در شرایطی که افزایش قیمت کالاها و خدمات همچنان بر قدرت خرید خانوارها فشار وارد میکند، توجه سرمایهگذاران به شرکتهایی که میتوانند بخشی از جریان نقدی خود را به سهامداران بازگردانند، افزایش یافته است. شرکتهای خردهفروشی و کالاهای مصرفی از این منظر اهمیت ویژهای دارند، زیرا در بسیاری از دورههای اقتصادی از جریان درآمدی نسبتاً پایداری برخوردارند.
- کاستکو علاوه بر سود نقدی فصلی، در سالهای ۲۰۲۰ و ۲۰۲۴ سود نقدی ویژه پرداخت کرده است.
- سود ویژه کاستکو در سال ۲۰۲۴ برابر با ۱۵ دلار به ازای هر سهم بود، در حالی که در سال ۲۰۲۰ این رقم به ۱۰ دلار رسید.
- والمارت برای ۵۳ سال متوالی سود نقدی خود را افزایش داده و در گروه شرکتهای موسوم به «شاه سود نقدی» قرار دارد.
- بازده سود نقدی فعلی کاستکو حدود ۰.۶ درصد و والمارت حدود ۰.۹ درصد است؛ بنابراین تفاوت اصلی آنها بیشتر در نوع و پایداری پرداخت است تا میزان بازده جاری.
در میان نامهای بزرگ این صنعت، کاستکو و والمارت هر دو سابقه قابل توجهی در بازگرداندن سرمایه به سهامداران دارند، اما مسیر آنها یکسان نیست. کاستکو علاوه بر سود نقدی دورهای، در سالهای گذشته چند بار سود نقدی ویژه پرداخت کرده است؛ در حالی که والمارت با افزایش مستمر سود نقدی طی بیش از پنج دهه، جایگاه خود را در میان شرکتهای دارای طولانیترین سابقه افزایش سود حفظ کرده است. همین تفاوت، مسئله مهمی را برای سرمایهگذاران ایجاد میکند: آیا پرداختهای ویژه و گاهبهگاه کاستکو جذابتر است یا قابلیت پیشبینی و سابقه طولانی پرداخت سود در والمارت؟
کاستکو؛ سود دورهای در کنار پرداختهای ویژه
کاستکو یکی از بزرگترین شرکتهای خردهفروشی جهان است و بخش مهمی از جذابیت آن برای سهامداران، علاوه بر رشد ارزش سهام، به توانایی شرکت در ایجاد جریان نقدی و بازگرداندن بخشی از آن به سرمایهگذاران مربوط میشود.
این شرکت بهصورت فصلی سود نقدی پرداخت میکند، اما بازده این سود در حال حاضر حدود ۰.۶ درصد است. چنین رقمی در نگاه نخست چندان بالا به نظر نمیرسد و نمیتواند بهتنهایی کاستکو را در ردیف سهام درآمدی برجسته قرار دهد اما ساختار پرداخت کاستکو یک ویژگی متفاوت دارد.
این شرکت در برخی مقاطع، زمانی که شرایط مالی و میزان نقدینگی آن اجازه داده، علاوه بر سودهای عادی اقدام به پرداخت سود نقدی ویژه کرده است. آخرین نمونه مهم آن در سال ۲۰۲۴ رخ داد که کاستکو ۱۵ دلار به ازای هر سهم پرداخت کرد. پیش از آن نیز در سال ۲۰۲۰ سود ویژه ۱۰ دلاری به سهامداران اختصاص داده بود.
این پرداختها میتوانند در سالهایی که شرکت نقدینگی مازاد قابل توجهی دارد، ارزش زیادی برای سهامداران ایجاد کنند. با این حال، یک نکته مهم وجود دارد: سود ویژه کاستکو برنامه زمانی مشخص و تضمینشدهای ندارد. به عبارت دیگر، سهامدار نمیتواند پرداخت بعدی را مانند سود فصلی در برنامه درآمدی خود لحاظ کند. تصمیم برای پرداخت سود ویژه به وضعیت نقدینگی، شرایط کسبوکار و تصمیم مدیریت شرکت وابسته است. بنابراین، سود ویژه کاستکو را باید بیشتر یک پرداخت فوقالعاده دانست تا بخشی از درآمد ثابت و قابل پیشبینی سرمایهگذار.
