هولتک در آستانه عرضه اولیه؛ ارزش‌گذاری ۱۰.۲ میلیارد دلاری برای غول جدید انرژی هسته‌ای

شرکت هولتک، یکی از بزرگ‌ترین شرکت‌های خصوصی فناوری هسته‌ای آمریکا، قصد دارد با عرضه اولیه سهام در بازار نزدک، وارد مرحله تازه‌ای از فعالیت خود شود؛ عرضه‌ای که در صورت تحقق قیمت‌گذاری در سقف بازه پیشنهادی، ارزش شرکت را به حدود ۱۰.۲ میلیارد دلار خواهد رساند. این اتفاق در شرایطی رخ می‌دهد که سرمایه‌گذاران بار دیگر توجه ویژه‌ای به انرژی هسته‌ای پیدا کرده‌اند و رشد مصرف برق ناشی از مراکز داده، هوش مصنوعی و برقی‌سازی اقتصاد، نیاز به منابع پایدار و قابل اتکا برای تولید برق را افزایش داده است.

هولتک قصد دارد ۵۰ میلیون سهم کلاس A را با قیمت ۱۵ تا ۱۸ دلار برای هر سهم عرضه کند. در صورت فروش سهام با قیمت ۱۸ دلار، درآمد ناخالص عرضه به ۹۰۰ میلیون دلار خواهد رسید. ارزش‌گذاری شرکت در این قیمت، با احتساب حدود ۵۶۶.۷ میلیون سهم در صورت تبدیل کامل ساختار سهام، به ۱۰.۲ میلیارد دلار می‌رسد. در قیمت میانی ۱۶.۵۰ دلار نیز ارزش معادل شرکت حدود ۹.۳۵ میلیارد دلار خواهد بود.

هولتک چه میزان سرمایه جذب می‌کند؟

ساختار عرضه نشان می‌دهد هولتک صرفاً به دنبال ورود نمادین به بازار سرمایه نیست و قصد دارد منابع قابل‌توجهی برای توسعه فعالیت‌های هسته‌ای خود جذب کند. پذیره‌نویسان اختیار خرید ۷.۵ میلیون سهم اضافی را نیز در اختیار دارند که در صورت استفاده کامل و فروش سهام با قیمت ۱۸ دلار، می‌تواند درآمد ناخالص عرضه را از مرز یک میلیارد دلار عبور دهد.

برآورد شرکت نشان می‌دهد در قیمت میانی عرضه، حدود ۷۷۵.۲ میلیون دلار منابع خالص از عرضه اولیه در اختیار هولتک قرار خواهد گرفت. در صورت استفاده کامل از اختیار خرید سهام اضافی، این رقم می‌تواند به حدود ۸۹۳.۱ میلیون دلار برسد.

هولتک اعلام کرده این منابع برای اهداف عمومی شرکت، اما با تمرکز ویژه بر توسعه فناوری‌های هسته‌ای و انرژی مورد استفاده قرار خواهد گرفت. تسریع روند صدور مجوز و استقرار نخستین نیروگاه‌های کوچک مدولار، افزایش ظرفیت تولید تجهیزات و تجاری‌سازی سایر فناوری‌های انرژی از مهم‌ترین برنامه‌هایی هستند که قرار است با این سرمایه سرعت بگیرند.

نیروگاه کوچک هولتک در مرکز داستان عرضه اولیه

مهم‌ترین دارایی آینده هولتک، نیروگاه کوچک مدولار SMR-300 است؛ راکتوری که قرار است نقش مهمی در استراتژی توسعه این شرکت داشته باشد.

هولتک برنامه‌ریزی کرده نخستین دو واحد این نیروگاه را با نام‌های Pioneer One و Pioneer Two در سایت پالیسیدز ایالت میشیگان احداث کند. مجموع ظرفیت این دو واحد می‌تواند به ۶۸۰ مگاوات برسد و شرکت برای آغاز بهره‌برداری تجاری آنها در اوایل دهه ۲۰۳۰ هدف‌گذاری کرده است.

