شرکت آنتروپیک با افشای جزئیات اولیه برنامه عرضه عمومی سهام خود، ابعاد مالی رقابت زیرساختی در صنعت هوش مصنوعی را بیش از گذشته آشکار کرده است. بر اساس اطلاعات منتشرشده از پیش‌نویس محرمانه گزارش عرضه عمومی سهام این شرکت، آنتروپیک در سال‌های آینده حداقل ۵۱۸ میلیارد دلار تعهد مرتبط با خدمات ابری، توان محاسباتی و زیرساخت خواهد داشت؛ رقمی که ابعاد سرمایه‌گذاری مورد نیاز برای توسعه مدل‌های هوش مصنوعی پیشرفته را به‌خوبی نشان می‌دهد.
- آنتروپیک در سال‌های آینده حداقل ۵۱۸ میلیارد دلار برای خدمات ابری، توان محاسباتی و زیرساخت تعهد کرده است.
- حدود ۱۱۰ میلیارد دلار از این تعهدات مربوط به آمازون و ۱۱۱.۱ میلیارد دلار مربوط به گوگل است.
- درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ به نزدیک ۴.۶ میلیارد دلار رسید، اما زیان خالص شرکت ۴۲ میلیارد دلار بود.
- آمازون تاکنون ۱۸ میلیارد دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده و ارزش دفتری این سرمایه‌گذاری‌ها در پایان ژوئن به حدود ۱۹۰ میلیارد دلار رسیده است.
در میان این تعهدات، قرارداد آنتروپیک با آمازون اهمیت ویژه‌ای دارد. این شرکت متعهد شده طی یک دوره چندساله حدود ۱۱۰ میلیارد دلار برای زیرساخت‌های آمازون هزینه کند؛ در حالی که آمازون هم‌زمان یکی از سرمایه‌گذاران اصلی آنتروپیک است.
این رابطه، آمازون را هم‌زمان در دو سوی بازار هوش مصنوعی قرار می‌دهد: از یک طرف، تأمین‌کننده زیرساخت محاسباتی آنتروپیک است و از طرف دیگر، از رشد ارزش اقتصادی این شرکت هوش مصنوعی منتفع می‌شود.
تعهد ۵۱۸ میلیارد دلاری آنتروپیک از کجا می‌آید؟
آنتروپیک در مسیر توسعه مدل‌های هوش مصنوعی خود به حجم عظیمی از توان محاسباتی نیاز دارد. آموزش و اجرای مدل‌های پیشرفته به تراشه‌های تخصصی، مراکز داده، شبکه، ذخیره‌سازی و برق فراوان وابسته است و همین مسئله باعث شده هزینه زیرساخت به یکی از مهم‌ترین عوامل تعیین‌کننده اقتصاد صنعت هوش مصنوعی تبدیل شود.
بر اساس اطلاعات گزارش‌شده از پیش‌نویس عرضه عمومی سهام آنتروپیک، این شرکت طی یک دوره حدوداً ده‌ساله حداقل ۵۱۸ میلیارد دلار تعهد زیرساختی با شش شریک دارد. نکته مهم این است که حدود ۸۰ درصد این تعهدات یا غیرقابل لغو هستند یا پرداخت آنها مستقل از میزان استفاده واقعی آنتروپیک خواهد بود.
این موضوع اهمیت اقتصادی زیادی دارد. اگر تقاضا برای خدمات هوش مصنوعی مطابق انتظار افزایش یابد، چنین قراردادهایی ظرفیت محاسباتی مورد نیاز شرکت را تضمین می‌کنند؛ اما اگر رشد مصرف کمتر از پیش‌بینی‌ها باشد، بخشی از هزینه‌های زیرساختی همچنان باید پرداخت شود. به عبارت دیگر، آنتروپیک بخش قابل توجهی از هزینه‌های آینده خود را از هم‌اکنون متعهد کرده است.
