سهام انویدیا در آستانه انتشار گزارش مالی سهماهه دوم بار دیگر در مرکز توجه سرمایهگذاران قرار گرفته است؛ اما این بار مسئله فقط عملکرد مالی فعلی شرکت نیست. نگاه بازار به آینده دوخته شده و به اعتقاد جف پو، تحلیلگر مؤسسه جیاف سکیوریتیز، پلتفرم نسل بعدی «ورا روبین» میتواند مهمترین عامل تعیینکننده چرخه رشد بعدی انویدیا باشد. پو اخیراً هدف قیمتی سهام انویدیا را از ۳۰۸ دلار به ۳۴۵ دلار افزایش داده و همچنان توصیه «خرید» را حفظ کرده است؛ تصمیمی که آن را به افزایش سفارشهای شرکتهای بزرگ ارائهدهنده خدمات ابری آمریکا نسبت داده است.
- انویدیا ۲۶ اوت گزارش مالی سهماهه دوم خود را منتشر میکند و بازار انتظار ۹۱.۹ میلیارد دلار درآمد و حدود ۲.۰۸ دلار سود تعدیلشده به ازای هر سهم دارد.
- جف پو هدف قیمتی انویدیا را از ۳۰۸ به ۳۴۵ دلار افزایش داده و رشد تقاضا برای «ورا روبین» را یکی از دلایل اصلی این خوشبینی میداند.
- درآمد انویدیا در سهماهه نخست سال مالی ۲۰۲۷ با رشد ۸۵ درصدی به ۸۱.۶ میلیارد دلار رسید و حاشیه سود ناخالص شرکت به ۷۴.۹ درصد رسید.
- اگر «ورا روبین» بتواند چرخه جدیدی از رشد درآمد ایجاد کند، انویدیا ممکن است حتی با وجود نگرانی درباره حباب هوش مصنوعی، همچنان جایگاه خود را بهعنوان یکی از مهمترین بازیگران زیرساخت هوش مصنوعی حفظ کند.
بازار دیگر فقط به بلکول نگاه نمیکند
انویدیا در چند سال گذشته از یک تولیدکننده تراشه به یکی از مهمترین بازیگران زیرساخت هوش مصنوعی تبدیل شده است. قدرت این شرکت فقط در طراحی پردازندههای گرافیکی خلاصه نمیشود؛ بلکه ترکیب سختافزار، شبکه، سامانههای محاسباتی و نرمافزارهای اختصاصی، مجموعهای ایجاد کرده که رقبا برای کنار زدن آن باید همزمان در چندین جبهه رقابت کنند.
یکی از مهمترین مزیتهای انویدیا، اکوسیستم نرمافزاری «کودا» است. همین اکوسیستم باعث شده مشتریان پس از سرمایهگذاری گسترده روی زیرساختهای انویدیا، هزینه و پیچیدگی بالایی برای مهاجرت به راهکارهای جایگزین داشته باشند. حاشیه سود ناخالص بالاتر از ۷۰ درصد نیز نشان میدهد بازار تا چه اندازه برای این مجموعه فناوری ارزش قائل است.
سهام انویدیا از ابتدای سال حدود ۱۵ درصد افزایش یافته و در ۱۴ مه به رکورد ۲۳۶.۵۴ دلار رسید. با این حال، پس از آن بخشی از رشد خود را از دست داد. نگرانی اصلی بازار این نیست که تقاضا برای هوش مصنوعی از بین رفته است؛ بلکه پرسش این است که آیا شرکتهای بزرگ فناوری میتوانند بازده اقتصادی کافی از صدها میلیارد دلار سرمایهگذاری در مراکز داده و هوش مصنوعی به دست آورند یا خیر.
ورا روبین؛ فراتر از یک نسل جدید تراشه
اهمیت «ورا روبین» برای انویدیا در این است که این محصول صرفاً یک ارتقای سختافزاری معمولی نیست. به گفته جف پو، افزایش سفارشهای مشتریان بزرگ و رویکرد «همطراحی عمیق» انویدیا میتواند این پلتفرم را به یکی از مهمترین محصولات چرخه بعدی شرکت تبدیل کند.
مایکروسافت، آمازون، گوگل و اوراکل از جمله شرکتهایی هستند که بر اساس گزارشهای مطرحشده، تقاضای بیشتری برای پلتفرم ورا روبین نشان دادهاند. این موضوع برای انویدیا اهمیت زیادی دارد، زیرا رقبای این شرکت دیگر فقط تولیدکنندگان سنتی تراشه نیستند. گوگل پردازندههای اختصاصی خود موسوم به TPU را توسعه داده و آمازون نیز روی تراشههای Trainium سرمایهگذاری کرده است.
بنابراین رقابت آینده بازار هوش مصنوعی احتمالاً فقط بر سر سرعت یک تراشه نخواهد بود؛ بلکه شبکه، نرمافزار، مصرف انرژی، هزینه پردازش و سازگاری با سامانههای موجود نیز اهمیت خواهد داشت. اگر ورا روبین بتواند در این مجموعه معیارها همچنان برتری انویدیا را حفظ کند، این شرکت میتواند چرخه رشد دیگری را تجربه کند.
