عرضه اولیه سهام آنتروپیک در حالی به یکی از مهمترین رویدادهای بازار سرمایه آمریکا در پاییز امسال تبدیل شده که سرمایهگذاران هنوز در حال ارزیابی ارزش واقعی شرکتهای فعال در حوزه هوش مصنوعی هستند. این شرکت قصد دارد در بازه زمانی پیش از پایان اکتبر ۲۰۲۶ وارد بازار عمومی شود و حامیان آن به دنبال ارزشگذاری حداقل ۲ تریلیون دلاری هستند؛ رقمی که در صورت تحقق، میتواند آنتروپیک را به بزرگترین عرضه اولیه تاریخ تبدیل کند و حتی از اسپیسایکس نیز عبور دهد.
اهمیت این عرضه فقط به خود آنتروپیک محدود نمیشود. موفقیت یا استقبال ضعیف بازار میتواند تصویری از میزان تقاضای سرمایهگذاران برای سهام هوش مصنوعی ارائه دهد؛ بازاری که طبق دادههای جفریز، بیش از ۸۰ درصد رشد شاخص S&P 500 در سال ۲۰۲۶ تا اواسط ماه مه را به خود اختصاص داده است. به همین دلیل، رفتار سرمایهگذاران در برابر آنتروپیک میتواند برای سهام بزرگ فناوری و شاخصهای اصلی بازار نیز اهمیت داشته باشد.
آنتروپیک قصد دارد پیش از پایان اکتبر ۲۰۲۶ وارد بازار سهام شود و به دنبال ارزشگذاری حداقل ۲ تریلیون دلار است.
این شرکت احتمالاً در نخستین سال حضور خود نمیتواند وارد شاخص S&P 500 شود و در صورت عرضه در اواخر ۲۰۲۶، زودترین فرصت آن اواخر ۲۰۲۷ خواهد بود.
طبق بررسی ۹۳۴۳ عرضه اولیه آمریکا بین سالهای ۱۹۸۰ تا ۲۰۲۵، میانگین رشد روز نخست ۱۹ درصد بوده، اما عرضههای اولیه ۲۰۱۲ تا ۲۰۲۴ طی سه سال بهطور متوسط ۲۵.۵ درصد کمتر از بازار بازدهی داشتهاند.
با توجه به سهم بیش از ۸۰ درصدی سهام هوش مصنوعی در رشد S&P 500 در سال ۲۰۲۶ تا اواسط ماه مه، استقبال سرد از آنتروپیک میتواند بهعنوان نشانهای از کاهش عطش بازار برای سرمایهگذاری در هوش مصنوعی تلقی شود.
آنتروپیک فعلاً راهی به S&P 500 ندارد
ورود آنتروپیک به بازار سهام الزاماً به معنای ورود سریع آن به S&P 500 نخواهد بود. طبق قواعد فعلی شاخص، یک شرکت باید حداقل ۱۲ ماه سابقه حضور در بازار عمومی داشته باشد، دستکم ۱۰ درصد از سهام آن در اختیار عموم سرمایهگذاران باشد و همچنین معیار سودآوری مثبت بر مبنای اصول پذیرفتهشده حسابداری آمریکا را گزارش کند.
در چهارم ژوئن، شاخصهای S&P Dow Jones تصمیم گرفتند قواعد مربوط به شرکتهای بسیار بزرگ تازهوارد را تسهیل نکنند. بنابراین آنتروپیک، حتی در صورت عرضه عمومی در اواخر سال ۲۰۲۶، برای ورود به S&P 500 باید حداقل تا اواخر ۲۰۲۷ منتظر بماند.
این مسئله به آن معنا نیست که سرمایهگذاران S&P 500 هیچ مواجههای با آنتروپیک نخواهند داشت. دو شرکت بزرگ حاضر در این شاخص، یعنی آمازون و آلفابت، در حال حاضر سهام آنتروپیک را در اختیار دارند. آمازون در سهماهه نخست ۲۰۲۶ حدود ۱۶.۸ میلیارد دلار سود پیش از مالیات از سرمایهگذاری خود در آنتروپیک گزارش کرده بود.
