بیل اَکمن، میلیاردر و سرمایهگذار شناختهشده آمریکایی، در اقدامی قابلتوجه حدود ۴.۹ درصد از پرتفوی شرکت سرمایهگذاری پرشینگ اسکوئر را به سهام نتفلیکس اختصاص داده است؛ تصمیمی که در شرایطی انجام شده که ارزش سهام این شرکت طی ماههای اخیر بهشدت کاهش یافته، اما عملکرد عملیاتی آن همچنان از رشد پایدار و جریان نقدی قدرتمند حکایت دارد.
- بیل اَکمن حدود ۳.۱۵ میلیون سهم نتفلیکس خریده که نزدیک به ۴.۹ درصد از پرتفوی ۲۳ میلیارد دلاری پرشینگ اسکوئر را تشکیل میدهد.
- نتفلیکس با بیش از ۳۲۵ میلیون مشترک، حدود ۹۰ درصد سود خود را به جریان نقدی آزاد تبدیل میکند و درآمد تبلیغاتی آن در سال جاری به حدود ۳ میلیارد دلار میرسد.
- سهام نتفلیکس حدود ۴۲ درصد زیر سقف قبلی قرار دارد و با نسبت قیمت به سود کمتر از ۲۵ برابر، فاصله زیادی با میانگین پنجساله ۴۰ برابری دارد.
- با وجود نگرانیهای بازار، کاربران در نیمه نخست ۲۰۲۶ حدود ۹۷ میلیارد ساعت محتوا تماشا کردند؛ رشدی ۲ درصدی که از تداوم قدرت پلتفرم نتفلیکس حکایت دارد.
اَکمن که مدیریت پرشینگ اسکوئر را با حدود ۲۳ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت بر عهده دارد، به دلیل سبک متفاوت سرمایهگذاری خود شناخته میشود. برخلاف بسیاری از صندوقهای پوشش ریسک که تعداد زیادی سهم را بهصورت همزمان معامله میکنند، او ترجیح میدهد روی تعداد محدودی از شرکتها سرمایهگذاریهای بزرگ انجام دهد و آنها را برای سالها نگهداری کند. همین رویکرد باعث شده ورود یک سهم جدید به پرتفوی او معمولاً با دقت زیادی از سوی سرمایهگذاران دنبال شود.
عملکرد پرشینگ اسکوئر نیز دلیل دیگری برای توجه بازار به تصمیم جدید اَکمن است. این صندوق در سال ۲۰۲۵ حدود ۳۴ درصد بازدهی ثبت کرد؛ رقمی که تقریباً دو برابر رشد ۱۷ درصدی شاخص اساندپی ۵۰۰ بود. در یک دوره هشتساله نیز بازده سالانه پرشینگ اسکوئر به حدود ۲۳ درصد رسید، در حالی که شاخص اساندپی ۵۰۰ طی همین دوره حدود ۱۴ درصد در سال رشد کرده است.
اَکمن چه چیزی در نتفلیکس میبیند؟
اَکمن در نامهای به سهامداران پرشینگ اسکوئر، جزئیات سرمایهگذاری جدید خود را اعلام کرد. بر اساس این گزارش، او حدود ۳.۱۵ میلیون سهم نتفلیکس در اختیار دارد که معادل ۴.۹ درصد از کل پرتفوی صندوق است. این سهام در جریان سهماهه دوم سال ۲۰۲۶ خریداری شده؛ دورهای که برای سهام نتفلیکس بسیار پرنوسان بود. اَکمن نتفلیکس را یک پلتفرم مسلط جهانی در حوزه پخش اینترنتی میداند که بیش از ۳۲۵ میلیون مشترک دارد. به اعتقاد او، تعداد کاربران نتفلیکس تقریباً دو برابر مجموع کاربران دو رقیب اصلی آن، یعنی دیزنیپلاس و اچبیاو مکس است.
این اختلاف در مقیاس برای نتفلیکس اهمیت زیادی دارد، زیرا هرچه تعداد کاربران یک پلتفرم بیشتر باشد، هزینه تولید و خرید محتوا میان تعداد بیشتری از مشترکان تقسیم میشود. در نتیجه، نتفلیکس میتواند مبالغ بیشتری برای تولید محتوا هزینه کند و همچنان از مزیت اقتصادی قابلتوجهی نسبت به رقبای کوچکتر برخوردار باشد.
اَکمن همچنین معتقد است نتفلیکس در سالهای اخیر از یک شرکت صرفاً متکی بر رشد تعداد مشترکان فاصله گرفته و اکنون منابع درآمدی متنوعتری در اختیار دارد.
رشد جریان نقدی؛ مهمترین بخش داستان نتفلیکس
یکی از نکات مهم در استدلال اَکمن، توانایی نتفلیکس در تبدیل سود خود به جریان نقدی آزاد است. بر اساس اطلاعات ارائهشده، این شرکت اکنون حدود ۹۰ درصد سود خود را به جریان نقدی آزاد تبدیل میکند. این موضوع برای سرمایهگذاران اهمیت زیادی دارد، زیرا جریان نقدی آزاد به شرکت اجازه میدهد بدون اتکا به بدهی یا جذب سرمایه جدید، منابع مالی لازم برای تولید محتوا، توسعه فعالیتها، بازخرید سهام و سایر سرمایهگذاریها را تأمین کند.
