برای تبدیل اصلاح اخیر دلار پس از انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا به یک روند نزولی جدی‌تر، باید اختلاف نرخ بهره دلار با سایر ارزها نیز به زیان دلار تغییر کند. بااین‌حال، کاهش قیمت نفت باعث شده است انتظارات نرخ بهره در برخی بانک‌های مرکزی دیگر نیز به‌اندازه فدرال رزرو یا حتی بیشتر از آن، به سمت سیاست پولی انبساطی‌تر حرکت کند. اکنون داده‌های اقتصادی اهمیت تعیین‌کننده‌ای دارند، اما نشانه‌ها حاکی از آن است که این داده‌ها در کوتاه‌مدت به‌سرعت به عاملی منفی برای دلار تبدیل نخواهند شد. در معاملات امروز، انتظار می‌رود بانک مرکزی انگلیس نرخ بهره را افزایش دهد، درحالی‌که بانک‌های مرکزی نروژ و مکزیک احتمالاً نرخ‌ها را بدون تغییر نگه می‌دارند.

در این گزارش، یوتوتایمز دیدگاه ING درباره آینده دلار پس از انتخابات آمریکا، نقش اختلاف نرخ بهره در مسیر بازار ارز و تأثیر تصمیم بانک‌های مرکزی انگلیس و اروپا را بررسی می‌کند.

دلار آمریکا؛ نرخ‌های کوتاه‌مدت مانع افت بیشتر دلار می‌شوند

پیروزی قاطع دموکرات‌ها در انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا همان تأثیر منفی بر دلار را به همراه داشت که پیش‌تر انتظارش را داشتیم. بااین‌حال، همان‌طور که پیش از انتخابات نیز مطرح کردیم، معتقد نبودیم که شرایط برای آغاز یک روند نزولی عمیق‌تر در دلار فراهم باشد.

از نگاه ما، برای توجیه افت بیشتر دلار، ابتدا باید نرخ‌های بهره به زیان این ارز حرکت کنند؛ مگر اینکه عملکرد ضعیف دارایی‌های آمریکایی در مقایسه با سایر بازارها، به‌تنهایی فشار بیشتری بر دلار وارد کند. بااین‌حال، نگرانی‌ها درباره تأثیر پیروزی دموکرات‌ها بر سهام فناوری محقق نشد. در عوض، کنار رفتن ریسک انتخابات میان‌دوره‌ای و سقوط شدید قیمت نفت، به رشد بازار سهام کمک کرده است.

مهم‌ترین مانع در برابر افت بیشتر دلار این است که کاهش قیمت نفت لزوماً به معنای تضعیف دلار نیست. برای بررسی این موضوع، کافی است تغییرات نرخ بهره در معاملات روز گذشته را مرور کنیم. هم‌زمان با افت ۸ درصدی قیمت نفت خام، نرخ سوآپ دوساله دلار آمریکا ۵ نقطه پایه کاهش یافت؛ حرکتی که تقریباً با تغییرات نرخ‌های سوآپ دلار کانادا، دلار استرالیا و کرون سوئد هم‌راستا بود.

در مقابل، نرخ‌های سوآپ دوساله یورو، پوند و دلار نیوزیلند حدود ۸ تا ۱۰ نقطه پایه کاهش یافتند؛ یعنی افت بیشتری را تجربه کردند. از نظر ما، این موضوع مهم‌ترین دلیل برای احتیاط در برابر فروش بیشتر دلار است. برای اینکه نرخ‌های کوتاه‌مدت دلار بیش از نرخ‌های سایر ارزها کاهش پیدا کنند و در نتیجه افت گسترده‌تری در ارزش دلار شکل بگیرد، به داده‌های اقتصادی ضعیف‌تر آمریکا و یا موضع انبساطی‌تر فدرال رزرو نیاز است.

در حال حاضر، داده‌های اقتصادی همچنان تا حد زیادی از انتظارات بازار برای ادامه سیاست پولی انقباضی فدرال رزرو حمایت می‌کنند. شاخص خدمات مؤسسه ISM در روز گذشته اندکی ضعیف‌تر از پیش‌بینی‌ها بود، اما همچنان فاصله زیادی با محدوده رکود دارد و نشان‌دهنده تداوم رشد فعالیت‌های اقتصادی است. زیرشاخص اشتغال این گزارش نیز به ۵۱.۴ رسید که بالاترین سطح از ماه فوریه تاکنون محسوب می‌شود.

