشدید فعالیت‌های نظامی در منطقه خلیج فارس، در کنار ضعف بازارهای جهانی اوراق قرضه، به حفظ تقاضا برای دلار کمک کرده است.

در عین حال، چند شاخص نشان می‌دهند روند صعودی دلار بیش از گذشته کشیده شده است. مدل ارزش‌گذاری کوتاه‌مدت ING حاکی از آن است که دلار در برابر تمام ارزهای گروه G10، به‌جز پوند بریتانیا، بالاتر از ارزش منصفانه معامله می‌شود.

بر اساس این مدل، دلار در برابر سبد ارزهای G10 حدود ۱.۱ درصد بیش‌ارزش‌گذاری شده است. یورو، کرون سوئد و دلار نیوزیلند نیز حدود ۱.۵ تا ۲.۵ درصد پایین‌تر از ارزش منصفانه قرار دارند.

با اینکه نگاهی به ارزش‌گذاری دلار و وضعیت خریداران نشان می‌دهد روند صعودی بیش از حد طولانی شده، اما تحلیل‌گران ING معتقدند این زیاده‌روی به این معنی نیست که دلار به همین زودی‌ها قرار است پایین بیاید.

موقعیت خرید دلار بالا رفته؛ اما چه چیزی می‌تواند روند را برگرداند؟

وضعیت معاملات نیز نشان می‌دهد شمار زیادی از سرمایه‌گذاران در موقعیت خرید دلار قرار گرفته‌اند.

طبق داده‌های مورد اشاره ING، موقعیت خالص خرید دلار در برابر ارزهای G10، با کنار گذاشتن ین ژاپن، تا سه‌شنبه گذشته به ۲۴ درصد از قراردادهای باز رسیده بود. در بازار اختیار معامله نیز شاخص‌های ریسک‌ریورسال سه‌ماهه DXY به محدوده اوج‌های مارس ۲۰۲۵ و مارس ۲۰۲۶ نزدیک شده‌اند.

این وضعیت می‌تواند دلار را در برابر اخبار منفی آسیب‌پذیرتر کند؛ اما برای آغاز یک روند نزولی پایدار، معمولاً به تغییری مشخص در شرایط اقتصادی یا بازار نیاز است.

ING برای توضیح این موضوع به تجربه‌های گذشته اشاره می‌کند: در مارس ۲۰۲۵، شوک ناشی از موج «فروش دارایی‌های آمریکا» باعث شد روند دلار تغییر کند. در مارس ۲۰۲۶ نیز انتظار ثابت ماندن نرخ بهره فدرال رزرو مانع از آن شد که دلار از تنش‌های ژئوپلیتیک بهره ببرد.

از نگاه این مؤسسه، در شرایط فعلی هنوز محرک مشابهی برای تغییر روند دیده نمی‌شود.

✔️ بیشتر بخوانید: چشم‌انداز هفته پیش‌رو؛ تورم آمریکا، بحران بودجه فرانسه و گزارش‌های مالی سه‌ماهه سوم، تعیین‌کننده مسیر بازارها

چرا انتظارات نرخ بهره همچنان به سود دلار است؟

یکی از عوامل اصلی حمایت از دلار، مقاومت بیشتر انتظارات برای سیاست پولی فدرال رزرو در مقایسه با بسیاری از بانک‌های مرکزی دیگر است.

حتی اگر قیمت نفت کاهش پیدا کند، انتظارات برای ادامه سیاست انقباضی فدرال رزرو می‌تواند مانع افت قابل توجه دلار شود. هم‌زمان، ضعف بازارهای اوراق قرضه در سطح جهانی تقاضا برای ارزهای نقدشونده و دفاعی را افزایش داده است؛ جایگاهی که دلار همچنان از آن برخوردار است.

بازار همچنین انتظار دارد تورم هسته آمریکا در ماه سپتامبر حدود ۰.۲ درصد به‌صورت ماهانه افزایش یافته باشد. اگر داده مطابق انتظار منتشر شود، احتمال واکنش منفی شدید دلار محدود خواهد بود.

با این حال، تورم بالاتر یا پایین‌تر از پیش‌بینی‌ها می‌تواند انتظارات مربوط به مسیر نرخ بهره را تغییر دهد؛ به همین دلیل، داده‌های تورمی همچنان از مهم‌ترین محرک‌های بالقوه دلار محسوب می‌شوند.

انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا؛ ریسک پنهان دلار؟

ING انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا را عاملی می‌داند که ممکن است بازار هنوز به‌اندازه کافی به آن توجه نکرده باشد.

احتمال از دست رفتن کنترل کنگره توسط جمهوری‌خواهان از مدت‌ها پیش در قیمت‌های بازار منعکس شده است. با این حال، اگر نزدیک شدن به انتخابات باعث شود سرمایه‌گذاران موقعیت‌های خود را برای کاهش ریسک تعدیل کنند، احتمال شکل‌گیری فشار بر دلار وجود دارد.