در کنار این موضوع، درآمدهای تبلیغاتی نیز به یکی از پایههای جدید رشد نتفلیکس تبدیل شدهاند. انتظار میرود درآمد این بخش در سال جاری به حدود ۳ میلیارد دلار برسد. راهاندازی طرحهای اشتراکی ارزانتر که تبلیغات در آنها نمایش داده میشود، علاوه بر ایجاد منبع درآمد جدید، میتواند دسترسی نتفلیکس به مصرفکنندگانی را افزایش دهد که نسبت به قیمت اشتراک حساستر هستند. این مدل در واقع دو هدف را همزمان دنبال میکند؛ از یک طرف بخشی از هزینه اشتراک را از طریق تبلیغات جبران میکند و از طرف دیگر بازار بالقوه نتفلیکس را به گروههای بیشتری از مصرفکنندگان گسترش میدهد.
محتوای زنده؛ ابزار جدید برای جذب مشترک
یکی دیگر از بخشهای مورد توجه اَکمن، گسترش برنامههای زنده در نتفلیکس است. اگرچه محتوای زنده هنوز تنها بخش کوچکی از مجموع زمان تماشای کاربران را تشکیل میدهد، اما میتواند نقش مهمی در جذب مشترک جدید و حفظ کاربران فعلی داشته باشد.
رویدادهای زنده، مسابقات ورزشی و برنامههای ویژه میتوانند کاربران را در زمان مشخصی به پلتفرم بازگردانند و در کنار سایر محتواها، جذابیت سرویس را افزایش دهند. بنابراین، ارزش این برنامهها را نمیتوان صرفا بر اساس تعداد ساعت تماشای آنها اندازهگیری کرد.
اَکمن بر این باور است که ترکیب رشد درآمد، افزایش بهرهوری هزینههای تولید محتوا و توسعه تبلیغات میتواند به نتفلیکس اجازه دهد درآمد خود را با نرخ دو رقمی افزایش دهد و همزمان حاشیه سود شرکت نیز رشد کند.
آیا کاهش قیمت سهام فرصتی برای خرید ایجاد کرده است؟
با وجود عملکرد عملیاتی مناسب، سهام نتفلیکس طی ماههای اخیر تحت فشار شدیدی قرار گرفته است. نگرانی سرمایهگذاران درباره احتمال کاهش سرعت رشد تعامل کاربران، باعث شده ارزش سهام شرکت از سقف قبلی خود حدود ۴۲ درصد فاصله بگیرد.
در زمان بررسی این گزارش، قیمت سهام نتفلیکس حدود ۷۸.۲۴ دلار بود و ارزش بازار شرکت به حدود ۳۲۶ میلیارد دلار میرسید. دامنه قیمت سهام در یک سال گذشته نیز بین ۶۵.۰۸ تا ۱۲۶.۷۱ دلار بوده است.
این افت شدید باعث شده ارزشگذاری نتفلیکس نسبت به گذشته جذابتر به نظر برسد. سهام شرکت اکنون با نسبت قیمت به سود کمتر از ۲۵ برابر معامله میشود، در حالی که میانگین این نسبت طی پنج سال گذشته حدود ۴۰ برابر بوده است.
البته پایینتر بودن نسبت قیمت به سود بهتنهایی به معنای ارزان بودن سهم نیست. سرمایهگذار باید بررسی کند آیا رشد سود آینده میتواند ارزشگذاری فعلی را توجیه کند یا خیر. با این حال، فاصله قابلتوجه میان نسبت فعلی و میانگین پنجساله نشان میدهد بخشی از خوشبینی گذشته نسبت به نتفلیکس از قیمت سهم خارج شده است.
آیا تعامل کاربران واقعاً در حال کاهش است؟
یکی از مهمترین نگرانیهای بازار درباره نتفلیکس، احتمال رسیدن تعامل کاربران به نقطه اشباع است. اما آمار منتشرشده در گزارش سهامداران سهماهه دوم تصویر متفاوتی ارائه میدهد. بر اساس این گزارش، کاربران نتفلیکس در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۹۷ میلیارد ساعت محتوا تماشا کردهاند که نسبت به مدت مشابه سال گذشته ۲ درصد افزایش داشته است.
اهمیت این رشد زمانی بیشتر میشود که بدانیم این دوره همزمان با برگزاری دو رویداد بزرگ ورزشی، یعنی المپیک زمستانی و جام جهانی، بوده است؛ رویدادهایی که میتوانستند زمان تماشای کاربران را از نتفلیکس به سمت شبکهها و پلتفرمهای دیگر هدایت کنند. بنابراین، رشد ۲ درصدی زمان تماشا را میتوان نشانهای از حفظ سطح مطلوب تعامل کاربران دانست. البته نتفلیکس نیز تأکید کرده است که تعداد ساعات تماشا تنها معیار سنجش موفقیت یک برنامه نیست و کیفیت محتوا، تنوع برنامهها و میزان جذب و حفظ کاربران نیز اهمیت زیادی دارد.
