سهام ادوبی در حالی در سال ۲۰۲۶ تحت فشار بازار قرار گرفته که عملکرد عملیاتی این شرکت همچنان روندی رو به رشد دارد. این شرکت در هر سه فصل نخست سال مالی جاری خود رکورد درآمدی ثبت کرده، درآمد تکرارشونده سالانه آن به ۲۷.۵ میلیارد دلار رسیده و مدیریت نیز پیشبینی سود سالانه را افزایش داده است. با این حال، قیمت سهام در فاصله قابل توجهی از اوج ۵۲ هفتهای خود قرار دارد.
- درآمد تکرارشونده سالانه ادوبی به ۲۷.۵ میلیارد دلار رسیده و نسبت به سال قبل ۱۱.۲ درصد رشد کرده است.
- شرکت برای سال مالی ۲۰۲۶ سود تعدیلشده هر سهم ۲۴.۴۵ تا ۲۴.۵۰ دلار را پیشبینی کرده است.
- ادوبی تا آوریل ۲۰۳۰ برنامه بازخرید سهام به ارزش ۲۵ میلیارد دلار دارد که هنوز ۲۴.۵۵ میلیارد دلار آن باقی مانده است.
- برای بازگشت سهم به بالای ۳۵۰ دلار تا پیش از ۲۰۳۰، در صورت تداوم رشد سود، نیازی به افزایش قابل توجه نسبت قیمت به سود نخواهد بود.
سهام ادوبی اکنون در محدوده ۲۴۰ دلار معامله میشود؛ در حالی که اوج ۵۲ هفتهای آن حدود ۳۶۳.۷۰ دلار بوده است. به این ترتیب، بازگشت سهم به محدوده ۳۵۰ دلار مستلزم رشدی حدود ۴۵ درصدی خواهد بود. اگر این مسیر تا پایان دهه طی شود، رشد سالانه مورد نیاز حدود ۱۲ درصد خواهد بود؛ نرخی که در مقایسه با رشد سود پیشبینیشده شرکت، چندان دور از دسترس به نظر نمیرسد.
نکته مهم این است که برای رسیدن دوباره ادوبی به این محدوده قیمتی، الزاماً به یک جهش بزرگ در عملکرد شرکت نیاز نیست. اگر درآمدهای تکرارشونده با نرخ دو رقمی رشد کنند، حاشیه سود عملیاتی در محدوده فعلی باقی بماند و برنامه سنگین بازخرید سهام ادامه پیدا کند، رشد سود هر سهم میتواند به تدریج ارزشگذاری فعلی را تغییر دهد.
موتور اصلی ادوبی؛ درآمدهای تکرارشونده
مدل کسبوکار ادوبی بیش از هر چیز بر درآمدهای اشتراکی و تکرارشونده استوار است. این ویژگی باعث میشود بخش قابل توجهی از درآمد شرکت از قراردادها و اشتراکهایی ایجاد شود که بهصورت مستمر تمدید میشوند.
درآمد تکرارشونده سالانه ادوبی در پایان سهماهه نخست سال مالی ۲۰۲۶ به ۲۶.۱ میلیارد دلار رسید. این رقم در سهماهه دوم به ۲۷.۱ میلیارد دلار افزایش یافت و در پایان سهماهه سوم، یعنی در ۲۸ اوت، به ۲۷.۵ میلیارد دلار رسید. این رقم نسبت به سال گذشته ۱۱.۲ درصد رشد کرده است. مدیریت ادوبی نیز برای کل سال مالی، رشد حدود ۱۰.۲ درصدی درآمدهای تکرارشونده را هدفگذاری کرده است.
به زبان ساده، ادوبی در حال حاضر هر سال بیش از ۲۷ میلیارد دلار درآمد تکرارشونده در اختیار دارد و همچنان میلیاردها دلار درآمد جدید به این پایه اضافه میکند. همین ویژگی باعث میشود رشد شرکت تنها به فروش محصولات جدید وابسته نباشد و پایه درآمدی آن نیز بهصورت تدریجی بزرگتر شود.
رشد درآمد کل شرکت نیز این روند را تأیید میکند. ادوبی در آخرین فصل گزارششده، ۶.۷۶ میلیارد دلار درآمد ثبت کرد که نسبت به سال گذشته ۱۳ درصد افزایش داشت. این نرخ رشد با سهماهه دوم سال مالی نیز برابر بود. سود تعدیلشده هر سهم نیز در همین دوره حدود ۱۵ درصد افزایش یافت و به ۶.۱۳ دلار رسید.
