با نزدیک شدن به پایان فصل تابستان و کاهش تدریجی سفرهای تفریحی، شاید تعداد افرادی که از هتلهای ماریوت خارج میشوند بیشتر از مسافرانی باشد که وارد آنها میشوند؛ اما برای سرمایهگذاران، داستان میتواند متفاوت باشد. ماریوت اینترنشنال در کنار هیلتون، یکی از دو نام بزرگ و مسلط صنعت هتلداری جهان است و با تکیه بر مدل کسبوکار کمدارایی، شبکه گسترده برندها و برنامه وفاداری بسیار بزرگ خود توانسته جایگاه قدرتمندی در بازار ایجاد کند. سهام این شرکت نیز از ابتدای سال ۲۰۲۶ حدود ۱۴ درصد رشد کرده و عملکردی بهتر از شاخص S&P 500 داشته است.
- سهام ماریوت از ابتدای ۲۰۲۶ حدود ۱۴٪ رشد کرده و عملکردی بهتر از S&P 500 داشته است.
- برنامه وفاداری ماریوت نزدیک به ۳۰۰ میلیون عضو دارد و قراردادهای جدید کارت اعتباری میتوانند تا ۲۰۲۸ بیش از ۱۰۰ میلیون دلار درآمد سالانه ایجاد کنند.
- تحلیلگران سود هر سهم را برای ۲۰۲۶ ۱۱.۷۱ دلار و برای ۲۰۲۷ ۱۳.۱۱ دلار پیشبینی میکنند؛ یعنی رشد تقریبی ۱۷٪ و ۱۲٪.
- با وجود چشمانداز مثبت، معامله سهم در حدود ۲۷ برابر سود سال آینده نشان میدهد مهمترین چالش ماریوت دیگر رشد نیست، بلکه قیمت پرداختی برای این رشد است.
ماریوت؛ کسبوکاری فراتر از مالکیت هتل
مزیت مهم ماریوت در این است که بخش بزرگی از هتلهای تحت نام این شرکت مستقیماً متعلق به ماریوت نیستند. شرکت با واگذاری مالکیت و اداره بسیاری از هتلها به شرکا و دریافت حق امتیاز و کارمزد، میتواند بدون نیاز به سرمایهگذاری سنگین در ساختمان و تجهیزات، جریان نقدی قابلتوجهی ایجاد کند.
این ساختار باعث شده ماریوت نسبت به مالکان مستقیم هتلها در برابر رکود اقتصادی تا حدودی مقاومتر باشد. زمانی که اقتصاد ضعیف میشود، مالک هتل مستقیماً با کاهش اشغال، هزینههای عملیاتی و افت درآمد مواجه خواهد شد؛ اما ماریوت همچنان از شبکه گسترده خود کارمزد دریافت میکند.
عامل مهم دیگر، جایگاه برندهای لوکس شرکت است. نامهایی مانند ریتز-کارلتون و دبلیو هتلز بیشتر مورد استفاده مسافران پردرآمد قرار میگیرند؛ گروهی که معمولاً در دورههای نوسان اقتصادی نیز توانایی بیشتری برای حفظ هزینههای سفر دارند.
در کنار این موضوع، برنامه وفاداری «ماریوت بونوی» نزدیک به ۳۰۰ میلیون عضو دارد؛ یکی از بزرگترین شبکههای وفاداری در صنعت سفر که برای ماریوت یک مزیت رقابتی مهم ایجاد کرده است.
تقاضای سفر همچنان قدرتمند است
رونق سفر پس از همهگیری کرونا اکنون وارد مرحلهای عادیتر شده و صنعت هتلداری دیگر رشد انفجاری سالهای نخست بازگشایی را تجربه نمیکند. با این حال، تقاضا همچنان در سطح مناسبی قرار دارد؛ بهخصوص در میان مسافران ثروتمند که بخش مهمی از مشتریان ماریوت را تشکیل میدهند.
