هشدار به فروشندگان طلا؛ خریداران دوباره قدرت گرفته‌اند

مهم‌ترین تحول در بازار فلزات گران‌بها، نه قدرت بازگشت قیمت‌ها در هفته گذشته، بلکه فروش سنگینی است که پیش از آن هرگز محقق نشد. طلا در چندین نوبت توانست در برابر فشار فروش در زیر سطح ۴۰۰۰ دلار مقاومت کند، در حالی که در بازار نقره نیز در قیمت‌های کمتر از ۵۷ دلار خریداران وارد شدند. این مقاومت در شرایطی رخ داد که بازار فلزات گران‌بها با چندین عامل منفی مواجه بود؛ عواملی که در سه‌ماهه دوم فشار قابل‌توجهی بر این بخش وارد کرده بودند، از جمله بازده بالای اوراق قرضه، افزایش دوباره نگرانی‌ها درباره افزایش نرخ بهره آمریکا در پی رشد تورم ناشی از جهش هزینه سوخت، دلار قوی‌تر و کاهش تقاضای سرمایه‌گذاری از سوی مدیران دارایی غربی.

طلا پس از ثبت رکورد بالای ۵۵۰۰ دلار در ژانویه، افت شدیدی را تجربه کرد و زیان آن در سه‌ماهه دوم، بیشترین کاهش فصلی از سال ۲۰۱۳ بود. با این حال، ناتوانی فروشندگان در شکستن پایدار سطح ۴۰۰۰ دلار به‌تدریج نشان داد که تقاضای بنیادی همچنان به اندازه‌ای قدرتمند است که بتواند فروش سرمایه‌گذارانی را که نسبت به نرخ بهره حساس‌تر هستند، جذب کند. همین مقاومت در هفته گذشته زمینه‌ساز جهش ۷ درصدی طلا شد؛ قوی‌ترین رشد هفتگی این فلز از ژانویه تاکنون. نقره نیز بار دیگر به بالای ۶۵ دلار بازگشت.

✔️ بیشتر بخوانید: راز پنهان موشک‌ها که می‌تواند طلا و نقره را گران‌تر کند

گزارش ضعیف اشتغال آمریکا در روز جمعه 16 مرداد، آخرین محرک این روند صعودی بود؛ چرا که این داده‌ها انتظارات برای یک افزایش دیگر نرخ بهره فدرال رزرو در کوتاه‌مدت را کاهش دادند و به افت ارزش دلار کمک کردند.

فدرال رزرو، مداخله در بازار ین و داده‌های اشتغال فضای بازار را تغییر دادند

نخستین محرک مهم، نشست اواخر ژوئیه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) بود. نتیجه این نشست در مقایسه با انتظارات روزافزون بازار برای سیاستی انقباضی‌تر، متمایل به سمت موضعی انبساطی‌تر بود؛ هرچند نمی‌توان آن را در معنای مطلق، یک موضع کاملاً انبساطی دانست.

با افزایش قیمت انرژی و تشدید نگرانی‌های تورمی، بازارها احتمال قابل‌توجهی برای یک افزایش دیگر نرخ بهره در نظر گرفته بودند. اما فدرال رزرو در نهایت نرخ بهره را بدون تغییر حفظ کرد. سه رئیس منطقه‌ای فدرال رزرو نیز با این تصمیم مخالفت کرده و خواستار افزایش نرخ بهره شدند؛ موضوعی که نشان می‌دهد نگرانی‌های تورمی همچنان از بین نرفته‌اند.

کاهش نسبی انتظارات برای افزایش نرخ بهره، بخشی از قدرت دلار را گرفت و در نتیجه حمایت اولیه‌ای از طلا و نقره ایجاد کرد.

پس از آن، یک رویداد بسیار غیرمعمول در روابط ارزی آمریکا و ژاپن رخ داد؛ رویدادی که پس از جهش دلار/ین (USDJPY) به محدوده ۱۶۴، یعنی نزدیک به بالاترین سطح چهار دهه اخیر، شکل گرفت. مقام‌های ژاپنی ابتدا برای حمایت از ین وارد بازار شدند و پس از آن، خزانه‌داری آمریکا نیز از طریق فدرال رزرو نیویورک در این روند مداخله کرد.

این اقدام هماهنگ برای مدت کوتاهی نرخ دلار/ین را به سمت ۱۵۵ پایین آورد و فشار بیشتری بر دلار وارد کرد و در نتیجه محرک حمایتی دیگری برای فلزات گران‌بها ایجاد شد.

البته بخشی از این اثر از آن زمان کاهش یافته و دلار/ین بار دیگر به محدوده ۱۶۰ نزدیک شده است. این موضوع دشواری تغییر روندهای ارزی از طریق مداخله به‌تنهایی را نشان می‌دهد؛ به‌ویژه زمانی که اختلاف نرخ بهره میان کشورها همچنان گسترده باشد.