والمارت؛ پنج دهه افزایش مستمر سود
والمارت مسیر متفاوتی را دنبال کرده است. جذابیت اصلی این شرکت برای سرمایهگذاران درآمدی نه پرداختهای ویژه بزرگ، بلکه تداوم و قابلیت پیشبینی پرداخت سود نقدی است. والمارت در حال حاضر حدود ۰.۹ درصد بازده سود نقدی دارد؛ رقمی که فاصله زیادی با بازدهی بسیاری از سهام سنتی درآمدی دارد. با این حال، اهمیت والمارت در جای دیگری قرار دارد. این شرکت برای ۵۳ سال متوالی سود نقدی خود را افزایش داده است.
چنین سابقهای باعث شده والمارت در گروه شرکتهایی قرار گیرد که بهطور متوالی و برای بیش از ۵۰ سال سود نقدی خود را افزایش دادهاند؛ گروهی که در بازار سهام آمریکا با عنوان «شاه سود نقدی» شناخته میشوند.
اهمیت این سابقه زمانی بیشتر مشخص میشود که عملکرد شرکت را در دورههای دشوار اقتصادی در نظر بگیریم. طی بیش از پنج دهه، اقتصاد آمریکا دورههای مختلفی از تورم، رکود، نااطمینانی اقتصادی، بحرانهای بازار و تحولات ژئوپلیتیکی را تجربه کرده است.
با وجود این تغییرات، والمارت توانسته روند افزایش سود نقدی خود را حفظ کند. البته این سابقه به معنای آن نیست که سود نقدی والمارت در آینده بدون هیچ ریسکی افزایش خواهد یافت. بلکه نشان میدهد شرکت تاکنون توانسته در دورههای مختلف اقتصادی، جریان نقدی و سیاست پرداخت سود خود را به شکلی مدیریت کند که این زنجیره افزایش سالانه قطع نشود.
دو مدل متفاوت برای بازگرداندن سرمایه
تفاوت میان کاستکو و والمارت در واقع فراتر از عدد بازده سود نقدی است. کاستکو سه مسیر اصلی برای ایجاد بازده سهامداران دارد: افزایش ارزش سهام، پرداخت سود نقدی عادی و پرداخت سود نقدی ویژه. در مقابل، والمارت بیشتر بر افزایش مستمر سود نقدی در کنار رشد ارزش سهام تکیه دارد. این تفاوت برای نوع سرمایهگذاری اهمیت دارد.
سهامدار کاستکو ممکن است در سالی خاص از یک پرداخت ویژه قابل توجه بهرهمند شود، اما نمیتواند چنین پرداختی را بهعنوان یک جریان درآمدی ثابت در سالهای آینده در نظر بگیرد. در والمارت، پرداخت ویژه بزرگی مانند نمونههای کاستکو وجود ندارد، اما سابقه ۵۳ ساله افزایش سود باعث شده ساختار درآمدی سهامدار قابل پیشبینیتر باشد. بنابراین، مقایسه این دو شرکت صرفاً با نرخ بازده سود نقدی میتواند تصویر ناقصی ایجاد کند.
تورم و اهمیت جریان نقدی
یکی از دلایلی که سهام سودده در دورههای افزایش قیمتها مورد توجه قرار میگیرند، امکان ایجاد بخشی از جریان نقدی برای سرمایهگذار است. طبق دادههای مطرحشده در گزارش، قیمتهای مصرفکننده در ماه اوت ۳.۴ درصد افزایش یافته است. در چنین شرایطی، بازده سود نقدی پایین ممکن است نتواند بهتنهایی اثر افزایش قیمتها را جبران کند.
به همین دلیل، سرمایهگذار باید میان بازده نقدی فعلی و توانایی شرکت برای افزایش این پرداخت در طول زمان تفاوت قائل شود. شرکتی که سود نقدی اندکی پرداخت میکند اما میتواند آن را در سالهای آینده افزایش دهد، از نظر ساختار درآمدی با شرکتی که سود بالاتری پرداخت میکند اما ظرفیت رشد محدودی دارد، تفاوت دارد.