ING انتظار ندارد این موقعیت‌گیری احتیاطی لزوماً از همین حالا آغاز شود و احتمال می‌دهد چنین تغییری تا اواخر اکتبر، یعنی نزدیک‌تر به زمان انتخابات، نمایان شود.

بنابراین، انتخابات یکی از ریسک‌های پیش‌رو است، اما هنوز نمی‌توان آن را محرکی قطعی برای تغییر روند دلار دانست.

ING هدف EURUSD را به 1.13 کاهش داد

در بازار یورو، نگرانی‌های مالی فرانسه همچنان عامل مهمی در قیمت‌گذاری این ارز است.

ING برآورد می‌کند EURUSD در مقایسه با عوامل بنیادی کوتاه‌مدت حدود ۱.۵ درصد کمتر از ارزش منصفانه معامله می‌شود. این وضعیت می‌تواند نشانه آن باشد که پریمیوم ریسک مرتبط با فرانسه به عاملی پایدارتر در ارزش‌گذاری یورو تبدیل شده است.

با این حال، اگر اوراق دولتی فرانسه همچنان با افت قیمت روبه‌رو شوند، این پریمیوم ریسک می‌تواند بیشتر شود و فشار بیشتری بر یورو وارد کند.

ING فعلاً انتظار ندارد اختلاف بازدهی اوراق ۱۰ساله فرانسه و آلمان دوباره به شکل قابل توجهی افزایش یابد. این مؤسسه معتقد است اگر بودجه امسال از طریق فرمان اجرایی تصویب شود، ممکن است اختلاف بازدهی زیر محدوده ۱۵۰ تا ۱۶۰ نقطه پایه باقی بماند.

با وجود این، شرایط برای خریداران یورو همچنان دشوار است. بازار افزایش نرخ بهره ECB در دسامبر را به‌طور کامل قیمت‌گذاری کرده و فضای محدودی برای حمایت بیشتر از یورو از مسیر انتظارات نرخ بهره باقی مانده است.

ING هدف خود برای EURUSD را در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۶ و سه‌ماهه نخست ۲۰۲۷ به 1.13 کاهش داده است. در کوتاه‌مدت نیز محدوده 1.110 همچنان یکی از ریسک‌های نزولی این جفت‌ارز محسوب می‌شود.

پوند در برابر یورو قوی‌تر می‌ماند؟

ING پیش‌بینی EURGBP را کاهش داده و انتظار دارد این جفت‌ارز دست‌کم طی چند ماه آینده در محدوده 0.84 تا 0.85 معامله شود.

از یک سو، ریسک‌های مرتبط با فرانسه همچنان یورو را تحت فشار قرار می‌دهند. از سوی دیگر، بانک مرکزی انگلیس به‌اندازه کافی نشان داده که برای افزایش نرخ بهره آمادگی دارد.

با این حال، ING همچنان معتقد است بازار انتظارات بیش از حد انقباضی برای نرخ بهره بریتانیا در سال ۲۰۲۷ دارد. بازار تا ژوئیه سال آینده حدود ۱۰۰ نقطه پایه افزایش نرخ بهره را قیمت‌گذاری کرده است، اما از دید این مؤسسه احتمال یک یا دو مرحله افزایش نرخ بهره بیشتر شده است.

در نتیجه، احتمالاً تغییر جهت به سمت سیاست پولی انبساطی‌تر تا بخش زیادی از سال ۲۰۲۷ به تعویق خواهد افتاد؛ عاملی که می‌تواند از پوند حمایت کند.

بودجه بریتانیا در ۲۸ اکتبر نیز رویدادی مهم برای بازار خواهد بود. با وجود آنکه بازار فعلاً نگرانی مالی زیادی را در قیمت‌ها لحاظ نکرده است، ING انتظار ندارد بودجه به‌تنهایی باعث نوسان شدید اوراق قرضه یا آسیب ماندگار به پوند شود.

جمع‌بندی؛ اشباع خرید به‌تنهایی برای سقوط دلار کافی نیست

نشانه‌های ارزش‌گذاری و موقعیت‌گیری معامله‌گران حاکی از آن است که روند صعودی دلار بیش از گذشته اشباع شده است. با این حال، ING معتقد است تا زمانی که یک محرک روشن در اقتصاد کلان یا بازارها ظاهر نشود، پیش‌بینی چرخش قریب‌الوقوع دلار زودهنگام است.

در مقابل، نگرانی‌های مالی فرانسه همچنان بر یورو فشار می‌آورند و باعث شده‌اند ING پیش‌بینی EURUSD را برای پایان سال و سه‌ماهه نخست ۲۰۲۷ به 1.13 کاهش دهد.

در بریتانیا نیز افزایش احتمال رشد نرخ بهره می‌تواند از پوند حمایت کند و مانع از بهبود سریع EURGBP شود. بنابراین، مسیر بعدی دلار بیش از هر چیز به داده‌های تورمی آمریکا، انتظارات نرخ بهره و ظهور یک محرک تازه برای تغییر جهت بازار بستگی دارد.