آمازون؛ بزرگ‌ترین تأمین‌کننده در کنار یک سرمایه‌گذار بزرگ
در میان قراردادهای زیرساختی آنتروپیک، قرارداد با آمازون یکی از مهم‌ترین موارد است. طبق گزارش رویترز، آنتروپیک حداقل ۱۱۰ میلیارد دلار طی هفت تا ۱۰ سال برای خدمات زیرساختی آمازون تعهد کرده است؛ پرداخت‌هایی که در چارچوب قرارداد، صرفاً به میزان استفاده واقعی وابسته نیستند.
گوگل نیز حدود ۱۱۱.۱ میلیارد دلار و مایکروسافت حدود ۳۱.۴ میلیارد دلار از تعهدات بلندمدت آنتروپیک را به خود اختصاص داده‌اند. علاوه بر این، آنتروپیک تعهدات قابل توجهی در ارتباط با تجهیزات برودکام و سایر زیرساخت‌های محاسباتی دارد.
این ساختار نشان می‌دهد رقابت هوش مصنوعی دیگر صرفاً میان سازندگان مدل‌های زبانی نیست. در پشت این رقابت، زنجیره‌ای از شرکت‌های ابری، سازندگان تراشه، اپراتورهای مراکز داده و تأمین‌کنندگان انرژی قرار گرفته‌اند. در چنین ساختاری، رشد یک شرکت هوش مصنوعی می‌تواند به‌طور مستقیم درآمد شرکت‌های زیرساختی را نیز افزایش دهد.
آیا درآمد آنتروپیک می‌تواند هزینه‌های آینده را پوشش دهد؟
مهم‌ترین پرسش مالی درباره این قراردادها، توان آنتروپیک برای تأمین هزینه آنهاست. آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ تقریباً ۴.۶ میلیارد دلار درآمد داشت؛ رقمی که نسبت به سال قبل حدود ۱۲ برابر افزایش یافته است. با این حال، شرکت در همان سال ۴۲ میلیارد دلار زیان خالص گزارش کرد که بخش بزرگی از آن، حدود ۳۴ میلیارد دلار، به هزینه حسابداری مرتبط با ابزارهای تأمین مالی مربوط می‌شد. زیان عملیاتی نیز بیش از ۸ میلیارد دلار بود اما روند درآمد در سال ۲۰۲۶ با سرعت بیشتری حرکت کرده است. طبق اطلاعات گزارش‌شده، درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه نخست سال به ۴.۷۳ میلیارد دلار رسید؛ رقمی که به‌تنهایی از درآمد کل سال ۲۰۲۵ بیشتر بود. درآمد سه‌ماهه دوم نیز از ۱۱.۵ میلیارد دلار عبور کرد و نسبت به سال قبل بیش از ۱۴ برابر شد.
این رشد سریع، تصویر مالی شرکت را نسبت به ارقام سال ۲۰۲۵ تغییر می‌دهد؛ اما همچنان فاصله میان رشد درآمد و هزینه‌های زیرساختی آینده بسیار مهم است. برای نمونه، اگر تعهد ۱۱۰ میلیارد دلاری آمازون را به‌طور ساده در یک دوره ۱۰ ساله تقسیم کنیم، متوسط تعهد سالانه به حدود ۱۱ میلیارد دلار می‌رسد. بنابراین حتی با رشد سریع درآمد، آنتروپیک برای توجیه اقتصادی این قراردادها باید بتواند رشد مصرف خدمات هوش مصنوعی و درآمد خود را برای سال‌های طولانی حفظ کند.
ریسک تمرکز مشتریان
یکی از نکات مهم در اطلاعات مالی آنتروپیک، مسئله تمرکز درآمد است. بر اساس پیش‌نویس گزارش عرضه عمومی سهام، نزدیک به یک‌چهارم درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ از تنها دو مشتری حاصل شده است. علاوه بر این، شرکت هشدار داده که بسیاری از مشتریان بزرگ آن قراردادهای بلندمدت الزام‌آور ندارند و می‌توانند در آینده میزان استفاده خود از خدمات را کاهش دهند یا متوقف کنند.
اینجا یک عدم‌تقارن مهم شکل می‌گیرد.
