نشست سالانه جکسون هول امروز به یکی از مهمترین رویدادهای بازارهای مالی تبدیل شده است؛ جایی که کوین وارش، رئیس فدرال رزرو آمریکا، قرار است سخنرانی اصلی این نشست را انجام دهد. با این حال، برخلاف انتظارات معمول بازار از چنین رویدادی، بسیاری از تحلیلگران معتقدند وارش احتمالاً در این سخنرانی از ارائه مسیر مشخص برای نرخ بهره خودداری خواهد کرد و بیشتر درباره چارچوب کلی سیاست پولی، تورم و ساختار آینده فدرال رزرو صحبت خواهد کرد.
- کوین وارش امروز در جکسون هول سخنرانی میکند و بازار منتظر نشانهای درباره مسیر آینده نرخ بهره است.
- گلدمن ساکس و دویچه بانک انتظار ندارند وارش راهنمایی مشخصی درباره سیاست پولی ارائه کند.
- افزایش بازده اوراق و برنامه وزارت خزانهداری برای دو برابر کردن بازخرید اوراق از ۹ سپتامبر، فشار بر وارش را بیشتر کرده است.
- اگر وارش همچنان مبهم صحبت کند، بازار اوراق و نرخ بازده بلندمدت میتواند واکنش تندتری نشان دهد؛ بنابراین این بار شفافیت برای فدرال رزرو اهمیت بیشتری از همیشه دارد.
اهمیت سخنرانی وارش از آنجا ناشی میشود که او از زمان آغاز ریاست خود در ماه مه، رویکرد متفاوتی نسبت به رؤسای قبلی فدرال رزرو داشته است. وارش تلاش کرده به جای ارائه راهنمایی مستقیم به بازار، اجازه دهد قیمت داراییها و تحولات بازارهای مالی بخشی از پیام سیاست پولی را منتقل کنند. این رویکرد تاکنون با واکنشهای متفاوتی روبهرو شده و اکنون افزایش بازده اوراق خزانهداری، حساسیت بازار نسبت به سخنان او را بیشتر کرده است.
بازار از وارش چه میخواهد؟
انتظار اصلی معاملهگران از سخنرانی امروز، دریافت نشانههایی درباره شرایطی است که میتواند فدرال رزرو را به افزایش یا کاهش نرخ بهره وادار کند. بازار بهویژه میخواهد بداند اگر فشارهای تورمی دوباره افزایش پیدا کند، واکنش بانک مرکزی چه خواهد بود.
وارش ماه گذشته نشان داده بود که ترجیح میدهد بازارها نقش بیشتری در انتقال پیامهای سیاست پولی ایفا کنند، اما تحولات اخیر کار را پیچیدهتر کرده است. افزایش بازده اوراق بلندمدت آمریکا و ورود وزارت خزانهداری به بازار اوراق، اکنون این پرسش را ایجاد کرده که آیا اقدامات مالی دولت میتواند بر مسیر سیاست پولی و نحوه انتقال آن به اقتصاد اثر بگذارد یا خیر.
در واقع، مسئله فقط نرخ بهره نیست. اگر بازده اوراق بلندمدت به دلیل مداخلات یا انتظارات بازار افزایش پیدا کند، شرایط مالی اقتصاد نیز تغییر خواهد کرد؛ حتی اگر فدرال رزرو نرخ بهره کوتاهمدت را بدون تغییر نگه دارد.
گلدمن ساکس انتظار راهنمایی مشخص ندارد
گلدمن ساکس معتقد است نباید از سخنرانی وارش انتظار تغییر بزرگی در مسیر سیاست پولی داشت. این مؤسسه پیشبینی کرده است که رئیس فدرال رزرو بار دیگر بر تعهد بانک مرکزی به هدف تورمی ۲ درصد تأکید کند و درباره دلایل رویکرد متفاوت خود در ارتباط با بازار توضیح دهد.