این پروژه از منظر بازار انرژی اهمیت ویژه‌ای دارد؛ زیرا نیروگاه‌های کوچک مدولار یکی از گزینه‌هایی هستند که صنعت هسته‌ای برای پاسخ به نیاز آینده برق، به‌خصوص در نزدیکی مراکز مصرف بزرگ، روی آنها حساب باز کرده است اما هولتک قصد ندارد تا اوایل دهه ۲۰۳۰ برای بازگشت به تولید برق هسته‌ای صبر کند.

تلاش برای بازگرداندن پالیسیدز به مدار

این شرکت هم‌زمان در حال اجرای پروژه‌ای متفاوت در همان سایت پالیسیدز است. هولتک تلاش می‌کند راکتور متعارف حدود ۸۰۰ مگاواتی این نیروگاه را که در مه ۲۰۲۲ به طور دائمی متوقف شده بود، دوباره به مدار تولید بازگرداند.

هدف هولتک، راه‌اندازی مجدد این نیروگاه در سال ۲۰۲۶ است. اگر این برنامه طبق هدف شرکت انجام شود، پالیسیدز نخستین نیروگاه تجاری هسته‌ای آمریکا خواهد بود که پس از قرار گرفتن در وضعیت تعطیلی و از رده خارج شدن، دوباره به فعالیت بازمی‌گردد.

اهمیت این پروژه تنها به ظرفیت تولید برق محدود نیست. بازگشت یک نیروگاه تعطیل‌شده به شبکه می‌تواند الگویی برای نیروگاه‌های دیگری باشد که به دلیل مسائل اقتصادی، فنی یا تغییر شرایط بازار از مدار خارج شده‌اند، هرچند موفقیت این پروژه به اجرای دقیق الزامات فنی و نظارتی وابسته است.

حمایت دولت آمریکا از پروژه پالیسیدز

پروژه بازگشت پالیسیدز به مدار از حمایت قابل‌توجه دولت آمریکا برخوردار است. وزارت انرژی ایالات متحده یک تسهیلات تضمین وام تا سقف ۱.۵۲ میلیارد دلار برای این پروژه در نظر گرفته است.

علاوه بر این، هولتک برای پالیسیدز قراردادهای بلندمدت خرید برق نیز به دست آورده است. چنین قراردادهایی می‌توانند بخشی از ریسک تجاری پروژه را کاهش دهند و در صورت راه‌اندازی موفق نیروگاه، جریان درآمدی قابل پیش‌بینی‌تری برای شرکت ایجاد کنند.

هولتک بنابراین تنها روی فروش تجهیزات هسته‌ای حساب نمی‌کند. این شرکت در حال حرکت به سمت مدلی است که در آن فناوری، ساخت نیروگاه، خدمات هسته‌ای و تولید برق در کنار یکدیگر قرار می‌گیرند.

چرا اکنون انرژی هسته‌ای دوباره جذاب شده است؟

زمان‌بندی عرضه اولیه هولتک تصادفی به نظر نمی‌رسد. بازار انرژی آمریکا در حال مواجهه با یک تغییر ساختاری در تقاضای برق است.

رشد سریع مراکز داده، توسعه هوش مصنوعی و افزایش برقی‌سازی فعالیت‌های اقتصادی، نیاز به برق پایدار را افزایش داده است. در چنین شرایطی، انرژی هسته‌ای یک ویژگی مهم دارد که بسیاری از منابع تجدیدپذیر به تنهایی فاقد آن هستند: توانایی تولید برق پایدار در تمام ساعات شبانه‌روز. همین موضوع باعث شده سرمایه‌گذاری در فناوری هسته‌ای بار دیگر مورد توجه بازار سرمایه قرار گیرد.

در سال ۲۰۲۶ شرکت‌هایی مانند X-energy و Standard Nuclear نیز از مسیر عرضه اولیه وارد بازارهای عمومی شده‌اند. هم‌زمان، Westinghouse نیز اقداماتی را برای بررسی امکان ورود به بازار سرمایه آمریکا انجام داده است.

بنابراین هولتک وارد بازاری می‌شود که سرمایه‌گذاران در آن بیش از گذشته به دنبال شرکت‌هایی هستند که بتوانند از موج جدید تقاضای برق بهره ببرند.