مزیت اصلی نتفلیکس؛ مقیاس و داده
نتفلیکس نزدیک به دو دهه است که در صنعت پخش اینترنتی فعالیت میکند و طی این مدت حجم بسیار بزرگی از دادههای مربوط به رفتار کاربران جمعآوری کرده است. این دادهها به شرکت کمک میکند تصمیمهای دقیقتری درباره خرید، تولید و صدور مجوز محتوا اتخاذ کند. نتفلیکس میتواند بر اساس رفتار کاربران تشخیص دهد چه نوع برنامهای در چه بازارهایی احتمال موفقیت بیشتری دارد و منابع خود را به سمت تولید محتوایی هدایت کند که شانس جذب مخاطب بیشتری دارد.
مقیاس بزرگ شرکت نیز یک مزیت مهم دیگر است. با بیش از ۳۲۵ میلیون مشترک، هزینه تولید یک محتوای موفق میان تعداد بسیار بیشتری از کاربران توزیع میشود. همین مسئله میتواند فاصله نتفلیکس با رقبای کوچکتر را در بلندمدت حفظ کند.
چرا اَکمن اکنون وارد شده است؟
سرمایهگذاری اَکمن در نتفلیکس را باید در چارچوب سبک سرمایهگذاری او بررسی کرد. پرشینگ اسکوئر معمولاً به دنبال شرکتهایی است که از مزیت رقابتی پایدار، جریان نقدی قوی و ظرفیت رشد بلندمدت برخوردار باشند. از نگاه اَکمن، نتفلیکس اکنون مجموعهای از این ویژگیها را در اختیار دارد؛ یک پایگاه کاربری عظیم، توانایی تولید جریان نقدی، رشد درآمد تبلیغاتی، قدرت قیمتگذاری، دادههای گسترده و جایگاه تثبیتشده در بازار جهانی.
از سوی دیگر، سقوط ۴۲ درصدی قیمت سهام از سقف قبلی باعث شده نسبت ارزشگذاری شرکت بهمراتب پایینتر از میانگین پنج سال گذشته باشد. بنابراین، استدلال اصلی اَکمن این است که بازار بیش از اندازه روی نگرانیهای مربوط به آینده تعامل کاربران تمرکز کرده و مزیتهای بنیادین نتفلیکس را نادیده گرفته است.
“
«سرمایهگذاری بیل اَکمن در نتفلیکس بیشتر از آنکه یک شرط کوتاهمدت روی بازگشت قیمت سهم باشد، شرطی بر قدرت کسبوکار این شرکت است. افت ۴۲ درصدی قیمت، در کنار رشد جریان نقدی، توسعه تبلیغات و حفظ تعامل کاربران، باعث شده نتفلیکس دوباره به گزینهای قابلتوجه برای سرمایهگذاران بلندمدت تبدیل شود؛ هرچند ریسک رقابت و کند شدن رشد همچنان پابرجاست.»
بابک شیری
آیا سرمایهگذاران باید از اَکمن پیروی کنند؟
سرمایهگذاری یک میلیاردر موفق لزوماً به معنای آن نیست که همان سهم برای تمام سرمایهگذاران نیز انتخاب مناسبی است. اَکمن افق سرمایهگذاری بلندمدت دارد و توانایی تحمل نوسانات شدید را نیز در اختیار دارد. با این حال، تصمیم او یک پیام مهم برای بازار دارد: زمانی که قیمت یک شرکت قدرتمند بهشدت کاهش پیدا میکند، باید علاوه بر نمودار قیمت، وضعیت کسبوکار، جریان نقدی و مزیت رقابتی آن را نیز بررسی کرد.
نتفلیکس همچنان با ریسکهایی مانند افزایش رقابت، تغییر رفتار مصرفکنندگان، هزینههای بالای تولید محتوا و احتمال کند شدن رشد مواجه است. اما رشد ۲ درصدی زمان تماشای کاربران در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، درآمد تبلیغاتی نزدیک به ۳ میلیارد دلار، تبدیل حدود ۹۰ درصد سود به جریان نقدی آزاد و ارزشگذاری کمتر از ۲۵ برابر سود نشان میدهد داستان این شرکت صرفاً داستان یک سهم سقوطکرده نیست.
در نهایت، سرمایهگذاری اَکمن نشان میدهد او معتقد است بازار بیش از اندازه درباره آینده نتفلیکس بدبین شده است. اگر شرکت بتواند رشد درآمد دو رقمی خود را حفظ کند، هزینههای محتوا را کنترل کرده و حاشیه سود را افزایش دهد، افت شدید قیمت سهام میتواند در بلندمدت به یک فرصت تبدیل شود؛ اما تحقق این سناریو همچنان به عملکرد واقعی کسبوکار وابسته است، نه صرفاً به خرید یک سرمایهگذار مشهور.
در ترجمه برخی نقاط این مقاله از هوش مصنویی کمک گرفته شده است.
