سهام نتفلیکس بار دیگر وارد یکی از سنگینترین دورههای افت خود شده است. قیمت سهم در زمان انتشار گزارش در محدوده ۷۸ دلار قرار داشت و حدود ۳۸ درصد پایینتر از سقف ۱۲۴.۸۶ دلاری ۵۲ هفته اخیر بود؛ در حالی که اگر افت از سقف تاریخی ژوئن ۲۰۲۵ در محدوده ۱۳۴ دلار محاسبه شود، کاهش به حدود ۴۲ درصد میرسد. سهم حتی در پایینترین سطح ژوئیه، نزدیک به ۵۰ درصد از ارزش خود را از دست داده بود.
سهام نتفلیکس اکنون حدود ۳۸ درصد پایینتر از سقف ۵۲ هفتهای خود و حدود ۴۲ درصد پایینتر از رکورد ژوئن ۲۰۲۵ قرار دارد.
نتفلیکس از سال ۲۰۰۴ تاکنون شش سقوط حداقل ۳۵ درصدی داشته و در نهایت تمام آنها را جبران کرده و به سقف جدید رسیده است.
درآمد سهماهه دوم ۲۰۲۶ با رشد ۱۳ درصدی به ۱۲.۶ میلیارد دلار و سود عملیاتی با رشد ۱۱ درصدی به ۴.۲ میلیارد دلار رسید.
این بار مشکل اصلی برخلاف برخی سقوطهای گذشته، ضعف عملیاتی نیست؛ بلکه کاهش سرعت رشد درآمد است و همین مسئله میتواند تعیینکننده مسیر بعدی سهم باشد.
این کاهش برای سهامداران سنگین است، اما برای نتفلیکس اتفاقی بیسابقه نیست. از سال ۲۰۰۴ تاکنون، سهام این شرکت شش بار دیگر بیش از ۳۵ درصد از سقف قبلی خود سقوط کرده و در هر شش مورد، سرانجام نهتنها به قیمت قبلی بازگشته، بلکه سقف تاریخی جدیدی نیز ثبت کرده است.
نتفلیکس شش سقوط بزرگ را پشت سر گذاشته است
اولین سقوط بزرگ نتفلیکس از ژانویه ۲۰۰۴ تا مارس ۲۰۰۵ اتفاق افتاد و ارزش سهم حدود ۷۷ درصد کاهش یافت. پس از آن، در فاصله آوریل تا اکتبر ۲۰۰۸، سهم ۵۶ درصد سقوط کرد.
سومین سقوط در فاصله ژوئیه ۲۰۱۱ تا سپتامبر ۲۰۱۲ رخ داد و با افتی حدود ۸۲ درصدی، یکی از سنگینترین دورههای تاریخ شرکت بود. در ادامه، نتفلیکس در فاصله دسامبر ۲۰۱۵ تا فوریه ۲۰۱۶ حدود ۳۷ درصد افت کرد و از ژوئیه تا دسامبر ۲۰۱۸ نیز کاهش ۴۴ درصدی را تجربه کرد.
آخرین سقوط بزرگ پیش از افت فعلی نیز از نوامبر ۲۰۲۱ تا مه ۲۰۲۲ رخ داد؛ دورهای که ارزش سهام نتفلیکس حدود ۷۶ درصد کاهش یافت و عمیقترین سقوط این شرکت در بیش از یک دهه گذشته بود.
با این حال، وجه مشترک هر شش دوره این بود که سقوطها در نهایت جبران شدند. بازگشت قیمت اما همیشه سریع نبود. پس از سقوط ۲۰۰۸، نتفلیکس تنها حدود ۱۱ ماه زمان نیاز داشت تا از سقف قبلی عبور کند. افت ۲۰۱۶ حدود ۱۳ ماه طول کشید و بازگشت پس از سقوط ۲۰۱۸ تقریباً دو سال زمان برد.
سه سقوط شدیدتر، یعنی افتهای ۷۵ درصدی یا بیشتر، زمان بسیار بیشتری برای جبران نیاز داشتند. پس از سقوط ۲۰۱۱ حدود دو سال و دو ماه، پس از سقوط ۲۰۲۱ تقریباً سه سال و پس از سقوط ۲۰۰۴ بیش از چهار سال طول کشید تا سهم به سقف قبلی بازگردد.
