افت شدید سهام والمارت در ماه اوت در نگاه نخست میتواند نشانهای از تغییر شرایط این شرکت باشد، اما بررسی دقیقتر گزارش مالی سهماهه دوم تصویر متفاوتی ارائه میدهد. بزرگترین خردهفروش فیزیکی جهان با وجود کاهش شتاب فروش در فروشگاههای آمریکا، همچنان در حال افزایش سهم بازار، گسترش حاشیه سود و توسعه منابع درآمدی جدید است. به همین دلیل، بخشی از تحلیلگران معتقدند واکنش بازار به گزارش اخیر بیش از اندازه منفی بوده و افت قیمت سهام ممکن است انتظارات بسیار بالای سرمایهگذاران را تا حدی تعدیل کرده باشد.
سهام والمارت پس از انتشار گزارش مالی سهماهه دوم نزدیک به ۱۰ درصد سقوط کرد و اکنون بیش از ۶ درصد پایینتر از سطح پیش از انتشار گزارش معامله میشود.
رشد فروش فروشگاههای والمارت در آمریکا به ۲.۶ درصد کاهش یافت؛ اما شرکت همچنان توانست پیشبینیهای فروش و سود را پشت سر بگذارد و سهم بازار خود را افزایش دهد.
پیشبینی سود هر سهم سال مالی ۲۰۲۸ به ۳.۲۳ دلار کاهش یافته، اما همچنان رشدی دو رقمی را نسبت به سال قبل نشان میدهد و نسبت قیمت به سود سهم نیز به کمتر از ۳۳ برابر رسیده است.
کاهش ارزش سهام، در کنار رشد کسبوکارهای تبلیغاتی و عضویت والمارت پلاس، میتواند فشار اخیر بازار را به فرصتی برای ارزیابی دوباره ارزش این غول خردهفروشی تبدیل کند.
افت ۱۰ درصدی سهام پس از گزارش مالی
سهام والمارت در ۲۰ اوت یکی از بدترین روزهای خود در نزدیک به پنج سال گذشته را تجربه کرد. انتشار گزارش مالی سهماهه دوم، در شرایطی که سرمایهگذاران از تأثیر تورم بر قدرت خرید خانوارهای آمریکایی، بهویژه مصرفکنندگان کمدرآمد، نگران هستند، فشار زیادی بر سهام وارد کرد.
سهام شرکت نزدیک به ۱۰ درصد سقوط کرد و همچنان بیش از ۶ درصد پایینتر از سطح روز قبل از انتشار گزارش قرار دارد. قیمت سهام همچنین در مقیاس سالانه وارد محدوده منفی شده است.
با این حال، خود گزارش مالی کاملاً ضعیف نبود. والمارت توانست پیشبینیهای مربوط به فروش و سود سهماهه دوم را پشت سر بگذارد، پیشبینی خود برای فروش، سود عملیاتی و سود هر سهم سال مالی ۲۰۲۷ را افزایش دهد و همزمان به افزایش سهم بازار و بهبود حاشیه سود ادامه دهد.
کاهش رشد فروش، مهمترین نقطه ضعف گزارش
مهمترین نگرانی در گزارش اخیر، کاهش رشد فروش فروشگاههای هممقیاس در آمریکا بود. این شاخص در سهماهه دوم به ۲.۶ درصد رسید؛ در حالی که در سهماهه قبل ۴.۱ درصد و در مدت مشابه سال گذشته ۴.۶ درصد بود.
این کاهش برای شرکتی مانند والمارت اهمیت زیادی دارد، زیرا رشد سریع فروش یکی از دلایل اصلی ارزشگذاری بالای سهام طی سالهای اخیر بوده است.
در کنار آن، کسبوکار بزرگ دارویی والمارت نیز تحت تأثیر کاهش اجباری قیمت برخی داروها قرار گرفته و افزایش هزینههای سوخت نیز فشار دیگری بر هزینههای شرکت ایجاد کرده است. رشد قیمت انرژی همزمان از دو مسیر به والمارت فشار وارد میکند؛ از یک سو هزینههای عملیاتی شرکت را بالا میبرد و از سوی دیگر قدرت خرید مشتریان کمدرآمد را کاهش میدهد.
با وجود این فشارها، تحلیلگران معتقدند کاهش رشد فروش لزوماً به معنای تغییر بنیادی در وضعیت والمارت نیست.