“

«به نظر من، جذاب‌ترین بخش داستان هولتک خود عرضه اولیه نیست، بلکه زمان ورود آن به بازار سرمایه است. صنعت هسته‌ای در حال عبور از یک دوره چنددهه‌ای احتیاط و ورود به مرحله‌ای است که رشد تقاضای برق، به‌ویژه از سوی مراکز داده و هوش مصنوعی، دوباره ارزش اقتصادی تولید پایدار برق را برجسته کرده است. با این حال، ارزش‌گذاری ۱۰.۲ میلیارد دلاری در برابر درآمد نیمه نخست سال ۲۶۹.۹ میلیون دلاری نشان می‌دهد سرمایه‌گذار عملاً بخش بزرگی از موفقیت آینده شرکت را پیش‌خرید می‌کند. بنابراین از نگاه من، هولتک بیش از آنکه یک داستان «ارزش فعلی» باشد، یک شرط بلندمدت روی بازگشت انرژی هسته‌ای به قلب اقتصاد برق آمریکا است؛ شرطی که در صورت موفقیت پالیسیدز و تجاری‌شدن SMR-300 می‌تواند بسیار ارزشمند باشد، اما در صورت تأخیرهای فنی، مجوزی یا مالی، همین ارزش‌گذاری بالا می‌تواند به نقطه‌ضعف اصلی شرکت تبدیل شود.»

بابک شیری

درآمد هولتک هنوز با ارزش‌گذاری آن فاصله دارد

با وجود چشم‌انداز جذاب صنعت هسته‌ای، ارقام مالی هولتک نشان می‌دهد ارزش‌گذاری شرکت عمدتاً بر اساس ظرفیت رشد آینده آن شکل گرفته است.

هولتک در شش ماه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۲۶۹.۹ میلیون دلار درآمد ایجاد کرد که نسبت به ۲۸۶.۶ میلیون دلار در مدت مشابه سال قبل کاهش نشان می‌دهد.

در همین دوره، سود خالص شرکت به ۲۰۵.۶ میلیون دلار رسید؛ اما نکته مهم این است که بخش قابل‌توجهی از این سود از محل سودهای مرتبط با سرمایه‌گذاری‌ها ایجاد شده و الزاماً بیانگر قدرت سودآوری فعالیت‌های عملیاتی اصلی شرکت نیست.

این مسئله برای سرمایه‌گذاران بازار عمومی اهمیت زیادی دارد. ارزش‌گذاری ۱۰.۲ میلیارد دلاری شرکتی که درآمد نیمه نخست سال آن کمتر از ۲۷۰ میلیون دلار بوده، نشان می‌دهد بازار در واقع بخش بزرگی از ارزش آینده هولتک را پیشاپیش قیمت‌گذاری می‌کند.

به بیان ساده‌تر، سرمایه‌گذار در عرضه اولیه هولتک فقط برای درآمد امروز شرکت پول نمی‌دهد؛ بلکه برای احتمال موفقیت نیروگاه‌های آینده، توسعه راکتور SMR-300، بازگشت پالیسیدز به مدار و رشد بازار برق هسته‌ای سرمایه‌گذاری می‌کند.

سرمایه‌گذاران سهامدار می‌شوند، اما کنترل چندانی ندارند

یکی دیگر از نکات قابل توجه عرضه اولیه، ساختار مالکیت هولتک است. طبق ساختار پیشنهادی، شرکت وابسته به بنیان‌گذار هولتک پس از عرضه حدود ۹۹ درصد قدرت رأی‌دهی شرکت را در اختیار خواهد داشت. این اتفاق به دلیل استفاده از ساختار دوکلاسه سهام رخ می‌دهد.

در مقابل، سرمایه‌گذاران جدید پیش از اعمال اختیار خرید سهام اضافی، از نظر اقتصادی حدود ۸.۸ درصد از شرکت را در اختیار خواهند داشت؛ اما قدرت رأی آنها بسیار کمتر از این سهم اقتصادی خواهد بود.

این ساختار برای سرمایه‌گذاران بازار عمومی یک نکته مهم محسوب می‌شود. ورود هولتک به بورس به معنای انتقال کنترل شرکت به سهامداران جدید نیست؛ بنیان‌گذاران همچنان قدرت اصلی تصمیم‌گیری را حفظ خواهند کرد. هولتک برای معاملات سهام خود درخواست پذیرش در نزدک و نزدک تگزاس را ارائه کرده است.

در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.