انتظار میرود فدرال رزرو نرخ بهره را به محدودهی ۳.۷۵ تا ۴ درصد کاهش دهد، اما مقامات در بحبوحهی دادههای اقتصادی نامشخص، همچنان دچار اختلاف نظر و محتاط هستند.
تحلیلگران پیشبینی میکنند که با کاهش نقدینگی، فدرال رزرو به زودی به برنامهی انقباض کمی (QT) خود، احتمالاً تا ماه دسامبر، پایان دهد.
انتظار میرود فدرال رزرو روز چهارشنبه نرخ بهره را کاهش دهد، اما تحلیلگران بر دیدگاه این نهاد نسبت به چشمانداز اقتصادی متمرکز هستند، زیرا تعطیلی دولت این چشمانداز را تیره و تار کرده است.
زمانی که فدرال رزرو آخرین بار در اواسط سپتامبر جلسه داشت، دولت فدرال فعال بود، بازار کار نشانههایی از ضعف بروز میداد و تورم اندکی در حال افزایش اما در محدودهی معقولی بود.
تحلیلگران میگویند تصویر کلی تغییر چندانی نکرده است، هرچند اشاره میکنند که تعطیلی دولت که وارد بیست و هشتمین روز خود شده، رشد اقتصادی را کند کرده است. کمبود دادههای دولتی نیز تحلیل اقتصاد را دشوارتر میکند، بنابراین سرمایهگذاران منتظر ارزیابی فدرال رزرو از شرایط فعلی خواهند بود.
قرار است این گروه در پایان نشست خود در روز چهارشنبه ساعت ۲ بعد از ظهر به وقت شرقی، بیانیهای حاوی تصمیمات خود منتشر کند. سپس جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در یک کنفرانس مطبوعاتی در ساعت ۲:۳۰ بعد از ظهر (۲۲:۰۰ به وقت ایران ) جزئیات بیشتری ارائه داده و به سؤالات پاسخ خواهد داد.
با این حال، ممکن است بانک مرکزی تمایل چندانی به اعلام این موضوع نداشته باشد که آیا قصد دارد کاهش نرخ بهره روز چهارشنبه را با چندین کاهش دیگر دنبال کند یا خیر.
متیو لوزتی، اقتصاددان ارشد دویچه بانک در آمریکا، نوشت: «ما انتظار سیگنالهای محدودی در مورد مسیر سیاستگذاری آینده داریم.» او افزود که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، «احتمالاً گزینهها را باز نگه میدارد و تا پایان سال خود را به اقدام خاصی متعهد نمیکند.»
کاهش مورد انتظار فدرال رزرو، نرخ وجوه فدرال را ۲۵ واحد پایه (basis points) کاهش داده و به محدودهی هدف ۳.۷۵ تا ۴ درصد میرساند که دومین کاهش متوالی پس از اقدام ماه سپتامبر است. بازارها انتظار چندین کاهش دیگر را دارند، هرچند مقامات فدرال رزرو سیگنالی مبنی بر یک مسیر تهاجمی در آینده ندادهاند.
اگر فدرال رزرو موضعی غیرمتعهدانه داشته، تا حدی به دلیل اختلاف نظر میان مقامات آن است. تورم بالاتر از سطح مطلوب فدرال رزرو است، که باعث شده برخی از سیاستگذاران از موضع محتاطانهتری در قبال کاهش نرخ بهره حمایت کنند.
آدیتیا باوه، اقتصاددان بانک آمریکا، در یادداشتی به مشتریان نوشت که اقتصاد با یک «معما» روبروست: مخارج قدرتمند مصرفکنندگان رشد را تقویت میکند، اما بازار کار تا حدودی متزلزل است. یا حداقل این وضعیت در ماه اوت، زمانی که آخرین گزارش رسمی مشاغل منتشر شد، حاکم بود؛ تعطیلی دولت به این معناست که گزارش سپتامبر هنوز منتشر نشده است.
ضعفهای مشاهدهشده در ماه اوت، مقامات فدرال رزرو را بر آن داشت تا ماه گذشته نرخ بهره را کاهش دهند. باوه نوشت، ابهامی که تعطیلی دولت بر دادههای اقتصادی سایه افکنده، احتمالاً به این معناست که پیام فدرال رزرو «نمیتواند به طور معناداری تغییر کند».
باوه نوشت: «وقتی کورکورانه پرواز میکنید، مسیر را تغییر ندهید.»
