رئیس فدرال رزرو در سخنرانی مهم خود در نشست سالانه جکسون هول، برخلاف انتظار بخشی از بازار، از ارائه مسیر مشخصی برای نرخ بهره خودداری کرد و تمرکز اصلی سخنانش را بر تورم، استقلال تصمیمگیری بانک مرکزی و کاهش وابستگی بازارها به اظهارات سیاستگذاران گذاشت.
- وارش میگوید تورم هنوز به اندازه کافی کاهش نیافته و هدف ۲ درصدی فدرال رزرو همچنان دور از دسترس است.
- احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر به ۴۵.۷ درصد رسید و بازده اوراق خزانه افزایش یافت.
- رئیس فدرال رزرو از ارائه مسیر مشخص نرخ بهره و واکنش از پیش تعیینشده به دادههای اقتصادی خودداری کرد.
- پیام اصلی وارش، بازگشت فدرال رزرو به سیاستگذاری مستقلتر و ارتباطات کمحاشیهتر با بازارهاست.
کوین وارش در حالی نسبت به تداوم فشارهای تورمی هشدار داد که شاخصهای تورمی تابستان بهتر از انتظار ظاهر شدهاند. با این حال، او تأکید کرد که این دادهها هنوز برای اثبات یک بهبود پایدار در روند تورم کافی نیستند و فدرال رزرو برای رسیدن تورم به هدف ۲ درصدی باید همچنان محتاطانه عمل کند.
بازارها نیز بلافاصله به این پیام واکنش نشان دادند. شاخصهای سهام آمریکا تغییر چندانی نداشتند، اما بازده اوراق خزانهداری به شکل محسوسی افزایش یافت و احتمال افزایش نرخ بهره در نشست سپتامبر طبق ابزار «فدواچ» گروه سیامای به ۴۵.۷ درصد رسید؛ حدود ۱۰ واحد درصد بیشتر از روز قبل.
تورم همچنان نگرانی اصلی فدرال رزرو است
مهمترین بخش سخنان وارش به وضعیت تورم اختصاص داشت. او اگرچه پذیرفت که آمارهای تورمی تابستان بهتر از انتظارات بودهاند، اما معتقد است هنوز نمیتوان از تغییر معنادار روندهای بنیادی تورم صحبت کرد.
وارش تأکید کرد که فدرال رزرو باید اطمینان پیدا کند تورم در حال حرکت به سمت هدف خود است و این حرکت نیز باید با سرعت کافی اتفاق بیفتد. از نگاه او، صرفاً بهتر شدن چند گزارش ماهانه نمیتواند مبنای تغییر اساسی در سیاست پولی باشد.
این موضع اهمیت زیادی دارد، زیرا تورم همچنان بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو قرار دارد و هرگونه کاهش زودهنگام نرخ بهره میتواند خطر بازگشت فشارهای قیمتی را افزایش دهد.پیام وارش در واقع این بود که فدرال رزرو نمیخواهد صرفاً به دلیل چند داده مطلوب، مسیر سیاست پولی را تغییر دهد.
احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر بالا رفت
واکنش بازار به سخنان رئیس فدرال رزرو نیز قابل توجه بود. در حالی که بازار سهام واکنش محدودی نشان داد، بازار اوراق خزانهداری به شکل محسوسی تحت فشار قرار گرفت. بر اساس دادههای ابزار فدواچ گروه سیامای، احتمال افزایش نرخ بهره در نشست سپتامبر به ۴۵.۷ درصد رسید. این رقم حدود ۱۰ واحد درصد بیشتر از روز قبل بود.
افزایش احتمال رشد نرخ بهره به معنای آن است که بخشی از معاملهگران اکنون سخنان وارش را نسبت به گذشته سختگیرانهتر ارزیابی میکنند.
با این حال، وارش به صورت مستقیم اعلام نکرد که فدرال رزرو در نشست بعدی نرخ بهره را افزایش خواهد داد. او حتی از ارائه یک مسیر مشخص برای نرخ بهره خودداری کرد و ترجیح داد درباره چارچوب تصمیمگیری بانک مرکزی صحبت کند.