وارش همچنین ممکن است درباره موضوعاتی مانند رشد بهرهوری و شوکهای اقتصاد جهانی صحبت کند؛ موضوعاتی که در نشستهای قبلی نیز به آنها اشاره کرده بود.
با این حال، گلدمن ساکس انتظار ندارد وارش در سخنرانی جکسون هول راهنمایی مشخصی درباره تصمیمات آینده نرخ بهره ارائه کند.
موضوع رسمی نشست امسال نیز «نوآوری مالی: پیامدها برای پرداختها و سیاستگذاری» است و انتظار میرود بخشهایی از مباحث آن به موضوعاتی مانند پولهای دیجیتال باثبات اختصاص داشته باشد؛ موضوعاتی که احتمالاً در کوتاهمدت تأثیر مستقیمی بر تصمیمات نرخ بهره نخواهند داشت.
دویچه بانک نیز انتظار پیام جدیدی ندارد
دویچه بانک نیز تقریباً دیدگاهی مشابه دارد. این بانک معتقد است وارش احتمالاً بیشتر به موضوعات کلان و ساختار آینده فدرال رزرو خواهد پرداخت تا اینکه سناریوهای مشخصی برای سیاست پولی آینده ارائه کند.
وارش تاکنون پنج کارگروه برای بررسی «اصول بنیادین» فعالیت فدرال رزرو تشکیل داده است. این کارگروهها موضوعاتی مانند نحوه نگاه سیاستگذاران به تورم، ترازنامه بانک مرکزی، دادههای مورد استفاده در تصمیمگیری، فناوری و نحوه ارتباط فدرال رزرو با بازار را بررسی میکنند.
بنابراین ممکن است سخنرانی امروز بیش از آنکه درباره تصمیم بعدی نرخ بهره باشد، درباره این باشد که وارش اساساً فدرال رزرو را چگونه میخواهد اداره کند.
اوراق خزانهداری؛ نقطه حساس سخنرانی
با این حال، شرایط بازار اوراق میتواند وارش را مجبور کند صریحتر از گذشته صحبت کند. وزارت خزانهداری هفته گذشته اعلام کرد حجم بازخرید اوراق بدهی قدیمی آمریکا را افزایش خواهد داد. خزانهداری معمولاً در هر عملیات هفتگی حدود ۲ میلیارد دلار اوراق بازخرید میکند، اما قرار است از ۹ سپتامبر این رقم دستکم دو برابر شود.
اگرچه این رقم در مقایسه با حجم عظیم بدهی دولت آمریکا بسیار کوچک است، اما از منظر سیاستگذاری پیام مهمی دارد؛ زیرا همزمانی مداخله خزانهداری در بازار اوراق با تلاش فدرال رزرو برای انتقال سیاست پولی، میتواند پیامهای متفاوتی به بازار ارسال کند.
جوزف بروئلاس، اقتصاددان ارشد مؤسسه آراسام، معتقد است اقدامات خزانهداری عملاً کار وارش را دشوارتر کرده است. از نگاه او، رئیس فدرال رزرو اکنون در شرایطی قرار گرفته که باید میان استقلال سیاست پولی و تغییرات بازار اوراق تعادل برقرار کند.
“
«به نظر من، بازار بیش از آنکه به یک تصمیم فوری از سوی وارش نیاز داشته باشد، به یک «چارچوب واکنش» روشن احتیاج دارد. در شرایط فعلی، افزایش بازده اوراق بلندمدت و همزمانی آن با مداخلات خزانهداری میتواند انتقال سیاست پولی را پیچیدهتر کند؛ بنابراین اگر وارش بار دیگر با ادبیات مبهم از کنار این موضوع عبور کند، احتمالاً بازار این خلأ اطلاعاتی را با افزایش نوسان و فشار بیشتر بر اوراق جبران خواهد کرد. از نگاه من، مهمترین بخش سخنرانی امروز نه وعده کاهش یا افزایش نرخ بهره، بلکه این است که وارش مشخص کند در برابر تورم پایدار و افزایش بازده اوراق، چه متغیرهایی برای فدرال رزرو اولویت دارند.»
