وال‌راک روی کدام دو سهم نرم‌افزاری برای عصر هوش مصنوعی حساب باز کرده است؟

صنعت نرم‌افزار در سال ۲۰۲۶ با دو نیروی متضاد روبه‌رو شده است؛ از یک طرف شرکت‌ها همچنان برای زیرساخت ابری، داده و ارتباط با مشتری هزینه می‌کنند و از طرف دیگر، پیشرفت سریع هوش مصنوعی این نگرانی را ایجاد کرده که بخشی از نرم‌افزارهای سنتی در آینده با فشار قیمتی و کاهش تقاضا مواجه شوند.

وال‌راک در میان آشفتگی صنعت نرم‌افزار خرید می‌کند

در چنین شرایطی، گزارش سه‌ماهه دوم سبد سرمایه‌گذاری وال‌راک کپیتال توجه بازار را به دو نام جلب کرده است. این صندوق در این دوره برای نخستین‌بار در Snowflake و Twilio سرمایه‌گذاری کرده و مجموع ارزش این دو موقعیت جدید به حدود ۳۹۴.۸ میلیون دلار رسیده است.

سهم SNOW حدود ۱.۸۱٪ و سهم TWLO حدود ۱.۳۶٪ از سبد اعلام‌شده وال‌راک را تشکیل می‌دهد. این ارقام اگرچه در مقایسه با کل دارایی‌های یک صندوق بزرگ چندان سنگین نیستند، اما آغاز یک موقعیت جدید در شرکتی که پس از رشد قابل‌توجه بازار همچنان ارزش‌گذاری بالایی دارد، می‌تواند نشانه‌ای از نگاه بلندمدت سرمایه‌گذار به آینده این کسب‌وکارها باشد.

SNOW؛ شرط‌بندی بر آینده داده و هوش مصنوعی

Snowflake در حوزه زیرساخت داده ابری فعالیت می‌کند و به شرکت‌ها امکان ذخیره‌سازی، پردازش، تحلیل و اشتراک‌گذاری داده‌ها را می‌دهد. اهمیت این مدل کسب‌وکار با گسترش هوش مصنوعی بیشتر شده است؛ زیرا مدل‌های هوش مصنوعی بدون دسترسی به داده‌های باکیفیت و زیرساخت مناسب، ارزش اقتصادی محدودی خواهند داشت. ارزش بازار SNOW در زمان بررسی حدود ۱۱۲.۷ میلیارد دلار بوده است. این سهم طی ۵۲ هفته گذشته ۶۴.۴٪ و از ابتدای سال ۲۰۲۶ حدود ۴۶٪ رشد کرده؛ در حالی که شاخص S&P 500 طی همین بازه‌ها به‌ترتیب ۲۰.۱٪ و ۱۲.۲٪ افزایش داشته است.

عملکرد عملیاتی شرکت نیز همچنان قابل توجه است. درآمد Snowflake در سه‌ماهه نخست سال مالی ۲۰۲۷ با رشد ۳۳٪ نسبت به سال قبل به ۱.۴ میلیارد دلار رسید و درآمد محصول نیز ۳۴٪ افزایش یافت و به ۱.۳ میلیارد دلار رسید.

در همین دوره، زیان خالص بر مبنای حسابداری عمومی از ۴۳۰.۱ میلیون دلار یا ۱.۲۹ دلار به ازای هر سهم در سال گذشته، به ۲۹۵.۶ میلیون دلار یا ۰.۸۶ دلار به ازای هر سهم کاهش یافت. سود تعدیل‌شده هر سهم نیز از ۰.۲۴ دلار به ۰.۳۹ دلار رسید. یکی از مهم‌ترین نشانه‌های قدرت کسب‌وکار، رشد تعهدات باقی‌مانده مشتریان بود که با افزایش ۳۸٪ به ۹.۲۱ میلیارد دلار رسید. نرخ حفظ درآمد خالص نیز به ۱۲۶٪ افزایش یافت؛ یعنی مشتریان موجود در مجموع هزینه بیشتری برای خدمات شرکت پرداخت کرده‌اند.

