کریستوفر والن بیش از چهار دهه از عمر حرفه‌ای خود را صرف بررسی دقیق ترازنامه بانک‌ها کرده است؛ مسیری که از بانک فدرال رزرو نیویورک آغاز شد. بنابراین، تصمیم او برای فروش تمام سهام بانکی خود در پایان ماه سپتامبر، تصمیمی قابل‌توجه است.

والن در گفت‌وگو با جرمی زافرون، مجری شبکه کیتکو، که توسط تیم یوتوتایمز بازنویسی و ترجمه شده است، گفت: «در پایان سه‌ماهه سوم، تغییرات اساسی در سبد سرمایه‌گذاری‌ام ایجاد کردم و از سهام بانکی خارج شدم. حتی چند موقعیت فروش استقراضی روی برخی شرکت‌های وام‌دهنده به مصرف‌کنندگان باز کردم، چون معتقدم هزینه‌های مرتبط با اعتبارات افزایش پیدا خواهد کرد. در مقابل، سهم فلزات گران‌بها، سهام شرکت‌های انرژی و دارایی‌های درآمدزا را در سبد خود افزایش دادم.»

او در این گفت‌وگو، ارتباط میان صندوق‌های سرمایه‌گذاری خصوصی وال‌استریت و حتی قیمت مواد غذایی را بررسی کرد. از نگاه او، دوران طلایی وام‌دهندگان رو به پایان است و دیر یا زود، فدرال رزرو ناچار خواهد شد بار دیگر به چاپ پول روی بیاورد.

دوران طلایی وام‌دهندگان به پایان رسیده است

بانک‌ها طی مدتی طولانی شرایط نسبتاً مطلوبی را تجربه کرده‌اند. به گفته والن، زیان‌های ناشی از وام‌دهی برای نزدیک به هشت فصل متوالی کاهش یافته بود؛ عاملی که باعث شد سهام بانک‌ها از نظر او تا حدی بیش از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شوند.

او فعالیت بانک‌ها را به دو عامل اصلی خلاصه می‌کند: سودآوری و کیفیت اعتبارات.

به گفته وی: سود بانک‌ها و کیفیت اعتبارات، دو اصل تغییرناپذیر در صنعت بانکداری هستند. وقتی هزینه‌های اعتباری افزایش پیدا می‌کند، سود بانک‌ها کاهش می‌یابد و سهام آن‌ها نیز به همین نسبت تحت فشار قرار می‌گیرد.

✔️ بیشتر بخوانید: قیمت طلا در سال ۲۰۲۷ به ۵۰۰۰ دلار می‌رسد؛ آیا افت اخیر فرصت خرید است؟

به اعتقاد او، نشانه‌های این تغییر را می‌شد در گزارش‌های مالی سه‌ماهه سوم نیز مشاهده کرد. بانک‌های بزرگ وال‌استریت رکورد سودآوری در معاملات را ثبت کردند، اما سهام آن‌ها واکنش چندانی نشان نداد.

با افزایش قیمت انرژی و تحت فشار قرار گرفتن بودجه خانوار، والن انتظار دارد تعداد بیشتری از مصرف‌کنندگان در بازپرداخت بدهی‌های خود با مشکل مواجه شوند.

چرا طلا انتخاب اصلی او است؟

والن سرمایه‌ای را که از سهام بانک‌ها خارج کرده، به فلزات گران‌بها و دارایی‌های درآمدزا اختصاص داده است. او می‌گوید از اوایل سال نیز، زمانی که قیمت‌ها در سطوح پایین‌تری قرار داشتند، به‌تدریج بر میزان سرمایه‌گذاری خود در طلا و نقره افزوده بود.

او سرمایه‌گذاری در فلزات گران‌بها را یک معامله با بازده نامتقارن می‌داند؛ یعنی معتقد است ظرفیت رشد قیمت طلا به‌مراتب بیشتر از احتمال افت آن است.

به گفته والن: بانک‌های مرکزی جهان همچنان در حال کاهش وابستگی خود به دلار و حرکت به سمت طلا و، در مقیاس کمتر، نقره هستند؛ چرا که به دارایی ذخیره‌ای مستقلی نیاز دارند که تحت کنترل کشور دیگری نباشد.

به گفته او، این روند هنوز متوقف نشده است. بر اساس داده‌های رسمی بانک مرکزی چین، این کشور در ماه سپتامبر حدود ۷۴۰ هزار اونس طلا به ذخایر خود افزود؛ رقمی که بزرگ‌ترین افزایش ماهانه در حدود سه سال گذشته محسوب می‌شود.

با این حال، والن معتقد نیست که دلار به این زودی جایگاه خود را از دست خواهد داد.

