آیا سهام «هفت شگفت‌انگیز» هنوز ارزش خرید دارند؟

سهام موسوم به «هفت شگفت‌انگیز» طی سال‌های گذشته یکی از مهم‌ترین موتورهای رشد بازار سهام آمریکا بوده‌اند؛ اما عملکرد امسال نشان می‌دهد دوران بازدهی‌های خیره‌کننده این گروه تا حدی تغییر کرده است. صندوقی که به‌طور اختصاصی این هفت شرکت را دنبال می‌کند، از ابتدای سال تنها حدود ۵ درصد رشد کرده و از شاخص S&P 500 و شاخص نزدک عقب مانده است. با این حال، این عملکرد ضعیف‌تر الزاماً به معنای پایان دوره رشد این شرکت‌ها نیست، بلکه نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران باید میان کیفیت کسب‌وکار، رشد سود و قیمت سهام تفاوت قائل شوند.

تسلا عامل اصلی ضعف هفت شگفت‌انگیز

یکی از مهم‌ترین دلایل عملکرد ضعیف‌تر این گروه، افت شدید سهام تسلا است. سهام این شرکت از ابتدای سال بیش از ۲۰ درصد کاهش یافته و در شرایطی که درآمد همچنان در حال افزایش است، حاشیه سود آن تحت فشار قرار گرفته است.

مشکل تسلا فقط به خودروهای برقی محدود نمی‌شود. بخش مهمی از ارزش‌گذاری این شرکت به آینده فناوری خودروهای خودران وابسته است و رقابت با شرکت‌هایی مانند ویمو، نگرانی‌ها درباره جایگاه تسلا در این بازار را افزایش داده است. بنابراین، افت سهام تسلا را نمی‌توان صرفاً یک نوسان معمول بازار دانست؛ زیرا بخشی از مسئله به تردید درباره توانایی شرکت برای تحقق انتظارات بسیار بالای سرمایه‌گذاران مربوط می‌شود.

متا نیز با وجود رشد درآمد، دوره آسانی را پشت سر نمی‌گذارد. یک پرونده حقوقی باعث شده این شرکت محدودیت‌هایی برای استفاده نوجوانان از فیس‌بوک و اینستاگرام اعمال کند و زمان استفاده آنها به دو ساعت در روز محدود شود؛ مگر آنکه والدین اجازه بیشتری بدهند. با این حال، بر اساس ارزیابی مطرح‌شده در مقاله، این تغییر احتمالاً اثر بزرگی بر عملکرد مالی متا نخواهد داشت.

آلفابت، آمازون و مایکروسافت همچنان قدرتمندند

در طرف دیگر، وضعیت آلفابت، آمازون و مایکروسافت همچنان متفاوت است. فعالیت‌های ابری این سه شرکت با شتاب گرفتن سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی رشد کرده و همین موضوع به یکی از مهم‌ترین محرک‌های آینده آنها تبدیل شده است.

اپل نیز از افزایش تقاضا برای آیفون بهره برده و عملکرد آن از شاخص S&P 500 بهتر بوده است. انویدیا همچنان در میان این گروه استثنا محسوب می‌شود و توانسته بارها پیش‌بینی‌های بازار را پشت سر بگذارد.

در واقع، بخش عمده هفت شگفت‌انگیز هنوز از نظر بنیادی شرایط مناسبی دارد. تمام اعضای این گروه در سه‌ماهه دوم سال رشد درآمدی بالاتری نسبت به نرخ رشد ترکیبی درآمد شرکت‌های حاضر در شاخص S&P 500 ثبت کردند. این موضوع نشان می‌دهد قدرت رشد درآمدی این شرکت‌ها هنوز به‌طور کامل از بین نرفته است.