آیا چند رأی مخالف وجود خواهد داشت؟
بسیار محتمل است که یکی از مقامات فدرال رزرو خواهان کاهش تهاجمیتر نرخ بهره باشد: استیون میران، عضو هیئت مدیره فدرال رزرو. او پیش از این یکی از اقتصاددانان ارشد کاخ سفید بوده و با موضع پرزیدنت دونالد ترامپ مبنی بر لزوم کاهشهای تهاجمی همسو است.
میران در اولین نشست خود، به کاهش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره در ماه سپتامبر رأی مخالف داد و استدلال کرد که این کاهش باید دو برابر میبود. او سیگنال داده است که دوباره این کار را خواهد کرد.
میران این ماه به فاکس بیزینس گفت: «نظر من این است که باید ۵۰ [واحد پایه] باشد.»
حداقل یک مقام دیگر فدرال رزرو نیز ممکن است به این تصمیم رأی مخالف دهد، اما با این استدلال که فدرال رزرو باید نرخها را ثابت نگه دارد.
باوه از بانک آمریکا نوشت: «ریسکهای معناداری برای وجود حداقل یک رأی مخالف انقباضی (hawkish) وجود دارد.»
یکی از این مخالفان میتواند جفری اشمید، رئیس فدرال رزرو کانزاس سیتی باشد که اخیراً اشاره کرده تورم «همچنان بسیار بالاست». باوه نوشت، آستان گولزبی، رئیس فدرال رزرو شیکاگو، نامزد دیگری است و خاطرنشان کرد که او اخیراً خود را در اردوگاه «محتاطان» قرار داده است.
گولزبی به فایننشال تایمز گفت: «بیایید کمی در مورد پیشخور کردن تمام کاهشهای نرخ بهره قبل از اینکه بدانیم تورم به ۲٪ بازخواهد گشت، محتاط باشیم.»
در همین حال، آلبرتو مسلم، رئیس فدرال رزرو سنت لوئیس، گفته است که «ذهنی باز» دارد.
مایکل بار، عضو هیئت مدیره فدرال رزرو، نیز خواستار «رویکردی محتاطانه» شده است، هرچند بانک آمریکا میگوید او ممکن است در نهایت با اکثریت رأی دهد، زیرا اعضای هیئت مدیره فدرال رزرو معمولاً با تصمیمات مربوط به نرخ بهره مخالفت نمیکنند.
بعد از ماه اکتبر چه اتفاقی میافتد؟
سارا هاوس، اقتصاددان ولز فارگو، در یک یادداشت تحقیقاتی نوشت که این بحث، نشانهای از سوی مقامات فدرال رزرو است مبنی بر اینکه «کاهش نرخ بهره پس از اکتبر تضمینشده نیست.»
سخنرانی این ماه کریستوفر والر، عضو هیئت مدیره فدرال رزرو، نیز همین پیام را دارد؛ او ماهها پیش از مدافعان کاهش نرخ بهره بود.
والر، که ترامپ او را برای سمت ریاست فدرال رزرو در نظر گرفته بود، اخیراً گفت که از کاهش ۲۵ واحد پایه دیگر در نشست این هفته حمایت میکند.
او گفت: «اما فراتر از آن، به دنبال این خواهم بود که چگونه دادههای قوی تولید ناخالص داخلی (GDP) با بازار کار در حال تضعیف، تطبیق مییابند.»
به نظر میرسد بازارها انتظار کاهشهای بیشتری از سوی فدرال رزرو در آینده دارند. بر اساس ابزار FedWatch گروه CME، که از قیمتهای بازارهای آتی برای تعیین احتمالات سیاستگذاری فدرال رزرو استفاده میکند، سرمایهگذاران احتمال بیش از ۸۷ درصدی برای یک کاهش نرخ دیگر در ماه دسامبر قائل هستند.
مایکل پیرس، معاون اقتصاددان ارشد آکسفورد اکونامیکس در آمریکا، در یادداشتی به مشتریان نوشت، در حالی که گزارش تورم روز جمعه به فدرال رزرو برای کاهش نرخ در این هفته «چراغ سبز» نشان داد، انتظارات بازار «برای سال ۲۰۲۶ بیش از حد تهاجمی به نظر میرسد».
او نوشت: «با کاهش ریسکهای نزولی برای اقتصاد، ریسکهای تورم در سال آینده اهمیت بیشتری در تفکر آنها خواهد یافت، که به نظر ما سرعت معتدلتری از کاهشها را توجیه میکند.»
دیگران ریسک بیشتری را در این میبینند که یک بازار کار ضعیف بر نگرانیهای تورمی غلبه کند.