«فدرال رزرو آرامتر»؛ تغییر مهم در ارتباط با بازار
یکی از مهمترین بخشهای سخنرانی وارش، انتقاد از وابستگی بیش از حد بازارها به اظهارات اعضای فدرال رزرو بود. او معتقد است بازار نباید دائماً منتظر بماند تا رئیس یا اعضای بانک مرکزی درباره تصمیم بعدی خود صحبت کنند و سپس بر اساس همان اظهارات معاملات خود را تنظیم کنند.
وارش خواستار یک فدرال رزرو «آرامتر و هدفمندتر» در ارتباطات خود شد؛ بانکی که به جای ارسال مداوم سیگنال به بازار، اجازه دهد سرمایهگذاران و معاملهگران دادههای اقتصادی را خودشان تحلیل کنند.
این دیدگاه تفاوت قابل توجهی با رویکرد سالهای اخیر فدرال رزرو دارد. در دورههای گذشته، سخنرانیهای رؤسای بانک مرکزی در جکسون هول بارها به سیگنال مهمی درباره مسیر آینده نرخ بهره تبدیل شدهاند. برای نمونه، جروم پاول در نشست سال گذشته نشانههایی از احتمال کاهش نرخ بهره ارائه کرد که به رشد قابل توجه بازار سهام آمریکا منجر شد. وارش اکنون تلاش میکند چنین نقشی را محدود کند.
چرا وارش مسیر مشخصی برای نرخ بهره نداد؟
بازار انتظار داشت رئیس جدید فدرال رزرو دستکم یک چارچوب مشخص برای واکنش بانک مرکزی به دادههای اقتصادی ارائه کند؛ برای مثال مشخص کند اگر تورم افزایش پیدا کند یا بازار کار ضعیف شود، نرخ بهره چگونه تغییر خواهد کرد. اما وارش حتی از ارائه چنین «تابع واکنشی» نیز خودداری کرد.
استدلال او این است که دانش اقتصادی موجود برای تعیین یک قاعده ثابت و قابل اتکا کافی نیست. ساختار اقتصاد دائماً تغییر میکند و عواملی مانند شرایط ژئوپلیتیکی، زنجیرههای تأمین جهانی و فناوری میتوانند پیشبینیهای اقتصادی را با خطای قابل توجهی مواجه کنند.
به گفته وارش، فدرال رزرو در دوره مدیریت او تلاش خواهد کرد مدلهای قابل اعتمادتر و قواعد مقاومتری برای تصمیمگیری ایجاد کند، اما در عین حال باید پذیرفت که پیشبینی دقیق اقتصاد هنوز بیشتر یک هدف است تا یک واقعیت.
این نگاه نشان میدهد رئیس جدید فدرال رزرو ترجیح میدهد اختیار تصمیمگیری را به شرایط واقعی اقتصاد وابسته نگه دارد و خود را به یک مسیر از پیش تعیینشده متعهد نکند.
“
«به نظر من، مهمترین نکته سخنان وارش نه احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر، بلکه تغییر رابطه فدرال رزرو با بازار است. وارش عملاً میخواهد بخشی از «حق پیشبینی بازار» را از بانک مرکزی پس بگیرد و سرمایهگذاران را وادار کند به جای معامله بر اساس کلمات سیاستگذاران، دوباره به تورم، اشتغال و شرایط واقعی اقتصاد نگاه کنند. در کوتاهمدت، این رویکرد میتواند نوسان بازار اوراق و فشار بر داراییهای پرریسک را افزایش دهد، اما در بلندمدت اگر فدرال رزرو بتواند اعتبار خود را با ثبات در برابر تورم حفظ کند، کاهش وابستگی بازار به راهنماییهای کلامی میتواند به سیاست پولی منضبطتر و قابلاتکاتری منجر شود. از نگاه من، پیام امروز وارش بیشتر از آنکه «افزایش نرخ بهره» باشد، یک هشدار است: تا زمانی که تورم به شکل پایدار به سمت ۲ درصد حرکت نکند، بازار نباید روی کاهش نرخ بهره حساب باز کند.»
