صرافی Mt. Gox مهلت بازپرداخت بیتکوینها را بار دیگر با تأیید دادگاه از جمعه این هفته به ۳۱ اکتبر ۲۰۲۶ منتقل کرد.
این تمدید یکساله عملاً فشار فروش کوتاهمدت را کاهش میدهد و آنچه میتوانست یک رویداد عرضه ناگهانی باشد را به یک چرخه اداری طولانیتر تبدیل میکند. همانند مراحل قبلی،انتظار میرود بازپرداختها بهصورت تدریجی و در قالب موجهایی از طریق صرافیها، امانتداران و بازارهای OTC انجام شود، نه به شکل یکجا و در نتیجه، تأثیر شدید روی بازار محدود خواهد بود.
برای بیتکوین این تأخیر، عرضه مازاد (overhang) را طولانیتر میکند، اما همزمان نشان میدهد که توزیعهای Mt. Gox یک جریان آهسته و تدریجی است، نه یک محرک واحد که بتواند ساختار کل بازار را تکان دهد.
این مهلت، پیشتر هم از اکتبر گذشته به تعویق افتاده بود و اکنون دوباره تمدید شده است.
چرا بازپرداختهای Mt. Gox یک سال دیگر به تعویق افتاد؟
مسئول بازپرداخت Mt. Gox دلیل این تأخیر را ناتمام بودن مراحل مربوط به طلبکاران و مشکلات پردازشی عنوان کرده است. بر اساس اطلاعیه رسمی، تاریخ تکمیل بازپرداختهای پایه، پرداختهای یکجا و پرداختهای میانی از ۳۱ اکتبر ۲۰۲۵ به ۳۱ اکتبر ۲۰۲۶ منتقل شد، یعنی عرضه بالقوه یک سال به تعویق افتاد.
این تغییر تاریخ، یک شوک زمانی در عرضه را به یک جریان تدریجی تبدیل میکند. بخش قابل توجهی از طلبکاران هنوز باید مراحل مربوط به صرافی و برداشت از حسابهای امانی را کامل کنند. تجربههای قبلی نشان میدهد که پرداختها بهصورت تدریجی از طریق صفهای صرافی، آزادسازی داراییها و سیستمهای بانکی انجام میشوند.
بازههای پردازش نیز طولانی بودهاند:
حدود ۹۰ روز در Kraken .تقریباً ۶۰ روز در Bitstamp. حدود ۲۰ روز در BitGo.
بنابراین حتی زمانی که وجوه را آزاد کند، تبدیل بیتکوینها و فروش احتمالی میتواند در طول ماهها پراکنده شود و نه در یک جلسه واحد.
پلتفرمهای نظارت بر بیتکوین هنوز حدود ۳۴۷۰۰ بیتکوین باقیمانده از Mt. Gox را نشان میدهند، اگرچه مجموع آن در بلاکچین با حرکتهای داخلی کمی نوسان دارد.
مقایسه با جریان تقاضای فعلی بیتکوین
مقیاس بازار اکنون با دورههای گذشته متفاوت است. ETFهای بیتکوین از زمان راهاندازی تاکنون جمعاً ۶۱.۹۸ میلیارد دلار سرمایه جذب کردهاند و تنها درماه اکتبر ۴.۲ میلیارد دلار ورود سرمایه خالص داشتهاند.
با فرض قیمت حدود ۱۱۵۰۰۰ دلار برای هر بیتکوین، این ورودی ماهانه تقریباً معادل ۳۶۰۰۰ بیتکوین است، یعنی تقریباً برابر با کل باقیمانده بیتکوین در صرافی Mt. Gox.
البته این به معنای جذب کامل و فوری نیست، اما میزان تقاضای قانونگذاریشده در مقایسه با عرضه باقیمانده را نشان میدهد.
عمق بازار مشتقات فهرستشده در پاییز افزایش یافت
دادههای CME Group نشان میدهد که قراردادهای آتی و آپشن ارز دیجیتال در سهماهه سوم سال، به سقف تاریخی خود رسیدند؛ از جمله سطح بیسابقهای از اوپن اینترست (Open Interest) به مبلغ ۳۹ میلیارد دلار در ۱۸ سپتامبر و میانگین ارزش باز ۳۱.۳ میلیارد دلار برای کل سهماه.
افزایش فعالیتها در زمینه پوشش ریسک موجودی، معاملات پایه و آپشنها به معنای ظرفیت بیشتر برای مدیریت جریانهای اسپات دورهای از طریق پوشش ریسک دلتا و آربیتراژ میان صرافیها است. این زیرساخت به معاملهگران و میزهای آربیتراژ امکان میدهد تا عرضه مرتبط با Mt. Gox را بدون ایجاد فشار فروش ناگهانی در بازار اسپات مدیریت کنند.
ETFهای اسپات (Spot ETFs) همچنان نقش اصلی را در جذب این عرضه ایفا میکنند. برای مثال، صندوق IBIT بلکراک با ۸۹ میلیارد دلار دارایی، اکنون حتی چندین برابر کل موجودی باقیمانده Mt. Gox ارزش دارد. ایجاد پیوسته ETFها در افتهای قیمت و توانایی هدایت کوینها از طریق شرکای مجاز و بازارگردانها یک خریدار ساختاری ایجاد کرده که در سال ۲۰۲۱ وجود نداشت.
اگر ایجاد ETFها حتی به بخشی از سرعت اوایل اکتبر برسد، اثر فروش مرحلهای طلبکاران میتواند به رویدادهای نقدینگی مدیریتشده از طریق ETF،بازار آتی و بازار اسپات تبدیل شود.
