در تحلیل تازه InvestingLive که یوتوتایمز آن را بررسی کرده، این پرسش مطرح شده است که آیا افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن (BOJ) واقعاً میتواند به نجات ین کمک کند یا نه. پس از مداخله مشترک ژاپن و آمریکا در بازار فارکس، توجه معاملهگران دوباره به سیاست پولی BOJ معطوف شده و انتظار برای افزایش نرخ بهره نیز بیشتر شده است.
با این حال، افزایش نرخ بهره بهتنهایی لزوماً برای ین کافی نیست. وضعیت شکننده مالی ژاپن، منفی بودن نرخ بهره واقعی و این واقعیت که بخش قابلتوجهی از افزایش نرخهای آینده از قبل در بازار قیمتگذاری شده، سه مانع مهمی هستند که میتوانند اثر سیاست انقباضی BOJ بر ین را محدود کنند.
- بدهی بالای ژاپن دست BOJ را بسته است: نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ژاپن بالاتر از ۲۰۰ درصد است و همین موضوع توان بانک مرکزی برای اجرای یک چرخه انقباضی تهاجمی را محدود میکند.
- افزایش نرخ بهره دیگر برای بازار کافی نیست: نرخ بهره واقعی ژاپن همچنان منفی است و بازار نیز بخش قابلتوجهی از افزایشهای آینده BOJ را از قبل قیمتگذاری کرده است؛ بنابراین برای تقویت پایدار ین، BOJ باید فراتر از انتظارات فعلی حرکت کند.
- سرنوشت ین فقط به BOJ بستگی ندارد: فروکش کردن درگیری آمریکا و ایران میتواند یکی از فشارهای مهم بر اقتصاد ژاپن و ین را کاهش دهد، اما بازار مدتهاست روی چنین سناریویی حساب کرده و هنوز نشانه روشنی از پایان این بحران دیده نمیشود.
۱. وضعیت مالی شکننده ژاپن دست BOJ را میبندد
این موضوع یکی از پایههای اصلی معامله تاکایچی است که از اکتبر سال گذشته شکل گرفته است. روی کار آمدن تاکایچی نگرانیها درباره وضعیت مالی ژاپن را افزایش داد و این نگرانیها همچنان برطرف نشدهاند.
نسبت بدهی ژاپن به تولید ناخالص داخلی همچنان بیش از ۲۰۰ درصد است و در میان اقتصادهای بزرگ و پیشرفته جهان، بالاترین سطح را دارد.
به همین دلیل، ژاپن نمیتواند بهراحتی یک چرخه انقباضی بسیار تهاجمی را تحمل کند و BOJ نیز در تعیین مسیر نرخ بهره با محدودیتهای قابلتوجهی روبهرو است.
افزایش نرخ بهره میتواند هزینه دولت ژاپن برای سرویس بدهی عظیم این کشور را بهسرعت افزایش دهد. بنابراین، حتی اگر BOJ بر ضرورت افزایش نرخ بهره تأکید کند، نرخ نهایی بهره در ژاپن احتمالاً بسیار پایینتر از اقتصادهایی مانند آمریکا و اروپا باقی خواهد ماند.
این مسئله از اعتبار یک چرخه انقباضی تهاجمی برای ایجاد حمایت ساختاری از ین در بلندمدت کم میکند.
۲. نرخ بهره واقعی ژاپن همچنان منفی است
مشکل دوم به نرخ بهره واقعی ژاپن مربوط میشود.
حتی اگر نرخ سیاستی BOJ که اکنون در سطح یک درصد قرار دارد، در آینده به ۱.۵۰ درصد برسد، این نرخ همچنان پایینتر از تورم پایه خواهد بود؛ تورمی که بانک مرکزی ژاپن آن را در حال حاضر نزدیک به ۲ درصد میداند.
این موضوع یکی از دلایلی است که ین همچنان با وجود افزایش اخیر بازدهی اوراق قرضه ژاپن، تحت فشار قرار دارد.
معاملهگران ارز فقط نرخهای بهره اسمی را در نظر نمیگیرند و نرخ بهره واقعی نیز نقش مهمی در تصمیم آنها دارد. بنابراین، مگر اینکه BOJ واقعاً اقدامی جسورانه برای تغییر این شرایط انجام دهد، نرخهای واقعی منفی همچنان میتوانند برای ین یک مشکل باشند.
اگرچه طی دو سال گذشته اختلاف نرخ بهره میان آمریکا و ژاپن تا حدی کاهش یافته، بهخصوص در بازار اوراق قرضه، اما از منظر نرخها همچنان شرایط به نفع آمریکا است.