بابک شیری
اقتصاد آمریکا از نگاه وارش همچنان قدرتمند است
با وجود نگرانی درباره تورم، لحن وارش درباره وضعیت کلی اقتصاد آمریکا چندان منفی نبود. او اعلام کرد اقتصاد آمریکا به نظر میرسد در ماههای اخیر تقویت شده باشد و هزینهکرد خانوارها و کسبوکارها همچنان مناسب باقی مانده است. وارش همچنین بار دیگر به نقش هوش مصنوعی در اقتصاد آمریکا اشاره کرد و آن را یکی از عواملی دانست که میتواند از رشد اقتصادی حمایت کند.
در بازار کار، رئیس فدرال رزرو کاهش سرعت استخدام را پذیرفت، اما آن را الزاماً نشانه ضعف شدید اقتصاد ندانست. از نگاه او، بخشی از کاهش استخدام میتواند ناشی از ثابت شدن عرضه نیروی کار باشد. این تفکیک اهمیت دارد؛ زیرا اگر کاهش استخدام بیشتر ناشی از محدودیت عرضه نیروی کار باشد تا سقوط تقاضای نیروی کار، فدرال رزرو دلیل کمتری برای کاهش سریع نرخ بهره خواهد داشت.
بازگشت به فدرال رزرو پیش از بحران مالی
رویکرد وارش در سخنرانی جکسون هول شباهتهایی با شیوه فعالیت فدرال رزرو پیش از بحران مالی سال ۲۰۰۸ دارد؛ دورهای که بانک مرکزی معمولاً اطلاعات کمتری درباره مسیر آینده نرخ بهره در اختیار بازار قرار میداد. در آن دوران، سرمایهگذاران مجبور بودند بخش بیشتری از تصمیمات خود را بر اساس دادههای اقتصادی، شرایط بازار و ارزیابی مستقل خود انجام دهند.
وارش نیز اکنون میخواهد وابستگی بازار به سخنان سیاستگذاران کاهش پیدا کند. او از زمان آغاز فعالیت خود در ماه مه، که اکنون حدود ۱۰۰ روز از آن گذشته است، پنج کارگروه برای بررسی بخشهای مختلف عملکرد فدرال رزرو تشکیل داده است. هدف اصلی این تغییرات، به نظر میرسد ایجاد ساختاری باشد که در آن بانک مرکزی کمتر در مرکز معاملات روزانه بازار قرار بگیرد.
یک پیام مهم برای بازارها
سخنرانی وارش در جکسون هول در نهایت نه یک سیگنال مستقیم برای افزایش نرخ بهره بود و نه پیامی برای کاهش آن. پیام اصلی او بیشتر درباره شیوه سیاستگذاری فدرال رزرو بود.
او میخواهد بازارها کمتر به دنبال حدس زدن جمله بعدی رئیس بانک مرکزی باشند و بیشتر به دادههای واقعی اقتصاد توجه کنند. با این حال، تأکید شدید وارش بر تورم باعث شد بازار احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر را بالاتر ببرد. رشد بازده اوراق خزانه نیز نشان داد سرمایهگذاران پیام تورمی او را جدی گرفتهاند.
از سوی دیگر، تأکید بر قدرت اقتصاد، هزینهکرد مناسب خانوارها و کسبوکارها و نقش هوش مصنوعی نشان میدهد وارش فعلاً تصویری از اقتصاد در آستانه رکود ارائه نکرده است.
جمعبندی
سخنان کوین وارش در جکسون هول نشان داد که رئیس جدید فدرال رزرو حاضر نیست برای آرام کردن بازارها، مسیر آینده سیاست پولی را از پیش اعلام کند. تورم همچنان مهمترین دغدغه اوست و بهتر شدن دادههای تابستان هنوز برای تغییر اساسی در ارزیابی فدرال رزرو کافی نیست. در همین حال، افزایش احتمال رشد نرخ بهره در سپتامبر به ۴۵.۷ درصد و افزایش بازده اوراق خزانه نشان داد بازار این پیام را جدی گرفته است.
در طرف دیگر، وارش همچنان نسبت به قدرت اقتصاد آمریکا، هزینهکرد مصرفکنندگان و کسبوکارها و ظرفیت رشد ناشی از هوش مصنوعی خوشبین است. بنابراین در ماههای آینده، مسیر سیاست پولی آمریکا احتمالاً بیش از گذشته به دادههای تورمی و بازار کار وابسته خواهد بود؛ نه به وعده یا راهنمایی مستقیم رئیس فدرال رزرو.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
