شرکت‌های بزرگ فناوری، گردانندگان مراکز داده و ارائه‌دهندگان خدمات پردازش ابری برای خرید تراشه و توسعه ظرفیت محاسباتی به وام و انتشار اوراق متکی شده‌اند. اکنون افت بازار سهام و افزایش تردیدها درباره بازده اقتصادی این سرمایه‌گذاری‌ها، نگاه وام‌دهندگان را تغییر داده است. گزارش رویترز نشان می‌دهد برخی بانک‌ها و سرمایه‌گذاران اعتباری، حتی در معاملات دارای پشتوانه شرکت‌های بزرگ فناوری، برای پذیرش تعهدات تازه محتاط‌تر شده‌اند. این تغییر آزمونی جدی برای مدل تأمین مالی است. این تحول می‌تواند هزینه سرمایه را افزایش دهد و میان شرکت‌های برخوردار از جریان نقدی پایدار و بازیگران پرریسک‌تر فاصله بیندازد.

تغییر رفتار وام‌دهندگان؛ از اشتیاق تا ارزیابی دوباره

تغییر رویکرد برخی وام‌دهندگان طی چند روز اخیر آشکار شده است. مؤسساتی که تا چند هفته پیش برای تأمین مالی معاملات هوش مصنوعی رقابت می‌کردند، اکنون درباره افزایش تعهدات خود تردید دارند. حتی پشتیبانی نام‌هایی مانند گوگل و آنتروپیک نیز در برخی موارد برای رفع این نگرانی کافی نبوده است.

سرمایه‌گذاران بدهی اکنون به‌جای افزایش مواجهه، میزان تمرکز پرتفوی خود را می‌سنجند. ریسک اصلی، انباشت تعهدات به شرکت‌هایی است که همگی به تداوم رونق هوش مصنوعی وابسته‌اند.

افت بازار سهام و نگرانی از کندشدن ساخت‌وساز

افت روز پنج‌شنبه حدود ۲.۵ تریلیون دلار از ارزش بازار نزدک ۱۰۰ کاست و این شاخص را وارد محدوده اصلاح کرد. این افت می‌تواند ارزش وثایق و توان جذب سرمایه شرکت‌های فعال در این حوزه را تضعیف کند.

نگرانی از افزایش نظارت بر مراکز داده پس از انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا نیز بر فضای اعتباری سایه انداخته است. محدودیت‌های احتمالی در مجوزها، مصرف انرژی یا دسترسی به شبکه برق می‌تواند زمان‌بندی پروژه‌ها را تغییر دهد. ازاین‌رو ریسک این بخش به مقررات و زیرساخت انرژی نیز وابسته است.

ضمانت‌ها زیر ذره‌بین؛ جریان نقدی معیار اصلی

تولیدکنندگان تراشه در برخی معاملات، بازپرداخت بدهی مربوط به خرید پردازنده‌های پیشرفته را پشتیبانی می‌کنند و پرداخت اجاره بلندمدت مراکز داده نیز با ضمانت همراه است. این پشتوانه‌ها پیش‌تر جذابیت تسهیلات را افزایش داده بود.

بااین‌حال، ضمانت به‌تنهایی ریسک را حذف نمی‌کند. اکنون جریان نقدی در سناریوهای رکود و بندهای قرارداد، از جمله تعهدات عملیاتی و امکان کاهش یا خاتمه تعهد مشتریان بزرگ، دقیق‌تر بررسی می‌شود. تأخیر بهره‌برداری یا مصرف‌نشدن ظرفیت رزروشده می‌تواند درآمد پیش‌بینی‌شده را مختل کند.

نیاز مالی بیشتر، اما اعتبار گران‌تر

پژوهش گلدمن ساکس پیش‌بینی کرده انتشار بدهی جهانی ابرمقیاس‌ها در سال ۲۰۲۷ به ۴۲۰ میلیارد دلار برسد؛ بیش از ۶۰ درصد بالاتر از برآورد ۲۵۰ میلیارد دلاری برای سال مالی ۲۰۲۶. تناقض روشن است: نیاز مالی افزایش می‌یابد، اما تمایل وام‌دهندگان به پذیرش ریسک ممکن است رشد نکند.

به‌گفته تحلیلگر اعتباری بانک آمریکا، فاصله بازده اوراق ده‌ساله ابرمقیاس‌ها از ابتدای سال حدود ۵۰ واحد پایه افزایش یافته؛ درحالی‌که این افزایش برای شرکت‌های صنعتی باکیفیت و خارج از زنجیره هوش مصنوعی حدود ۲۰ واحد پایه بوده است. همچنین اوراق منتشرشده متا و اسپیس‌ایکس، طبق گزارش، پایین‌تر از ارزش اسمی معامله می‌شوند.

فشار بیشتر بر شرکت‌های ابری پرریسک

شرکت‌های بزرگ فناوری معمولاً منابع مالی متنوع‌تری دارند؛ اما شرکت‌های ابری مستقل به رشد ظرفیت و تداوم تقاضا وابسته‌اند. بنابراین تأخیر ساخت‌وساز یا کاهش سفارش‌ها می‌تواند فشار بیشتری بر آن‌ها وارد کند.

سهام کورویو از ابتدای سال ۳۵ درصد افت کرده و قیمت اوراق آن نیز در بازار ثانویه کاهش شدیدی داشته است. شرکت نبوس نیز که در سپتامبر انتشار اوراق پربازده را بررسی می‌کرد، از پیگیری آن منصرف شد. این شرکت در اکتبر تسهیلات وام ارشد با وثیقه‌ای به ارزش ۳.۵ میلیارد دلار از سیتی‌گروپ دریافت کرد تا توسعه مراکز داده، خرید پردازنده‌های گرافیکی و نیازهای عمومی خود را تأمین مالی کند. این نمونه نشان می‌دهد اعتبار همچنان در دسترس است، اما ساختار و قیمت آن سخت‌گیرانه‌تر شده است.

در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است