بازار ارزهای دیجیتال در هفتههای اخیر شاهد یک تضاد مهم میان رفتار سرمایهگذاران و عملکرد بنیادی برخی پروژهها بوده است. یکی از نمونههای برجسته این اختلاف، توکن Hyperliquid (HYPE) است؛ داراییای که با وجود رشد درآمد شبکه و افزایش فعالیت معاملاتی، تحت فشار خروج سرمایه از صندوقهای ETF مرتبط با آن قرار گرفته است.
در حالی که سرمایهگذاران ETF در ماه جولای بیش از ۱۳ میلیون دلار از محصولات مرتبط با Hyperliquid خارج کردهاند و قیمت توکن HYPE بیش از ۱۳ درصد کاهش یافته است، شرکت مدیریت دارایی گریاسکیل معتقد است ارزش فعلی این توکن کمتر از ارزش واقعی شبکه آن است.
از نگاه گریاسکیل، درآمدهای پروتکل، مکانیزم بازخرید توکنها (Buyback) و گسترش فعالیت Hyperliquid به بازارهای مالی سنتی، نشان میدهد HYPE نسبت به بسیاری از شرکتهای فینتکی و رمزارزی با تخفیف معامله میشود.
- ETFهای مرتبط با Hyperliquid در ماه جولای بیش از ۱۳ میلیون دلار خروج سرمایه ثبت کردهاند.
- قیمت توکن HYPE نسبت به اوج تاریخی خود حدود ۳۰ درصد کاهش یافته است.
- گریاسکیل معتقد است ارزشگذاری فعلی HYPE با درآمد واقعی شبکه همخوانی ندارد.
- Hyperliquid کمتر از دو سال پس از راهاندازی، بیش از ۱ میلیارد دلار درآمد تجمعی پروتکل ایجاد کرده است.
- رشد بازارهای مشتقه مرتبط با سهام، کالاها و شاخصها میتواند وابستگی Hyperliquid به بازار کریپتو را کاهش دهد.
آیا بازار ارزش واقعی Hyperliquid را نادیده گرفته است؟
بر اساس دادههای شرکت SoSoValue، سه صندوق ETF مرتبط با Hyperliquid در ماه جولای تاکنون بیش از ۱۳ میلیون دلار خروج سرمایه خالص ثبت کردهاند. این اتفاق باعث شده این صندوقها در مسیر ثبت نخستین ماه منفی خود پس از آغاز فعالیت قرار بگیرند.
این صندوقها از زمان راهاندازی تاکنون حدود ۲۸۰ میلیون دلار سرمایه جذب کرده بودند، اما روند صعودی ورود سرمایه پس از ۹ هفته متوالی در نیمه دوم جولای متوقف شد.
در مجموع، نزدیک به ۲۷ میلیون دلار سرمایه از این محصولات مالی خارج شده است.
همزمان با کاهش تقاضای ETFها، قیمت توکن HYPE نیز بیش از ۱۳ درصد در ماه جاری کاهش یافته و در محدوده ۵۴ دلار معامله شده است. این رقم حدود ۳۰ درصد پایینتر از رکورد تاریخی ۷۶ دلاری در اواسط ژوئن قرار دارد.
HYPE اکنون در مسیر ثبت دومین ماه منفی خود در سال جاری قرار گرفته است؛ با وجود این، گریاسکیل معتقد است عملکرد اقتصادی Hyperliquid همچنان از ارزش بالاتر این توکن حمایت میکند.
درآمد یک میلیارد دلاری؛ برگ برنده Hyperliquid
یکی از مهمترین دلایلی که گریاسکیل به آن اشاره میکند، عملکرد واقعی شبکه Hyperliquid است.
بر اساس دادههای DeFiLlama، این پروتکل کمتر از دو سال پس از راهاندازی توانسته بیش از ۱ میلیارد دلار درآمد تجمعی ایجاد کند.
این عملکرد در شرایطی ثبت شده که بازار رمزارزها با دورهای از نوسان شدید، کاهش قیمتها، تورم جهانی و تنشهای ژئوپلیتیکی مواجه بوده است.
برخلاف بسیاری از توکنهایی که ارزش آنها عمدتاً بر اساس داستانهای بازار و انتظارات آینده تعیین میشود، HYPE به یک فعالیت اقتصادی واقعی متصل است.
Hyperliquid از طریق پلتفرم غیرمتمرکز معاملات قراردادهای دائمی (Perpetual Futures) درآمد ایجاد میکند و بخش زیادی از این درآمد را برای بازخرید توکنهای HYPE استفاده میکند.
همین مکانیزم باعث شده گریاسکیل معتقد باشد میان درآمد شبکه و ارزش توکن ارتباط مستقیمتری نسبت به بسیاری از پروژههای دیگر وجود دارد.
مدل «سود به ازای هر توکن» گریاسکیل
گریاسکیل برای ارزشگذاری HYPE از مدلی مشابه مفهوم سود هر سهم (EPS) در شرکتهای بورسی استفاده کرده و شاخصی به نام سود به ازای هر توکن (Earnings Per Token) را معرفی کرده است.
البته HYPE سهام یک شرکت نیست و دارندگان آن مالک Hyperliquid محسوب نمیشوند؛ بنابراین این مقایسه محدودیتهایی دارد.
با این حال، گریاسکیل معتقد است مکانیزم بازخرید توکن باعث میشود درآمدهای پروتکل بتواند از ارزش توکن حمایت کند.