آنتروپیک بخشی از هزینه‌های زیرساختی خود را برای سال‌های آینده به شکل بلندمدت و غیرقابل لغو متعهد کرده، اما تمام درآمدی که قرار است این هزینه‌ها را پوشش دهد با همان سطح از تعهد بلندمدت همراه نیست. بنابراین رشد درآمد فعلی لزوماً به معنای حذف ریسک مالی قراردادهای آینده نیست.
“
«در نگاه من، مهم‌ترین پیام این گزارش نه صرفاً رقم ۵۱۸ میلیارد دلار، بلکه تغییر ماهیت اقتصاد هوش مصنوعی است؛ صنعتی که در آن رشد نرم‌افزاری دیگر بدون پشتوانه عظیم سرمایه‌ای، ظرفیت محاسباتی، مراکز داده و انرژی قابل تصور نیست. قرارداد آنتروپیک با آمازون نمونه‌ای از شکل‌گیری یک زنجیره مالی و عملیاتی جدید است که در آن مرز میان «مشتری»، «تأمین‌کننده زیرساخت» و «سرمایه‌گذار» به‌تدریج کمرنگ می‌شود. از همین رو، برای تحلیل ارزش واقعی شرکت‌هایی مانند آمازون، دیگر نمی‌توان صرفاً به رشد درآمد AWS یا سود خالص نگاه کرد؛ باید دید چه میزان از این رشد به تقاضای پایدار واقعی متکی است و چه بخشی از آن درون شبکه‌ای از تعهدات بلندمدت، سرمایه‌گذاری‌های متقابل و ارزش‌گذاری دارایی‌های خصوصی شکل گرفته است. به همین دلیل، ۵۱۸ میلیارد دلار بیش از آنکه فقط یک عدد بزرگ باشد، نشانه‌ای از مقیاس سرمایه‌ای و ریسک مالی موج بعدی توسعه هوش مصنوعی است.»
بابک شیری
سرمایه‌گذاری ۱۸ میلیارد دلاری آمازون در آنتروپیک
رابطه آمازون و آنتروپیک فقط به قرارداد خدمات ابری محدود نمی‌شود. آمازون خود یکی از سرمایه‌گذاران اصلی این شرکت هوش مصنوعی است. آمازون تاکنون در مجموع ۱۸ میلیارد دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده است؛ شامل ۸ میلیارد دلار اوراق قابل تبدیل تا پایان سال ۲۰۲۵ و ۱۰ میلیارد دلار سهام ممتاز بدون حق رأی در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶. همچنین امکان تأمین مالی بیشتر تا سقف ۱۵ میلیارد دلار در چارچوب توافق‌های موجود فراهم شده است.
در ترازنامه آمازون، ارزش ثبت‌شده این سرمایه‌گذاری‌ها در پایان ژوئن حدود ۱۹۰ میلیارد دلار گزارش شده است؛ شامل حدود ۹۲.۵ میلیارد دلار سهام ممتاز و ۹۷.۹ میلیارد دلار اوراق قابل تبدیل. این ارزش‌گذاری عمدتاً بر مبنای قیمت‌های معاملات تأمین مالی خصوصی آنتروپیک انجام شده است.
این رقم در سه ماه قبل حدود ۷۴ میلیارد دلار و در پایان سال ۲۰۲۵ حدود ۶۱ میلیارد دلار بود. در نتیجه، تغییر ارزش‌گذاری آنتروپیک می‌تواند مستقیماً بر ارقام سود و زیان گزارش‌شده آمازون نیز اثر بگذارد.
سود آمازون و اثر حسابداری سرمایه‌گذاری در آنتروپیک
افزایش ارزش سرمایه‌گذاری آمازون در آنتروپیک تنها یک عدد روی ترازنامه نیست. تغییر ارزش سهام ممتاز می‌تواند بر سود گزارش‌شده آمازون نیز اثر بگذارد. آمازون در سه‌ماهه دوم سال درآمد خالص ۶۲.۶ میلیارد دلاری گزارش کرد که بیش از سه برابر مدت مشابه سال قبل بود. با این حال، حدود ۵۳.۴ میلیارد دلار از سود پیش از مالیات و غیرعملیاتی شرکت به تغییرات ارزش سرمایه‌گذاری‌ها، عمدتاً سرمایه‌گذاری در آنتروپیک، مربوط می‌شد.
