فدرال رزرو و آینده نرخ بهره آمریکا؛ سناریوهای پیش رو چیست؟

روز چهارشنبه ۱۷ ژوئن، ساعت ۱۴:۰۰ به وقت شرق آمریکا (ساعت ۲۱:۳۰ به وقت ایران)، کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) نشست دو روزه خود را به پایان می‌رساند و تصمیم خود درباره نرخ بهره آمریکا را به همراه جدیدترین نسخه «خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی» (Summary of Economic Projections) منتشر خواهد کرد.

در ادامه، دیدگاه‌ها و انتظارات برخی تحلیلگران و کارشناسان درباره نتایج این نشست را که توسط FinancialJuice نوشته شده و توسط «یوتوتایمز» تهیه و ترجمه شده را، ارائه می‌دهیم.

انتظارات کلی

پیش‌بینی می‌شود نرخ بهره آمریکا بدون تغییر و در سطح ۳.۷۵ درصد حفظ شود.

پیش‌بینی میانه اعضای FOMC در خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی (SEP):

• سال جاری: ۳.۶۲۵٪ | پیش‌بینی قبلی: ۳.۳۷۵٪ | دامنه پیش‌بینی‌ها: ۳.۱۲۵٪ تا ۳.۸۷۵٪
• سال آینده: ۳.۳۷۵٪ | پیش‌بینی قبلی: ۳.۱۲۵٪ | دامنه پیش‌بینی‌ها: ۲.۳۷۵٪ تا ۳.۸۷۵٪
• دو سال آینده: ۳.۱۲۵٪ | بدون تغییر نسبت به پیش‌بینی قبلی | دامنه پیش‌بینی‌ها: ۲.۱۲۵٪ تا ۳.۶۲۵٪
• بلندمدت: ۳.۱۲۵٪ | بدون تغییر نسبت به پیش‌بینی قبلی | دامنه پیش‌بینی‌ها: ۲.۱۲۵٪ تا ۳.۶۲۵٪

این ارقام نشان می‌دهد بازار انتظار دارد اعضای فدرال رزرو نسبت به چشم‌انداز کاهش نرخ بهره در کوتاه‌مدت محتاط‌تر شوند و برآورد نرخ‌های بهره برای سال جاری و سال آینده را اندکی بالاتر ببرند.

تاثیر بر بازار سهام

تصمیم، بیانیه یا پیش‌بینی‌های اقتصادی (SEP) متمایل به کاهش نرخ بهره (داویش):

اگر فدرال رزرو اعتماد بیشتری به کاهش تورم نشان دهد یا نمودار دات‌پلات (Dot Plot) مسیر کاهش بیشتری برای نرخ‌های بهره ترسیم کند، این موضوع می‌تواند از بازار سهام حمایت کند؛ به‌ویژه سهام بخش فناوری، شرکت‌های رشدمحور و سایر بخش‌های حساس به نرخ بهره.

متمایل به سیاست‌های انقباضی‌تر (Hawkish):

اگر فدرال رزرو تعداد کاهش‌های نرخ بهره مورد انتظار را کمتر کند یا نسبت به ریسک‌های تورمی هشدارهای جدی‌تری بدهد، ممکن است بازار سهام تحت فشار قرار گیرد؛ چرا که چنین موضعی به معنای سخت‌تر شدن شرایط مالی و احتمال تداوم نرخ‌های بهره بالا برای مدت طولانی‌تر خواهد بود.

دلار آمریکا

پیام «نرخ‌های بهره برای مدت طولانی‌تری بالا خواهند ماند» (Higher for Longer):

نین موضعی احتمالاً از دلار حمایت خواهد کرد، چرا که بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا در مقایسه با سایر اقتصادهای بزرگ همچنان جذاب باقی می‌ماند.

بیانیه انبساطی‌تر یا کاهش پیش‌بینی نرخ‌های بهره:

اگر فدرال رزرو سیگنال‌های انبساطی‌تری ارائه دهد یا مسیر نرخ‌های بهره را پایین‌تر پیش‌بینی کند، ممکن است دلار تحت فشار قرار گیرد؛ زیرا بازارها کاهش سریع‌تر نرخ بهره را در قیمت‌ها لحاظ خواهند کرد.

بازده اوراق خزانه‌داری دولتی آمریکا

افزایش پیش‌بینی تورم یا کاهش تعداد کاهش‌های نرخ بهره در دات‌پلات:

در این سناریو، بازدهی اوراق احتمالاً افزایش خواهد یافت؛ به‌ویژه در اوراق کوتاه‌مدت که حساسیت بیشتری به سیاست پولی دارند.

