بازارهای مالی آمریکا در آغاز سه‌ماهه چهارم سال با یک تناقض مهم روبه‌رو شده‌اند؛ از یک سو، عملکرد قدرتمند شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی همچنان از سهام فناوری حمایت می‌کند و از سوی دیگر، جهش بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا و افزایش نگرانی‌ها درباره تورم و بدهی دولت، فشار قابل توجهی بر بازار سهام وارد کرده است. در یک نگاه  معاملات آتی داوجونز با افت ۰.۵۲ درصدی به پایین‌ترین سطح بیش از سه ماه اخیر رسید.  بازده اوراق ۱۰ و ۳۰ ساله آمریکا به ۵.۳۲ و ۵.۶۶ درصد رسید؛ بالاترین سطح از سال ۲۰۰۲.  مایکرون پیش‌بینی درآمد فصل آینده را بالاتر از انتظار بازار اعلام کرد و تعهدات مشتریان به ۳۲ میلیارد دلار رسید.  در حالی که اوراق و سهام سنتی تحت فشار بودند، رشد سهام فناوری و هوش مصنوعی مانع از تشدید بیشتر فروش در بازار شد. معاملات آتی شاخص داوجونز روز پنجشنبه به پایین‌ترین سطح بیش از سه ماه اخیر رسید؛ در حالی که بازده اوراق ۱۰ و ۳۰ ساله خزانه‌داری آمریکا به بالاترین سطوح از سال ۲۰۰۲ افزایش یافت. این وضعیت نشان می‌دهد که در شرایط فعلی، بازار اوراق بدهی و مسیر نرخ بهره فدرال رزرو بار دیگر به یکی از مهم‌ترین عوامل تعیین‌کننده جهت بازار سهام تبدیل شده‌اند. در مقابل، گزارش مالی قدرتمند مایکرون و افزایش تعهدات مشتریان برای خرید تراشه‌های حافظه، به سهام نیمه‌رساناها و بخش فناوری کمک کرد تا بخشی از فشار موجود در بازار را خنثی کنند. بازار سهام آمریکا زیر فشار بازار اوراق یکی از مهم‌ترین اتفاقات روز پنجشنبه، ادامه جهش بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا بود. بازده اوراق ۱۰ ساله به ۵.۳۲ درصد و بازده اوراق ۳۰ ساله به ۵.۶۶ درصد رسید؛ سطوحی که از سال ۲۰۰۲ تاکنون مشاهده نشده بود. این حرکت پس از آن اتفاق افتاد که بازار اوراق آمریکا سه‌ماهه‌ای بسیار ضعیف را پشت سر گذاشت. طبق گزارش رویترز، اوراق خزانه‌داری در سه‌ماهه سوم بدترین عملکرد فصلی خود از سال ۱۹۹۴ را ثبت کردند. افزایش بازده اوراق از دو مسیر به بازار سهام فشار وارد می‌کند. نخست، هزینه تأمین مالی شرکت‌ها و خانوارها را افزایش می‌دهد و دوم، نرخ تنزیل مورد استفاده برای ارزش‌گذاری جریان‌های نقدی آینده شرکت‌ها را بالا می‌برد. این مسئله به‌ویژه برای سهام رشدی و شرکت‌هایی که بخش قابل توجهی از ارزش آنها به سودهای سال‌های آینده وابسته است، اهمیت دارد. در نتیجه، رابطه میان بازار اوراق و بازار سهام در هفته‌های اخیر بسیار پررنگ شده است. سرمایه‌گذاران تلاش می‌کنند مشخص کنند افزایش بازده اوراق تا چه اندازه ناشی از تورم، نگرانی درباره بدهی دولت یا انتظار برای نرخ‌های بهره بالاتر در آینده است. تورم و بدهی؛ دو نگرانی اصلی بازار یکی از عوامل مهم افزایش بازده اوراق، نگرانی درباره وضعیت مالی دولت‌ها و افزایش حجم بدهی عمومی است. این نگرانی تنها به آمریکا محدود نمانده و بازارهای بدهی اروپا و ژاپن نیز تحت تأثیر افزایش هزینه‌های استقراض قرار گرفته‌اند. در آمریکا، افزایش هزینه انرژی نیز وضعیت را پیچیده‌تر کرده است. رشد قیمت انرژی می‌تواند فشار تورمی ایجاد کند و در نتیجه، مسیر کاهش نرخ بهره را برای فدرال رزرو دشوارتر سازد. با وجود