بحث درباره احتمال ادغام تسلا و اسپیسایکس دیگر صرفاً یک گمانهزنی ساده درباره دو شرکت تحت مدیریت ایلان ماسک نیست. این دو مجموعه طی سالهای اخیر در حوزههای مختلف فناوری، زیرساخت، هوش مصنوعی، انرژی و ارتباطات ماهوارهای به یکدیگر نزدیکتر شدهاند و خود ماسک نیز در پاسخ به پرسشهایی درباره احتمال ادغام، این ایده را بهطور صریح رد نکرده است.
- همکاری تسلا و اسپیسایکس در حوزههایی مانند تراشه، هوش مصنوعی، باتری و ارتباطات ماهوارهای در حال گسترش است.
- تسلا دیگر فقط یک خودروساز نیست و در انرژی، تاکسی خودران و ربات انساننما نیز فعالیت میکند.
- اسپیسایکس نیز علاوه بر پرتابهای فضایی، مالک شبکه ارتباطی استارلینک و شرکت ایکس است.
- احتمال ادغام هنوز قطعی نیست و ارزشگذاری هر دو شرکت نباید صرفاً بر پایه این گمانهزنی انجام شود.
ماسک اوایل سپتامبر در نشست «همهچیز» در پاسخ به پرسشی درباره احتمال ادغام دو شرکت گفت که با توجه به همکاری نزدیک آنها در حوزههای مختلف، نمیتوان از پیش درباره اقداماتی که ممکن است در آینده انجام شود اظهار نظر قطعی کرد. این پاسخ نه به معنای تأیید ادغام است و نه نشانهای قطعی از اجرای آن؛ اما نشان میدهد که مرز میان برخی فعالیتهای دو شرکت بیش از گذشته در حال کمرنگ شدن است.
از سوی دیگر، سرمایهگذاران تسلا و اسپیسایکس باید میان همکاری عملیاتی و ادغام حقوقی و مالی تفاوت قائل شوند. همکاری میان دو شرکت میتواند بدون ادغام کامل ادامه پیدا کند و حتی گسترش یابد. بنابراین پرسش اصلی برای سهامداران این نیست که آیا این دو شرکت ممکن است روزی با یکدیگر ادغام شوند، بلکه این است که ارزش هر شرکت بدون اتکا به چنین رویدادی چگونه ارزیابی میشود.
مرز میان تسلا و اسپیسایکس در حال محو شدن است
وقتی صحبت از تسلا میشود، نخستین تصویر معمولاً خودروهای برقی این شرکت است. اما فعالیت تسلا در سالهای اخیر بسیار فراتر از صنعت خودرو گسترش یافته است. این شرکت در حوزه ذخیرهسازی انرژی و باتری نیز فعالیت گستردهای دارد و همزمان در حال توسعه سامانه تاکسیهای خودران است. ناوگان آزمایشی تاکسی خودران تسلا اخیراً از یک میلیون مایل رانندگی کاملاً خودکار و بدون نظارت عبور کرده است؛ هرچند این خدمات در حال حاضر به محدوده محدودی از شهر آستین در تگزاس محدود است اما شاید بلندپروازانهترین پروژه تسلا، ربات انساننمای اپتیموس باشد. این ربات برای انجام مجموعهای از فعالیتهای فیزیکی طراحی شده و ماسک معتقد است امکان تولید انبوه آن در آینده وجود خواهد داشت.
این تنوع فعالیتها باعث شده تسلا به تدریج از یک شرکت خودروسازی به مجموعهای با تمرکز همزمان بر حملونقل، انرژی، هوش مصنوعی و رباتیک تبدیل شود. اسپیسایکس نیز وضعیت مشابهی دارد.