در نتیجه، محاسبات مربوط به معاملات حملی همچنان از دلار حمایت میکند؛ هرچند این مزیت نسبت به گذشته ضعیفتر شده است.
از سوی دیگر، افزایش بازدهی اوراق قرضه ژاپن فقط ناشی از انتظارات تورمی یا چشمانداز سیاستی BOJ نیست. بخش قابلتوجهی از این افزایش به ریسکهای مالی و بودجهای ژاپن مربوط میشود؛ موضوعی که خود مجموعه دیگری از ریسکها را برای سرمایهگذارانی ایجاد میکند که به دنبال خرید داراییهای ژاپنی هستند.
۳. BOJ باید بازار را واقعاً غافلگیر کند
سومین مشکل این است که بازار از قبل بخش قابلتوجهی از مسیر احتمالی افزایش نرخ بهره BOJ را در قیمتها لحاظ کرده است.
در شرایط فعلی، معاملهگران انتظار دارند بانک مرکزی ژاپن تا پایان سال دستکم یک بار دیگر نرخ بهره را افزایش دهد.
علاوه بر این، بازارها تا ژوئن ۲۰۲۷ حدود ۷۲ نقطه پایه افزایش نرخ بهره BOJ را قیمتگذاری کردهاند. این میزان تقریباً معادل سه افزایش نرخ دیگر از هماکنون تا اواسط سال آینده است.
افزایش مورد انتظار برای سال جاری با سرعت فعلی BOJ همخوانی دارد؛ یعنی افزایش نرخ تقریباً هر شش ماه یکبار. دو افزایش مورد انتظار در نیمه نخست سال آینده نیز به معنای افزایش اندکی در سرعت انقباض خواهد بود.
بنابراین، حتی اگر BOJ بخواهد موضع جسورانهتری اتخاذ کند، برای اینکه واقعاً به بازار نشان دهد قصد دارد سرعت انقباض را افزایش دهد، باید در چهار نشست نیمه نخست ۲۰۲۷ دستکم سه بار نرخ بهره را افزایش دهد.
هر اقدامی کمتر از این میزان، در بهترین حالت با انتظاراتی که بازار از قبل قیمتگذاری کرده، مطابقت خواهد داشت.
از سوی دیگر، اگر BOJ بار دیگر رویکرد محتاطانهای در پیش بگیرد و از لحن تهاجمی هفتههای اخیر عقبنشینی کند، فشار بیشتری میتواند بر ین وارد شود.
✔️ بیشتر بخوانید: بعد از شکست مداخله ارزی، ژاپن سراغ سلاح قویتری برای نجات ین میرود
فشار برای تقویت ین اکنون روی BOJ است
در مجموع، BOJ برای ایجاد یک روند صعودی پایدار در ین باید بیش از آن چیزی ارائه کند که بازار از قبل انتظار دارد.
بانک مرکزی ژاپن باید لحن هاوکیش خود را حفظ کند و در عمل نیز سرعت افزایش نرخ بهره را به شکلی محسوس افزایش دهد. در غیر این صورت، معاملهگران ارز بخش زیادی از مسیر سیاست پولی آینده ژاپن را از قبل در قیمتها لحاظ کردهاند.
به همین دلیل، افزایش یک نرخ بهره دیگر بهتنهایی احتمالاً برای تغییر پایدار روند ین کافی نخواهد بود.
امید ین به کاهش فشار ناشی از جنگ آمریکا و ایران
در نهایت، یکی از معدود امیدهای ین این است که موضع هاوکیش BOJ و احتمال افزایش سریعتر نرخ بهره، در کوتاهمدت از ین حمایت کند و فرصت لازم را برای فروکش کردن درگیری آمریکا و ایران فراهم آورد. کاهش تنشهای ژئوپلیتیکی میتواند فشار ناشی از این بحران بر اقتصاد ژاپن را کمتر کند و در نتیجه، یکی از موانع مهم پیش روی ین را از میان بردارد.
کاهش تنش میتواند فشار ناشی از این بحران را بر اقتصاد ژاپن کاهش دهد و شرایط را برای ین بهبود ببخشد.
اما مشکل اینجاست که چنین سناریویی دستکم پنج ماه است که بخشی از امید بازار بوده و با وجود آن، هنوز نشانهای از پایان جنگ دیده نمیشود.
بنابراین، تا زمانی که یکی از این عوامل تغییر محسوسی نکند، افزایش نرخ بهره BOJ بهتنهایی لزوماً نمیتواند مسیر ین را بهطور پایدار معکوس کند.
