طلا در شرایطی بالاتر از ۴۶۰۰ دلار به ازای هر اونس معامله می‌شود که برخی از مهم‌ترین موانع سنتی پیش روی این فلز همچنان پابرجا هستند؛ دلار آمریکا قدرتمند است، نرخ بهره بالاتر رفته و بازار حتی احتمال افزایش دوباره نرخ‌های فدرال رزرو را بررسی می‌کند.

با این حال، طلا نه‌تنها توانسته در برابر این فشارها مقاومت کند، بلکه دوباره توجه سرمایه‌گذاران را به خود جلب کرده است.

سوسیته ژنرال (Société Générale) نیز در تازه‌ترین گزارش استراتژی خود همچنان دیدگاهی صعودی از منظر بلندمدت نسبت به طلا دارد و معتقد است این فلز می‌تواند در برابر مجموعه‌ای از ریسک‌های تورمی، پولی، ژئوپلیتیکی و سیاست‌گذاری نقش مهمی در سبد سرمایه‌گذاران ایفا کند.

این گزارش یوتوتایمز بر اساس تحلیل منتشرشده در Kitco و دیدگاه سوسیته ژنرال تهیه شده است.

چرا طلا با وجود دلار قوی هنوز خریدار دارد؟

در حالت عادی، ترکیب دلار قوی و نرخ بهره بالاتر باید برای طلا خبر خوبی نباشد.

افزایش بازده اوراق خزانه آمریکا معمولاً جذابیت دارایی‌هایی را که سودی پرداخت نمی‌کنند کاهش می‌دهد و قدرت گرفتن دلار نیز قیمت طلا را برای خریداران سایر ارزها گران‌تر می‌کند.

اما رفتار طلا در ماه‌های اخیر نشان داده که داستان این بار پیچیده‌تر از رابطه ساده میان دلار، نرخ بهره و طلاست.

سوسیته ژنرال معتقد است بازار بخش مهمی از تغییرات سخت‌گیرانه سیاست پولی را پیشاپیش هضم کرده است.

از سوی دیگر، ریسک‌هایی در اقتصاد جهانی وجود دارد که ممکن است اثر نرخ بهره بالا را خنثی کنند؛ از جمله فشارهای تورمی، تعرفه‌های آمریکا، رشد سریع سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی و زیرساخت، نوسان انرژی و کسری بودجه سنگین دولت‌ها.

✔️ بیشتر بخوانید: طلای ۵ هزار دلاری در راه است؟ پیش‌بینی جدید دو غول وال‌استریت درباره آینده انس جهانی

سوسیته ژنرال سهم طلا را در سبد خود افزایش داده است

دیدگاه این بانک فقط یک پیش‌بینی نظری نیست.

سوسیته ژنرال اعلام کرده بود که سهم طلا را در سبد سرمایه‌گذاری خود برای سه‌ماهه سوم از ۷ درصد به ۱۰ درصد افزایش می‌دهد.

هم‌زمان، وزن کلی کالاها نیز از ۸ درصد به ۱۰ درصد رسیده است.

این تغییر یک پیام مهم دارد: طلا از نگاه این بانک فقط ابزاری برای معامله روی کاهش نرخ بهره نیست.

طلا در حال ایفای نقشی گسترده‌تر به‌عنوان پوشش ریسک در برابر تورم، بی‌ثباتی سیاسی، ریسک‌های ژئوپلیتیکی و تصمیم‌های غیرقابل پیش‌بینی دولت‌ها و بانک‌های مرکزی است.

یک نگرانی مهم؛ بازار شاید تورم آینده را دست‌کم گرفته باشد

سوسیته ژنرال میان انتظارات تورمی فعلی بازار و شرایطی که ممکن است در اقتصاد واقعی شکل بگیرد، یک شکاف می‌بیند.

بازار در حال حاضر نشانه‌های نسبتاً آرامی از تورم آینده می‌دهد، اما از نگاه این بانک، مجموعه‌ای از عوامل می‌تواند فشارهای قیمتی را برای مدت طولانی‌تری حفظ کند.

تعرفه‌های جدید آمریکا می‌توانند هزینه واردات را افزایش دهند.

سرمایه‌گذاری شدید در هوش مصنوعی و زیرساخت می‌تواند تقاضا برای کالاها و تجهیزات را بالا نگه دارد.