سودآوری همچنان در سطح بالایی قرار دارد
رشد درآمد بهتنهایی برای توجیه ارزشگذاری یک شرکت فناوری کافی نیست. نکته مهم درباره ادوبی این است که رشد درآمد تاکنون با حفظ سطح بالایی از سودآوری همراه بوده است. مدیریت شرکت پس از انتشار گزارش سهماهه سوم، پیشبینی خود برای کل سال مالی ۲۰۲۶ را افزایش داد. اکنون ادوبی انتظار دارد درآمد سالانه به حدود ۲۶.۶ میلیارد دلار برسد و سود تعدیلشده هر سهم در محدوده ۲۴.۴۵ تا ۲۴.۵۰ دلار قرار گیرد. این رقم در مقایسه با سود ۲۰.۹۴ دلاری سال مالی ۲۰۲۵، حدود ۱۷ درصد افزایش نشان میدهد.
همچنین ادوبی انتظار دارد حاشیه سود عملیاتی تعدیلشده خود را در محدوده ۴۵ درصد حفظ کند. این موضوع اهمیت زیادی دارد، زیرا اگر شرکت بتواند همزمان با رشد درآمد، حاشیه سود خود را نیز حفظ کند، بخش قابل توجهی از افزایش درآمد میتواند به رشد سود نهایی منتقل شود.
در چنین شرایطی، حتی اگر رشد درآمد در سالهای آینده اندکی کاهش پیدا کند، ترکیب رشد درآمد، ثبات حاشیه سود و کاهش تعداد سهام منتشرشده میتواند همچنان رشد سود هر سهم را پشتیبانی کند.
بازخرید سهام؛ اهرمی برای رشد سود هر سهم
یکی از مهمترین بخشهای داستان ادوبی، برنامه گسترده بازخرید سهام این شرکت است. ادوبی در ۹ ماه نخست سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۶.۸۲ میلیارد دلار برای خرید ۲۶.۱ میلیون سهم هزینه کرده است اما برنامه بازخرید شرکت در همینجا متوقف نمیشود. هیئتمدیره ادوبی در آوریل برنامه جدیدی به ارزش ۲۵ میلیارد دلار را تصویب کرد که تا ۳۰ آوریل ۲۰۳۰ ادامه خواهد داشت. در پایان سهماهه سوم، حدود ۲۴.۵۵ میلیارد دلار از این مجوز هنوز استفاده نشده بود.
بازخرید سهام از دو جهت اهمیت دارد. نخست اینکه تعداد سهام موجود در بازار را کاهش میدهد و دوم اینکه در صورت ثابت ماندن سود کل شرکت، سود به تعداد کمتری از سهام تقسیم خواهد شد. در نتیجه، حتی اگر رشد سود عملیاتی شرکت در سالهای آینده کمی آرام شود، کاهش تعداد سهام میتواند بخشی از این فشار را جبران کند. البته بازخرید سهام جایگزین رشد واقعی کسبوکار نیست. اگر درآمد و سود شرکت برای مدت طولانی متوقف شوند، بازخرید سهام نیز نمیتواند بهتنهایی موتور رشد پایدار ایجاد کند.
“
«نکته کلیدی در مورد ادوبی این است که بازگشت قیمت سهم به ۳۵۰ دلار بیش از آنکه به گسترش نسبت ارزشگذاری وابسته باشد، به تداوم رشد سودآوری وابسته است. بازار در حال حاضر بخش قابل توجهی از ریسک ناشی از تغییرات فناوری و رقابت هوش مصنوعی را در قیمت سهم منعکس کرده، اما صورتهای مالی هنوز از فروپاشی موتور درآمدی شرکت حکایت نمیکنند. اگر ادوبی بتواند درآمدهای تکرارشونده را در محدوده دو رقمی حفظ کند و همزمان با بازخرید سهام، سود را روی پایه کوچکتری از سهام توزیع کند، حتی یک نسبت قیمت به سود نسبتاً محافظهکارانه نیز میتواند برای بازگشت سهم به محدوده ۳۵۰ دلار کافی باشد. در مقابل، اگر هوش مصنوعی واقعاً به کاهش پایدار نرخ رشد اشتراکها منجر شود، منطق این سناریو بهسرعت تضعیف خواهد شد. بنابراین در مورد ادوبی، متغیر تعیینکننده نه هیجان پیرامون هوش مصنوعی، بلکه توانایی شرکت در تبدیل تهدید فناورانه به رشد پایدار درآمد و سود خواهد بود.»