بنابراین حتی پیش از آنکه خود آنتروپیک بتواند وارد S&P 500 شود، عملکرد این شرکت میتواند از مسیر ارزش سهام آمازون و آلفابت بر بخشی از سرمایهگذاران شاخص اثر بگذارد.
عرضه آنتروپیک؛ آزمون بزرگ تقاضای بازار
مهمترین پرسش پیش روی سرمایهگذاران این است که آیا بازار حاضر است برای یک شرکت هوش مصنوعی با ارزشگذاری ۲ تریلیون دلار یا بیشتر، سرمایه قابلتوجهی اختصاص دهد یا خیر.
در سالهای اخیر، تقاضا برای شرکتهای مرتبط با هوش مصنوعی به یکی از موتورهای اصلی بازار سهام آمریکا تبدیل شده است. اما رشد سریع ارزش این شرکتها همزمان نگرانیهایی درباره فاصله میان قیمت داراییها و توان واقعی آنها برای ایجاد جریان نقدی در بلندمدت ایجاد کرده است.
به همین دلیل، آنتروپیک میتواند به نوعی آزمون سرمایهگذاران تبدیل شود. اگر عرضه اولیه با تقاضای بسیار بالا مواجه شود، بازار پیام روشنی درباره تداوم اشتهای سرمایهگذاران برای هوش مصنوعی ارسال خواهد کرد. در مقابل، استقبال ضعیف یا افت شدید قیمت پس از عرضه میتواند این پرسش را مطرح کند که آیا موج سرمایهگذاری در هوش مصنوعی به مرحلهای از اشباع نزدیک شده است یا خیر. البته واکنش روز نخست نباید با عملکرد بلندمدت شرکت اشتباه گرفته شود.
عرضه اولیهها معمولاً در بلندمدت مسیر سادهای ندارند
بر اساس دادههای استاد مالی دانشگاه فلوریدا، جی ریتر، میانگین رشد قیمت سهام در نخستین روز برای ۹۳۴۳ عرضه اولیه آمریکا طی سالهای ۱۹۸۰ تا ۲۰۲۵ حدود ۱۹ درصد بوده است اما تصویر در بلندمدت متفاوت است.
عرضههای اولیه آمریکا در فاصله سالهای ۲۰۱۲ تا ۲۰۲۴، در مقایسه با زمان بسته شدن نخستین روز معاملات، طی سه سال بهطور متوسط ۲۵.۵ درصد کمتر از بازار بازدهی داشتهاند.
این آمار نشان میدهد هیجان اولیه بازار لزوماً به معنای موفقیت پایدار یک شرکت نیست. سرمایهگذاران ممکن است در روزهای نخست حاضر باشند برای داستان رشد آینده قیمت بالایی بپردازند، اما در ادامه، سودآوری، جریان نقدی، رشد درآمد و ارزشگذاری واقعی شرکت تعیینکننده خواهند بود.
“
«به نظر من، اهمیت عرضه آنتروپیک بیشتر از آنکه به ورود یا عدم ورود این شرکت به S&P 500 مربوط باشد، به کشف قیمت برای اقتصاد هوش مصنوعی بازمیگردد. بازار در سالهای اخیر بخش قابلتوجهی از رشد خود را بر مبنای انتظار برای درآمدهای آینده این فناوری ساخته است و حالا عرضه شرکتی با ارزشگذاری احتمالی ۲ تریلیون دلار میتواند یکی از نخستین آزمونهای جدی برای سنجش این انتظارات باشد. اگر بازار چنین ارزشگذاریای را بدون مقاومت جذب کند، میتوان آن را نشانهای از تداوم اشتهای سرمایه برای هوش مصنوعی دانست؛ اما اگر فاصله معناداری میان قیمت عرضه و توانایی شرکت برای توجیه آن ایجاد شود، مسئله فقط آنتروپیک نخواهد بود و میتواند بحث ارزشگذاری کل زنجیره هوش مصنوعی، از زیرساخت و تراشه تا خدمات ابری و مدلهای هوش مصنوعی را دوباره به مرکز توجه بازار بازگرداند.»