نوسان قیمت انرژی نیز همچنان یک ریسک برای هزینه‌های تولید و حمل‌ونقل است.

در کنار این عوامل، کسری بودجه بزرگ اقتصادهای توسعه‌یافته می‌تواند فشارهای اقتصادی را برای مدت بیشتری زنده نگه دارد.

به همین دلیل، سوسیته ژنرال معتقد است ریسک تورم ممکن است بیشتر از چیزی باشد که بازار فعلی قیمت‌گذاری می‌کند.

✔️ بیشتر بخوانید: طلا در آستانه فتح قله جدید؛ جنگ تعرفه‌ای آمریکا و کانادا سوخت تازه‌ای به بازار داد

فدرال رزرو شاید مجبور شود بیشتر از انتظار بازار واکنش نشان دهد

در زمان انتشار گزارش، بازار حدود ۳۵ نقطه پایه افزایش نرخ بهره تا پایان ۲۰۲۶ را قیمت‌گذاری کرده بود.

اما سوسیته ژنرال معتقد بود حتی چنین افزایشی نیز ممکن است برای رساندن سیاست پولی به سطح متناسب با شرایط تورمی کافی نباشد.

این بانک برای ارزیابی خود به قاعده تیلور فدرال رزرو آتلانتا اشاره کرده است.

اگر فشارهای تورمی در ماه‌های آینده دوباره تشدید شود، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود موضع سخت‌گیرانه‌تری (هاوکیش) اتخاذ کند.

در نگاه اول، این اتفاق باید برای طلا منفی باشد.

اما سوسیته ژنرال نکته دیگری را مطرح می‌کند: بخش مهمی از این تغییر در سیاست پولی قبلاً در بازارها جذب شده است.

شاید بخشی از خبر بد برای طلا قبلاً قیمت‌گذاری شده باشد

از اواسط سال ۲۰۲۵، انتظارات بازار درباره فدرال رزرو به‌شدت تغییر کرده است.

سرمایه‌گذاران که در ابتدا انتظار کاهش بیشتر نرخ بهره را داشتند، بعداً شروع به بررسی احتمال افزایش یک یا حتی دو مرتبه‌ای نرخ‌ها کردند.

در همین دوره، بازده اوراق خزانه دوساله آمریکا دوباره به بالای ۴ درصد رسید و دلار نیز تقویت شد.

اما طلا همچنان بسیار بالاتر از سطوح اواسط ۲۰۲۵ قرار دارد.

از دید سوسیته ژنرال، این مقاومت طلا در برابر افزایش بازده اوراق و قدرت دلار مهم است؛ زیرا نشان می‌دهد بازار تا حد زیادی توانسته با شرایط سخت‌تر پولی سازگار شود.

در نتیجه، برای ایجاد یک فشار نزولی بسیار بزرگ‌تر روی طلا، احتمالاً به شوک تورمی شدیدتر و واکنش بسیار تهاجمی‌تر فدرال رزرو نیاز خواهد بود.

✔️ بیشتر بخوانید: طلا در نقطه حساس؛ یک گزارش اقتصادی می‌تواند مسیر قیمت را تغییر دهد

چه چیزی تقاضای طلا را در آینده حمایت می‌کند؟

یکی از مهم‌ترین تغییرات در بازار طلا، تغییر ترکیب خریداران است.

ورود سرمایه به ETFهای طلا در سال جاری کاهش یافته و نقش معامله‌گران کوتاه‌مدت و سرمایه‌های مبتنی بر مومنتوم کمتر شده است.

در ظاهر، این اتفاق می‌تواند نشانه ضعف بازار باشد.

اما سوسیته ژنرال برداشت متفاوتی دارد.

کاهش تقاضای سفته‌بازانه به این معناست که بازار کمتر به معاملات هیجانی وابسته است و در همین زمان، خریداران بلندمدت می‌توانند نقش بیشتری پیدا کنند.

در این میان، بانک‌های مرکزی اهمیت ویژه‌ای دارند.

بانک‌های مرکزی؛ ستون جدید بازار طلا

سوسیته ژنرال معتقد است بانک‌های مرکزی به یکی از مهم‌ترین عوامل حمایت از بازار طلا تبدیل شده‌اند.