این داده در کنار افزایش قدرتمند اشتغال بخش خصوصی آمریکا در گزارش ADP، به میزان ۸۶ هزار نفر، احتمال انتشار گزارش اشتغال قوی در روز جمعه را تقویت می‌کند. پیش‌بینی اجماع اقتصاددانان برای گزارش اشتغال اکتبر ۶۵ هزار نفر است، اما برآوردهای غیررسمی بازار به ۷۰ هزار نفر افزایش یافته‌اند.

در تقویم اقتصادی امروز، گزارش تعدیل نیروی شرکت چلنجر برای ماه اکتبر و هزینه‌های نیروی کار در سه‌ماهه سوم مورد توجه قرار دارند. از نظر ما، شاخص دلار آمریکا (DXY) در روزهای آینده بیشتر در محدوده ۱۰۱ تا ۱۰۱.۵۰ تثبیت خواهد شد و احتمال شکست دوباره آن به سمت پایین چندان زیاد نیست.

در بخش دیگری از بازار، بانک مرکزی مکزیک نیز امروز تصمیم خود درباره نرخ بهره را اعلام می‌کند. پزوی مکزیک طی دو ماه گذشته بدترین عملکرد را در میان ارزهای بازارهای نوظهور داشته است؛ موضوعی که پس از آن شدت گرفت که بانک مرکزی مکزیک اعلام کرد در ماه سپتامبر از فدرال رزرو پیروی نخواهد کرد و نرخ بهره را افزایش نمی‌دهد.

اکنون برخی فعالان بازار انتظار دارند بانک مرکزی مکزیک با کاهش نرخ بهره در نشست امروز، فشار بیشتری بر پزو وارد کند و به تضعیف این ارز دامن بزند. چنین تصمیمی می‌تواند نرخ برابری دلار به پزو (USDMXN) را به سطح ۱۹ برساند.

در هر صورت، بانک مرکزی مکزیک با کاهش حمایت ناشی از اختلاف نرخ بهره، حاشیه امنیت پزو را به‌شدت محدود کرده است. به همین دلیل، این ارز همچنان در برابر شوک‌های بازارهای جهانی آسیب‌پذیر خواهد بود.

یورو؛ کلااس نات از برنامه انقباضی خود دفاع می‌کند

کلااس نات روز گذشته پس از آن اظهارنظرهایی مطرح کرد که هلند رسماً از نامزدی او برای ریاست بانک مرکزی اروپا حمایت کرده است. مواضع او به‌وضوح انقباضی بود. نات گفت احتمالاً آثار تورمی دور دوم در اقتصاد تقویت خواهند شد و بانک مرکزی اروپا باید در برابر شوک‌های کوچک اقتصادی که به افزایش تورم منجر می‌شوند نیز با بالا بردن نرخ بهره واکنش نشان دهد.

اکنون منتظر اظهارنظرهای پابلو هرناندز د کاس، دیگر نامزد اصلی این سمت، هستیم. او در مقابل نات، به‌عنوان چهره‌ای با مواضع نسبتاً انبساطی شناخته می‌شود. از نگاه ING، انتخاب نات به‌عنوان رئیس بعدی بانک مرکزی اروپا می‌تواند رویدادی مثبت برای یورو باشد؛ زیرا دیدگاه‌های او از سیاست پولی انقباضی‌تر حمایت می‌کنند.

در همین حال، نرخ تورم منطقه یورو مطابق انتظار در ماه اکتبر از ۳.۸ درصد به ۴ درصد افزایش یافت. این موضوع بانک مرکزی اروپا را به افزایش نرخ بهره در ماه دسامبر نزدیک‌تر می‌کند؛ همان‌طور که تیم اقتصاد کلان ING نیز در گزارش اخیر خود به آن اشاره کرده است. البته تورم هسته همچنان در سطح ۲.۵ درصد باقی مانده است.

همان‌طور که در بخش دلار اشاره شد، با سقوط قیمت نفت در روز گذشته، اختلاف نرخ سوآپ دوساله یورو و دلار به زیان یورو افزایش یافت. پویایی مشابهی در تابستان نیز مانع از رشد EURUSD شده بود؛ زمانی که قیمت نفت دوباره به محدوده ۷۰ دلار بازگشت.

