بازار سهام آمریکا پس از نخستین سخنرانی کوین وارش، رئیس جدید فدرال رزرو، با یک مسئله تازه روبهرو شده است؛ مسئلهای که نه از ضعف سودآوری شرکتها، بلکه از تغییر برداشت سرمایهگذاران نسبت به مسیر نرخ بهره ناشی میشود. وارش در نخستین سخنرانی اصلی خود به عنوان رئیس فدرال رزرو در نشست اقتصادی جکسون هول، برخلاف انتظارات بخشی از بازار، موضعی نسبتاً سختگیرانه در برابر تورم اتخاذ کرد و نشان داد که کاهش نرخ بهره هنوز در اولویت سیاست پولی قرار ندارد.
- کوین وارش در نخستین سخنرانی خود موضعی سختگیرانهتر از انتظار بازار نسبت به تورم و نرخ بهره گرفت.
- احتمال افزایش نرخ بهره در نشست سپتامبر به حدود ۶۱ درصد رسید و بازده اوراق خزانهداری افزایش یافت.
- سه شاخص اصلی سهام آمریکا تحت فشار قرار گرفتند، زیرا نرخهای بهره بالاتر میتواند نسبتهای ارزشگذاری سهام را کاهش دهد.
- از این پس، مسیر بازار بیش از گذشته به تورم، قیمت نفت، بازار کار و واکنش فدرال رزرو وابسته خواهد بود.
او تأکید کرد تورم همچنان بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو قرار دارد و در شرایط فعلی، تمرکز اصلی بانک مرکزی باید بر کنترل قیمتها باشد. وارش همچنین ارقام اخیر تورم را «نگرانکننده» توصیف کرد و گفت سیاستگذاران باید اطمینان داشته باشند که تورم پایه با سرعت کافی به سمت هدف ۲ درصدی حرکت میکند؛ در غیر این صورت، بانک مرکزی همچنان کار بیشتری برای انجام خواهد داشت.
این اظهارات دقیقاً برخلاف چیزی بود که بخشی از سرمایهگذاران انتظار داشتند. بازار امیدوار بود رئیس جدید فدرال رزرو در نخستین سخنرانی خود نشانهای از کاهش نرخ بهره یا دستکم رویکردی ملایمتر نسبت به تورم ارائه کند، اما سخنان وارش چنین سیگنالی نداشت.
واکنش اولیه بازار نیز سریع بود. هر سه شاخص اصلی سهام آمریکا پس از سخنان وارش با کاهش نسبی بسته شدند و بازده اوراق خزانهداری افزایش یافت. معاملهگران نیز احتمال افزایش نرخ بهره در نشست ماه سپتامبر کمیته بازار آزاد فدرال رزرو را به نزدیک ۶۱ درصد رساندند؛ تغییری که نشان میدهد بازار اکنون سناریوی سختگیرانهتری برای سیاست پولی در نظر گرفته است.
مشکل جدید سهام؛ نرخ بهره بالاتر
برای بازار سهام، اهمیت سخنان وارش فقط به احتمال افزایش نرخ بهره محدود نمیشود. نرخهای بهره بالاتر مستقیماً بر ارزشگذاری شرکتها اثر میگذارند، زیرا با افزایش بازده داراییهای کمریسک، جذابیت نسبی سهام کاهش پیدا میکند و ارزش فعلی جریانهای نقدی آینده شرکتها نیز تحت فشار قرار میگیرد.
به همین دلیل، حتی اگر سودآوری شرکتهای آمریکایی همچنان قدرتمند باقی بماند، بازار ممکن است حاضر نباشد همان نسبتهای ارزشگذاری قبلی را برای سهام پرداخت کند.
اسکات کرونرت، راهبردپرداز سهام آمریکا در سیتیگروپ، در یادداشتی نوشت که با وجود باقی ماندن بنیانهای اقتصادی در وضعیت مناسب، انتظار نرخهای بهره بالاتر میتواند به یک مانع روانی برای بازار سهام تبدیل شود.
این موضوع برای بخشهایی از بازار که در ماههای گذشته رشد زیادی داشتهاند اهمیت بیشتری دارد. سهام رشدی و شرکتهایی که بخش قابلتوجهی از ارزش آنها به سودهای سالهای آینده وابسته است، معمولاً نسبت به تغییر نرخ بهره حساسیت بیشتری دارند.