کوین مککارتی، مدیر ارشد سرمایهگذاری در شرکت نیوبرگر برمن، معتقد است ماریوت و هیلتون توانستهاند با ایجاد شبکههای قدرتمند و برنامههای وفاداری گسترده، بخش قابلتوجهی از نگرانیهای مربوط به چرخه اقتصادی را کاهش دهند.
اندرو چوی، مدیر سرمایهگذاری شرکت پارناسوس، نیز معتقد است رشد اخیر سهام ماریوت تا حد زیادی با عملکرد بنیادی شرکت توجیه میشود و ماریوت در سال جاری یکی از باثباتترین شرکتهای صنعت از نظر تحقق و افزایش پیشبینی سود بوده است.
قراردادهای جدید میتواند درآمد ماریوت را افزایش دهد
یکی از مهمترین محرکهای آینده ماریوت، قراردادهای بلندمدت جدید این شرکت در حوزه کارتهای اعتباری با JPMorgan Chase و American Express است.
برآورد میشود این قراردادها تا سال ۲۰۲۸ بیش از ۱۰۰ میلیون دلار درآمد سالانه به صورت کارمزد برای ماریوت ایجاد کنند.
اهمیت این درآمد در آن است که الزاماً به تعداد سفرها وابسته نیست. حتی زمانی که مشتریان ماریوت سفر نمیکنند، همچنان ممکن است از کارتهای اعتباری مرتبط با این برند استفاده کنند و برای شرکت درآمد ایجاد شود.
به گفته چوی، این مدل درآمدی بیشتر به میزان هزینهکرد دارندگان کارت و میزان مشارکت آنها در برنامه وفاداری وابسته است تا صرفاً حجم سفر. در نتیجه، ماریوت میتواند در سالهای آینده یک جریان درآمدی تکرارشونده و نسبتاً باثبات در کنار درآمد هتلداری خود ایجاد کند.
کاهش فشارهای خاورمیانه
یکی دیگر از محرکهای احتمالی رشد، کاهش فشارهای ناشی از تحولات خاورمیانه است. در سالهای اخیر، مشکلات مربوط به ساختوساز و کاهش سفر در این منطقه بخشی از فعالیت ماریوت را تحت تأثیر قرار داده است.
در صورتی که شرایط منطقه به سمت ثبات حرکت کند، این عوامل منفی میتوانند به تدریج از میان بروند و به رشد عملکرد شرکت کمک کنند.
البته وضعیت خاورمیانه همچنان متغیری متحرک است و نمیتوان زمان دقیق رفع این محدودیتها را مشخص کرد. با این حال، افزایش تدریجی برآورد سود ماریوت در والاستریت نشان میدهد بخش قابلتوجهی از تحلیلگران انتظار دارند شرایط عملیاتی شرکت در ادامه سال بهتر شود.
تحلیلگران اکنون انتظار دارند ماریوت در سال ۲۰۲۶ حدود ۱۱.۷۱ دلار سود به ازای هر سهم و در سال ۲۰۲۷ حدود ۱۳.۱۱ دلار سود ایجاد کند. این ارقام به ترتیب رشد تقریباً ۱۷ درصدی و ۱۲ درصدی نسبت به سال قبل را نشان میدهند.
“
«از نگاه من، ماریوت نمونهای جذاب از شرکتی است که بدون نیاز به مالکیت مستقیم داراییهای سنگین، از رشد بلندمدت صنعت سفر درآمد کسب میکند. نقطه قوت اصلی آن نه صرفاً تعداد هتلها، بلکه شبکه برندها، وفاداری مشتریان و توان تبدیل این شبکه به جریانهای درآمدی تکرارشونده است. با این حال، در قیمتهای فعلی، حاشیه امنیت سرمایهگذاری چندان بالا نیست؛ بنابراین ماریوت را بیشتر باید یک شرکت باکیفیت برای نگهداری بلندمدت و خرید در اصلاح قیمت دانست تا سهمی که در هر قیمتی ارزش ورود داشته باشد.»
