بازارهای مالی در آستانه تصمیم امروز بانک مرکزی اروپا (ECB) با یک سؤال مهم روبه‌رو هستند: آیا این بانک می‌تواند به اندازه‌ای که معامله‌گران انتظار دارند، موضعی انقباضی اتخاذ کند؟

بازار در حال حاضر افزایش ۲۵ نقطه پایه‌ای نرخ بهره را تقریباً قطعی می‌داند و حتی افزایش‌های بیشتری را تا پایان سال در قیمت‌ها لحاظ کرده است. با این حال، ING معتقد است سقف انتظارات هاوکیش بازار برای ECB بسیار بالاست و اگر این بانک تنها انعطاف‌پذیری خود برای افزایش‌های بعدی را حفظ کند، یورو می‌تواند تحت فشار قرار بگیرد.

هم‌زمان، اعلام برنامه بازخرید اوراق توسط خزانه‌داری آمریکا نیز کمتر از انتظار بازار بود؛ موضوعی که بخشی از ریسک مداخله گسترده خزانه‌داری را از قیمت دلار خارج کرده و می‌تواند فضای بهتری برای بازگشت دلار ایجاد کند.

این گزارش یوتوتایمز بر پایه تحلیل منتشرشده در وب‌سایت ING تهیه و برای مخاطبان فارسی‌زبان ترجمه و بازنویسی شده است.

دلار؛ بخشی از ریسک خزانه‌داری از قیمت خارج شد

حرکت ضعیف دلار در بیشتر ساعات روز گذشته ادامه داشت، اما اعلام تصمیم جدید خزانه‌داری آمریکا برای بازخرید ۶ میلیارد دلار اوراق بلندمدت، شرایط را تغییر داد.

این رقم سه برابر میزان بازخرید اعلام‌شده در ماه اوت بود، اما واکنش منفی بازار اوراق نشان داد که معامله‌گران انتظار رقم بالاتری داشتند. پیش از اعلام رسمی، رقم حدود ۱۰ میلیارد دلار در بازار مطرح شده بود.

با وجود واکنش منفی بازار اوراق، دلار پس از این خبر تقویت شد. دلیل آن، از نگاه ING، کاهش بخشی از پریمیوم ریسک مرتبط با مداخله گسترده خزانه‌داری آمریکا بود.

به بیان ساده، بازار پیش‌تر احتمال اقدامات بسیار فعال‌تر خزانه‌داری در بازار اوراق را در قیمت‌ها لحاظ کرده بود و رقم پایین‌تر از انتظار باعث شد بخشی از این نگرانی کاهش پیدا کند.

✔️ بیشتر بخوانید: شکست نقشه ۶ میلیارد دلاری خزانه‌داری آمریکا؛ چرا نرخ اوراق قرضه عقب‌نشینی نکرد؟

با این حال، ING معتقد است روایت مربوط به کاهش ارزش پول یا همان Debasement Trade هنوز از بین نرفته است. اما تصمیم روز گذشته خزانه‌داری می‌تواند محیط مناسب‌تری برای دلار ایجاد کند تا این ارز بتواند بهتر به عوامل حمایتی مانند قیمت بالاتر نفت و ضعف بازار سهام واکنش نشان دهد.

تورم تولیدکننده؛ اولین آزمون دلار پیش از CPI

تمرکز امروز بازار به شاخص قیمت تولیدکننده آمریکا (PPI) برای ماه اوت معطوف خواهد شد؛ داده‌ای که با توجه به انتشار CPI در روز جمعه و نشست فدرال رزرو در هفته آینده، اهمیت بیشتری از معمول دارد.

انتظار بازار برای رشد ماهانه PPI در بخش کلی ۰.۴ درصد و برای شاخص هسته ۰.۳ درصد است.

از دیدگاه ING، این ارقام در صورت تحقق می‌توانند حتی اندکی به افزایش اطمینان بازار نسبت به افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در ماه سپتامبر کمک کنند. در حال حاضر بازار حدود ۱۶ نقطه پایه افزایش نرخ بهره را قیمت‌گذاری کرده است.

ING همچنان ریسک‌های صعودی برای دلار می‌بیند. اگر نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت آمریکا در محدوده فعلی باقی بمانند و فضای ریسک جهانی شکننده باشد، این مؤسسه دلیل بنیادی قدرتمندی برای تداوم ضعف دلار نمی‌بیند.

