رونق سرمایهگذاری در زیرساختهای هوش مصنوعی، رقابت میان بزرگترین سازندگان تراشه جهان را وارد مرحله تازهای کرده است. در این میان، AMD و انویدیا بیش از گذشته در مرکز توجه سرمایهگذاران قرار گرفتهاند؛ اما عملکرد بازار سهام آنها در سال ۲۰۲۶ تفاوت چشمگیری داشته است. سهام AMD تا این مقطع حدود ۱۸۷ درصد رشد کرده و ارزش بازار شرکت برای نخستین بار از یک تریلیون دلار عبور کرده است، در حالی که سهام انویدیا حدود ۲۲ درصد افزایش یافته است.
- ارزش بازار AMD برای نخستین بار از یک تریلیون دلار عبور کرده و سهام آن در سال ۲۰۲۶ حدود ۱۸۷ درصد رشد کرده است.
- درآمد سهماهه دوم AMD با رشد ۵۰ درصدی به ۱۱.۵ میلیارد دلار رسید و درآمد مراکز داده نیز بیش از دو برابر شد.
- درآمد سهماهه دوم انویدیا با رشد ۱۰۶ درصدی به ۹۶.۲ میلیارد دلار رسید و بخش مراکز داده به ۸۹ میلیارد دلار رسید.
- تفاوت مهم در ارزشگذاری است؛ AMD حدود ۴۰ برابر سود برآوردی ۲۰۲۷ و انویدیا حدود ۱۵ برابر سود برآوردی سال مالی ۲۰۲۸ معامله میشود.
این اختلاف در شرایطی رخ داده که انویدیا همچنان از نظر اندازه کسبوکار فاصله قابل توجهی با AMD دارد و درآمد آن با سرعت بالایی در حال رشد است. پرسش اصلی اکنون فقط این نیست که کدام شرکت عملکرد عملیاتی بهتری دارد؛ بلکه مسئله مهمتر این است که چه میزان از رشد آینده هر شرکت پیشاپیش در قیمت سهام آن لحاظ شده است؟
انویدیا؛ رشد قدرتمند با انتظارات کمتر در قیمت
انویدیا در سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ بار دیگر عملکردی فراتر از استانداردهای معمول صنعت تراشه ثبت کرد. درآمد شرکت به ۹۶.۲ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال قبل ۱۰۶ درصد افزایش داشت. در همین دوره، درآمد بخش مراکز داده به ۸۹ میلیارد دلار رسید که نشان میدهد بخش عمده رشد شرکت همچنان از سرمایهگذاری گسترده در زیرساختهای هوش مصنوعی ناشی میشود.
سود خالص نیز با سرعت بیشتری رشد کرد و به ۵۹.۷ میلیارد دلار رسید. مدیریت شرکت برای سهماهه بعدی نیز درآمد حدود ۱۰۸ میلیارد دلار را پیشبینی کرده است اما نکته مهمتر، چشماندازی است که مدیریت انویدیا برای سال مالی ۲۰۲۸ ارائه کرده است. شرکت انتظار دارد درآمد در این سال حدود ۷۰ درصد رشد کند و تأکید کرده که این پیشبینی حتی با محدودیت عرضه همراه است؛ یعنی محدودیت اصلی در حال حاضر ظرفیت تولید و تأمین تراشه است، نه کمبود تقاضا.
این موضوع از منظر سرمایهگذاری اهمیت زیادی دارد. اگر تقاضا همچنان بیشتر از توان عرضه باقی بماند، انویدیا میتواند بدون نیاز به ایجاد موج جدیدی از تقاضا، صرفاً از طریق افزایش ظرفیت تولید و عرضه محصولات جدید به رشد خود ادامه دهد.
در همین حال، قیمت سهام انویدیا در مقایسه با رشد سودآوری شرکت چندان سنگین به نظر نمیرسد. بر اساس برآوردهای مورد اشاره در گزارش، سهام شرکت حدود ۱۵ برابر سود مورد انتظار سال مالی ۲۰۲۸ معامله میشود.
AMD؛ رشد سریعتر سهام و انتظارات سنگینتر
AMD داستان متفاوتی دارد. این شرکت در سال ۲۰۲۶ یکی از درخشانترین عملکردها را در میان سهام بزرگ فناوری ثبت کرده و در ماه سپتامبر ارزش بازار آن برای نخستین بار از یک تریلیون دلار عبور کرد. رشد حدود ۱۸۷ درصدی سهام در سال جاری، نشاندهنده افزایش شدید انتظارات بازار نسبت به آینده AMD در حوزه هوش مصنوعی است.
عملکرد عملیاتی شرکت نیز از این رشد حمایت میکند. درآمد سهماهه دوم AMD به ۱۱.۵ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال قبل ۵۰ درصد بیشتر بود. مهمتر از آن، درآمد بخش مراکز داده با رشد ۱۰۷ درصدی به ۶.۷ میلیارد دلار رسید و حدود ۵۸ درصد از کل درآمد شرکت را تشکیل داد.