این شرکت پیشبینی میکند Hyperliquid تا سال ۲۰۲۷ بتواند به درآمد سالانه نزدیک به ۱ میلیارد دلار برسد؛ رشدی که از دو عامل اصلی حمایت خواهد شد:
- افزایش دوباره فعالیت معاملات رمزارزی
- درآمدهای جدید از زیرساخت استیبلکوین شبکه
گریاسکیل تخمین میزند تعداد توکنهای در گردش HYPE تا پایان سال ۲۰۲۷ بین ۲۷۰ تا ۳۱۰ میلیون توکن باشد.
بر اساس این فرضیات، سود تخمینی هر توکن حدود ۳.۲۵ تا ۳.۷۵ دلار خواهد بود.
با قیمت مورد استفاده در تحلیل گریاسکیل، HYPE با نسبت ارزشگذاری حدود ۱۵ تا ۱۸ برابر سود آینده معامله میشود.
در مقابل، گریاسکیل این نسبت را برای شرکتهایی مانند:
- کوینبیس حدود ۳۵ برابر سود
- Circle حدود ۴۰ برابر سود
برآورد کرده است.
به همین دلیل، زک پاندل، مدیر تحقیقات گریاسکیل، معتقد است:
«بر اساس این مقایسه، HYPE ارزان به نظر میرسد.»
اما این مقایسه چه محدودیتهایی دارد؟
با وجود استدلالهای مثبت گریاسکیل درباره ارزشگذاری Hyperliquid، آینده این پلتفرم همچنان به چند عامل کلیدی وابسته است؛ از جمله تداوم رشد حجم معاملات، ادامه برنامههای بازخرید توکن، کنترل عرضه توکنهای جدید و حفظ مزیت رقابتی در برابر سایر صرافیهای غیرمتمرکز. همچنین ریسکهای قانونی، بهویژه در حوزه معاملات مشتقات، میتواند بر مسیر رشد این پروژه تأثیرگذار باشد.
از سوی دیگر، حجم بالای معاملات هفتگی بهتنهایی تضمینکننده رشد پایدار درآمد نیست؛ زیرا بخشی از این افزایش ممکن است ناشی از دورههای نوسان شدید بازار و فعالیتهای سفتهبازانه باشد. بنابراین ارزشگذاری Hyperliquid در بلندمدت به توانایی آن در تبدیل حجم معاملات به درآمد پایدار و حفظ جایگاه خود در اکوسیستم DeFi بستگی خواهد داشت.
ورود Hyperliquid به بازارهای سنتی؛ مسیر جدید رشد
یکی از مهمترین تحولات اخیر Hyperliquid، ورود این پلتفرم به فراتر از بازار رمزارزها و گسترش فعالیت آن به سمت داراییهای سنتی است. این شبکه اکنون قراردادهای دائمی مرتبط با سهام شرکتها، کالاها و شاخصهای مالی را نیز ارائه میدهد؛ اقدامی که نشاندهنده حرکت بازارهای سنتی به سمت توکنیزهشدن در بسترهای غیرمتمرکز است.
بر اساس دادههای Blockworks، قراردادهای دائمی داراییهای سنتی در هفته ۱۳ تا ۱۹ جولای حدود ۲۵.۱ میلیارد دلار حجم معاملات ثبت کردند؛ رقمی که معادل ۵۲٪ از کل حجم هفتگی Hyperliquid به ارزش ۴۸.۲ میلیارد دلار است. این نخستین بار است که داراییهای سنتی توکنیزهشده در این پلتفرم توانستهاند از سایر دستههای دارایی پیشی بگیرند.
نقش HIP-3 در توسعه بازارهای جدید
رشد این بخش به لطف چارچوبی به نام HIP-3 امکانپذیر شده است.
این فناوری به توسعهدهندگان اجازه میدهد بازارهای قرارداد دائمی جدید را روی زیرساخت Hyperliquid ایجاد کنند.
قراردادهای تکسهمی بیشترین رشد را داشتهاند و از ماه ژوئن تاکنون سهم بیشتری نسبت به بازارهای شاخص و کالا به خود اختصاص دادهاند.
بر اساس دادههای پژوهشی ARK Invest، Hyperliquid در یک هفته حدود ۵۰ میلیارد دلار از مجموع ۷۹ میلیارد دلار حجم معاملات قراردادهای دائمی غیرمتمرکز جهان را پردازش کرده است.
حدود ۲۶ میلیارد دلار از این حجم مربوط به بازارهای مرتبط با داراییهای سنتی بوده است.
این موضوع استدلال گریاسکیل را تقویت میکند که Hyperliquid میتواند در آینده تنها به معاملات رمزارزی وابسته نباشد و از فعالیتهای گستردهتر بازارهای مالی درآمد کسب کند.
“
«افت اخیر توکن HYPE بیشتر ناشی از کاهش اشتهای سرمایهگذاران و خروج سرمایه از محصولات ETF مرتبط با Hyperliquid است تا ضعف در عملکرد عملیاتی شبکه. با این حال، ارزشگذاری این پروژه همچنان به توانایی آن در تبدیل حجم معاملات به درآمد پایدار، حفظ مکانیزم بازخرید توکن و عبور موفق از چالشهای قانونی وابسته است. اگر Hyperliquid بتواند جایگاه خود را در بازار مشتقات غیرمتمرکز و معاملات داراییهای سنتی تثبیت کند، ممکن است فاصله میان قیمت بازار و ارزش بنیادی آن کاهش یابد. مهمترین شاخصهای آینده HYPE عبارتند از: رشد درآمد پروتکل، روند ورود سرمایه نهادی و توانایی شبکه در جذب فعالیت مالی خارج از اکوسیستم صرفاً کریپتویی.»
بابک شیری