مگر اینکه داده‌های تورمی امروز یا فردا به شکل قابل‌توجهی ضعیف‌تر از انتظار باشند، شرایط برای بازگشت DXY به محدوده ۹۹ فراهم به نظر می‌رسد.

یورو؛ ECB باید انتظارات هاوکیش بازار را برآورده کند

جفت‌ارز EURUSD روز گذشته ابتدا تا محدوده ۱.۱۶۵۰ صعود کرد، اما پس از اعلام برنامه خزانه‌داری آمریکا دوباره عقب نشست.

رشد اولیه یورو عمدتاً به افزایش ۷ تا ۸ نقطه پایه‌ای اختلاف نرخ‌های سوآپ دوساله یورو و دلار مربوط بود. تقریباً تمام این تغییر از افزایش نزدیک به ۱۰ نقطه پایه‌ای نرخ‌های بخش یورو ناشی شد؛ حرکتی که احتمالاً تحت تأثیر رشد دوباره قیمت انرژی و همچنین انتظار برخی معامله‌گران برای دریافت پیام هاوکیش از ECB قرار داشت.

اما ING نسبت به تحقق چنین سناریویی چندان مطمئن نیست.

بازار چه انتظاری از ECB دارد؟

بازار در حال حاضر حدود ۵۰ نقطه پایه افزایش نرخ بهره تا پایان سال و ۸۵ نقطه پایه افزایش تا ژوئیه سال آینده را در قیمت‌ها لحاظ کرده است.

به همین دلیل، ECB برای آنکه بتواند انتظارات فعلی بازار را توجیه کند، با سطح بسیار بالایی از انتظار برای موضع انقباضی مواجه است.

افزایش ۲۵ نقطه پایه‌ای امروز همچنان می‌تواند به‌عنوان یک اقدام احتیاطی یا «پریمیوم» در برابر ریسک‌های تورمی توجیه شود. اما افزایش‌های بیشتر، سیاست پولی ECB را وارد محدوده محدودکننده‌تری خواهد کرد.

ING بعید می‌داند بانک مرکزی اروپا آماده باشد مانند جلسه ژوئیه، به شکل نسبتاً صریح به افزایش دیگری تا پایان سال متعهد شود.

دو دلیل اصلی برای این دیدگاه وجود دارد:

• پیش‌بینی‌های تورمی احتمالاً توجیه کافی برای چنین تعهدی ایجاد نمی‌کنند.
• نگرانی‌ها درباره بازار اوراق منطقه یورو ممکن است در حال افزایش باشد.

بنابراین، ING انتظار ندارد ECB عمداً موضعی داویش یا انبساطی اتخاذ کند؛ اما حفظ انعطاف‌پذیری درباره افزایش‌های آینده ممکن است برای برآورده کردن انتظارات هاوکیش بازار کافی نباشد.

آیا EURUSD دوباره به ۱.۱۵۰۰ می‌رسد؟

اگر ECB نتواند به اندازه انتظارات بازار درباره ادامه افزایش نرخ بهره سیگنال بدهد، احتمال کاهش انتظارات نرخ بهره در منحنی یورو افزایش پیدا می‌کند.

ING انتظار دارد چنین بازقیمت‌گذاری‌ای زمینه را برای بازگشت EURUSD به محدوده ۱.۱۶۰۰ پیش از نشست هفته آینده فدرال رزرو فراهم کند؛ نشستی که این مؤسسه همچنان در آن انتظار افزایش نرخ بهره دارد.

هدف یک‌ماهه ING برای EURUSD نیز همچنان ۱.۱۵۰۰ است.

در نتیجه، تقابل اصلی بازار در کوتاه‌مدت میان دو روایت شکل گرفته است: از یک طرف، ECB باید انتظارات بالای بازار برای ادامه سیاست انقباضی را برآورده کند و از طرف دیگر، فدرال رزرو همچنان می‌تواند با افزایش نرخ بهره از دلار حمایت کند.

برای یورو، خطر اصلی این است که ECB امروز نتواند به اندازه‌ای که بازار انتظار دارد هاوکیش باشد.