عملکرد مالی همچنان انتظارات را بالا نگه داشته است
دلیل اصلی حساسیت بازار نسبت به گزارش مالی ۲۶ اوت، عملکرد بسیار قدرتمند انویدیا در فصلهای گذشته است. درآمد سهماهه نخست سال مالی ۲۰۲۷ به ۸۱.۶ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال قبل ۸۵ درصد افزایش داشت. سود تعدیلشده هر سهم نیز ۱.۸۷ دلار بود، در حالی که تحلیلگران رقم ۱.۷۷ دلار را پیشبینی کرده بودند. انویدیا در چهار فصل گذشته نیز توانسته است از برآوردهای اجماع بازار عبور کند و همین موضوع سطح انتظارات را برای گزارش جدید بسیار بالا برده است.
مدیریت شرکت برای سهماهه دوم درآمدی در حدود ۹۱ میلیارد دلار پیشبینی کرده است. برآورد فعلی والاستریت کمی بالاتر و در محدوده ۹۱.۹ میلیارد دلار قرار دارد و سود تعدیلشده هر سهم نیز حدود ۲.۰۸ دلار برآورد شده است. به همین دلیل، بازار این بار صرفاً به دنبال یک «گزارش بهتر از انتظار» نیست. سرمایهگذاران میخواهند نشانههایی ببینند که نشان دهد تقاضای فعلی برای بلکول میتواند به نسل بعدی محصولات نیز منتقل شود.
ارزشگذاری؛ آیا سهام انویدیا هنوز گران نیست؟
با وجود ارزش بازار بسیار بزرگ انویدیا، برخی تحلیلگران معتقدند قیمت فعلی سهام در مقایسه با رشد سودآوری شرکت بیش از حد بالا نیست. نسبت قیمت به سود آیندهنگر سهام حدود ۲۵.۱ برابر است؛ رقمی که تقریباً با میانگین پنجساله خود شرکت همخوانی دارد.
از طرف دیگر، نسبت قیمت به رشد سود حدود ۰.۴۴ گزارش شده است. این عدد نشان میدهد ارزشگذاری انویدیا در مقایسه با سرعت رشد سود شرکت، هنوز برای برخی سرمایهگذاران جذاب به نظر میرسد.
البته این استدلال یک شرط مهم دارد: رشد سود باید ادامه پیدا کند. اگر سرمایهگذاری شرکتهای بزرگ فناوری در هوش مصنوعی کاهش پیدا کند یا بازده این سرمایهگذاریها کمتر از انتظار باشد، حتی یک نسبت ارزشگذاری ظاهراً منطقی نیز میتواند برای سهام انویدیا بالا محسوب شود.
موتور رشد انویدیا فقط فروش تراشه نیست
یکی از مهمترین نکاتی که در ارزیابی انویدیا نباید نادیده گرفته شود، اندازه سرمایهگذاری این شرکت در تحقیق و توسعه است. انویدیا تاکنون حدود ۷۶.۷ میلیارد دلار در تحقیق و توسعه سرمایهگذاری کرده است.
این سرمایهگذاری به شرکت اجازه داده است همزمان در پردازنده، شبکه، نرمافزار و سامانههای کامل هوش مصنوعی فعالیت کند. در سهماهه نخست سال مالی ۲۰۲۷ نیز جریان نقد آزاد شرکت به ۴۸.۶ میلیارد دلار رسید و برآورد میشود جریان نقد آزاد سالانه بتواند از ۲۰۰ میلیارد دلار عبور کند.
این حجم نقدینگی علاوه بر ایجاد انعطاف مالی برای سرمایهگذاریهای جدید، امکان ادامه بازخرید سهام را نیز برای شرکت فراهم میکند.
از سوی دیگر، برآورد گلدمن ساکس از مجموع هزینه شرکتهای متا، مایکروسافت، آمازون و آلفابت برای سرمایهگذاری در زیرساختهای هوش مصنوعی بین سالهای ۲۰۲۵ تا ۲۰۳۰ به حدود ۵.۳ تریلیون دلار میرسد. اگر حتی بخش قابلتوجهی از این سرمایهگذاری ادامه پیدا کند، بازار بالقوه بزرگی همچنان پیش روی انویدیا خواهد بود.
بلکول سکوی پرتاب است، ورا روبین آزمون بعدی
پلتفرم بلکول در حال حاضر توسط تقریباً تمام شرکتهای بزرگ ابری، شرکتهای ارائهدهنده خدمات اینترنتی و سازندگان مدلهای هوش مصنوعی مورد استفاده قرار میگیرد. اما مسئلهای که اکنون اهمیت بیشتری پیدا کرده، زمانبندی ورود نسل بعدی است.
انتظار میرود ارسال محصولات مبتنی بر ورا روبین در سهماهه سوم سال مالی ۲۰۲۷ آغاز شود. اگر این انتقال بدون اختلال انجام شود، انویدیا میتواند از چرخهای به چرخه دیگر حرکت کند، بدون آنکه فاصلهای جدی در رشد درآمد شرکت ایجاد شود.