کاهش پیش‌بینی نرخ‌های بهره یا تأکید بر ریسک‌های رشد اقتصادی:

اگر سیاست‌گذاران نگرانی بیشتری نسبت به رشد اقتصادی نشان دهند و مسیر نرخ بهره را پایین‌تر ترسیم کنند، بازده اوراق می‌تواند کاهش یابد؛ چرا که بازارها انتظار سیاست پولی تسهیلی بیشتری را در آینده قیمت‌گذاری خواهند کرد.

✔️ بیشتر بخوانید: چشم‌انداز هفته پیش‌رو؛ هفته سرنوشت‌ساز بانک‌های مرکزی با تمرکز بر فدرال رزرو، بانک ژاپن و بانک انگلستان

سیاست پولی فدرال رزرو

کانون توجه بازارها این خواهد بود که آیا فدرال رزرو همچنان رویکردی صبورانه در پیش می‌گیرد یا به تدریج بازارها را برای کاهش نرخ بهره در ماه‌های پایانی سال آماده می‌کند.

بیانیه‌ای محتاطانه، افزایش پیش‌بینی تورم یا دات‌پلات بالاتر:

چنین نتیجه‌ای این دیدگاه را تقویت می‌کند که نرخ‌های بهره برای مدت طولانی‌تری در سطوح بالا باقی خواهند ماند.

ارزیابی ملایم‌تر از تورم و کاهش پیش‌بینی نرخ‌های بهره:

این سناریو احتمال حرکت فدرال رزرو به سمت سیاست پولی انبساطی‌تر را افزایش می‌دهد و انتظارات بازار برای کاهش نرخ بهره در آینده را تقویت خواهد کرد.

تحلیل‌ها

جی‌پی مورگان

فدرال رزرو در حالت «صبر و انتظار» باقی می‌ماند، که با قیمت‌گذاری فعلی بازار در منحنی OIS (منحنی انتظارات نرخ بهره) نیز همخوانی دارد.

با توجه به بهبود اخیر داده‌های بازار کار، انتظار می‌رود فدرال رزرو تمایل ضمنی به کاهش نرخ بهره هم از بیانیه رسمی و هم از «میانه دات‌پلات 2026» حذف کند؛ دات‌پلاتی که پیش‌تر یک کاهش نرخ بهره در سال جاری را نشان می‌داد.

این نشست، نخستین جلسه فدرال رزرو تحت ریاست «وارش» خواهد بود. جی‌پی مورگان انتظار ندارد تغییر اساسی در چارچوب ارتباطی سیاست‌گذار رخ دهد و معتقد است او برای ایجاد اعتبار، در نشست خبری نیز رویکردی بیش از حد انبساطی (dovish) اتخاذ نخواهد کرد.

این بانک همچنان انتظار دارد اولین افزایش نرخ بهره بعدی در سپتامبر 2027 رخ دهد؛ در حالی که بازارها قیمت‌گذاری زودتر و تهاجمی‌تری دارند (حدود 17 نقطه پایه افزایش تا دسامبر 2026 و حدود 30 نقطه پایه تا اواسط 2027).

بانک آمریکا

انتظار می‌رود کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) نرخ بهره را در محدوده 3.50 تا 3.75 درصد در نشست ژوئن بدون تغییر نگه دارد و در عین حال، سوگیری به سمت کاهش نرخ بهره را از بیانیه رسمی حذف کند.

این بانک انتظار ندارد هیچ عضو رأی مخالف در این نشست وجود داشته باشد.

بر اساس پیش‌بینی بانک آمریکا، خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی (SEP) احتمالاً نشان خواهد داد:

• افزایش پیش‌بینی تورم
• کاهش نرخ بیکاری
• عدم کاهش نرخ بهره در سال جاری
• و حتی احتمال اینکه برخی سیاست‌گذاران مسیر افزایش نرخ بهره را پیش‌بینی کنند

درباره «وارش» ، این بانک انتظار دارد او پیش‌بینی‌های خود را ارائه نکند. با این حال، احتمال می‌دهد در نشست خبری رویکردی نسبتاً متمایل به سیاست انبساطی (dovish) داشته باشد و استدلال کند که:

• شوک‌های سمت عرضه موقتی هستند.
• فدرال رزرو باید نسبت به اثرات ضدتورمی هوش مصنوعی نگاه آینده‌نگر داشته باشد.
• شاخص‌های تورمی مانند PCE تعدیل‌شده و رشد دستمزدها نگران‌کننده نیستند.