این، آخرین داده‌های تورمی آمریکا اندکی پایین‌تر از انتظار منتشر شد و همین موضوع احتمال افزایش نرخ بهره در نشست اکتبر را کاهش داده است. بر اساس ابزار «فدواچ» گروه CME، معامله‌گران در زمان تنظیم گزارش حدود ۶۳ درصد احتمال ثابت ماندن نرخ بهره را برای این نشست در نظر می‌گرفتند. با این حال، تورم همچنان بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو قرار دارد و احتمال افزایش نرخ بهره در ماه دسامبر همچنان در محاسبات بازار وجود دارد. بنابراین بازار با یک پیام دوگانه مواجه است: داده‌های تورمی کوتاه‌مدت می‌توانند از توقف افزایش نرخ بهره حمایت کنند، اما فشارهای بلندمدت ناشی از انرژی، بدهی و بازده اوراق همچنان پابرجاست. مایکرون؛ نقطه روشن بازار فناوری در میان فشارهای موجود، گزارش مالی مایکرون یک عامل حمایتی مهم برای سهام فناوری بود. این شرکت که یکی از تأمین‌کنندگان مهم حافظه‌های مورد استفاده در زیرساخت‌های هوش مصنوعی است، پیش‌بینی درآمد فصل نخست مالی خود را ۶۱.۵ میلیارد دلار اعلام کرد؛ رقمی که بالاتر از برآورد حدود ۵۷.۰۲ میلیارد دلاری تحلیلگران بود. همچنین تعهدات مشتریان مایکرون در قراردادهای بلندمدت تأمین تراشه به ۳۲ میلیارد دلار افزایش یافته است؛ در حالی که این رقم در ماه ژوئن حدود ۲۲ میلیارد دلار بود. تعهدات باقی‌مانده عملکردی شرکت نیز از حدود ۱۰۰ میلیارد دلار به نزدیک ۱۵۰ میلیارد دلار افزایش یافته است. این ارقام اهمیت زیادی دارند، زیرا نشان می‌دهند تقاضا برای حافظه‌های مورد استفاده در مراکز داده هوش مصنوعی همچنان بالاست. رشد مدل‌های هوش مصنوعی باعث شده نیاز به حافظه‌های پرسرعت افزایش پیدا کند و همین مسئله به یکی از بخش‌های مهم زنجیره تأمین زیرساخت هوش مصنوعی تبدیل شده است. مایکرون همچنین اعلام کرده است که بخش عمده ظرفیت تولید حافظه پرسرعت خود برای سال مالی ۲۰۲۷ را از پیش به قرارداد اختصاص داده و قصد دارد سرمایه‌گذاری خود برای افزایش ظرفیت تولید را بیشتر کند. چرا سهام مایکرون با وجود گزارش قوی افت کرد؟ نکته جالب اینجاست که واکنش اولیه بازار به گزارش مایکرون کاملاً صعودی نبود. سهام این شرکت در معاملات پیش‌گشایش حدود یک درصد کاهش داشت؛ اتفاقی که بیشتر از آنکه نشان‌دهنده ضعف گزارش باشد، می‌تواند بازتاب سطح بالای انتظارات سرمایه‌گذاران باشد. سهام مایکرون در سال جاری بیش از سه برابر شده و ارزش بازار شرکت نیز در ماه مه از یک تریلیون دلار عبور کرده بود. به بیان دیگر، بازار تنها عملکرد فعلی شرکت را ارزیابی نمی‌کند؛ بلکه انتظارات بسیار بالایی را نیز در قیمت سهام لحاظ کرده است. این مسئله یکی از ویژگی‌های مهم بازار فناوری در سال ۲۰۲۶ است. حتی زمانی که یک شرکت نتایج مالی بسیار قدرتمندی منتشر می‌کند، اگر انتظارات سرمایه‌گذاران از آن بالاتر باشد، واکنش قیمت سهام می‌تواند محدود یا حتی منفی باشد. “ «نکته کلیدی بازار در مقطع فعلی صرفاً این نیست که «سهام فناوری خوب است یا بد»؛ مسئله اصلی تغییر رابطه میان رشد سود شرکت‌ها و هزینه سرمایه است. گزارش مایکرون نشان می‌دهد موتور تقاضای هوش مصنوعی هنوز خاموش نشده، اما جهش بازده اوراق نشان می‌دهد بازار برای تأمین مالی این رشد، هزینه بالاتری مطالبه می‌کند. به همین