گزارش تورم آمریکا که روز چهارشنبه منتشر می‌شود، می‌تواند به محرک بعدی بازار برای کاهش انتظارات نسبت به افزایش نرخ بهره فدرال رزرو تبدیل شود؛ سناریویی که بانک HSBC نیز احتمال آن را جدی می‌داند. این بانک معتقد است داده‌های اقتصادی اخیر، به‌ویژه گزارش ضعیف‌تر بازار کار در هفته گذشته، در حال ایجاد یک چالش جدی برای دیدگاه‌های انقباضی بازار نرخ بهره هستند.

از نگاه HSBC، بازار ممکن است در هفته‌های اخیر بیش از حد نسبت به احتمال افزایش نرخ بهره خوش‌بینانه نبوده باشد، بلکه اکنون در حال مواجه شدن با واقعیت داده‌های اقتصادی است. دانکن تامز، استراتژیست چنددارایی HSBC، معتقد است قیمت‌گذاری انقباضی نرخ بهره فدرال رزرو در حال دریافت یک «آزمون واقعیت» از سوی داده‌هاست و گزارش اخیر بازار کار نیز نشانه دیگری ارائه کرده که احتمالاً اوج فشار صعودی بر بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا پشت سر گذاشته شده است.

بازار نرخ بهره در حال عقب‌نشینی از سناریوی افزایش نرخ است

HSBC اعلام کرده از ۲۳ ژوئیه، بخشی از انتظارات بازار برای افزایش نرخ بهره آمریکا کاهش یافته است. این تغییر در شرایطی اتفاق افتاده که سرمایه‌گذاران پیش‌تر به دلیل نگرانی از تداوم تورم و انعطاف‌پذیری اقتصاد آمریکا، احتمال سیاست پولی انقباضی‌تر را در قیمت‌ها لحاظ کرده بودند. اما ترکیب داده‌های بازار کار و تورم اکنون در حال تغییر این تصویر است.

تامز معتقد است داده‌های اقتصادی اخیر می‌توانند نشان دهند که فشارهای انقباضی بازار به نقطه اوج خود نزدیک شده‌اند. به همین دلیل، گزارش تورم چهارشنبه اهمیت ویژه‌ای پیدا کرده است؛ زیرا یک داده تورمی ضعیف‌تر از انتظار می‌تواند بخش دیگری از انتظارات مربوط به افزایش نرخ بهره را از قیمت‌گذاری بازار خارج کند. در چنین شرایطی، واکنش بازار صرفاً به عدد تورم محدود نخواهد بود. معامله‌گران به دنبال نشانه‌هایی خواهند بود که مشخص کند آیا روند کاهش فشارهای قیمتی گسترده‌تر شده یا خیر.

“

«در نهایت، گزارش تورم چهارشنبه می‌تواند یکی از مهم‌ترین داده‌های کوتاه‌مدت برای بازارهای آمریکا باشد. از یک طرف، بازار کار نشانه‌هایی از کاهش قدرت سابق خود نشان داده و از طرف دیگر، گزارش تورم ژوئن برخلاف انتظار نسبتاً ضعیف بود. اکنون اگر گزارش جدید نیز همین مسیر را تأیید کند، استدلال برای ادامه کاهش انتظارات افزایش نرخ بهره تقویت خواهد شد. HSBC بر همین اساس معتقد است احتمالاً بخشی از فشار انقباضی بازار نرخ بهره پشت سر گذاشته شده است. در این سناریو، کاهش انتظارات افزایش نرخ می‌تواند به افت بازده اوراق کوتاه‌مدت، شیب‌دار شدن صعودی منحنی بازده و بهبود شرایط برای دارایی‌های ریسک‌پذیر منجر شود. اما اگر تورم دوباره بالاتر از انتظار ظاهر شود، تمام این سناریو می‌تواند به سرعت تغییر کند. به همین دلیل، گزارش چهارشنبه تنها یک آمار اقتصادی دیگر نیست؛ بلکه می‌تواند مشخص کند بازار در هفته‌های آینده باید خود را برای سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تر آماده کند یا به سمت سناریوی کاهش فشارهای انقباضی حرکت کند.»

بابک شیری

HSBC دو شاخص جدید برای سنجش اقتصاد آمریکا ایجاد کرد

HSBC برای بررسی دقیق‌تر تحولات اقتصادی آمریکا، دو داشبورد جدید راه‌اندازی کرده است؛ یکی برای بازار کار آمریکا و دیگری برای تورم.

این بانک در داشبورد بازار کار، مجموعه‌ای با عنوان Labour health و در داشبورد تورم، شاخصی با عنوان Inflation heat ایجاد کرده است. هدف این دو شاخص، جمع‌آوری مجموعه‌ای از داده‌های مختلف و ارائه تصویری منسجم‌تر از وضعیت اقتصاد آمریکا و مسیر احتمالی سیاست پولی است.

از نگاه تامز، سلامت بازار کار یکی از عوامل کلیدی تعیین‌کننده جهت حرکت بازارهاست. اگر بازار کار همچنان قدرتمند باقی بماند، سرمایه‌گذاران ممکن است نسبت به ادامه سیاست‌های انقباضی نگرانی بیشتری داشته باشند؛ اما تضعیف بازار کار می‌تواند زمینه را برای کاهش انتظارات نرخ بهره فراهم کند.