این همان نقطهای است که تحلیل جف پو اهمیت پیدا میکند. افزایش سفارشها برای نسل بعدی نشان میدهد مشتریان بزرگ انویدیا ظاهراً قصد ندارند سرمایهگذاری در زیرساخت هوش مصنوعی را متوقف کنند و در حال برنامهریزی برای نسل بعدی ظرفیت محاسباتی خود هستند.
“
«به نظر من، نقطه اصلی داستان انویدیا دیگر این نیست که آیا هوش مصنوعی به رشد خود ادامه میدهد یا نه؛ مسئله مهمتر این است که چه شرکتی بیشترین سهم از این رشد را تصاحب خواهد کرد. انویدیا فعلاً به دلیل ترکیب سختافزار، نرمافزار، شبکه و جریان نقدی عظیم، موقعیت کمنظیری دارد، اما ارزش بازار ۵.۴۵ تریلیون دلاری هم استاندارد بسیار بالایی برای ادامه عملکرد ایجاد کرده است. به همین دلیل، ورا روبین برای من بیشتر از یک محصول جدید اهمیت دارد؛ این پلتفرم باید ثابت کند که انویدیا میتواند چرخههای رشد هوش مصنوعی را یکی پس از دیگری خلق کند، نه اینکه فقط از موج فعلی سود ببرد. اگر گزارش ۲۶ اوت علاوه بر عملکرد بلکول، نشانههای روشنی از تقاضای ورا روبین ارائه کند، روایت صعودی انویدیا میتواند یک مرحله دیگر تقویت شود؛ در غیر این صورت، حتی بهترین شرکتهای فناوری نیز در برابر فشار ارزشگذاری مصون نخواهند بود.»
بابک شیری
خطر حباب همچنان وجود دارد
با وجود تمام این نقاط قوت، نمیتوان نگرانی درباره ارزشگذاری صنعت هوش مصنوعی را نادیده گرفت. مایکل هارتنت، استراتژیست ارشد بانک آمریکا، از جمله افرادی است که نسبت به احتمال ترکیدن حباب هوش مصنوعی هشدار داده است.
تمرکز روزافزون سهام فناوری در شاخص اساندپی ۵۰۰ نیز یکی از نگرانیهای مطرحشده است. در صورت ورود شرکتهایی مانند اسپیسایکس و عرضه احتمالی شرکتهایی مانند اوپنایآی و آنتروپیک، سهم فناوری در این شاخص میتواند تا حدود ۴۸ درصد افزایش پیدا کند.
با این حال، فروش ۱۹۰ هزار سهم انویدیا توسط صندوق «ثرد پوینت» نیز الزاماً به معنای خروج سرمایهگذاران از صنعت فناوری نیست؛ زیرا همین مجموعه همزمان در اسپیسایکس موقعیت جدیدی ایجاد کرده است.
چشمانداز والاستریت برای انویدیا
با وجود نگرانیها، دیدگاه تحلیلگران همچنان بهشدت مثبت است. در یک بررسی شامل ۴۸ تحلیلگر، انویدیا در مجموع رتبه «خرید قوی» دریافت کرده است؛ ۴۴ تحلیلگر این رتبه را تأیید کردهاند، سه تحلیلگر نظر «خرید متوسط» داشتهاند و تنها یک تحلیلگر توصیه «فروش قوی» ارائه کرده است.
میانگین هدف قیمتی این گروه ۳۰۶.۲۲ دلار است که حدود ۴۳ درصد بالاتر از سطح فعلی قرار دارد. هدف ۳۴۵ دلاری جف پو حتی خوشبینانهتر است و حدود ۶۱ درصد ظرفیت رشد را نشان میدهد.
در تحلیل دیگری که بر اساس نظر ۴۷ تحلیلگر انجام شده، میانگین هدف قیمتی ۳۰۴.۳۲ دلار و ظرفیت رشد حدود ۴۰ درصد برآورد شده است. بالاترین هدف قیمتی مطرحشده نیز ۵۰۰ دلار است که در صورت تحقق، به معنای رشد حدود ۱۲۹ درصدی خواهد بود.
جمعبندی
گزارش مالی ۲۶ اوت برای انویدیا میتواند فراتر از یک گزارش فصلی معمولی باشد. بازار میخواهد بداند آیا رشد درآمد ۸۵ درصدی سهماهه نخست قابل تکرار است، آیا تقاضای حدود ۹۱ میلیارد دلاری سهماهه دوم ادامه خواهد یافت و مهمتر از همه، آیا بلکول میتواند مسیر را برای ورا روبین هموار کند.
در شرایطی که ارزش بازار انویدیا به حدود ۵.۴۵ تریلیون دلار رسیده، ادامه رشد دیگر نمیتواند صرفاً با افزایش فروش تراشههای فعلی توجیه شود. شرکت باید نشان دهد که میتواند نسلهای جدید سختافزار و زیرساخت هوش مصنوعی را با سرعتی عرضه کند که رشد سرمایهگذاری شرکتهای بزرگ فناوری همچنان به رشد درآمد خودش تبدیل شود.