✔️ بیشتر بخوانید: خبر داغ برای طلا؛ یک مدیر صندوق مسیر قیمت ۵۰۰۰ دلاری را ترسیم کرد

در مجموع، مجموعه این تحولات به نفع فلزات گران‌بها بوده است: فدرال رزروی کمتر از حد انتظار انقباضی، دلار ضعیف‌تر، مداخله هماهنگ برای حمایت از ین، کاهش قیمت نفت و در نهایت داده‌های ضعیف‌تر اشتغال آمریکا.

سرمایه‌گذاران غربی دوباره در حال بازگشت هستند

شاید مهم‌تر از همه برای چشم‌انداز میان‌مدت، نشانه‌های اولیه از احیای تقاضای سرمایه‌گذاری در غرب باشد.

در بخش عمده‌ای از دوره اصلاح قیمت، بانک‌های مرکزی و سرمایه‌گذاران آسیایی همچنان در حال افزایش ذخایر طلای خود بودند، در حالی که بسیاری از مدیران دارایی غربی همچنان فروشنده بودند؛ چرا که بازده بالاتر اوراق قرضه و احتمال افزایش هزینه‌های تأمین مالی آنها را محتاط کرده بود.

این وضعیت شکاف غیرمعمولی میان تقاضای فیزیکی و رسمی قدرتمند از یک سو و تقاضای ضعیف سرمایه‌گذارانی که به‌طور سنتی بیشترین حساسیت را نسبت به سیاست پولی آمریکا دارند، از سوی دیگر ایجاد کرد.

اکنون ممکن است این شکاف در حال کاهش باشد. شورای جهانی طلا گزارش داده است که ETFهای طلای دارای پشتوانه فیزیکی در سراسر جهان طی ماه ژوئیه ۳ میلیارد دلار ورود خالص سرمایه ثبت کردند و به این ترتیب، دو ماه متوالی خروج سرمایه به پایان رسید.

مجموع ذخایر این صندوق‌ها نیز با ۲۳ تن افزایش به ۴۰۶۸ تن رسید. بخش عمده خریدها از سوی صندوق‌های اروپایی انجام شد، در حالی که ورود سرمایه از آمریکای شمالی همچنان محدود بود.

بنابراین، سرمایه‌گذاران غربی در حال بازگشت هستند، اما هنوز شاهد تغییر گسترده در موقعیت‌گیری سرمایه‌گذاران به نفع طلا نیستیم. آمریکای شمالی همچنان تنها منطقه اصلی جهان است که در نیمه نخست سال خروج سرمایه از ETFهای طلا را ثبت کرده است.

بانک‌های مرکزی و آسیا همچنان پایه اصلی حمایت از طلا هستند

در حالی که تقاضای سرمایه‌گذاری غربی تحت تأثیر انتظارات نرخ بهره نوسان داشته است، تقاضای بانک‌های مرکزی و سرمایه‌گذاران آسیایی همچنان یکی از منابع مهم حمایت بنیادی از بازار بوده است.

شورای جهانی طلا از بازگشت قدرتمند خریدهای رسمی در سه‌ماهه دوم خبر داده است؛ آن هم پس از شروعی غیرمعمول و ضعیف در ابتدای سال. اگرچه خرید طلا توسط بانک‌های مرکزی در نیمه نخست سال همچنان پایین‌تر از سرعت فوق‌العاده سال‌های اخیر بود، اما به نظر می‌رسد انگیزه اصلی برای متنوع‌سازی به ذخایر ارزی همچنان پابرجا است.

این موضوع اهمیت زیادی دارد؛ زیرا تجربه سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ نشان داد که تقاضای بانک‌های مرکزی و سرمایه‌گذاران آسیایی چگونه می‌تواند رابطه سنتی طلا با شرایط مالی غرب را تغییر دهد.

✔️ بیشتر بخوانید: راز جهش ناگهانی طلا در بازار جهانی؛ ۳ محرکی که قیمت را بالا کشیدند

افزایش شدید نرخ بهره توسط بانک‌های مرکزی و رشد بازده واقعی اوراق قرضه نتوانست اصلاح عمیق و طولانی‌مدتی را که بسیاری از سرمایه‌گذاران غربی انتظار داشتند ایجاد کند؛ بخشی از این موضوع به این دلیل بود که خریداران فیزیکی و بانک‌های مرکزی بارها در بازار وارد عمل شدند.

مکانیسم مشابهی نیز در اصلاح اخیر به ایجاد کف قیمتی برای طلا کمک کرده است. اکنون سؤال اصلی این است که اگر این تقاضای ساختاری با بازگشت پایدار جریان سرمایه از سوی سرمایه‌گذاران غربی همراه شود، چه اتفاقی رخ خواهد داد.