بابک شیری
تجربه اسپیسایکس یک هشدار مهم است
رفتار سهام اسپیسایکس پس از عرضه اولیه ژوئن ۲۰۲۶ نمونهای از همین نوسانات است. این شرکت عرضه اولیه خود را با قیمت ۱۳۵ دلار انجام داد و سپس قیمت آن تا ۲۲۵.۶۴ دلار افزایش یافت. اما پس از آن، سهام اسپیسایکس تا ۱۰۴.۸۳ دلار سقوط کرد و در ۱۶ سپتامبر در محدوده ۱۵۱.۱۰ دلار قرار گرفت.
به این ترتیب، سهام این شرکت از سقف خود تا کف بعدی کاهش شدیدی را تجربه کرد؛ نوسانی که نشان میدهد حتی بزرگترین نامهای فناوری و فضایی نیز از تغییر سریع انتظارات سرمایهگذاران در امان نیستند.
برای آنتروپیک نیز چنین مسیری کاملاً محتمل است. ارزشگذاری ۲ تریلیون دلاری انتظارات بسیار بزرگی را در قیمت اولیه سهام منعکس خواهد کرد و هرگونه فاصله میان عملکرد واقعی شرکت و انتظارات بازار میتواند نوسان قابلتوجهی ایجاد کند.
آنتروپیک چرا برای S&P 500 مهم است؟
در نگاه اول ممکن است گفته شود چون آنتروپیک حداقل تا یک سال پس از عرضه نمیتواند وارد S&P 500 شود، پس عرضه آن ارتباط مستقیمی با شاخص ندارد. اما ساختار بازار سهام آمریکا پیچیدهتر از این است.
اگر عرضه آنتروپیک با استقبال بسیار بالا مواجه شود، ارزش سهام شرکتهایی مانند آمازون و آلفابت که در آن سرمایهگذاری کردهاند نیز میتواند تحت تأثیر قرار گیرد.
از طرف دیگر، اگر بازار نسبت به ارزشگذاری آنتروپیک محتاط شود، پیام آن میتواند برای کل صنعت هوش مصنوعی اهمیت داشته باشد؛ بهخصوص در شرایطی که بخش بزرگی از رشد شاخصهای آمریکا در سال ۲۰۲۶ به سهام مرتبط با این فناوری وابسته بوده است.
طبق دادههای جفریز، سهام هوش مصنوعی تا اواسط ماه مه بیش از ۸۰ درصد رشد S&P 500 در سال ۲۰۲۶ را به خود اختصاص داده بودند. بنابراین آنتروپیک در نقطهای وارد بازار میشود که حساسیت سرمایهگذاران نسبت به ارزشگذاری شرکتهای هوش مصنوعی بسیار بالاست.
جمعبندی
عرضه اولیه آنتروپیک یکی از مهمترین آزمونهای بازار سهام آمریکا برای سنجش میزان تقاضای سرمایهگذاران برای هوش مصنوعی خواهد بود. ارزشگذاری هدفگذاریشده حداقل ۲ تریلیون دلار، اهمیت این عرضه را از سطح یک رویداد عادی بازار فراتر میبرد.
با این حال، آنتروپیک حتی در صورت عرضه موفق نمیتواند بلافاصله وارد S&P 500 شود و بر اساس قواعد فعلی، در صورت عرضه در اواخر ۲۰۲۶، احتمالاً تا اواخر ۲۰۲۷ امکان بررسی برای ورود به شاخص را نخواهد داشت.
در کوتاهمدت، اهمیت اصلی عرضه آنتروپیک در سیگنالی است که به بازار ارسال میکند. استقبال گسترده میتواند نشان دهد تقاضا برای سرمایهگذاری در هوش مصنوعی همچنان قدرتمند است، در حالی که عملکرد ضعیف میتواند توجه سرمایهگذاران را دوباره به مسئله ارزشگذاری و فاصله میان انتظارات و سودآوری واقعی شرکتهای این حوزه معطوف کند.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