بابک شیری
ارزشگذاری؛ بزرگترین نگرانی سرمایهگذاران
با وجود چشمانداز مثبت، سهام ماریوت بدون ریسک نیست. سفر یکی از حساسترین بخشهای اقتصاد به چرخههای رکودی است و در صورت وقوع رکود، کاهش سفرهای تفریحی و تجاری میتواند به درآمد صنعت فشار وارد کند. همچنین در سالهای انتخاباتی معمولاً سفرهای تجاری پیش از انتخابات کاهش پیدا میکند و فضای سیاسی بسیار قطبی آمریکا میتواند این رفتار را تشدید کند.
از سوی دیگر، رشد شدید سفر در جریان جام جهانی در آمریکا و کانادا میتواند مقایسه عملکرد ماریوت در نیمه دوم سال را دشوارتر کند. تنش میان ماریوت و صاحبان هتلها بر سر میزان کارمزدها نیز یکی دیگر از ریسکهای شرکت است. اما شاید مهمترین نگرانی، قیمت سهام باشد.
پس از رشد اخیر، سهام ماریوت با نسبت حدود ۲۷ برابر سود برآوردی سال آینده معامله میشود. این نسبت از میانگین پنجساله پایینتر است، اما همچنان فاصله زیادی با یک ارزشگذاری ارزان دارد. به همین دلیل، حتی برخی سرمایهگذاران خوشبین به آینده شرکت نیز معتقدند برای ورود با سرمایه جدید نباید عجله کرد.
چرا ارزشگذاری بالاتر ماریوت قابل دفاع است؟
در مقابل، طرفداران سهم معتقدند کیفیت سود ماریوت میتواند ارزشگذاری بالاتر شرکت را توجیه کند. مدل درآمدی مبتنی بر کارمزد، برنامه وفاداری گسترده، برندهای قدرتمند و سلطه ماریوت و هیلتون بر صنعت هتلداری، مجموعهای از مزیتهای رقابتی ایجاد کردهاند که بهسادگی قابل تکرار نیست.
شرکت همچنین ترازنامه سالمی دارد و میزان اهرم مالی آن حدود ۳ برابر بدهی خالص به سود عملیاتی است.
ماریوت در آخرین گزارش مالی خود در اوایل آگوست اعلام کرد قصد دارد در سال جاری بیش از ۴.۵ میلیارد دلار از طریق بازخرید سهام و پرداخت سود نقدی به سهامداران بازگرداند.
از سوی دیگر، عرضه هتلهای جدید در سالهای اخیر با سرعت کمتری نسبت به رشد تقاضای سفر افزایش یافته است. این شرایط میتواند قدرت قیمتگذاری هتلها را تقویت کرده و از حاشیه سود شرکت حمایت کند.
جمعبندی
ماریوت پس از رشد ۱۴ درصدی سهام در سال ۲۰۲۶ دیگر یک سهم ارزانقیمت محسوب نمیشود، اما ترکیب رشد سود دو رقمی، مدل کمدارایی، نزدیک به ۳۰۰ میلیون عضو برنامه وفاداری، قراردادهای جدید کارت اعتباری و قدرت برندهای لوکس، همچنان چشمانداز بنیادی شرکت را جذاب نگه داشته است.
برآورد سود ۱۱.۷۱ دلاری برای سال ۲۰۲۶ و ۱۳.۱۱ دلاری برای سال ۲۰۲۷ نشان میدهد بازار انتظار دارد رشد شرکت ادامه پیدا کند. در کنار آن، بازگشت بیش از ۴.۵ میلیارد دلار سرمایه به سهامداران و اهرم مالی حدود سهبرابری، وضعیت مالی شرکت را نسبتاً مطلوب نگه داشته است.
در نهایت، مسئله اصلی دیگر کیفیت ماریوت نیست؛ بلکه قیمتی است که سرمایهگذار برای این کیفیت میپردازد. اگر رشد سود مطابق انتظارات ادامه پیدا کند، ارزشگذاری فعلی میتواند قابل دفاع باشد؛ اما هرگونه رکود اقتصادی یا کاهش محسوس تقاضای سفر میتواند فشار بیشتری بر سهمی وارد کند که بخش مهمی از رشد آینده آن پیشاپیش در قیمت منعکس شده است.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