دلیل، اگر بازده بلندمدت اوراق در سطوح بالا تثبیت شود، حتی شرکت‌هایی با رشد سود قدرتمند نیز برای توجیه ارزش‌گذاری خود به شتاب بیشتری در درآمد و جریان نقدی نیاز خواهند داشت. در این شرایط، بازار احتمالاً بیش از گذشته میان شرکت‌هایی که صرفاً از روایت هوش مصنوعی برخوردارند و شرکت‌هایی که تقاضای واقعی، قراردادهای بلندمدت و رشد قابل اندازه‌گیری در سودآوری دارند، تمایز قائل خواهد شد؛ و همین موضوع می‌تواند ساختار رهبری بازار سهام آمریکا را در ماه‌های آینده تحت تأثیر قرار دهد.» بابک شیری موج مثبت در صنعت تراشه با وجود واکنش محتاطانه به سهام مایکرون، گزارش این شرکت به سایر شرکت‌های صنعت نیمه‌رسانا کمک کرد. سهام لام ریسرچ و اَپلاید متریالز هر کدام حدود ۱.۸ درصد افزایش یافتند. سهام انویدیا و اِی‌ام‌دی نیز حدود یک درصد رشد کردند. در همین حال، سهام آلفابت حدود ۲.۳ درصد افزایش یافت؛ موضوعی که پس از معرفی مدل هوش مصنوعی جدید این شرکت موسوم به «جِمِنای ۴» رخ داد. این واکنش‌ها نشان می‌دهد که جریان سرمایه مرتبط با هوش مصنوعی همچنان یکی از معدود بخش‌هایی است که می‌تواند در برابر فشار ناشی از افزایش بازده اوراق مقاومت نشان دهد. رویترز نیز گزارش کرده است که قدرت تقاضا در بخش هوش مصنوعی تا حدی مانع از افت شدیدتر سهام آمریکا در مقایسه با برخی بازارهای دیگر شده است. تصویر اولیه بازار در آغاز سه‌ماهه چهارم در ساعت ۴:۴۸ بامداد به وقت شرق آمریکا، معاملات آتی داوجونز ۲۶۷ واحد معادل ۰.۵۲ درصد کاهش داشت. معاملات آتی شاخص S&P 500 تقریباً بدون تغییر بود و تنها ۰.۰۲ درصد افت داشت، در حالی که معاملات آتی نزدک ۱۰۰ حدود ۰.۲۹ درصد افزایش یافت. شاخص نوسان‌پذیری بازار یا VIX نیز به بالاترین سطح دو هفته اخیر رسید و در محدوده ۱۶.۸۴ واحد قرار گرفت. این ترکیب، تصویری از بازاری دوگانه ارائه می‌دهد: سرمایه‌گذاران از یک سو نگران نرخ بهره و بازار اوراق هستند و از سوی دیگر، همچنان به رشد سودآوری شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی و زیرساخت‌های آن امیدوارند. ماه سپتامبر نیز برای بازار سهام آمریکا پرنوسان بود. شاخص‌های S&P 500 و داوجونز ماه را با کاهش به پایان رساندند، در حالی که شاخص نزدک به کمک رشد سهام مرتبط با هوش مصنوعی توانست عملکرد بهتری داشته باشد. جمع‌بندی بازار سهام آمریکا سه‌ماهه چهارم سال را در شرایطی آغاز کرده که بازده اوراق خزانه‌داری به مهم‌ترین منبع فشار بر ارزش‌گذاری سهام تبدیل شده است. بازده اوراق ۱۰ ساله در محدوده بالای ۵ درصد و نگرانی درباره تورم و بدهی دولت، فضای احتیاطی را در وال‌استریت افزایش داده است. در طرف مقابل، گزارش قدرتمند مایکرون نشان می‌دهد که تقاضای زیرساختی مرتبط با هوش مصنوعی هنوز با قدرت ادامه دارد. افزایش تعهدات بلندمدت مشتریان این شرکت به ۳۲ میلیارد دلار و پیش‌بینی درآمد بالاتر از انتظار، نشانه‌ای از قدرت تقاضا برای حافظه‌های مورد استفاده در مراکز داده است. بنابراین بازار آمریکا در حال حاضر میان دو نیروی متضاد قرار گرفته است: از یک طرف افزایش هزینه سرمایه و نگرانی‌های مالی، و از طرف دیگر رشد سرمایه‌گذاری و تقاضا در زنجیره هوش مصنوعی. در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.