ترکیب این دو عامل، محیط تقاضایی به‌مراتب قدرتمندتری نسبت به شرایطی ایجاد خواهد کرد که صرفاً مانع از افت بیشتر طلا شده بود.

نقره نیز به روند بازگشت پیوست

نقره نیز مانند همیشه در روند صعودی اخیر مشارکت داشته و به دلیل محدودیت نقدشوندگی، با سرعتی نسبتاً بیشتر حرکت کرده است؛ با این حال، چشم‌انداز آن تا حدودی با طلا متفاوت باقی می‌ماند.

نقره همچنان از ویژگی‌های پولی خود بهره می‌برد و هر زمان که تقاضای سرمایه‌گذاری افزایش پیدا کند، معمولاً حرکات صعودی طلا را تشدید می‌کند.

در عین حال، نقره همچنان وابستگی صنعتی قابل‌توجهی دارد و همین مسئله باعث می‌شود چشم‌انداز آن حساسیت بیشتری نسبت به رشد اقتصاد جهانی داشته باشد.

مؤسسه نقره (Silver Institute) انتظار دارد بازار نقره در سال ۲۰۲۶ برای ششمین سال متوالی با کسری ساختاری مواجه باشد و تقاضای سرمایه‌گذاری نیز همچنان قوی باقی بماند.

✔️ بیشتر بخوانید: هشدار به معامله‌گران نقره؛ ۶۵ دلار می‌تواند همه‌چیز را تغییر دهد

با این حال، پیش‌بینی می‌شود مصرف صنعتی نقره حدود ۲ درصد کاهش پیدا کند که بخشی از آن به ادامه روند کاهش مصرف نقره و جایگزینی آن در کاربردهای فتوولتائیک، به‌ویژه در صنعت انرژی خورشیدی، مربوط است.

بنابراین، در صورت گسترش روند صعودی فلزات گران‌بها، نقره می‌تواند پتانسیل رشد بیشتری داشته باشد؛ اما اگر داده‌های ضعیف آمریکا به یک کاهش محسوس‌تر در رشد اقتصاد جهانی تبدیل شود، نقره نیز آسیب‌پذیری بیشتری خواهد داشت.

چه عواملی همچنان می‌توانند بازار را تهدید کنند؟

با وجود بهبود شرایط، چندین ریسک همچنان وجود دارد که مانع از آن می‌شود که در این مرحله کاملاً صعودی شویم.

مهم‌ترین ریسک، تورم است. نشست ژوئیه فدرال رزرو نگرانی‌های مربوط به تشدید فوری سیاست پولی را کاهش داد، اما سه مقام فدرال رزرو همچنان خواهان نرخ‌های بهره بالاتر بودند.

اگر تورم بار دیگر شتاب بگیرد، انتظارات برای یک افزایش دیگر نرخ بهره می‌تواند به‌سرعت احیا شود؛ اتفاقی که می‌تواند بازده اوراق خزانه‌داری و ارزش دلار را افزایش دهد و بار دیگر تقاضای سرمایه‌گذاری برای طلا را از سوی سرمایه‌گذاران حساس به نرخ بهره تحت فشار قرار دهد.

قیمت نفت و به‌ویژه قیمت سوخت در این زمینه اهمیت ویژه‌ای دارند. کاهش قیمت‌ها در هفته گذشته به احیای بازار فلزات گران‌بها کمک کرد، اما افزایش دوباره قیمت نفت پس از کاهش امیدها به توافق میان آمریکا و ایران یادآوری می‌کند که شوک انرژی هنوز از بین نرفته است.

رشد پایدار قیمت نفت می‌تواند نگرانی‌های تورمی را دوباره تشدید کند و تصمیم‌گیری فدرال رزرو را پیچیده‌تر سازد.

از سوی دیگر، هیچ تضمینی وجود ندارد که ورود سرمایه اخیر به ETFها آغاز یک تغییر پایدار در تخصیص سرمایه باشد. بهبود ماه ژوئیه امیدوارکننده بود، اما مشارکت سرمایه‌گذاران آمریکای شمالی همچنان محدود است.

در نهایت، داده‌های اقتصادی قوی‌تر از انتظار در آمریکا می‌تواند بخشی از تغییرات اخیر در بازدهی اوراق، دلار و انتظارات نرخ بهره را معکوس کند.

بازار در مدت کوتاهی از انتظار برای تشدید قریب‌الوقوع سیاست پولی فاصله گرفته است و همین موضوع باعث شده فلزات گران‌بها بیش از پیش به داده‌های جدید تورمی و اقتصادی حساس شوند.

✔️ بیشتر بخوانید: نقره دوباره اوج گرفت؛ توافق آمریکا و ایران چه اثری بر قیمت دارد؟