سهام آمازون در شرایطی وارد نیمه دوم دهه جاری شده که دیگر نمیتوان این شرکت را صرفاً یک غول خردهفروشی اینترنتی دانست. بخشهای خدمات ابری، تبلیغات، خدمات فروشندگان و اشتراکها اکنون سهم فزایندهای از رشد و سودآوری شرکت را به خود اختصاص دادهاند و همین تغییر ترکیب درآمد میتواند مهمترین عامل رشد سود آمازون در سالهای آینده باشد.
- آمازون برای دو برابر کردن قیمت سهام تا سال ۲۰۳۰ به رشد متوسط حدود ۲۰ درصدی سود سالانه نیاز دارد.
- درآمد دوازدهماهه شرکت در سهماهه دوم ۲۰۲۶ به ۷۷۵ میلیارد دلار رسید که نشاندهنده رشد ۱۵.۸ درصدی نسبت به سال قبل است.
- درآمد بخشهای غیرخردهفروشی با رشد ۲۴ درصدی به ۱۲۴ میلیارد دلار رسید و خدمات ابری آمازون نیز ۳۷ درصد رشد کرد و به ۴۲ میلیارد دلار رسید.
- اگر خدمات ابری، تراشههای اختصاصی و افزایش حاشیه سود طبق انتظار پیش بروند، آمازون میتواند یکی از نامزدهای جدی دو برابر شدن ارزش سهام تا سال ۲۰۳۰ باشد؛ هرچند هزینه بالای توسعه مراکز داده همچنان مهمترین ریسک این سناریو است.
بر اساس برآورد مطرحشده در گزارش اخیر، اگر سود هر سهم آمازون طی چهار سال آینده به طور متوسط حدود ۲۰ درصد در سال رشد کند و نسبت قیمت به سود آیندهنگر شرکت در محدوده ۲۰ باقی بماند، قیمت سهام نیز میتواند تا سال ۲۰۳۰ تقریباً دو برابر شود. در قیمت ۲۵۱.۳۵ دلار در ۹ سپتامبر ۲۰۲۶، خرید ۱۰۰ سهم آمازون حدود ۲۵ هزار و ۱۳۵ دلار سرمایه نیاز داشت؛ بنابراین تحقق این سناریو میتواند ارزش این سرمایهگذاری را به حدود ۵۰ هزار دلار برساند.
البته این محاسبه یک پیشبینی قطعی نیست. دو متغیر اصلی باید همزمان محقق شوند: رشد سود حدود ۲۰ درصدی و حفظ ارزشگذاری فعلی. با این حال، ساختار کسبوکار آمازون نشان میدهد که رسیدن به چنین رشدی، صرفاً یک فرض خوشبینانه نیست و عواملی مانند رشد خدمات ابری، افزایش حاشیه سود، تراشههای اختصاصی و بهرهوری عملیاتی میتوانند از آن حمایت کنند.
موتور اصلی رشد آمازون دیگر فروشگاه اینترنتی نیست
در سالهای گذشته، زمانی که از آمازون صحبت میشد، بخش تجارت الکترونیک نخستین چیزی بود که به ذهن سرمایهگذاران میرسید. اما ساختار اقتصادی شرکت به تدریج تغییر کرده است. آمازون اکنون مجموعهای از کسبوکارهای با حاشیه سود بالاتر را در اختیار دارد که میتوانند نقش بسیار مهمتری در سودآوری آینده شرکت ایفا کنند.
درآمد دوازدهماهه آمازون در پایان سهماهه دوم ۲۰۲۶ به حدود ۷۷۵ میلیارد دلار رسید که نسبت به سال قبل ۱۵.۸ درصد افزایش داشت. با این حال، نکته مهمتر از رشد کل درآمد، ترکیب این رشد است.
درآمد بخشهای غیرخردهفروشی شامل خدمات ابری، تبلیغات، خدمات فروشندگان و اشتراکها در سهماهه دوم ۲۴ درصد افزایش یافت و به حدود ۱۲۴ میلیارد دلار رسید. این بخشها از آن جهت اهمیت دارند که حاشیه سود آنها به طور محسوسی بالاتر از فعالیت سنتی خردهفروشی است.