نسبت‌های ارزش‌گذاری چندان ساده نیستند

در نگاه اول، برخی از سهام هفت شگفت‌انگیز حتی با وجود رشدهای گذشته، ارزش‌گذاری جذابی دارند. برای نمونه، نسبت قیمت به سود آلفابت حدود ۱۷ برابر و آمازون حدود ۲۱ برابر گزارش شده است.

اما بررسی دقیق‌تر نشان می‌دهد نباید صرفاً با تکیه بر نسبت قیمت به سود درباره ارزندگی این شرکت‌ها قضاوت کرد.

دلیل آن است که بخشی از رشد سود خالص برخی شرکت‌ها از محل افزایش ارزش سرمایه‌گذاری‌های آنها ایجاد شده است. آلفابت و آمازون، برای مثال، از افزایش ارزش سرمایه‌گذاری‌های خود در شرکت‌هایی مانند اسپیس‌ایکس و آنتروپیک منتفع شده‌اند. در نتیجه، سود خالص آنها رشد بسیار بیشتری نسبت به سود عملیاتی نشان داده است.

نمونه آلفابت بسیار روشن است. سود خالص این شرکت در سه‌ماهه دوم نسبت به سال قبل ۲۹۸ درصد افزایش یافت، اما سود عملیاتی تنها ۳۰ درصد رشد کرد. بنابراین، برای ارزیابی عملکرد واقعی کسب‌وکار آلفابت، سود عملیاتی تصویر دقیق‌تری از وضعیت فعالیت اصلی شرکت ارائه می‌دهد.

مایکروسافت و انویدیا نیز از همین نوع رویه حسابداری برای افزایش سود خالص ناشی از سرمایه‌گذاری‌های خود استفاده می‌کنند، در حالی که متا، اپل و تسلا چنین روشی را در سود خود ندارند. به همین دلیل، مقایسه مستقیم نسبت قیمت به سود میان اعضای این گروه می‌تواند گمراه‌کننده باشد.

انویدیا همچنان رهبر رشد است

اگر یک شرکت در میان هفت شگفت‌انگیز همچنان بتواند رشد درآمدی بسیار فراتر از بازار ایجاد کند، آن شرکت انویدیا است. فروش این شرکت در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ که در ۲۶ ژوئیه به پایان رسید، نسبت به سال قبل ۱۰۶ درصد افزایش یافت. چنین رشدی در میان شرکت‌های بسیار بزرگ بازار آمریکا همچنان کم‌سابقه است و جایگاه انویدیا را در قلب رونق سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی حفظ کرده است.

با این حال، تفاوت مهمی میان «شرکت عالی» و «سهام با بازدهی فوق‌العاده» وجود دارد.

انویدیا می‌تواند همچنان یکی از بهترین شرکت‌های جهان باشد، اما اندازه بسیار بزرگ آن باعث می‌شود تکرار بازدهی‌های تاریخی گذشته دشوارتر شود. شرکتی با ارزش بازار ۱۰ میلیارد دلار برای رسیدن به ارزش ۱۰۰ میلیارد دلار باید ۱۰ برابر شود، اما انویدیا برای طی کردن همین مسیر و رسیدن به بازدهی ۱۰ برابری، با توجه به ارزش بازار چند تریلیون دلاری خود، به سرمایه بسیار بیشتری نیاز دارد.

این همان نکته‌ای است که سرمایه‌گذاران رشد باید در شرایط فعلی بازار به آن توجه کنند.