در مقابل، شدت فشارهای تورمی می‌تواند مشخص کند که بازار در یک وضعیت موسوم به Goldilocks قرار دارد یا با شرایطی معکوس آن مواجه است. سناریوی Goldilocks معمولاً به شرایطی اشاره دارد که رشد اقتصادی بدون ایجاد فشار شدید تورمی ادامه پیدا می‌کند؛ شرایطی که می‌تواند برای طیف گسترده‌ای از دارایی‌ها مطلوب باشد.

گزارش تورم ژوئن یک سیگنال مهم بود

HSBC معتقد است گزارش تورم ماه ژوئن یک داده غیرمنتظره و نسبتاً متمایل به سیاست پولی انبساطی بود. نکته مهم از دید این بانک آن است که ضعف تورم در ژوئن صرفاً نتیجه کاهش قیمت نفت نبود. به گفته HSBC، این کاهش گسترده‌تر از آن بود که بتوان آن را فقط به تحولات بازار انرژی نسبت داد. همین موضوع اهمیت گزارش جدید را افزایش داده است.

HSBC در برآوردهای فعلی خود انتظار دارد داده تورم چهارشنبه نیز نسبتاً مطلوب و آرام باشد. اگر این پیش‌بینی محقق شود، بازار می‌تواند بار دیگر احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو را کاهش دهد. در واقع، گزارش تورم می‌تواند همان محرکی باشد که بازار برای ادامه عقب‌نشینی از قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره به آن نیاز دارد.

چرا داده تورم برای اوراق خزانه مهم است؟

اگر تورم آمریکا پایین‌تر از انتظار ظاهر شود، نخستین واکنش احتمالاً در بازار اوراق خزانه‌داری مشاهده خواهد شد. کاهش انتظارات نسبت به افزایش نرخ بهره معمولاً فشار کمتری بر بازده اوراق ایجاد می‌کند. HSBC انتظار دارد در صورت انتشار یک گزارش تورمی مطلوب، منحنی بازده اوراق خزانه آمریکا وارد وضعیتی شود که از آن با عنوان bull steepening یاد می‌شود.

در این وضعیت، کاهش بازده اوراق کوتاه‌مدت می‌تواند سریع‌تر از بخش‌های بلندمدت منحنی اتفاق بیفتد؛ زیرا بخش کوتاه‌تر منحنی حساسیت بیشتری به انتظارات سیاست پولی فدرال رزرو دارد. به بیان ساده‌تر، اگر بازار به این نتیجه برسد که فدرال رزرو دیگر نیازی به افزایش نرخ بهره ندارد، اوراق کوتاه‌مدت می‌توانند بیشترین واکنش را نشان دهند.

پایان «استثنایی بودن اقتصاد آمریکا»؟

HSBC علاوه بر موضوع نرخ بهره، از تغییر تدریجی روایت US exceptionalism یا «استثنایی بودن اقتصاد آمریکا» نیز سخن گفته است. در سال‌های اخیر، عملکرد بهتر اقتصاد آمریکا در مقایسه با بسیاری از اقتصادهای بزرگ جهان یکی از عوامل اصلی جذب سرمایه به بازارهای آمریکا بوده است. رشد اقتصادی، عملکرد شرکت‌ها و انعطاف‌پذیری بازار کار باعث شده بود سرمایه‌گذاران همچنان آمریکا را مقصد اصلی سرمایه‌های جهانی بدانند. اما از نگاه HSBC، این روایت اکنون در حال ضعیف شدن است.

ترکیب کاهش فشارهای تورمی و نشانه‌های تضعیف بازار کار می‌تواند باعث شود سرمایه‌گذاران بخشی از معاملات مبتنی بر برتری آمریکا را کاهش دهند. این تغییر لزوماً به معنای خروج گسترده سرمایه از بازارهای آمریکا نیست، اما می‌تواند باعث شود سرمایه‌گذاران به دنبال فرصت‌های بیشتری در سایر بازارها و طبقات دارایی باشند.

یک گزارش تورمی خوب می‌تواند بازارها را هم‌زمان تقویت کند

سناریوی مورد نظر HSBC در صورت انتشار یک داده تورمی مطلوب، می‌تواند برای بازارهای مختلف مثبت باشد. کاهش انتظارات افزایش نرخ بهره به معنای کاهش فشار بر دارایی‌های ریسک‌پذیر است. سهام، اوراق قرضه و سایر دارایی‌هایی که نسبت به نرخ بهره حساس هستند می‌توانند از چنین تغییری سود ببرند.

تامز معتقد است در چنین شرایطی بازار می‌تواند وارد یک پس‌زمینه قدرتمند Goldilocks شود؛ شرایطی که در آن بهبود انتظارات تورمی و کاهش فشارهای سیاست پولی می‌تواند به رشد گسترده در تقریباً تمام طبقات اصلی دارایی‌ها منجر شود. با این حال، این سناریو همچنان به داده‌های واقعی وابسته است.

اگر تورم برخلاف انتظار افزایش پیدا کند یا نشانه‌ای از ماندگاری فشارهای قیمتی دیده شود، بازار می‌تواند بار دیگر احتمال افزایش نرخ بهره را در قیمت‌ها لحاظ کند. در چنین شرایطی، بازده اوراق خزانه افزایش خواهد یافت و دارایی‌های ریسک‌پذیر نیز ممکن است با فشار مواجه شوند.

در ترجمه برخی نقاط این مقاله از هوش مصنوعی استفاده شده است.