به عبارت دیگر، آمازون برای افزایش سود خود الزاماً به رشد فروشگاه اینترنتی با همان سرعت گذشته نیاز ندارد. اگر کسبوکارهای با حاشیه سود بالا سهم بیشتری از درآمد شرکت پیدا کنند، رشد سود میتواند از رشد درآمد سریعتر شود.
خدمات ابری؛ مهمترین موتور سودآوری
در میان کسبوکارهای آمازون، خدمات ابری همچنان مهمترین عامل تغییر ساختار سودآوری شرکت است.
درآمد این بخش در سهماهه دوم ۲۰۲۶ با رشد ۳۷ درصدی نسبت به سال گذشته به حدود ۴۲ میلیارد دلار رسید. این رشد در شرایطی اتفاق افتاده که تقاضا برای پردازش ابری و زیرساختهای هوش مصنوعی در حال افزایش است.
آمازون همچنین با یک سفارش انباشته حدود ۴۹۶ میلیارد دلاری روبهرو است که نشان میدهد تقاضا برای ظرفیتهای ابری صرفاً محدود به یک یا دو فصل نیست.
مدیرعامل آمازون، اندی جسی، معتقد است خدمات ابری این شرکت در بلندمدت میتواند به کسبوکاری با درآمد سالانه یک تریلیون دلار تبدیل شود. تحقق چنین رقمی البته به زمان و سرمایهگذاری بسیار زیادی نیاز دارد، اما حتی نزدیک شدن به چنین مقیاسی میتواند ساختار مالی آمازون را به شکل چشمگیری تغییر دهد. اهمیت خدمات ابری زمانی بیشتر مشخص میشود که سهم آن در سود عملیاتی شرکت را در نظر بگیریم. این بخش در سهماهه گذشته حدود ۶۰ درصد سود عملیاتی آمازون را ایجاد کرده است.
بنابراین، هرچه خدمات ابری سریعتر رشد کند، اثر آن بر سود کل شرکت میتواند بسیار بیشتر از سهم آن در درآمد باشد.
تراشههای اختصاصی؛ برگ برندهای برای حاشیه سود
یکی دیگر از عوامل کمتر دیدهشده در داستان آمازون، توسعه تراشههای اختصاصی این شرکت است. آمازون تراشههایی مانند «ترینـیوم» و «گریویتون» را برای استفاده در زیرساختهای خود توسعه داده است. درآمد سالانهشده حاصل از این تراشهها اکنون از ۲۵ میلیارد دلار عبور کرده و رشد آنها نیز در محدوده سهرقمی قرار دارد.
اهمیت این تراشهها تنها به درآمد مستقیم آنها محدود نمیشود. آمازون میتواند با طراحی سختافزار اختصاصی، وابستگی خود به تراشههای شرکتهای دیگر را کاهش دهد و هزینه پردازش را پایین بیاورد.
اندی جسی در نامه سهامداران سال ۲۰۲۵ اعلام کرده بود که آمازون انتظار دارد استفاده گسترده از ترینـیوم در مقیاس بالا، سالانه دهها میلیارد دلار از هزینههای سرمایهای را کاهش دهد و در مقایسه با استفاده از تراشههای دیگر شرکتها، چند صد واحد پایه مزیت حاشیه سود عملیاتی ایجاد کند. اگر این پیشبینی محقق شود، تراشههای اختصاصی میتوانند همزمان دو اثر داشته باشند: کاهش هزینهها و افزایش حاشیه سود.
این مسئله برای سرمایهگذاران اهمیت زیادی دارد؛ زیرا در شرکتی با درآمد صدها میلیارد دلاری، حتی افزایش چند واحد درصدی حاشیه سود میتواند میلیاردها دلار به سود عملیاتی اضافه کند.