بخشی از فشار قبلاً در قیمت لحاظ شده است
یکی از نکات مهم پس از سقوط سهام، کاهش انتظارات بازار است. برآورد اجماع تحلیلگران برای سود هر سهم والمارت در سال مالی ۲۰۲۸ طی ماههای اخیر حدود ۱۰ سنت کاهش یافته و اکنون به ۳.۲۳ دلار رسیده است.
با وجود این کاهش، سود هر سهم همچنان رشدی دو رقمی نسبت به سال قبل خواهد داشت. بنابراین بخشی از نگرانیهای بازار درباره کاهش رشد والمارت اکنون در قیمت سهام منعکس شده است.
از سوی دیگر، ارزشگذاری سهام نیز پس از افت اخیر تعدیل شده است. والمارت اکنون با نسبت قیمت به سود کمتر از ۳۳ برابر سود سال آینده معامله میشود؛ در حالی که میانگین این نسبت طی پنج سال گذشته حدود ۳۵ برابر بوده است.
این به آن معنا نیست که سهام والمارت ارزان شده است، اما فاصله آن با ارزشگذاریهای بالای گذشته کاهش یافته است.
کسبوکارهای جدید موتور رشد بعدی والمارت
یکی از مهمترین بخشهای داستان والمارت، درآمدهایی است که دیگر مستقیماً به فروش کالا در فروشگاهها وابسته نیستند.
خدمات عضویت والمارت پلاس و کسبوکار تبلیغاتی شرکت در سالهای اخیر با سرعت قابلتوجهی توسعه یافتهاند. این فعالیتها حاشیه سود بالاتری نسبت به بخش سنتی خردهفروشی دارند و میتوانند در بلندمدت بخشی از فشار ناشی از افزایش هزینهها را جبران کنند.
برخی تحلیلگران معتقدند این منابع درآمدی دقیقاً در مسیری قرار گرفتهاند که والمارت حدود یک دهه پیش برای تبدیل شدن به یک قدرت فناوری در صنعت خردهفروشی ترسیم کرده بود.
در واقع، تحول والمارت تنها به فروش اینترنتی محدود نشده است. این شرکت تلاش کرده فروشگاههای فیزیکی، تجارت الکترونیک، خدمات عضویت و تبلیغات را در یک مدل واحد ترکیب کند؛ مدلی که میتواند مزیت مقیاس بسیار بزرگی برای آن ایجاد کند.
فاصله گرفتن از کاستکو
افت اخیر سهام همچنین باعث شده ارزشگذاری والمارت در مقایسه با کاستکو جذابتر شود. این دو شرکت در گذشته با فاصله کمتری نسبت به یکدیگر معامله میشدند، اما عملکرد متفاوت سهام آنها در دوره اخیر باعث افزایش فاصله ارزشگذاری شده است.
از طرف دیگر، بازپرداختهای مربوط به تعرفهها میتواند فضای بیشتری برای کاهش قیمت کالاها در فروشگاههای والمارت ایجاد کند. برخی تحلیلگران معتقدند استفاده از این منابع برای کاهش قیمتها میتواند در کوتاهمدت به بهبود فروش هممقیاس کمک کند و در بلندمدت سهم بازار شرکت را افزایش دهد.
یکی از برآوردهای مطرحشده، قیمت ۱۳۲ دلار برای سهام والمارت است که حدود ۲۵ درصد بالاتر از قیمت ۱۰۷.۱۵ دلاری پایان هفته مورد اشاره در گزارش قرار دارد.
“
«از نگاه من، افت اخیر والمارت بیشتر از آنکه نشانه شکست مدل کسبوکار باشد، نشانه تعدیل انتظاراتی است که طی سالهای گذشته بیش از حد بالا رفته بود. نسبت قیمت به سود هنوز به اندازهای نیست که بتوان سهام را ارزان تلقی کرد، بنابراین استدلال خرید صرفاً بر مبنای افت قیمت منطقی نیست؛ اما ترکیب قدرت توزیع، سهم بازار، جریان نقدی و رشد درآمدهای تبلیغاتی و عضویت، به والمارت اجازه میدهد برخلاف بسیاری از خردهفروشان، موتورهای رشد متنوعی در اختیار داشته باشد. به همین دلیل، جذابیت اصلی والمارت در این مقطع نه یک بازگشت سریع قیمتی، بلکه ظرفیت تبدیل مقیاس عظیم فعلی به جریانهای درآمدی با حاشیه سود بالاتر در سالهای آینده است؛ موضوعی که ارزش بررسی آن را پس از تعدیل اخیر ارزشگذاری بیشتر کرده است.»