بنابراین برای تحلیل عملکرد عملیاتی آمازون، تفکیک سود حاصل از کسب‌وکارهای اصلی از اثر تغییر ارزش سرمایه‌گذاری آنتروپیک اهمیت ویژه‌ای پیدا می‌کند. این مسئله نشان می‌دهد که ارتباط آمازون و آنتروپیک فراتر از یک قرارداد ساده میان مشتری و تأمین‌کننده است؛ این دو شرکت به‌نوعی در یک رابطه اقتصادی چندلایه قرار گرفته‌اند.
آمازون از رشد آنتروپیک چه چیزی به دست می‌آورد؟
اگر آنتروپیک بتواند رشد خود را حفظ کند، آمازون از دو مسیر متفاوت می‌تواند منتفع شود. مسیر نخست، رشد خدمات ابری است. قراردادهای بلندمدت آنتروپیک می‌توانند تقاضای قابل توجهی برای زیرساخت محاسباتی AWS ایجاد کنند.
مسیر دوم، افزایش ارزش سرمایه‌گذاری آمازون در آنتروپیک است. رشد ارزش شرکت هوش مصنوعی می‌تواند ارزش دارایی مالی آمازون را نیز افزایش دهد اما همین ساختار، ریسک‌هایی نیز ایجاد می‌کند. اگر رشد آنتروپیک کاهش یابد یا ارزش‌گذاری آن افت کند، آمازون ممکن است هم با کاهش تقاضای مورد انتظار برای زیرساخت و هم با کاهش ارزش سرمایه‌گذاری خود مواجه شود. از این منظر، قرارداد ۱۱۰ میلیارد دلاری را نمی‌توان جدا از سرمایه‌گذاری ۱۸ میلیارد دلاری آمازون تحلیل کرد.
جمع‌بندی
آنتروپیک با تعهد حداقل ۵۱۸ میلیارد دلاری برای زیرساخت، تصویری روشن از مقیاس سرمایه مورد نیاز برای رقابت در نسل جدید هوش مصنوعی ارائه کرده است. بخش قابل توجهی از این تعهدات به شرکت‌هایی مانند آمازون، گوگل، مایکروسافت و برودکام اختصاص دارد و حدود ۸۰ درصد آنها نیز به گفته رویترز غیرقابل لغو یا مستقل از میزان مصرف هستند.
در طرف دیگر، درآمد آنتروپیک با سرعت زیادی در حال افزایش است؛ اما شرکت همچنان با زیان عملیاتی قابل توجه و تعهدات سنگین زیرساختی مواجه است. بنابراین معادله اصلی برای آنتروپیک این است که آیا رشد درآمد می‌تواند در بلندمدت با رشد هزینه‌های محاسباتی و تعهدات قراردادی همگام شود یا خیر.
برای آمازون نیز این رابطه اهمیت دوگانه دارد. این شرکت هم تأمین‌کننده زیرساخت آنتروپیک است و هم سرمایه‌گذار آن؛ بنابراین رشد آنتروپیک می‌تواند هم برای فعالیت ابری AWS و هم برای ارزش سرمایه‌گذاری آمازون اهمیت داشته باشد.
با این حال، حجم قرارداد به‌تنهایی تضمین‌کننده سودآوری نیست. کیفیت درآمد، تمرکز مشتریان، میزان استفاده واقعی از ظرفیت محاسباتی و توان آنتروپیک برای تبدیل رشد سریع درآمد به جریان نقدی پایدار، عواملی هستند که در نهایت مشخص می‌کنند این تعهدات عظیم زیرساختی تا چه اندازه از نظر اقتصادی قابل توجیه خواهند بود.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