حاشیه سود آمازون در حال تغییر است
یکی از مهمترین نشانههای بهبود کیفیت درآمد آمازون، افزایش حاشیه سود عملیاتی شرکت است. حاشیه سود عملیاتی دوازدهماهه آمازون اکنون به حدود ۱۲.۷ درصد رسیده، در حالی که این رقم در سال ۲۰۲۳ تنها حدود ۶.۵ درصد بود. این تغییر نشان میدهد رشد درآمد در حال تبدیل شدن به رشد سریعتر سود است.
آمازون طی سالهای گذشته سرمایهگذاریهای عظیمی در شبکه حملونقل، انبارها، مراکز داده و زیرساخت فناوری انجام داده است. اکنون با بزرگتر شدن این شبکه، بخشی از هزینههای ثابت شرکت روی حجم بیشتری از درآمد توزیع میشود و همین مسئله میتواند به افزایش بهرهوری عملیاتی منجر شود. در واقع، یکی از دلایل اصلی جذابیت سهام آمازون برای سرمایهگذاران این است که داستان شرکت دیگر فقط درباره رشد درآمد نیست؛ بلکه درباره تبدیل رشد درآمد به سود بیشتر نیز هست.
آیا سود آمازون واقعاً میتواند سالانه ۲۰ درصد رشد کند؟
برآورد رشد سالانه حدود ۲۰ درصدی سود، مهمترین فرض برای سناریوی دو برابر شدن قیمت سهام تا سال ۲۰۳۰ است. در سهماهه دوم ۲۰۲۶، سود هر سهم آمازون با رشد ۲۴۲ درصدی نسبت به سال قبل به ۵.۷۵ دلار رسید. البته بخش قابلتوجهی از این رشد به سودهای غیرعملیاتی مرتبط با سرمایهگذاری آمازون در شرکت آنتروپیک مربوط بود و بنابراین نباید تمام این رشد را به عنوان رشد پایدار سود عملیاتی در نظر گرفت.
با این حال، روند بنیادی شرکت همچنان مثبت است. رشد خدمات ابری، تبلیغات، خدمات فروشندگان، اشتراکها و افزایش حاشیه سود میتوانند در سالهای آینده موتور اصلی رشد سود باشند. برآورد تحلیلگران نیز بر همین اساس شکل گرفته است. آنها انتظار دارند سود آمازون در سالهای آینده کمی بیش از ۲۰ درصد در سال رشد کند.
بیل اکمن، سرمایهگذار میلیاردر و مدیر صندوق پرشینگ اسکوئر که بخش قابلتوجهی از سرمایه خود را در آمازون قرار داده، نیز چشماندازی مشابه برای رشد سود شرکت دارد. اگر این نرخ رشد طی چهار سال حفظ شود، سود آمازون تقریباً دو برابر خواهد شد. در صورتی که بازار همچنان حاضر باشد برای هر واحد سود شرکت حدود ۲۰ برابر پرداخت کند، قیمت سهام نیز میتواند تقریباً همین مسیر را طی کند.
محاسبه ساده یک سرمایهگذاری ۲۵ هزار دلاری
در قیمت ۲۵۱.۳۵ دلار در ۹ سپتامبر ۲۰۲۶، خرید ۱۰۰ سهم آمازون به حدود ۲۵ هزار و ۱۳۵ دلار سرمایه نیاز داشت.
اگر سود شرکت سالانه ۲۰ درصد رشد کند، پس از چهار سال سود شرکت تقریباً دو برابر خواهد شد. اگر نسبت قیمت به سود نیز در محدوده ۲۰ باقی بماند، قیمت سهام میتواند از حدود ۲۵۱ دلار به محدوده ۵۰۰ دلار برسد. در این سناریو، ارزش ۱۰۰ سهم از حدود ۲۵ هزار دلار به حدود ۵۰ هزار دلار افزایش خواهد یافت.
اما نکته مهم این است که دو برابر شدن قیمت سهام صرفاً نتیجه رشد سود نیست. اگر ارزشگذاری شرکت کاهش پیدا کند، بخشی از رشد سود ممکن است توسط افت نسبت قیمت به سود خنثی شود. به همین دلیل، سرمایهگذار باید بین «رشد کسبوکار» و «قیمت سهام» تفاوت قائل شود.