چین همچنان به افزایش ذخایر طلای خود ادامه می‌دهد و بسیاری از بانک‌های مرکزی اقتصادهای نوظهور نیز در حال متنوع‌تر کردن ذخایر ارزی خود هستند.

این نوع تقاضا با رفتار سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت تفاوت دارد.

بانک مرکزی معمولاً طلا را برای معامله چندماهه خریداری نمی‌کند؛ بلکه آن را بخشی از ساختار بلندمدت ذخایر خود می‌داند.

بنابراین اگر تقاضای سفته‌بازانه کاهش پیدا کند اما خرید رسمی بانک‌های مرکزی ادامه داشته باشد، یک پایه نسبتاً پایدار برای بازار ایجاد می‌شود.

از نگاه سوسیته ژنرال، همین تغییر در ساختار تقاضا یکی از دلایلی است که طلا همچنان جذابیت استراتژیک خود را حفظ کرده است.

طلا فقط پوشش تورم نیست

یکی از نکات جالب گزارش سوسیته ژنرال این است که طلا را نباید تنها یک ابزار ضدتورمی دانست.

این بانک برای هر نوع ریسک، دارایی متفاوتی را مناسب می‌داند.

برای مثال، اوراق TIPS آمریکا نقش مستقیم‌تری در پوشش تورم دارند.

مس نیز بیشتر به‌عنوان ابزاری برای قرار گرفتن در معرض رشد زیرساخت، برقی‌شدن اقتصاد، هوش مصنوعی و محدودیت عرضه کالاها دیده می‌شود.

اما طلا جایگاه متفاوتی دارد.

طلا از نگاه سوسیته ژنرال بیشتر به‌عنوان پوششی در برابر ریسک‌های پولی، ژئوپلیتیکی و سیاست‌گذاری عمل می‌کند.

به همین دلیل ممکن است حتی در شرایطی که نرخ بهره بالا باقی می‌ماند، تقاضا برای طلا همچنان قوی باشد.

تنش‌های خاورمیانه یک عامل مهم دیگر برای طلا هستند

سوسیته ژنرال همچنین به ریسک‌های ژئوپلیتیکی اشاره می‌کند.

تنش میان آمریکا و ایران و نگرانی درباره تنگه هرمز باعث افزایش ریسک در بازار انرژی شده است.

حتی در صورتی که اختلال شدیدی در عرضه نفت ایجاد نشود، تغییر مسیر کشتی‌ها، افزایش ذخایر احتیاطی و تلاش شرکت‌ها برای متنوع کردن زنجیره تأمین می‌تواند هزینه‌ها را بالا نگه دارد.

در نتیجه، حتی کاهش قیمت نفت نیز لزوماً به معنی بازگشت کامل هزینه‌های انرژی به شرایط پیش از بحران نیست.

برای طلا، این مسئله اهمیت زیادی دارد.

زیرا در چنین محیطی، این فلز علاوه بر نقش سنتی خود در برابر تورم، می‌تواند به‌عنوان پناهگاهی در برابر ریسک‌های ژئوپلیتیکی و بی‌ثباتی سیاست‌گذاری نیز مورد توجه قرار گیرد.

آیا طلا می‌تواند با دلار قوی هم بالا بماند؟

این پرسش اکنون یکی از مهم‌ترین موضوعات بازار است.

اگر دلار قدرتمند باقی بماند و نرخ بهره نیز بالا باشد، آیا طلا هنوز فضای رشد دارد؟

دیدگاه سوسیته ژنرال این است که لزوماً نباید پاسخ منفی باشد.

بخش قابل‌توجهی از فشار ناشی از سیاست پولی سخت‌گیرانه قبلاً در بازار جذب شده است.

در مقابل، خرید بانک‌های مرکزی همچنان ادامه دارد و خطرهای تورمی و ژئوپلیتیکی نیز از بین نرفته‌اند.

بنابراین داستان طلا دیگر فقط به این خلاصه نمی‌شود که:

فدرال رزرو نرخ بهره را کاهش می‌دهد یا نه؟

سؤال بزرگ‌تر این است که آیا تورم، انرژی، تعرفه‌ها و ریسک‌های سیاسی آن‌قدر آرام شده‌اند که سرمایه‌گذاران بتوانند با اطمینان بیشتری به شرایط فعلی اقتصاد جهانی تکیه کنند یا نه.

از نگاه سوسیته ژنرال، هنوز برای چنین اطمینانی زود است.