بااین‌حال، اکنون به نظر می‌رسد دست‌کم یک بار دیگر افزایش نرخ بهره بانک مرکزی اروپا، احتمالاً در ماه دسامبر، تقریباً قطعی شده است. این موضوع کف حمایتی قوی‌تری برای انتظارات نرخ بهره در منطقه یورو ایجاد می‌کند.

با وجود این، ترکیب شرایط نرخ بهره و ریسک‌های سیاسی و مالی همچنان باقی‌مانده در فرانسه، باعث می‌شود نسبت به شکست صعودی قدرتمند EURUSD چندان خوش‌بین نباشیم. همچنان انتظار داریم ظرفیت رشد این جفت‌ارز فراتر از سطح ۱.۱۳۰، که هدف ما برای پایان سال است، محدود باشد.

پوند انگلیس؛ بانک مرکزی انگلیس امروز سیاست انقباضی را از سر می‌گیرد

انتظار داریم بانک مرکزی انگلیس امروز نرخ بهره را ۲۵ نقطه پایه افزایش دهد و به ۴ درصد برساند. این پیش‌بینی با انتظارات بازار و برآورد اجماع اقتصاددانان مطابقت دارد.

اکنون احتمال افزایش حدود ۲۵ درصدی قبوض انرژی خانوارهای انگلیسی در ماه ژانویه بیشتر شده است. همچنین انتظار داریم تورم کل در ابتدای سال آینده به اوج خود، یعنی کمی بالاتر از ۴ درصد، برسد؛ سطحی که بانک مرکزی انگلیس بارها آن را آستانه تحمل اقتصاد در برابر تورم توصیف کرده است. بااین‌حال، شواهد مربوط به شکل‌گیری آثار تورمی دور دوم همچنان محدود هستند.

پیش‌بینی ما این است که رأی اعضای کمیته سیاست پولی برای افزایش نرخ بهره با نتیجه ۷ رأی موافق در برابر ۲ رأی مخالف همراه باشد. در عین حال، انتظار نداریم بانک مرکزی انگلیس در این مرحله به‌طور رسمی متعهد به ادامه افزایش نرخ بهره شود.

افزایش مجدد نرخ بهره در ماه فوریه همچنان سناریوی اصلی ماست، اما سیاست‌گذاران باید تصمیم‌های بعدی را به شواهدی که از انتقال افزایش قیمت انرژی به دستمزدها و قیمت کالاها و خدمات حکایت دارند، وابسته کنند. بنابراین، اگر بانک مرکزی انگلیس صراحتاً اعلام کند که افزایش‌های بیشتری در راه است، این موضع می‌تواند فراتر از انتظارات بازار و یک غافلگیری انقباضی تلقی شود.

از نظر ما، افزایش نرخ بهره امروز می‌تواند در کوتاه‌مدت به تثبیت رشدهای اخیر پوند کمک کند. بااین‌حال، افزایش نرخ بهره در ماه فوریه از هم‌اکنون به‌طور کامل در قیمت‌های بازار لحاظ شده است و در نتیجه، برای ایجاد یک غافلگیری انقباضی که بتواند پوند را بیشتر تقویت کند، سطح انتظارات بازار نسبتاً بالاست.

در حال حاضر، انتظار نداریم جفت‌ارز EURGBP به‌سرعت بازگشت صعودی داشته باشد؛ زیرا مشکلات سیاسی و مالی فرانسه همچنان بر یورو فشار وارد می‌کنند. بااین‌حال، اختلاف نرخ بهره کوتاه‌مدت نیز در حال حاضر چندان به نفع پوند نیست؛ چراکه منحنی نرخ بهره پوند در واکنش به کاهش قیمت نفت، انعطاف بیشتری برای بازنگری انبساطی انتظارات نرخ بهره نشان می‌دهد.

در مجموع، انتظار داریم EURGBP در کوتاه‌مدت حوالی سطح ۰.۸۴۰ تثبیت شود و رشد جفت‌ارز GBPUSD نیز احتمالاً در محدوده ۱.۳۵۰ با مقاومت روبه‌رو خواهد شد.