والمارت در این زمینه سابقه بسیار طولانی دارد. در مقابل، کاستکو نشان داده است که در صورت انباشت نقدینگی کافی، میتواند بخشی از آن را از طریق پرداختهای ویژه به سهامداران بازگرداند.
“
«از نگاه من، نکته مهم در مقایسه کاستکو و والمارت این است که نباید سود نقدی ویژه را با درآمد نقدی پایدار یکسان دانست. پرداخت ۱۵ دلاری کاستکو در سال ۲۰۲۴ جذاب به نظر میرسد، اما ارزش تحلیلی آن زمانی مشخص میشود که بدانیم چنین پرداختی به تصمیم مدیریت و وجود نقدینگی مازاد وابسته است و نمیتوان آن را در مدل درآمدی سالهای آینده بهصورت قطعی تکرار کرد. در مقابل، سابقه ۵۳ ساله والمارت یک ویژگی متفاوت را نشان میدهد: توانایی حفظ سیاست افزایش سود در دورههای متعدد اقتصادی. بنابراین، برای ارزیابی این دو سهم، بهتر است سرمایهگذار به جای تمرکز بر یک پرداخت بزرگ در یک مقطع، رابطه میان جریان نقدی آزاد، رشد سود هر سهم، نسبت پرداخت سود و ظرفیت افزایش سود نقدی در بلندمدت را بررسی کند. در چنین چارچوبی، مسئله اصلی دیگر «چه کسی سود بیشتری میدهد» نیست؛ بلکه این است که کدام مدل بازگرداندن سرمایه با افق زمانی و نیاز درآمدی سرمایهگذار سازگاری بیشتری دارد.»
بابک شیری
چرا سرمایهگذاران باید به جریان نقدی توجه کنند؟
در ارزیابی سهام سودده، تنها رقم سود نقدی اهمیت ندارد. کیفیت جریان نقدی، میزان سودآوری، نیاز شرکت به سرمایهگذاری، رشد درآمد و توانایی حفظ پرداختها نیز باید بررسی شود.
این موضوع درباره کاستکو اهمیت بیشتری دارد، زیرا پرداختهای ویژه آن ممکن است باعث شود بازده واقعی سهامداران در یک سال خاص بسیار متفاوت از سالهای دیگر باشد. در والمارت، ساختار پرداخت سود منظمتر است و سابقه ۵۳ ساله افزایش آن، اطلاعات تاریخی بیشتری برای بررسی در اختیار سرمایهگذار قرار میدهد.
در عین حال، هیچیک از این ویژگیها بهتنهایی نمیتواند بازده آینده سهام را تضمین کند. قیمت خرید سهم، رشد سودآوری شرکت و شرایط کلی بازار نیز نقش مهمی در بازده نهایی سرمایهگذاری خواهند داشت.
جمعبندی
کاستکو و والمارت هر دو از شرکتهای بزرگ خردهفروشی هستند که توانستهاند بخشی از جریان نقدی خود را به سهامداران بازگردانند، اما سیاست پرداخت آنها تفاوت محسوسی دارد.
کاستکو در کنار سود نقدی فصلی، در سالهای ۲۰۲۰ و ۲۰۲۴ پرداختهای ویژهای انجام داده که آخرین مورد آن ۱۵ دلار به ازای هر سهم بوده است. این پرداختها میتوانند در مقاطع خاص بازده نقدی قابل توجهی ایجاد کنند، اما زمانبندی آنها قابل پیشبینی نیست.
والمارت در مقابل، با ۵۳ سال افزایش متوالی سود نقدی بر استمرار و قابل پیشبینی بودن پرداختها تأکید دارد. بازده سود نقدی فعلی این شرکت نیز حدود ۰.۹ درصد است که از بازده حدود ۰.۶ درصدی کاستکو بالاتر است.
در نهایت، تفاوت اصلی این دو شرکت را میتوان در دو مدل خلاصه کرد: کاستکو امکان دریافت پرداختهای ویژه و نامنظم را در کنار سود عادی فراهم میکند، در حالی که والمارت بر سابقه طولانی افزایش منظم سود نقدی تکیه دارد.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
