سهام آمازون (AMZN) تا بدینجای سال ۲۰۲۶، یک «معامله جبرانی» (catch-up trade) بوده است. این سهم در سال ۲۰۲۵ تقریباً بدون تغییر بود، اما از ابتدای امسال تاکنون ۴.۳ درصد رشد کرده است.
آمازون سال گذشته سرمایهگذاران را ناامید کرد. با وجود همافزاییهای آشکار بین آمازون و هوش مصنوعی و اینکه سرویسهای وب آمازون (AWS) یکی از بزرگترین ذینفعان هزینههای هوش مصنوعی است، سهام این شرکت در سال ۲۰۲۵ عملاً درجا زد.
اما به نظر میرسد شرایط در حال تغییر است. سهام این شرکت امروز ۳.۴۹ درصد و در مجموعِ امسال بیش از ۴ درصد افزایش یافته است. این رشد، قیمت سهام را به بالاترین سطح از ۱۱ نوامبر رسانده است، اما آنچه اهمیت دارد سرعت این حرکت است که نشاندهنده هجوم سرمایهگذاران است.
ریسک موجود این است که این رشد بیشتر شبیه به «سراب» باشد تا اینکه بر پایه متغیرهای بنیادی (Fundamentals) استوار باشد. افزایش قیمت سهام ممکن است ناشی از بازتوزیع پرتفوی صندوقهای پوشش ریسک (Hedge Funds) در بخش تکنولوژی یا گروه هفت شگفتانگیز (Mag7) باشد.
با این حال، پیشبینی میشود درآمد تبلیغات در سال ۲۰۲۶ به ۸۰ تا ۸۵ میلیارد دلار برسد. نکته حیاتی اینجاست که این درآمد دارای حاشیه سود عملیاتی بالای ۵۰ درصد است. از آنجا که درآمد تبلیغات سریعتر از کسبوکار اصلی خردهفروشی رشد میکند (۲۰ درصد در برابر ۸ درصد)، به طور طبیعی حاشیه سود کلی شرکت را بالا میکشد.
پس از کندی در سالهای ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵، رشد درآمد AWS در سال ۲۰۲۶ مجدداً به بالای ۳۰ درصد خواهد رسید. توسعه عظیم زیرساختها (دو برابر کردن ظرفیت برق) بالاخره پاسخگوی انباشت تقاضای هوش مصنوعی است که از مرحله «آموزش» به «استنتاج» (Inference) حرکت میکند. با مقیاسپذیری این بارهای کاری محاسباتی سنگین، اهرم عملیاتی در بخش ابری بازمیگردد.
واژه پرطرفدار امسال «هوش مصنوعی فیزیکی» (Physical AI) است که رهبران انویدیا و AMD در اوایل ۲۰۲۶ بر آن تأکید دارند. چه کسی بیشتر از آمازون میتواند از این موضوع سود ببرد؟ اگر آنها بتوانند برای تکمیل سفارشها به جای نیروی انسانی از رباتیک استفاده کنند، حاشیه سود خردهفروشی میتواند جهش فوقالعادهای داشته باشد. این شرکت امیدوار است تا سال ۲۰۲۷، هزینه هر بسته را ۰.۳۰ دلار کاهش دهد که تأثیر عظیمی بر سود خالص خواهد داشت.
این سهم در حال حاضر با نسبت قیمت به درآمد (P/E) ۳۰ بر اساس سود اجماعی ۸.۱۰ دلاری سال ۲۰۲۶ و ۲۴.۵ بر اساس سود ۹.۸۰ دلاری سال ۲۰۲۷ معامله میشود. این در مقایسه با میانگین ۵ ساله (۵۵ برابر) و میانگین ۱۰ ساله (۷۵ برابر) بسیار پایینتر است. بدیهی است که با بزرگ شدن شرکتی مثل آمازون، کندی رشد اجتنابناپذیر است، اما این یک شرکت همهجاحاضر است که یک خندق اقتصادی (Moat) باورنکردنی در حملونقل و لجستیک ایجاد کرده است. یک تجدید ارزیابی (Re-rate) به ضریب ۳۵، قیمت را به ۲۸۳ دلار به ازای هر سهم میرساند.
عامل بازدارنده ممکن است مخارج سرمایهای (Capex) باشد، چرا که شرکت سال گذشته ۱۲۵ میلیارد دلار هزینه کرده و امسال نیز برنامه ۱۳۰ میلیارد دلاری دارد. ما قبلاً هم شاهد بودیم که بدبینان در چنین دورههایی انتقاد میکنند، اما پس از آن بازدهی عظیمی از سرمایهگذاریهایی مانند پرایم و AWS حاصل شده است.
حرکت هوشمندانه دیگر شرکت، ورود به حوزه هوش مصنوعی با خرید ۴ میلیارد دلار از سهام Anthropic در سال ۲۰۲۳ و سرمایهگذاری دوم در نوامبر ۲۰۲۴ بود. مشخص نیست آمازون چه مقدار از این شرکت را تصاحب کرده، اما Anthropic بهویژه نزد برنامهنویسان بسیار محبوب است. این سرمایهگذاری احتمالاً همین حالا نیز برنده بزرگی است (احتمالاً ۱۵ تا ۲۰ درصد آن را در اختیار دارند) و نشان میدهد که آمازون در هوش مصنوعی به سمت آینده بازار حرکت میکند.
در مجموع، رشد درآمد AWS دوباره به بالای ۳۰ درصد شتاب گرفته، تبلیغات اکنون یک غول ۸۰ میلیارد دلاری با حاشیه سود بالاست، و حاشیه سود خردهفروشی با پتانسیل بالای «هوش مصنوعی فیزیکی» در حال ثبات است.