“
«از نگاه من، جذابیت آمازون در سال ۲۰۲۶ بیش از آنکه به رشد فروش وابسته باشد، به تغییر کیفیت سود مربوط است. خدمات ابری، تبلیغات و تراشههای اختصاصی در حال تبدیل کردن آمازون از یک خردهفروش بزرگ به یک زیرساخت فناوری با حاشیه سود بالاتر هستند؛ بنابراین رشد ۲۰ درصدی سود در صورت تداوم این روند دور از دسترس نیست. با این حال، ارزشگذاری ۲۰ برابری باید به عنوان یک فرض، نه یک تضمین، در نظر گرفته شود؛ زیرا اگر هزینه سرمایهگذاری هوش مصنوعی برای مدتی طولانیتر از انتظار بالا بماند یا بازار نسبت قیمت به سود پایینتری به آمازون بدهد، مسیر دو برابر شدن سهام تا ۲۰۳۰ میتواند به تعویق بیفتد. در نتیجه، نقطه قوت اصلی آمازون رشد سودآوری است، اما نقطه تعیینکننده برای بازده سرمایهگذار، قیمتی است که امروز برای این رشد پرداخت میشود.»
بابک شیری
بزرگترین ریسک؛ سرمایهگذاری سنگین در هوش مصنوعی
داستان آمازون بدون اشاره به هزینههای سنگین سرمایهای کامل نیست. شرکت برای توسعه ظرفیت مراکز داده و پاسخ به تقاضای فزاینده هوش مصنوعی باید میلیاردها دلار سرمایهگذاری کند. این سرمایهگذاریها در کوتاهمدت میتوانند جریان نقدی آزاد و سودآوری شرکت را تحت فشار قرار دهند. از سوی دیگر، هزینههای حملونقل نیز میتواند در برخی دورهها افزایش پیدا کند.
بنابراین ممکن است آمازون در تمام فصلها رشد سود ۲۰ درصدی نداشته باشد. حتی ممکن است در مقاطعی افزایش هزینههای زیرساختی باعث کاهش موقت حاشیه سود شود اما منطق اصلی سرمایهگذاری این است که بازار به بازده این هزینهها در سالهای آینده نگاه کند، نه فقط فشار مالی یک یا دو فصل.
اگر سرمایهگذاریهای فعلی باعث افزایش ظرفیت خدمات ابری، رشد هوش مصنوعی و افزایش درآمدهای با حاشیه سود بالا شود، فشار کوتاهمدت بر سود میتواند در نهایت به افزایش قابلتوجه سودآوری تبدیل شود.
جمعبندی
آمازون در حال عبور از مرحلهای است که رشد آن عمدتاً با توسعه تجارت الکترونیک تعریف میشد. اکنون خدمات ابری، تبلیغات، خدمات فروشندگان، اشتراکها و زیرساخت هوش مصنوعی در حال تبدیل شدن به ستونهای اصلی اقتصاد شرکت هستند.
رشد ۳۷ درصدی خدمات ابری، درآمد ۴۲ میلیارد دلاری این بخش در سهماهه دوم، سفارش انباشته ۴۹۶ میلیارد دلاری، درآمد بیش از ۲۵ میلیارد دلاری تراشههای اختصاصی و افزایش حاشیه سود عملیاتی از ۶.۵ درصد در سال ۲۰۲۳ به ۱۲.۷ درصد، مجموعهای از عواملی هستند که میتوانند از رشد بلندمدت سود حمایت کنند.
در سناریوی پایه، اگر سود آمازون حدود ۲۰ درصد در سال رشد کند و نسبت قیمت به سود در محدوده ۲۰ باقی بماند، دو برابر شدن قیمت سهام تا سال ۲۰۳۰ از نظر ریاضی امکانپذیر است.
اما این سناریو به معنای تضمین بازده نیست. آمازون برای رسیدن به آن باید همزمان رشد خدمات ابری و هوش مصنوعی را حفظ کند، سرمایهگذاریهای سنگین خود را به سود تبدیل کند و اجازه ندهد افت ارزشگذاری بازار، بخش مهمی از رشد سود را خنثی کند.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