بابک شیری
برای رسیدن به ۳۵۰ دلار چه اتفاقی باید بیفتد؟
پیشبینی رسیدن سهام ادوبی به بالای ۳۵۰ دلار پیش از سال ۲۰۳۰، الزاماً به یک سناریوی بسیار خوشبینانه نیاز ندارد. فرض کنیم رشد درآمدهای تکرارشونده شرکت از سطوح فعلی کمی کاهش پیدا کند و در سالهای آینده به حدود ۱۰ درصد در سال برسد. اگر حاشیه سود عملیاتی تقریباً ثابت بماند و برنامه بازخرید سهام نیز ادامه پیدا کند، سود تعدیلشده هر سهم میتواند با نرخ حدود ۱۲ تا ۱۴ درصد در سال رشد کند. بر اساس این سناریو، سود هر سهم ادوبی تا سال مالی ۲۰۲۹ میتواند به حدود ۳۴ دلار برسد.
اگر بازار در آن زمان حاضر باشد سهام شرکت را با نسبت قیمت به سود حدود ۱۰ برابر ارزشگذاری کند، قیمت سهم در محدوده ۳۴۰ دلار قرار میگیرد. با اندکی افزایش در سود یا نسبت ارزشگذاری، عبور از محدوده ۳۵۰ دلار نیز امکانپذیر خواهد بود. نکته مهم اینجاست که این سناریو به افزایش چشمگیر نسبت قیمت به سود وابسته نیست. در واقع، اگر سود شرکت طبق این مسیر رشد کند، حتی با ثابت ماندن نسبت ارزشگذاری، قیمت سهام میتواند افزایش پیدا کند.
ریسک اصلی؛ فشار هوش مصنوعی بر مدل کسبوکار ادوبی
با وجود این، مهمترین ریسک برای این سناریو را نمیتوان نادیده گرفت: رقابت فزاینده ابزارهای هوش مصنوعی. بخشی از فشار واردشده بر سهام ادوبی را میتوان در نگرانی بازار نسبت به ظهور ابزارهای جدید تولید تصویر، ویدئو، طراحی و محتوای دیجیتال جستوجو کرد. اگر این ابزارها بتوانند بخشی از قابلیتهای محصولات ادوبی را با هزینه کمتر یا سهولت بیشتر ارائه کنند، ممکن است رشد درآمدهای تکرارشونده شرکت در سالهای آینده کاهش پیدا کند. این ریسک زمانی جدیتر میشود که رشد درآمدهای تکرارشونده از محدوده دو رقمی فعلی به نرخهای بسیار پایینتر برسد.
در چنین شرایطی، رشد سود نیز کند خواهد شد و برنامه بازخرید سهام نمیتواند بهتنهایی جای کاهش رشد عملیاتی را بگیرد. با این حال، دادههای سه فصل نخست سال مالی ۲۰۲۶ هنوز نشانهای از چنین افت شدیدی نشان نمیدهند. رشد درآمدهای تکرارشونده در محدوده ۱۱ تا ۱۳ درصد باقی مانده و مدیریت نیز در آخرین گزارش، بهجای کاهش پیشبینیها، اهداف مالی خود را افزایش داده است.
جمعبندی
داستان ادوبی در شرایط فعلی بیش از آنکه به یک جهش ناگهانی وابسته باشد، به تداوم رشد تدریجی سودآوری مربوط میشود. درآمد تکرارشونده سالانه شرکت به ۲۷.۵ میلیارد دلار رسیده، درآمد فصل اخیر ۱۳ درصد افزایش یافته و مدیریت انتظار دارد سود تعدیلشده هر سهم در سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۱۷ درصد رشد کند. در کنار این رشد، برنامه بازخرید سهام تا سال ۲۰۳۰ میتواند تعداد سهام منتشرشده را کاهش داده و رشد سود هر سهم را تقویت کند.
از این منظر، بازگشت سهم به محدوده ۳۵۰ دلار الزاماً به بازگشت آن به ارزشگذاریهای بسیار بالای گذشته نیاز ندارد. اگر ادوبی بتواند رشد درآمدهای تکرارشونده را در محدوده دو رقمی حفظ کند، حاشیه سود را در سطح فعلی نگه دارد و همزمان به بازخرید سهام ادامه دهد، رشد سود طی چند سال میتواند بخش مهمی از فاصله فعلی قیمت با اوج تاریخی را پوشش دهد.
با این حال، مسیر پیش رو بدون ریسک نیست. سرعت تحول ابزارهای هوش مصنوعی و توانایی رقبا برای جایگزین کردن بخشی از خدمات ادوبی، مهمترین متغیری است که میتواند این سناریو را تغییر دهد.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