بیشتر سقوطهای نتفلیکس با یک بحران واقعی همراه بودند
تاریخ نتفلیکس نشان میدهد بخش مهمی از سقوطهای بزرگ این شرکت در زمانی رخ داده که نگرانی جدی درباره آینده کسبوکار وجود داشته است. کف قیمتی سپتامبر ۲۰۱۲ پس از افزایش شدید قیمت و سپس لغو برنامه جداسازی فعالیت دیویدیها در قالب خدمتی به نام «کوییکستر» شکل گرفت. نتفلیکس در یک فصل حدود ۸۰۰ هزار مشترک آمریکایی خود را از دست داد.
در دسامبر ۲۰۱۸ نیز نگرانی اصلی، فشار هزینههای تولید محتوا بود. نتفلیکس در آن سال حدود ۳ میلیارد دلار جریان نقد آزاد منفی داشت و برای توسعه کتابخانه محتوایی خود بیشتر از میزان وجه نقد تولیدشده هزینه میکرد.
در نهایت، کف مه ۲۰۲۲ پس از نخستین کاهش تعداد مشترکان پولی نتفلیکس در بیش از یک دهه شکل گرفت. شرکت در آن مقطع اعلام کرده بود که انتظار دارد در فصل بعد نیز حدود ۲ میلیون مشترک دیگر از دست بدهد.
با این حال، درآمد سالانه نتفلیکس در هر سه دوره همچنان رشد کرد. بنابراین مشکل اصلی بازار، وضعیت همان روز شرکت نبود؛ بلکه نگرانی درباره مسیری بود که کسبوکار در آینده طی خواهد کرد.
شرایط امروز با سقوطهای قبلی تفاوت دارد
افت فعلی نتفلیکس ترکیبی از دو الگوی گذشته است. از یک طرف، سرعت رشد درآمد کاهش یافته و این موضوع میتواند نگرانی سرمایهگذاران درباره آینده رشد شرکت را افزایش دهد؛ اما از طرف دیگر، کسبوکار نتفلیکس از نظر سودآوری در وضعیت بسیار قدرتمندی قرار دارد.
در سهماهه دوم ۲۰۲۶، درآمد شرکت با رشد ۱۳ درصدی به ۱۲.۶ میلیارد دلار رسید. سود عملیاتی نیز با افزایش ۱۱ درصدی به ۴.۲ میلیارد دلار رسید که بالاترین رقم ثبتشده برای یک فصل در تاریخ شرکت است.
مدیریت نتفلیکس برای کل سال انتظار رشد ۱۳ تا ۱۴ درصدی درآمد و حاشیه سود عملیاتی ۳۱.۵ درصدی را دارد؛ در حالی که این حاشیه سود در سال ۲۰۲۵ حدود ۲۹.۵ درصد بود.
بر اساس همین برآوردها، سود عملیاتی نتفلیکس در سال ۲۰۲۶ میتواند بیش از ۲۰ درصد رشد کند. درآمد تبلیغاتی نیز یکی از عوامل اصلی این رشد خواهد بود و انتظار میرود تقریباً دو برابر شود و به حدود ۳ میلیارد دلار برسد.
“
«از نگاه من، مهمترین نکته این گزارش نه این است که «نتفلیکس قبلاً از سقوطهای بزرگ برگشته است»، بلکه این است که ماهیت بحران فعلی با بخش مهمی از سقوطهای گذشته تفاوت دارد. در حال حاضر مسئله اصلی بقای مدل کسبوکار یا زیانده بودن شرکت نیست؛ مسئله، فاصله میان سرعت رشد گذشته و نرخ رشدی است که بازار برای سالهای آینده انتظار دارد. تا زمانی که نتفلیکس بتواند رشد درآمد را در کنار افزایش حاشیه سود حفظ کند، افت ۴۲ درصدی را نمیتوان بهتنهایی نشانه تغییر بنیادین داستان سرمایهگذاری دانست؛ اما اگر کاهش رشد از یک افت مقطعی به یک روند ساختاری تبدیل شود، نسبت قیمت به سود حدود ۲۰ برابری نیز دیگر همان جذابیت فعلی را نخواهد داشت. به همین دلیل، در ارزیابی این سهم باید به جای تکیه بر سابقه بازگشتهای گذشته، مسیر رشد درآمد، توسعه تبلیغات و توان شرکت برای حفظ حاشیه سود را زیر نظر گرفت؛ زیرا بازگشت قیمت یک سابقه تاریخی است، اما بازگشت رشد چیزی است که ارزشگذاری آینده نتفلیکس را تعیین میکند.»