بابک شیری
چرا هنوز ریسک وجود دارد؟
با وجود نقاط قوت والمارت، نباید افت اخیر سهام را کاملاً نادیده گرفت. افزایش قیمت انرژی همچنان فشار مضاعفی بر مشتریان کمدرآمد و هزینههای شرکت وارد میکند و ادامه جنگ ایران نیز در متن منبع به عنوان یکی از عوامل مؤثر بر قیمت انرژی مطرح شده است.
از سوی دیگر، رشد سریع والمارت در سالهای گذشته باعث شده مقایسه عملکرد آینده شرکت با گذشته دشوارتر شود. شرکتی با این ابعاد نمیتواند برای همیشه با همان سرعت قبلی رشد کند.
برخی تحلیلگران نیز معتقدند سهام ممکن است در ۱۲ ماه آینده از شاخص S&P 500 عقب بماند. با این حال، حتی همین دیدگاه نیز لزوماً به معنای بیارزش شدن سهام نیست. یکی از برآوردها قیمت هدف پنجساله ۱۵۲.۰۵ دلار را برای والمارت در نظر گرفته است.
نکته مهمتر این است که والمارت در دورههای رکود اقتصادی سابقه عملکرد نسبتاً مقاومی داشته است. در سال ۲۰۰۸، زمانی که شاخص S&P 500 حدود ۳۸ درصد سقوط کرد، سهام والمارت حدود ۱۸ درصد رشد کرد. در افت بازار فوریه و مارس ۲۰۲۰ نیز سهام والمارت حدود ۲ درصد افزایش یافت، در حالی که شاخصهای گسترده بازار بهشدت تحت فشار بودند. این ویژگی دفاعی همچنان یکی از نقاط مهم در تحلیل بلندمدت شرکت است.
والمارت هنوز از بازی خارج نشده است
مسیری که والمارت طی یک دهه اخیر طی کرده، نشان میدهد این شرکت توانسته خود را با تغییر ساختار صنعت خردهفروشی تطبیق دهد. در اواسط دهه ۲۰۱۰ بسیاری تصور میکردند آمازون در نهایت بخش بزرگی از بازار را در اختیار خواهد گرفت، اما والمارت به جای عقبنشینی، سرمایهگذاری گستردهای در تجارت الکترونیک، فناوری، خدمات عضویت و تبلیغات انجام داد.
اکنون افت اخیر سهام را باید در همین چارچوب بررسی کرد. فروش هممقیاس کاهش یافته، هزینهها بالا رفته و ارزشگذاری همچنان نسبتاً سنگین است، اما شرکت همچنان سهم بازار میگیرد و منابع درآمدی جدیدی ایجاد میکند.
در نتیجه، مسئله اصلی برای سرمایهگذاران این نیست که آیا والمارت بدون ریسک است؛ بلکه این است که آیا افت اخیر برای تعدیل بیشازحد انتظارات بازار کافی بوده است یا خیر.
جمعبندی
گزارش سهماهه دوم والمارت ترکیبی از نقاط قوت و ضعف بود. کاهش رشد فروش فروشگاههای آمریکا و افزایش هزینههای سوخت، نگرانیهای واقعی هستند، اما در طرف دیگر، رشد سود، افزایش سهم بازار، بهبود حاشیه سود، افزایش درآمدهای تبلیغاتی و عضویت والمارت پلاس و ادامه جریان نقدی قدرتمند قرار دارند.
افت نزدیک به ۱۰ درصدی سهام، بخشی از ارزشگذاری سنگین گذشته را نیز تعدیل کرده است. نسبت قیمت به سود کمتر از ۳۳ برابر هنوز والمارت را به یک سهم ارزان تبدیل نمیکند، اما در مقایسه با میانگین پنجساله ۳۵ برابری، نشان میدهد بخشی از خوشبینی افراطی بازار از قیمت خارج شده است.
مهمتر از همه، سابقه والمارت در دورههای رکود نشان میدهد مدل کسبوکار آن تنها بر رشد اقتصادی متکی نیست. اگر فشار تورمی کاهش پیدا کند و درآمدهای جدید شرکت بتوانند رشد بخش سنتی خردهفروشی را جبران کنند، والمارت همچنان ظرفیت حفظ جایگاه خود در صنعت را دارد.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