صدور بیتکوین، یک معیار پایهای دیگر ایجاد میکند
پس از هاوینگ آوریل ۲۰۲۴، ماینرها تقریباً ۴۵۰ بیتکوین در روز استخراج میکنند، که تقریبا معادل ۱۶۴۲۵۰ بیتکوین در سال است. این جریان سالانه بیش از چهار برابر موجودی باقیمانده Mt. Gox است. هرچند صدور بیتکوین به تنهایی قیمت را تعیین نمیکند، اما معیاری برای اندازه عرضه جدیدی که بازار بهطور طبیعی جذب میکند، فراهم میکند.
زمانبندی مالیات میتواند باعث تمرکز فروشهای آپشن شود، بهویژه در پایان سال و مهلتهای ارسال اظهارنامه:
- مالیاتدهندگان آمریکایی: پایان سال ۳۱ دسامبر، با پرداخت مالیات تخمینی در اواسط ژانویه
- بریتانیا: اظهارنامه آنلاین تا ۳۱ ژانویه
- ژاپن: مهلت ارسال و پرداخت تا ۱۵ مارس
این تاریخها میتوانند انگیزهای برای فروش بخشی از داراییها یا تامین نقدینگی برای بدهیها ایجاد کنند.
علاوه بر این، بازتنظیمهای پایان ماه و پایان فصل هم اثرگذار است، زیرا دفاتر ETF، پوشش ریسک های بازارگردانها و دورههای انقضای CME میتوانند بیس را فشرده کرده و جریانهای دوطرفه در حوالی پایان ماه وپایان فصل را تشدید کنند.
عامل اقتصاد کلان همچنان تعیینکننده است
- بانک ژاپن تا اواخر سپتامبر سیاستگذارانهتر (hawkish) عمل کرد و احتمال تغییر نرخ بهره یا مداخله مستقیم در ارز را حفظ کرد.
- BIS نشان داد که آزادسازی یوان در آگوست ۲۰۲۴ باعث کاهش اهرم در داراییهای متقاطع شد و کریپتو نیز شامل این شوک شد.
- یک فشار مالی مشابه در ۲۰۲۶ میتواند تأثیر حرکت بیتکوینهای Gox را کمرنگ کند و باعث کاهش داراییها در کل بازارهای ریسکی شود؛ این اثر منفی حتی بیشتر از خود مسیر توزیع Mt. Gox بر بیتکوین خواهد بود.
برای ارزیابی اندازه و نتایج محتمل، میتوان از ۳۴۶۸۹ بیتکوین بهعنوان موجودی اولیه و ۱۱۵۱۷۴ دلار بهعنوان قیمت مرجع دربازار اسپات استفاده کرد.
تا سال ۲۰۲۶، سه سناریو برای بازپرداخت بیتکوینهای Mt. Gox محتمل است:
- میزان فروش کم (Low trickle): در این حالت حدود ۲۵٪ از ۳۴,۶۸۹ بیتکوین باقیمانده فروخته میشود، یعنی تقریباً ۸,۶۷۲ بیتکوین به ارزش حدود ۱ میلیارد دلار.
- سناریوی پایه (Base case): اگر ۵۰٪ از موجودی فروخته شود، معادل ۱۷,۳۴۵ بیتکوین خواهد بود که ارزش آن تقریباً ۲ میلیارد دلار است.
- میزان فروش بالا (High case): در این حالت ۸۰٪ از بیتکوینها به فروش میرسند، یعنی حدود ۲۷,۷۵۱ بیتکوین با ارزشی نزدیک به ۳.۲ میلیارد دلار.
این سناریوها به ما کمک میکنند تا میزان تأثیر احتمالی بازپرداخت Mt. Gox بر بازار بیتکوین را بهتر بسنجیم.
این تحلیل یک ابزار مقایسهای ارائه میدهد که میزان عرضه باقیمانده Mt. Gox را با ورودی یک هفتهای قوی ETFها و جریان صدور سالانه پس از هاوینگ مقایسه میکند.
اگر فروشها به صورت مرحلهای و از طریق صرافیها، میزهای OTC و برداشت از حسابهای امانی انجام شود، بازار فرصت بیشتری برای مدیریت و پراکنده کردن عرضه خواهد داشت.
اما اگر فروشها در حوالی مهلتهای مالیاتی، پایان فصل یا شوکهای اقتصادکلان متمرکز شوند، تأثیر قیمتی میتواند افزایش یابد زیرا بیس فشرده و نقدینگی کاهش مییابد.
طلبکاران همچنین بیتکوین کش (BCH) دریافت میکنند که دفتر سفارشهای آن نسبت به بیتکوین نقدینگی کمتری دارد. ارزش دلاری پرداختها کمتر است اما حساسیت قیمت در بازههای پرداخت میتواند برای BCH بیشتر باشد.
نظارت بازار بر چند محور خواهد بود:
- صفحه رسمی مسئول امور Mt. Gox
- شناسههای تراکنش در بلاکچین برای تفکیک انتقالهای صرافی از جابجاییهای داخلی استفاده میشوند
- ایجاد و بازخرید ETFهای نقدی در آمریکا
- بیس و ارزش باز CME
- سیاستهای بانک ژاپن در صورت مداخله یا تغییر نرخ ارز
تغییر تاریخ بازپرداخت، ریسک عرضه را از بین نمیبرد، بلکه زمانبندی آن را تغییر میدهد.
نقاط مرجع فعلی شامل بازههای مالیاتی و بازتنظیم پرتفوی اوایل و اواخر ۲۰۲۶، دورههای انقضای CME و هر حرکت بانک ژاپن که فشار روی Carry یوان وارد کند هستند.