بابک شیری
نگرانی اصلی؛ کاهش سرعت رشد
با وجود عملکرد قدرتمند شرکت، یک نگرانی واقعی در بازار وجود دارد. رشد درآمد نتفلیکس در سهماهه چهارم ۲۰۲۵ به ۱۷.۶ درصد رسیده بود، اما سه فصل بعد، پیشبینی مدیریت برای سهماهه سوم ۲۰۲۶ به حدود ۱۲ درصد کاهش یافته است.
این کاهش سرعت رشد با بحرانهای سالهای ۲۰۱۲ یا ۲۰۲۲ قابل مقایسه نیست؛ زیرا نتفلیکس امروز هم از نظر درآمد و هم سودآوری در سطوح رکوردی قرار دارد.
سهام شرکت در زمان تهیه گزارش با نسبت قیمت به سود مورد انتظار سال آینده حدود ۲۰ برابر معامله میشد. این سطح ارزشگذاری در نگاه نخست برای شرکتی که همچنان حدود ۱۳ درصد رشد درآمد و حاشیه سود رو به افزایش دارد، بسیار سنگین به نظر نمیرسد اما مسئله اصلی این است که اگر سرعت رشد درآمد همچنان کاهش پیدا کند، همین نسبت ارزشگذاری نیز میتواند برای بازار بالا تلقی شود.
آیا تاریخ دوباره تکرار میشود؟
سابقه شش سقوط قبلی نشان میدهد افت شدید سهام نتفلیکس الزاماً به معنای پایان روند بلندمدت آن نبوده است. در تمام شش مورد، سهم سرانجام سقف قبلی را پس گرفت و در ادامه به رکوردهای جدید رسید اما این سابقه بهتنهایی نمیتواند مبنای تصمیم سرمایهگذاری باشد. مدت زمان بازگشت از حدود ۱۱ ماه تا بیش از چهار سال متغیر بوده و سرعت بهبود قیمت در هر دوره ارتباط نزدیکی با وضعیت خود کسبوکار داشته است.
سریعترین بازگشت مربوط به سقوط ۲۰۰۸ بود؛ زمانی که درآمد شرکت ۱۳ درصد و سود عملیاتی ۳۲ درصد رشد کرد و بحران اصلی بازار، نه خود نتفلیکس، بلکه سقوط گسترده بازارهای مالی بود.
در سال ۲۰۲۲ نیز شرکت پیش از رسیدن سهم به کف، راهحل بحران را پیدا کرد. نتفلیکس به سراغ کسب درآمد از میلیونها خانواری رفت که حسابهای خود را با دیگران به اشتراک میگذاشتند و همزمان طرح اشتراک دارای تبلیغات را توسعه داد. این تغییرات در نهایت کمک کرد سهام شرکت تا اوت ۲۰۲۴ دوباره به رکوردهای تاریخی برسد. امروز نیز نتفلیکس از نظر سودآوری در بهترین شرایط تاریخ خود قرار دارد، اما سرعت رشد درآمد همان متغیری است که باید زیر نظر گرفته شود.
جمعبندی
سقوط فعلی نتفلیکس از نظر تاریخی قابل توجه است، اما در مقایسه با شش سقوط قبلی، هنوز نشانهای از فروپاشی مدل کسبوکار شرکت دیده نمیشود. درآمد سهماهه دوم به ۱۲.۶ میلیارد دلار رسیده، سود عملیاتی ۴.۲ میلیارد دلار بوده و شرکت انتظار دارد در سال ۲۰۲۶ درآمد خود را ۱۳ تا ۱۴ درصد افزایش دهد و حاشیه سود عملیاتی را به ۳۱.۵ درصد برساند.
در عین حال، کاهش رشد درآمد از ۱۷.۶ درصد در سهماهه چهارم ۲۰۲۵ به حدود ۱۲ درصد در برآورد سهماهه سوم، مهمترین مسئلهای است که بازار باید دنبال کند.
بنابراین سابقه تاریخی نتفلیکس یک پیام مشخص دارد: افتهای سنگین این سهم در گذشته در نهایت به رکوردهای جدید منتهی شدهاند، اما این مسیر همیشه کوتاه نبوده است. برای ارزیابی افت فعلی، کیفیت و تداوم رشد سودآوری شرکت اهمیت بیشتری از صرفاً مقایسه قیمت امروز با سقف تاریخی دارد.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