AMD همچنین برای ادامه مسیر رشد برنامههای بلندپروازانهای دارد. این شرکت انتظار دارد درآمد بخش مراکز داده در سال ۲۰۲۷ بیش از دو برابر شود. عرضه نسلهای جدید شتابدهندههای هوش مصنوعی، پردازندههای مراکز داده و سامانههای یکپارچه، بخش مهمی از این برنامه را تشکیل میدهد.
مشکل اصلی اما در سمت دیگری قرار دارد: قیمت سهام پیشاپیش بخش قابل توجهی از این موفقیت را در خود منعکس کرده است. بر اساس قیمت پایانی مورد استفاده در گزارش، AMD حدود ۴۰ برابر سود برآوردی سال ۲۰۲۷ معامله میشود؛ آن هم در شرایطی که برآوردهای فعلی از تقریباً دو برابر شدن سود شرکت در سال آینده حکایت دارند. بنابراین برای توجیه قیمت فعلی، بازار صرفاً به تحقق برنامههای اعلامشده AMD نیاز ندارد؛ بلکه به احتمال زیاد به ادامه افزایش انتظارات در سالهای بعد نیز وابسته است.
“
«به نظر میرسد نقطه کلیدی این مقایسه در خودِ رشد نیست، بلکه در قیمتگذاری رشد قرار دارد. AMD با عملکرد خیرهکننده خود ثابت کرده که دیگر صرفاً یک رقیب حاشیهای در بازار شتابدهندههای هوش مصنوعی نیست؛ اما رشد ۱۸۷ درصدی سهام، بخش بزرگی از روایت موفقیت آینده را به قیمت فعلی منتقل کرده است. در مقابل، انویدیا با وجود ابعاد بسیار بزرگتر، همچنان از رشد درآمدی شتابان برخوردار است و راهنمایی ۷۰ درصدی برای سال مالی ۲۰۲۸ در شرایطی ارائه شده که شرکت آن را محدودشده از سمت عرضه توصیف میکند. بنابراین، از منظر نسبت انتظار، سودآوری و ارزشگذاری، ساختار فعلی قیمتها فضای متفاوتی برای دو سهم ایجاد کرده است؛ عاملی که میتواند در افق ۱۲ماهه اهمیت بیشتری از تفاوت صرفاً فناورانه میان آنها داشته باشد.»
بابک شیری
مسئله اصلی؛ رشد واقعی یا رشد مورد انتظار؟
در مقایسه این دو شرکت، تفاوت اصلی را باید میان عملکرد عملیاتی و قیمتگذاری بازار جستوجو کرد. AMD در سال جاری رشد بسیار بیشتری در بازار سهام داشته است، اما همین رشد باعث شده انتظارات سرمایهگذاران نیز بهشدت افزایش پیدا کند. در مقابل، انویدیا با وجود رشد بسیار سریع درآمد و سود، افزایش قیمت سهام به مراتب محدودتری را تجربه کرده است.
این مسئله میتواند تفاوت مهمی در ریسک سرمایهگذاری ایجاد کند. اگر AMD به پیشبینیهای بلندپروازانه خود برسد، ممکن است همچنان فضای رشد داشته باشد؛ اما اگر رشد درآمد یا سود آن کمی پایینتر از انتظار باشد، واکنش بازار میتواند شدیدتر باشد.
در مورد انویدیا، بخشی از رشد آینده شرکت از قبل در برآوردهای رسمی مدیریت و تحلیلگران منعکس شده است، اما نسبت قیمت به سود پایینتر، در مقایسه با AMD، حاشیه بیشتری برای خطای تحلیلی ایجاد میکند.
البته این به معنای نبود ریسک برای انویدیا نیست. کاهش سرمایهگذاری شرکتهای بزرگ فناوری در زیرساخت هوش مصنوعی، محدودیتهای زنجیره تأمین، رقابت فزاینده و تغییر معماریهای محاسباتی میتواند بر هر دو شرکت اثر بگذارد.
جمعبندی
AMD و انویدیا هر دو از مهمترین بازیگران موج سرمایهگذاری در زیرساخت هوش مصنوعی هستند، اما بازار سهام در سال ۲۰۲۶ رفتار کاملاً متفاوتی با آنها داشته است. AMD با رشد ۱۸۷ درصدی به ارزش بازار بیش از یک تریلیون دلار رسیده، در حالی که انویدیا با وجود رشد درآمد سهرقمی، تنها حدود ۲۲ درصد افزایش قیمت سهام را تجربه کرده است.
از نظر عملیاتی، هر دو شرکت در مسیر رشد قرار دارند؛ اما تفاوت مهم در میزان انتظاری است که قیمت سهام از آینده آنها دارد. نسبت حدود ۴۰ برابری سود برآوردی برای AMD در برابر حدود ۱۵ برابری انویدیا نشان میدهد که بازار برای AMD سناریوی بسیار پررنگتری از رشد آینده را در قیمت فعلی لحاظ کرده است. در نتیجه، مقایسه این دو سهم بیش از آنکه درباره تشخیص شرکت «بهتر» باشد، درباره نسبت میان رشد مورد انتظار و قیمت پرداختی برای آن رشد است.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