چه کسی هزینه رونق هوش مصنوعی را می‌پردازد؟

والن معتقد است رونق هوش مصنوعی بخش بزرگی از منابع مالی موردنیاز بازار اوراق قرضه را به خود جذب کرده است.

به گفته او، امسال حدود ۵۰۰ میلیارد دلار برای زیرساخت‌های هوش مصنوعی تأمین مالی شده است؛ رقمی که او با استناد به داده‌های گلدمن ساکس مطرح می‌کند.

به عقیده وی: «ما هنوز حتی وارد مرحله استفاده واقعی از هوش مصنوعی نشده‌ایم؛ فعلاً فقط در حال ساخت مراکز داده هستیم تا بعداً بتوانیم از آن استفاده کنیم.»

به اعتقاد والن، حجم بالای استقراض برای این پروژه‌ها، در کنار نیازهای مالی دولت آمریکا، به افزایش نرخ بهره بلندمدت در سال جاری کمک کرده است.

بر اساس گزارش فایننشال تایمز، بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله آمریکا در ۷ اکتبر به ۵.۳۶ درصد رسید که بالاترین سطح از سال ۲۰۰۲ بود.

والن بخش بزرگی از معاملات این حوزه را نوعی تأمین مالی چرخشی می‌داند؛ به این معنا که شرکت‌های تولیدکننده تراشه، منابع مالی موردنیاز همان مشتریانی را تأمین می‌کنند که تراشه‌های آن‌ها را خریداری می‌کنند.

✔️ بیشتر بخوانید: طلا در دوراهی دلار و بانک‌های مرکزی؛ پیش‌بینی تازه از آینده اونس

او می‌گوید: «در بسیاری از موارد، این مشتریان حتی نمی‌توانند از تراشه‌ها استفاده کنند. تراشه‌ها در نهایت در انبارها قرار می‌گیرند، چرا که ساخت تأسیسات موردنیاز روزبه‌روز دشوارتر می‌شود.»

یکی از موانع اصلی، تأمین برق است. فایننشال تایمز در ماه اکتبر گزارش داد که مایکروسافت از اجاره یک مرکز داده برنامه‌ریزی‌شده در نزدیکی لندن منصرف شده است؛ زیرا ممکن بود اتصال این مرکز به شبکه برق تا بعد از سال ۲۰۳۰ به تأخیر بیفتد.

در همین حال، سرمایه‌گذاران نیز در حال کاهش حضور خود در این بازار هستند. طبق گزارش بلومبرگ، شاخص نزدک ۱۰۰ در هفته منتهی به ۱۶ اکتبر ۵.۵ درصد افت کرد؛ بدترین عملکرد هفتگی آن از آوریل ۲۰۲۵.

مچنین صندوق‌های پوشش ریسک با سرعتی بی‌سابقه در داده‌های کارگزاری اصلی گلدمن ساکس از سال ۲۰۱۶، موقعیت‌های معاملاتی خود در سهام فناوری را کاهش دادند.

والن می‌گوید: «صادقانه بگویم، فکر می‌کنم این روند به نقطه پایان خود رسیده است.»

او توصیه‌های خوش‌بینانه وال‌استریت درباره هوش مصنوعی را با دیده تردید می‌نگرد؛ به‌ویژه آنکه همین بانک‌ها امیدوارند در عرضه‌های اولیه سهام شرکت‌های فعال در این حوزه نقش داشته باشند.

راه خروج فدرال رزرو چیست؟

فدرال رزرو در ماه سپتامبر نرخ بهره را افزایش داد. با این حال، بر اساس ابزار FedWatch گروه CME، تا روز دوشنبه احتمال افزایش مجدد نرخ بهره در نشست ۲۸ اکتبر از نگاه معامله‌گران حدود ۱۷ درصد بود؛ در حالی که این احتمال یک ماه قبل حدود ۵۸ درصد برآورد می‌شد.

بلومبرگ گزارش داده است که معامله‌گران همچنان احتمال افزایش نرخ بهره در ماه دسامبر را در نظر دارند.

اما والن با این سناریو موافق نیست.

او می‌گوید: «فکر نمی‌کنم وارش، رئیس فدرال رزرو، بخواهد دوباره نرخ بهره را افزایش دهد.»

به اعتقاد او، کاهش سرعت رشد اقتصاد ممکن است فدرال رزرو را وادار کند تا از سه‌ماهه نخست سال آینده میلادی کاهش نرخ بهره را آغاز کند؛ روندی که در نهایت می‌تواند بانک مرکزی آمریکا را دوباره به بازار اوراق قرضه بازگرداند.