تعداد مشتریانی که بیش از یک میلیون دلار درآمد سالانه برای Snowflake ایجاد می‌کنند نیز با رشد ۲۹٪ به ۷۷۹ مشتری رسید و شرکت در این فصل ۶۱۶ مشتری خالص جدید جذب کرد؛ رقمی که نسبت به سال گذشته ۳۸٪ افزایش نشان می‌دهد.

مدیریت شرکت پس از این عملکرد، پیش‌بینی درآمد محصول در سال مالی ۲۰۲۷ را از ۵.۷ میلیارد دلار به ۵.۸ میلیارد دلار افزایش داد و رشد مورد انتظار را به ۳۱٪ رساند. حاشیه عملیاتی تعدیل‌شده نیز از ۱۲.۵٪ به ۱۳.۵٪ افزایش یافت. با وجود این عملکرد، SNOW همچنان بدون ریسک نیست. این شرکت بر مبنای نسبت قیمت به فروش با عدد ۲۴.۰۷ معامله می‌شود که بالاتر از میانه صنعت است، هرچند پایین‌تر از میانگین پنج‌ساله خود قرار دارد. از سوی دیگر، شرکت هنوز بر مبنای حسابداری عمومی زیان‌ده است و برآورد تحلیلگران برای زیان هر سهم در کل سال ۱.۸۱ دلار است.

با این حال، نظر تحلیلگران درباره آینده سهم همچنان مثبت است. از میان ۴۵ تحلیلگر، ۳۶ نفر توصیه خرید قوی، سه نفر خرید متوسط، پنج نفر نگهداری و تنها یک نفر فروش قوی را پیشنهاد کرده‌اند. میانگین هدف قیمتی ۳۱۲.۴۳ دلار و بالاترین هدف ۵۰۰ دلار اعلام شده است.

TWLO؛ بازگشت رشد در ارتباط با مشتری

Twilio در حوزه ارتباطات ابری و تعامل با مشتری فعالیت می‌کند و خدماتی مانند پیام‌رسانی، تماس صوتی، ایمیل و احراز هویت را در اختیار شرکت‌ها قرار می‌دهد. مزیت اصلی این مدل، اتصال مستقیم زیرساخت ارتباطی به فرایند فروش و خدمات مشتری است؛ حوزه‌ای که با گسترش استفاده از داده و هوش مصنوعی می‌تواند اهمیت بیشتری پیدا کند.

ارزش بازار TWLO حدود ۳۴.۱ میلیارد دلار است و سهم شرکت طی ۵۲ هفته گذشته ۱۱۴.۹٪ و از ابتدای سال ۵۴٪ رشد کرده است؛ عملکردی که فاصله محسوسی با بازدهی S&P 500 دارد. در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، درآمد Twilio با رشد ۲۲٪ به ۱.۵ میلیارد دلار رسید و رشد درآمد ارگانیک نیز به ۱۷٪ افزایش یافت. سود عملیاتی تعدیل‌شده با رشد ۲۹٪ به ۲۸۴.۶ میلیون دلار رسید و سود تعدیل‌شده هر سهم نیز با افزایش ۲۳.۵٪ از ۱.۱۹ دلار به ۱.۴۷ دلار رسید.

یکی از مهم‌ترین نکات گزارش، افزایش نرخ توسعه خالص درآمد دلاری از ۱۰۸٪ در سال گذشته به ۱۱۶٪ بود؛ نشانه‌ای که نشان می‌دهد مشتریان فعلی بیش از گذشته از خدمات شرکت استفاده می‌کنند. مدیریت برای سه‌ماهه سوم درآمد ۱.۵۰۵ تا ۱.۵۱۵ میلیارد دلار و سود عملیاتی تعدیل‌شده ۲۸۵ تا ۲۹۵ میلیون دلار را پیش‌بینی کرده است. همچنین برآورد رشد درآمد کل سال ۲۰۲۶ از محدوده قبلی ۱۴ تا ۱۵٪ به ۱۸ تا ۱۸.۵٪ افزایش یافته و رشد درآمد ارگانیک نیز از ۹.۵ تا ۱۰.۵٪ به ۱۳ تا ۱۳.۵٪ رسیده است.