“
«به نظر میرسد مسئله اصلی بازار دیگر این نیست که شرکتهای آمریکایی توانایی ادامه رشد سودآوری را دارند یا نه؛ مسئله مهمتر این است که سرمایهگذاران حاضرند برای این سودها چه قیمتی بپردازند. لحن نخست وارش نشان میدهد فدرال رزرو فعلاً حاضر نیست برای حفظ شتاب بازار سهام، ریسک بازگشت تورم را بپذیرد. اگر تورم و قیمت انرژی پایین بیاید، این فشار میتواند موقتی باشد؛ اما در صورت ماندگاری تورم بالا، بازار با یک بازتنظیم مهم در ارزشگذاریها مواجه خواهد شد. به همین دلیل، سخنان وارش را باید نه صرفاً یک پیام درباره نرخ بهره، بلکه سیگنالی درباره پایان دوره اتکای بازار به حمایتهای سیاست پولی دانست.»
بابک شیری
بازار دیگر فقط به سود شرکتها نگاه نمیکند
یکی از نکات مهم سخنان وارش این است که بازار سهام اکنون باید با یک محیط متفاوت کنار بیاید. در سالهای گذشته، سیاست پولی بسیار آسان و حمایت گسترده بانک مرکزی یکی از پشتوانههای مهم افزایش قیمت داراییها بود.
مت مالِی، راهبردپرداز ارشد میلر تَبَک، معتقد است اتفاقات هفتههای اخیر در فدرال رزرو، وزارت خزانهداری و بازارهای مالی نگرانیهایی را تقویت کرده که مدتها وجود داشتهاند. به اعتقاد او، بازار سهام و اوراق قرضه برای مدت طولانی به محرکهای مصنوعی و حمایتهای سیاستی وابسته بودهاند و پس از بیش از ۱۵ سال سیاست پولی بسیار آسان، تسهیل کمی و سایر مداخلات، اکنون نظام مالی به نقطهای رسیده که نمیتواند کاملاً روی پای خود بایستد.
این دیدگاه اگرچه بدبینانه است، اما یک ریسک مهم را برای بازار برجسته میکند: اگر دوران حمایت گسترده سیاست پولی واقعاً به پایان رسیده باشد، رشد بازار باید بیش از گذشته بر سودآوری واقعی شرکتها، رشد اقتصادی و جریان نقدی متکی شود.
چرا سخنان وارش برای آینده بازار مهم است؟
کرونرت معتقد است چشمانداز گسترش رشد بازار همچنان میتواند پابرجا باشد، اما تحقق آن به ترکیبی از کاهش قیمت نفت، کاهش فشارهای تورمی و در نهایت ایجاد فضای بیشتر برای واکنش ملایمتر فدرال رزرو به ضعفهای بازار کار وابسته است.
این مسئله اهمیت قیمت نفت را نیز افزایش میدهد. کاهش قیمت انرژی میتواند از فشار تورمی بکاهد و در صورت کاهش تورم، دست فدرال رزرو برای اتخاذ سیاست پولی ملایمتر بازتر خواهد شد.
در مقابل، اگر قیمت انرژی بالا بماند و تورم همچنان بالاتر از هدف ۲ درصدی قرار گیرد، وارش احتمالاً برای حفظ اعتبار بانک مرکزی ناچار خواهد بود سیاست سختگیرانهتری را برای مدت طولانیتری حفظ کند.
در چنین شرایطی، بازار سهام برای ادامه روند صعودی خود باید همزمان دو چالش را پشت سر بگذارد: حفظ رشد سود شرکتها و متقاعد کردن سرمایهگذاران به اینکه نرخهای بهره بالاتر، سودآوری آینده بازار را بیش از حد تحت فشار قرار نخواهد داد.
جمعبندی
سخنان نخست کوین وارش نشان داد که رئیس جدید فدرال رزرو برخلاف بخشی از انتظارات بازار، حاضر نیست مبارزه با تورم را به امید حمایت از بازار سهام کنار بگذارد. افزایش احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر به نزدیک ۶۱ درصد و رشد بازده اوراق خزانهداری نشان میدهد بازار این پیام را جدی گرفته است. با این حال، اگر قیمت نفت کاهش یابد و تورم به سمت هدف ۲ درصد حرکت کند، فضای سیاست پولی میتواند دوباره تغییر کند. در غیر این صورت، بازار سهام آمریکا باید برای دورهای آماده شود که در آن رشد سود شرکتها بهتنهایی برای حفظ ارزشگذاریهای بالا کافی نخواهد بود.
در ترحمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