“

«به نظر من، مسئله اصلی هفت شگفت‌انگیز دیگر کیفیت کسب‌وکار نیست؛ قیمت خرید و اندازه شرکت‌هاست. بسیاری از این شرکت‌ها همچنان از قوی‌ترین مزیت‌های رقابتی جهان برخوردارند، اما هرچه ارزش بازار بزرگ‌تر می‌شود، تکرار بازدهی‌های تاریخی دشوارتر خواهد شد؛ به همین دلیل، در شرایط فعلی، ترکیب شرکت‌های بزرگ و سودآور با مجموعه‌ای محدود از شرکت‌های کوچک‌ترِ دارای رشد واقعی می‌تواند نسبت ریسک به بازده جذاب‌تری ایجاد کند. در این میان، هوش مصنوعی همچنان موتور اصلی رشد باقی می‌ماند، اما از این پس برندگان بازار الزاماً همان شرکت‌هایی نیستند که بیشترین شهرت را دارند؛ بلکه شرکت‌هایی اهمیت بیشتری پیدا می‌کنند که رشد درآمد واقعی، مزیت رقابتی پایدار و ارزش‌گذاری قابل‌دفاع را هم‌زمان ارائه دهند.»

بابک شیری

فرصت‌های بزرگ‌تر شاید خارج از هفت شگفت‌انگیز باشند

هفت شگفت‌انگیز همچنان از مزیت‌های مهمی برخوردارند؛ ترازنامه‌های قدرتمند، جایگاه رقابتی بالا، رشد درآمدی مناسب و دسترسی مستقیم به بازار رو به گسترش هوش مصنوعی. اما اگر هدف سرمایه‌گذار صرفاً یافتن شرکت‌هایی با ظرفیت بازدهی بسیار بالا باشد، احتمالاً باید بخشی از توجه خود را به شرکت‌های کوچک‌تر معطوف کند.

در میان نمونه‌های مطرح‌شده، شرکت‌هایی مانند Silicon Motion Technology و Nebius توجه بیشتری جلب کرده‌اند؛ زیرا درآمد آنها بیش از دو برابر نسبت به سال قبل افزایش یافته و ارزش بازارشان نیز بسیار کوچک‌تر از غول‌های فناوری است. البته این مزیت با ریسک بالاتر همراه است. شرکت‌های کوچک‌تر معمولاً از نظر منابع مالی، قدرت رقابتی، ثبات درآمد و دسترسی به سرمایه، شرایطی به مراتب ضعیف‌تر از آلفابت، مایکروسافت یا انویدیا دارند.

بنابراین، مقایسه میان این دو گروه نباید صرفاً بر اساس نرخ رشد انجام شود. هفت شگفت‌انگیز برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال کیفیت، مقیاس و ریسک پایین‌تر هستند همچنان جذاب‌اند؛ اما شرکت‌های کوچک‌تر می‌توانند برای سرمایه‌گذارانی که حاضر به پذیرش نوسان و ریسک بیشتر هستند، ظرفیت رشد بالاتری داشته باشند.

هوش مصنوعی همچنان برگ برنده هفت شگفت‌انگیز است

با وجود تمام نگرانی‌ها درباره ارزش‌گذاری، یک واقعیت همچنان به نفع هفت شگفت‌انگیز است: بیشتر این شرکت‌ها در مرکز موج سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی قرار دارند.

آلفابت، آمازون و مایکروسافت از طریق زیرساخت‌های ابری خود از افزایش تقاضای شرکت‌ها برای خدمات هوش مصنوعی بهره می‌برند. انویدیا تجهیزات اصلی پردازشی این صنعت را تأمین می‌کند و اپل نیز از طریق اکوسیستم سخت‌افزاری و نرم‌افزاری خود همچنان از قدرت بالایی برخوردار است.

به همین دلیل، افت نسبی عملکرد این گروه در سال ۲۰۲۶ را نباید به‌سرعت به معنای پایان داستان آنها تعبیر کرد. مسئله اصلی بیشتر به این مربوط است که آیا رشد آینده این شرکت‌ها می‌تواند ارزش‌گذاری بالای آنها را توجیه کند یا خیر.

در مورد تسلا و متا، ریسک‌های اختصاصی شرکت نیز اهمیت بیشتری پیدا کرده‌اند؛ در حالی که آلفابت، آمازون، مایکروسافت و انویدیا همچنان از موتورهای رشد قدرتمندی برخوردارند.

در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.