شرکت استراتژی (Strategy) طی سالهای ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ یکی از بزرگترین برندگان بازار صعودی بیتکوین بود. این شرکت با انتشار گسترده سهام و بدهی، سرمایه مورد نیاز برای خرید بیتکوین را تأمین میکرد و همزمان با افزایش قیمت این رمزارز، ارزش ذخایر بیتکوین و سهام شرکت نیز افزایش مییافت. این روند به استراتژی اجازه میداد سرمایه بیشتری جذب کرده و بیتکوین بیشتری خریداری کند؛ چرخهای که در نهایت این شرکت را به بزرگترین دارنده شرکتی بیتکوین در جهان تبدیل کرد.
اما اکنون شرایط تغییر کرده است. قیمت بیتکوین از سقف سال گذشته فاصله گرفته و استراتژی نیز برای چهار هفته متوالی هیچ بیتکوین جدیدی خریداری نکرده است. در عوض، شرکت با فروش سهام تلاش کرده منابع مالی خود را افزایش دهد و ذخایر نقدی خود را به حدود ۳.۲ میلیارد دلار برساند.
این تغییر استراتژی باعث شده سرمایهگذاران درباره آینده مدل کسبوکار این شرکت و توانایی آن برای ادامه خرید بیتکوین پرسشهای جدیتری مطرح کنند.
- استراتژی برای چهار هفته متوالی هیچ بیتکوین جدیدی خریداری نکرده است.
- این شرکت حدود ۸۴۳,۷۷۵ بیتکوین با میانگین قیمت خرید ۷۵,۴۷۶ دلار در اختیار دارد.
- ذخایر نقدی شرکت به حدود ۳.۲ میلیارد دلار رسیده است.
- افزایش نقدینگی میتواند ترازنامه شرکت را در برابر افت بیشتر بیتکوین مقاومتر کند.
- اما توقف خرید، یک ضعف اساسی در مدل کسبوکار استراتژی را نیز آشکار کرده است.
چرا استراتژی خرید بیتکوین را متوقف کرده است؟
بر اساس آخرین گزارش رسمی شرکت، استراتژی اکنون حدود ۸۴۳,۷۷۵ واحد بیتکوین در اختیار دارد که میانگین قیمت خرید آنها حدود ۷۵,۴۷۶ دلار به ازای هر بیتکوین بوده است.
کاهش قیمت بیتکوین به زیر میانگین بهای خرید، به معنای ایجاد زیان دفتری برای بخشی از داراییهای شرکت است. در چنین شرایطی، خرید بیشتر بیتکوین میتواند ریسک ترازنامه شرکت را افزایش دهد.
استراتژی در کنار نگهداری بیتکوین، تعهدات مالی قابل توجهی نیز دارد؛ از جمله پرداخت بهره بدهیها و سود سهام ممتاز.
به همین دلیل، افزایش ذخایر نقدی میتواند یک حاشیه امن برای شرکت ایجاد کند تا در صورت ادامه افت قیمت بیتکوین، مجبور نشود برای تأمین تعهدات خود داراییهایش را در پایینترین قیمت بازار به فروش برساند.
تقویت ترازنامه؛ تصمیمی منطقی یا نشانه نگرانی؟
توقف موقت خرید بیتکوین لزوماً تصمیم بدی نیست.
بیتکوین یکی از پرنوسانترین داراییهای مالی جهان است و هیچکس نمیتواند پیشبینی کند قیمت آن تا چه سطحی کاهش خواهد یافت یا چه زمانی روند صعودی بعدی آغاز میشود.
برای یک سرمایهگذار عادی، کاهش قیمت میتواند فرصتی برای خرید باشد؛ اما استراتژی شرکتی با میلیاردها دلار دارایی و تعهدات مالی است. بنابراین مدیریت ریسک نقدینگی برای این شرکت اهمیت بسیار بیشتری دارد.
نگهداری نقدینگی بیشتر به استراتژی اجازه میدهد در صورت ادامه روند نزولی بازار، تعهدات مالی خود را بدون فروش اجباری بیتکوین پرداخت کند.
اما همین تصمیم یک سؤال مهم را نیز مطرح میکند: اگر استراتژی در دوره افت قیمت قادر به خرید بیتکوین نیست، مدل کسبوکار آن دقیقاً چه مزیتی نسبت به خرید مستقیم بیتکوین دارد؟
مدل کسبوکار استراتژی در معرض یک آزمون جدی قرار گرفته است
مدل اصلی استراتژی بر یک چرخه مشخص بنا شده است:
افزایش قیمت بیتکوین ← رشد ارزش سهام استراتژی ← جذب سرمایه از طریق انتشار سهام و بدهی ← خرید بیتکوین بیشتر ← افزایش ارزش داراییها
این چرخه در بازار صعودی بسیار قدرتمند عمل میکند، اما در بازار نزولی میتواند نتیجه معکوس داشته باشد.
وقتی قیمت سهام استراتژی کاهش پیدا میکند، شرکت برای جذب همان میزان سرمایه باید سهام بیشتری منتشر کند. این موضوع به معنای افزایش رقیقشدن مالکیت سهامداران فعلی است.
در نتیجه، اگر مدل استراتژی تنها زمانی بهخوبی کار کند که قیمت بیتکوین و سهام شرکت در مسیر صعودی باشند، یک ریسک ساختاری مهم ایجاد میشود.
آیا استراتژی صرفاً یک شرط اهرمی روی بیتکوین است؟
توقف خرید بیتکوین این پرسش را جدیتر کرده است که آیا ارزش سهام استراتژی چیزی فراتر از یک سرمایهگذاری اهرمی روی قیمت بیتکوین ایجاد میکند یا خیر.
این شرکت بهطور عمده از طریق انتشار بدهی و سهام سرمایه لازم برای خرید بیتکوین را تأمین میکند. در صورت افزایش قیمت بیتکوین، این مدل میتواند بازدهی بسیار بالایی ایجاد کند؛ اما در صورت ادامه روند نزولی، فشار بر ترازنامه شرکت افزایش خواهد یافت.
در چنین شرایطی، سرمایهگذار باید علاوه بر ریسک قیمت بیتکوین، ریسک بدهی، هزینه تأمین مالی، رقیقشدن سهام و تعهدات پرداخت سود سهام ممتاز را نیز در نظر بگیرد.
“
«توقف چهار هفتهای خرید بیتکوین توسط استراتژی را باید بیش از آنکه نشانه خروج شرکت از بازار بدانیم، یک آزمون مهم برای مدل کسبوکار آن تلقی کنیم. افزایش ذخایر نقدی تا ۳.۲ میلیارد دلار در کوتاهمدت میتواند ترازنامه شرکت را در برابر افت بیشتر بیتکوین محافظت کند، اما در عین حال نشان میدهد چرخه معروف این شرکت ــ انتشار سهام و بدهی، جذب سرمایه و خرید بیتکوین ــ در بازار نزولی با محدودیت مواجه میشود. مسئله اصلی دیگر فقط قیمت بیتکوین نیست؛ بلکه باید توانایی استراتژی برای تأمین مالی، میزان رقیقشدن سهام، هزینه بدهی و فاصله ارزش بازار شرکت با ارزش واقعی ذخایر بیتکوین آن را نیز زیر نظر گرفت. اگر بازار وارد یک روند نزولی طولانی شود، تفاوت میان نگهداری مستقیم بیتکوین و سرمایهگذاری در سهام استراتژی میتواند بیش از همیشه اهمیت پیدا کند.»
بابک شیری