والن می‌گوید: «فکر می‌کنم فدرال رزرو ناچار خواهد شد پول چاپ کند. به عبارت دیگر، دوباره خرید اوراق خزانه‌داری را آغاز خواهد کرد؛ درست همان‌طور که در دوران همه‌گیری ویروس کرونا و بلافاصله پس از آن انجام داد.»

او یادآوری می‌کند که این اتفاق پیش‌تر نیز رخ داده است. فدرال رزرو از سال ۲۰۰۸ تا پایان همه‌گیری کرونا، در مجموع حدود ۱۰ تریلیون دلار اوراق بهادار خریداری کرد.

به باور والن، نخستین نشانه‌های فشار اقتصادی جدید ممکن است در فروشگاه‌های مواد غذایی نمایان شود.

✔️ بیشتر بخوانید: نقره در برابر طلا؛ کدام فلز گران‌بها ظرفیت جهش بیشتری دارد؟

او می‌گوید: «ممکن است مصرف کودهای شیمیایی در سال آینده یک‌سوم کاهش یابد، چرا که کشاورزان توان مالی خرید آن را ندارند. در چنین شرایطی، احتمال دارد سال آینده شاهد افزایش قابل‌توجه قیمت مواد غذایی باشیم.»

او همچنین معتقد است سیاستمداران آمریکایی، چه جمهوری‌خواه و چه دموکرات، تمایلی به پرداختن جدی به موضوع کسری بودجه ندارند.

بر اساس داده‌های انجمن ملی سازندگان خانه آمریکا، اطمینان سازندگان مسکن در ماه اکتبر به پایین‌ترین سطح خود از سال ۲۰۱۲ رسید؛ آن هم در شرایطی که نرخ وام مسکن از ۷ درصد فراتر رفته بود.

والن معتقد است کسانی که منتظر بازگشت نرخ‌های بهره پایین هستند، ممکن است مدت زیادی در انتظار بمانند.

او می‌گوید: «نرخ ۷ درصدی برای وام مسکن چندان غیرعادی نیست. من به‌تازگی در شیکاگو با اعضای انجمن بانکداران وام مسکن دیدار داشتم و همه امیدوارند نرخ وام‌های مسکن دوباره به ۵ درصد برسد؛ اما فکر نمی‌کنم چنین اتفاقی رخ دهد.»

در همین حال، صنعت وام مسکن نیز کوچک‌تر می‌شود. به گفته والن، برخی از وام‌دهندگان کوچک‌تر در نهایت از فعالیت خارج خواهند شد و کارکنان خود را با یک تشکر مختصر بدرقه می‌کنند.

طلا تنها معیار سنجش است

والن در حال نگارش کتابی درباره طلا است که عنوان موقت آن «طلا؛ تنها معیار سنجش» (Gold: The One Measure) است.

عنوان این کتاب از بخشی از کتاب تثنیه در عهد عتیق الهام گرفته شده است؛ بخشی که والن آن را هشداری علیه بازارهای دست‌کاری‌شده و استفاده از دو قیمت متفاوت برای یک کالا تفسیر می‌کند.

او می‌گوید: طلا معیاری برای سنجش تورم است.

والن از وزارت خزانه‌داری آمریکا می‌خواهد از کنگره مجوز بگیرد تا ارزش رسمی ذخایر طلای این کشور را مورد بازنگری قرار دهد. او همچنین پیشنهاد می‌کند دولت آمریکا سکه‌های طلا را بر اساس وزن آن‌ها به فروش برساند و هر روز قیمت‌هایی را اعلام کند که بر مبنای آن‌ها حاضر به خریدوفروش طلا است.

بر اساس اطلاعات وزارت خزانه‌داری آمریکا، دولت این کشور همچنان ارزش حدود ۲۶۱ میلیون اونس طلای خود را به‌صورت رسمی ۴۲.۲۲ دلار به‌ازای هر اونس ثبت کرده است؛ ارزشی که در مجموع به حدود ۱۱ میلیارد دلار می‌رسد.

اما اگر همین مقدار طلا با قیمت روز دوشنبه ارزش‌گذاری شود، ارزش آن از یک تریلیون دلار فراتر خواهد رفت.

در پایان، از والن پرسیده شد که اندرو جکسون، رئیس‌جمهور پیشین آمریکا که تصویرش روی اسکناس ۲۰دلاری نقش بسته است، اگر می‌دید این اسکناس امروز چه قدرت خریدی دارد، چه واکنشی نشان می‌داد.
والن بدون لحظه‌ای تردید پاسخ داد: مطمئن باشید اصلاً راضی نمی‌بود.

✔️ بیشتر بخوانید: چرا کاهش بازده اوراق آمریکا دیگر به کمک بازار سهام نمی‌آید؟ طلا در کانون توجه