جیمز نایتلی، اقتصاددان ING، در یک یادداشت تحقیقاتی نوشت: «این احتمال واضح وجود دارد که اقتصاد ‘استخدام کم، اخراج کم’ به داستان ‘استخدام صفر، اخراج کنیم’ تبدیل شود.» او به این تفکر فعلی اشاره داشت که کارفرمایان به دنبال تعدیل نیرو نیستند، اما استخدام هم نمیکنند.
آیا انقباض کمی (QT) به پایان خواهد رسید؟
برخی تحلیلگران انتظار دارند فدرال رزرو برنامهای را که به آرامی در حال خارج کردن پول مازاد از سیستم مالی بوده است، متوقف کند. دیگران میگویند فدرال رزرو ممکن است تا ماه دسامبر صبر کند.
پاول این ماه گفت که این امر سیگنالی از دیدگاه فدرال رزرو در مورد اقتصاد نخواهد بود.
اما این اقدام به معنای پایان تلاشهای فدرال رزرو برای بازگرداندن حمایت فوقالعادهای است که در دوران همهگیری کووید به بازارهای اوراق قرضه ارائه کرده بود.
گنادی گلدبرگ، رئیس استراتژی نرخهای بهره آمریکا در TD Securities، نوشت که پاول با سخنرانی خود «مسیر را برای پایان دادن به برنامهی انقباض کمی هموار کرد.»
بازارهای اوراق قرضه در مارس ۲۰۲۰ تقریباً فرو پاشیدند و فدرال رزرو را مجبور کردند تا برای جلوگیری از یک فروپاشی تمامعیار، حجم زیادی از اوراق خزانهداری و اوراق بهادار با پشتوانه رهنی (MBS) را خریداری کند. برنامهی خرید اوراق قرضه راه را برای نرخهای بهره بسیار پایین در دوران همهگیری هموار کرد و موجی از خرید خانه و تأمین مالی مجدد را به راه انداخت.
این امر اما به این معنا بود که ترازنامه فدرال رزرو از حدود ۴ تریلیون دلار در اوایل سال ۲۰۲۰ به نزدیک ۹ تریلیون دلار تا سال ۲۰۲۲ افزایش یافت.
از آن زمان، فدرال رزرو به تدریج با اجازه دادن به سررسید شدن برخی از اوراق قرضهی خریداریشده بدون جایگزین کردن آنها، این حمایت را کاهش داده و عملاً پول را از سیستم خارج کرده است. داراییهای فدرال رزرو اکنون به زیر ۶.۶ تریلیون دلار رسیده است، هرچند پاول اخیراً اشاره کرده که رشد اقتصادی به این معناست که داراییها به سطح قبل از همهگیری باز نخواهند گشت.
عامل محرک برای پایان دادن به انقباض کمی (QT)، تحرکات اخیر بازار در وامدهی بسیار کوتاهمدت است. لولهکشی سیستم مالی به هیچ وجه مسدود نیست، اما از آنجایی که فدرال رزرو پول نقد را از سیستم خارج کرده، جریان آن کمی کمتر از گذشته است. پاول ماه گذشته گفت، برخی نشانهها حاکی از آن است که «شرایط نقدینگی به تدریج در حال انقباض است.»
هدف فدرال رزرو این است که اطمینان حاصل کند بانکها «ذخایر کافی» دارند و بدین ترتیب از جهش در نرخهای بهره کوتاهمدت که در صورت نیاز فوری بانکها به پول نقد رخ میدهد، جلوگیری کند. این کم و بیش همان اتفاقی است که برای مدت کوتاهی در سپتامبر ۲۰۱۹ رخ داد، زمانی که تلاشهای فدرال رزرو برای کاهش خرید اوراق قرضه پس از سال ۲۰۰۸ به پایان ناگهانی رسید.
پاول گفت، برای جلوگیری از فشارهای مشابه، فدرال رزرو قصد دارد برنامهی انقباض کمی (QT) خود را زمانی متوقف کند که ذخایر بانکی «کمی بالاتر» از سطوحی باشد که «کافی» میداند.
تحلیلگران میگویند آن دوره نزدیک است.
باوه از بانک آمریکا نوشت: «ذخایر بانکی به جای فراوان بودن، به سطح کافی نزدیکتر هستند» و پایان دادن به انقباض کمی (QT) «یک اقدام محتاطانه خواهد بود»، حتی اگر این اتفاق تا ماه دسامبر رخ ندهد.