بابک شیری
خطر یک پیام مبهم برای بازار
یکی از انتقادهای اصلی نسبت به وارش، خودداری او از ارائه راهنمایی روشن درباره مسیر آینده سیاست پولی است. مارک کابانا، رئیس راهبرد نرخ بهره آمریکا در بانک آمریکا، معتقد است وارش باید نشان دهد اگر تورم روند کاهشی خود را ادامه ندهد، آمادگی افزایش دوباره نرخ بهره را دارد.
به گفته او، اگر وارش در سخنرانی خود صرفاً درباره موضوعاتی مانند بهرهوری، جمعیت و تغییرات ساختاری اقتصاد صحبت کند و هیچ پیام مشخصی درباره سیاست پولی ارائه ندهد، بازار ممکن است این سخنان را نشانهای از رویکرد آسانگیرانهتر تفسیر کند.
چنین برداشتی میتواند فشار فروش بر اوراق خزانهداری بلندمدت را افزایش دهد. در سناریوی مورد اشاره بانک آمریکا، بازده اوراق ۳۰ ساله آمریکا میتواند به ۵.۵ درصد یا حتی بالاتر برسد؛ سطحی که بیش از ۰.۳ واحد درصد بالاتر از سطوح فعلی خواهد بود و به بالاترین محدودهها از سالهای ابتدایی قرن بیستویکم نزدیک میشود.
وارش نمیتواند برای همیشه مبهم بماند
بازار تاکنون تلاش کرده از اظهارات محدود وارش، مسیر آینده سیاست پولی را استخراج کند، اما ادامه این رویکرد میتواند هزینهبر شود. لوک تیلی، اقتصاددان ارشد بانک اماندتی و مشاوران سرمایهگذاری ویلمینگتون تراست، معتقد است بازار حتی بدون دریافت یک «واکنشنامه» کامل، نیاز دارد بداند وارش شخصاً تورم را چگونه میبیند و سیاست پولی از چه مسیرهایی و با چه تأخیری بر اقتصاد اثر میگذارد.
این مسئله اهمیت زیادی دارد؛ زیرا در شرایطی که بازده اوراق بلندمدت افزایش یافته و سیاستهای خزانهداری نیز بر بازار اثر میگذارند، نبود یک تصویر روشن از واکنش فدرال رزرو میتواند نوسان بازار را افزایش دهد.
به همین دلیل، سخنرانی امروز برای وارش فقط یک سخنرانی معمولی در جکسون هول نیست. او باید نشان دهد که رویکرد کمحرفی و اتکا به سیگنالهای بازار، یک انتخاب آگاهانه است یا اینکه فدرال رزرو هنوز در حال یافتن مسیر جدید خود است.
جمعبندی؛ بازار شاید امروز هم جواب روشنی نگیرد
در مجموع، بخش قابلتوجهی از تحلیلگران انتظار ندارند کوین وارش در جکسون هول مسیر دقیق نرخ بهره را مشخص کند. گلدمن ساکس و دویچه بانک هر دو احتمال میدهند او بیشتر درباره چارچوب کلی سیاست پولی، تورم، بهرهوری و ساختار آینده فدرال رزرو صحبت کند.
با این حال، افزایش بازده اوراق خزانهداری و مداخله جدید وزارت خزانهداری، فشار بیشتری بر رئیس فدرال رزرو وارد کرده است. بازار اکنون به دنبال پاسخ این پرسش است که اگر تورم دوباره بالا برود، فدرال رزرو تا چه اندازه حاضر به افزایش نرخ بهره خواهد بود و اگر بازده اوراق بلندمدت همچنان افزایش پیدا کند، واکنش بانک مرکزی چه خواهد بود.
بنابراین شاید مهمترین پیام جکسون هول نه یک عدد مشخص برای نرخ بهره، بلکه نحوه نگاه وارش به رابطه میان تورم، بازار اوراق و سیاست پولی باشد.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