در مقابل، ارزش‌گذاری TWLO بسیار ارزان نیست. سهم با نسبت سود آینده ۷۵.۲۹ و نسبت قیمت به فروش ۷.۰۳ معامله می‌شود و از این منظر، بازار بخش قابل‌توجهی از رشد آینده را پیشاپیش در قیمت سهم لحاظ کرده است.

با این حال، نظر تحلیلگران همچنان مثبت است. از میان ۲۸ تحلیلگر، ۲۲ نفر خرید قوی، دو نفر خرید متوسط، سه نفر نگهداری و یک نفر فروش قوی را توصیه کرده‌اند. میانگین هدف قیمتی ۲۵۵ دلار است که حدود ۱۶.۳٪ بالاتر از قیمت فعلی قرار دارد و بالاترین هدف ۳۳۰ دلار است که نشان‌دهنده ظرفیت رشد ۵۰.۵٪ است.

“

«SNOW و TWLO نشان می‌دهند شرکت‌هایی که زیرساخت داده، ارتباطات و تعامل با مشتری را در اختیار دارند، لزوماً قربانی هوش مصنوعی نیستند و حتی می‌توانند از آن به‌عنوان موتور رشد استفاده کنند. با این حال، رشد عملیاتی قوی به‌تنهایی برای توجیه هر قیمتی کافی نیست؛ در شرایط فعلی بازار، کیفیت کسب‌وکار باید هم‌زمان با انضباط در ارزش‌گذاری سنجیده شود و از این منظر، SNOW برای من از نظر توازن میان رشد و ارزش‌گذاری جذاب‌تر از TWLO به نظر می‌رسد.»

بابک شیری

چرا انتخاب وال‌راک اهمیت دارد؟

نکته مهم در مورد سرمایه‌گذاری وال‌راک صرفاً خرید دو سهم نرم‌افزاری نیست؛ بلکه نوع شرکت‌هایی است که این صندوق برای سرمایه‌گذاری انتخاب کرده است. SNOW روی داده و زیرساخت هوش مصنوعی متمرکز است و TWLO نیز در نقطه اتصال ارتباطات، داده و تعامل دیجیتال با مشتری قرار دارد.

به بیان دیگر، این دو شرکت الزاماً در برابر هوش مصنوعی قرار نگرفته‌اند؛ بلکه می‌توانند از توسعه آن به‌عنوان یک عامل تقویت‌کننده تقاضا استفاده کنند. البته این موضوع به معنی تضمین رشد آینده نیست. هر دو سهم پس از رشد شدید، با ارزش‌گذاری‌هایی مواجه‌اند که در صورت کاهش رشد درآمد یا افت هزینه‌کرد شرکت‌ها می‌تواند فشار قابل‌توجهی بر قیمت سهام وارد کند.

جمع‌بندی

ورود وال‌راک به SNOW و TWLO را می‌توان نشانه‌ای از تداوم اعتماد سرمایه‌گذاران نهادی به بخش‌هایی از صنعت نرم‌افزار دانست که از روندهای ساختاری مانند رایانش ابری، داده و تحول دیجیتال بهره می‌برند. SNOW با رشد ۳۳٪ درآمد، افزایش ۳۸٪ تعهدات باقی‌مانده و بهبود حاشیه عملیاتی، تصویری از یک شرکت در حال نزدیک شدن به سودآوری پایدار ارائه می‌دهد؛ در حالی که TWLO با رشد ۲۲٪ درآمد و افزایش پیش‌بینی رشد سالانه به ۱۸ تا ۱۸.۵٪، نشان داده است که روند احیای آن می‌تواند جدی‌تر از گذشته باشد.

با این حال، تفاوت مهم این دو سهم در ارزش‌گذاری است. رشد بیش از ۱۰۰٪ TWLO طی یک سال و نسبت سود آینده ۷۵.۲۹، حاشیه خطای سرمایه‌گذاری را کاهش می‌دهد، در حالی که SNOW نیز با نسبت قیمت به فروش ۲۴.۰۷ همچنان سهمی ارزان محسوب نمی‌شود. بنابراین، جذابیت این دو شرکت بیشتر در کیفیت رشد و جایگاه آن‌ها در اقتصاد داده و هوش مصنوعی است، نه در ارزان بودن قیمت سهام.