درباره انتشار SEP در ژوئن، بانک آمریکا معتقد است این گزارش احتمالاً منتشر خواهد شد. هرچند وارش به سیاست «عدم ارائه پیش‌بینی‌های راهبردی علاقه دارد، حذف رسمی SEP بدون اجماع داخلی دشوار است و می‌تواند موجب نارضایتی سایر اعضای FOMC شود.

در نتیجه، محتمل‌ترین سناریو این است که وارش به جای حذف SEP، خودش از ارائه پیش‌بینی شخصی خودداری کند و این موضوع را به کمبود زمان برای هماهنگی با تیم فدرال رزرو نسبت دهد.

موسسه سیتی

اقتصاددانان ما انتظار دارند فدرال رزرو عبارت «سوگیری به سمت کاهش نرخ بهره» را از بیانیه خود حذف کند و همچنین «میانه دات‌پلات 2026» هیچ کاهش نرخ بهره‌ای را نشان ندهد.

با این حال، این موضوع ممکن است تا حدی با رویکردی متمایل به سیاست انبساطی (dovish) از سوی «وارش» خنثی شود؛ کسی که می‌تواند همچنان درِ کاهش‌های بیشتر نرخ بهره را باز نگه دارد.

ما همچنان سناریوی پایه خود را حفظ کرده‌ایم: سه مرحله کاهش ۲۵ نقطه پایه‌ای نرخ بهره (در مجموع ۷۵ نقطه پایه) که از ماه سپتامبر آغاز می‌شود.

گزارش جلسه قبلی

در نشست قبلی در ماه آوریل، فدرال رزرو نرخ بهره فدرال را در محدوده ۳.۵۰ تا ۳.۷۵ درصد بدون تغییر نگه داشت؛ این تصمیم سومین تثبیت متوالی نرخ بهره بود.

در بیانیه این نشست آمده بود که فعالیت اقتصادی با سرعتی مناسب در حال گسترش است، شرایط بازار کار همچنان قوی باقی مانده و تورم هنوز تا حدی بالاتر از سطح مطلوب قرار دارد.

فدرال رزرو همچنین تأکید کرد که پیش از هرگونه تغییر بیشتر در سیاست پولی، داده‌های ورودی، چشم‌انداز اقتصادی در حال تحول و توازن ریسک‌ها را به‌دقت ارزیابی خواهد کرد.

این تصمیم به‌طور کامل اجماعی نبود و چند مورد اختلاف نظر نشان داد که کمیته سیاست‌گذاری دچار شکاف دیدگاه‌ها است. برخی از مقامات از سیاست پولی تسهیلی‌تر حمایت می‌کردند، در حالی که برخی دیگر با عباراتی که می‌توانست به معنای سوگیری به سمت کاهش نرخ بهره تعبیر شود، مخالفت داشتند.

در مجموع، این نشست بر رویکردی محتاطانه و وابسته به داده‌ها تأکید داشت و نشان داد که تورم همچنان مانع اصلی در مسیر کاهش نرخ بهره باقی مانده است.

آخرین «خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی» (SEP) در ماه مارس منتشر شد. این گزارش نشان می‌داد که سیاست‌گذاران همچنان انتظار دارند تورم در کوتاه‌مدت بالاتر از هدف باقی بماند، در حالی که نرخ بیکاری در محدوده میانه ۴ درصد پیش‌بینی شده و رشد اقتصادی نیز همچنان مثبت ارزیابی شده است.

«دات‌پلات» همچنان برای بازارها اهمیت محوری داشت، زیرا شفاف‌ترین نشانه از تعداد کاهش‌های نرخ بهره مورد انتظار مقامات در ادامه سال را ارائه می‌داد.

در این نشست، تقسیم آرا به صورت ۸ در برابر ۴، موضعی انقباضی‌تر (hawkish) از حد انتظار بازارها را نشان داد. این موضوع باعث افزایش قیمت‌گذاری بازار برای نرخ‌های بهره بالاتر در آینده آمریکا شد و در نتیجه، به تقویت دلار آمریکا و بازدهی اوراق خزانه منجر گردید و در مقابل، فشار نزولی بر شاخص‌های سهام آمریکا وارد کرد.

✔️ بیشتر بخوانید: تحلیل تکنیکال طلا: آیا فلز زرد دوباره اوج می گیرد؟