این شرکت فقط یک مجموعه فعال در پرتاب موشک و مأموریتهای فضایی نیست. اسپیسایکس مالک استارلینک است؛ شبکهای متشکل از هزاران ماهواره که خدمات اینترنت ماهوارهای ارائه میدهد. همچنین مالک شبکه اجتماعی ایکس است و از طریق آن، توسعه دستیار هوش مصنوعی گروک نیز در اکوسیستم این مجموعه قرار گرفته است. در نتیجه، هر دو شرکت اکنون مجموعهای از فناوریهای مکمل را در اختیار دارند؛ فناوریهایی که در برخی نقاط میتوانند به شکل مستقیم یا غیرمستقیم به یکدیگر متصل شوند.
تراشه؛ مهمترین نقطه اتصال دو شرکت
یکی از مهمترین همکاریهای میان تسلا و اسپیسایکس به پروژه ترافب مربوط میشود؛ یک کارخانه تولید تراشه که قرار است نیازهای هر دو شرکت را پوشش دهد. اهمیت این پروژه فقط در تولید تراشه خلاصه نمیشود. هر دو شرکت به توان پردازشی بسیار بالا نیاز دارند. تسلا برای خودروهای خودران، رباتهای انساننما و سامانههای هوش مصنوعی به تراشههای قدرتمند نیاز دارد و اسپیسایکس نیز برای زیرساختهای ماهوارهای، ارتباطی و محاسباتی خود به چنین ظرفیتی احتیاج دارد.
در کنار آن، همکاریهای احتمالی دیگری نیز مطرح است. خودروهای تسلا میتوانند از ارتباطات استارلینک استفاده کنند، فناوریهای ذخیرهسازی انرژی تسلا میتواند در تأسیسات اسپیسایکس مورد استفاده قرار گیرد و دو شرکت میتوانند در توسعه سامانههای هوش مصنوعی نیز همکاری بیشتری داشته باشند.
حتی چشماندازهای فضایی ماسک برای مأموریتهای ماه و مریخ میتواند به فناوریهای انرژی و ذخیرهسازی تسلا مرتبط شود. بنابراین، اگرچه هنوز نمیتوان از ادغام رسمی دو شرکت سخن گفت، زیرساخت همکاری میان آنها از قبل شکل گرفته است.
آیا ادغام تسلا و اسپیسایکس منطقی است؟
از منظر عملیاتی، دلایل متعددی برای افزایش همکاری میان دو شرکت وجود دارد. هر دو تحت رهبری ماسک فعالیت میکنند، در حوزههای فناوری پیشرفته حضور دارند و بخش قابل توجهی از فعالیتهای آنها به هوش مصنوعی، انرژی، محاسبات و زیرساختهای فناورانه وابسته است اما ادغام دو شرکت در مقیاس تسلا و اسپیسایکس موضوعی بسیار پیچیدهتر از همکاری میان آنهاست.
ادغام میتواند ساختار مالکیت، حاکمیت شرکتی، ارزشگذاری، تخصیص سرمایه و منافع سهامداران هر دو شرکت را تغییر دهد. علاوه بر این، هر دو مجموعه پروژهها و نیازهای سرمایهای بسیار متفاوتی دارند.
تسلا عمدتاً درگیر توسعه خودرو، انرژی، رباتیک و هوش مصنوعی است، در حالی که اسپیسایکس در حوزه پرتابهای فضایی، ماهواره، اینترنت ماهوارهای و زیرساختهای فضایی فعالیت میکند. بنابراین، حتی اگر همکاری عملیاتی میان آنها بسیار گسترده شود، این مسئله الزاماً به معنای آن نیست که ساختار حقوقی آنها نیز باید یکی شود.
“
«به نظر میرسد جذابیت اصلی این داستان نه در خود احتمال ادغام، بلکه در همپوشانی فزاینده زیرساختهای فناورانه دو شرکت قرار دارد. تسلا و اسپیسایکس در حال حرکت به سمت حوزههایی هستند که در آنها سرمایه محاسباتی، هوش مصنوعی، انرژی و زیرساخت ارتباطی به یکدیگر وابستهاند و همین موضوع میتواند بدون نیاز به ادغام حقوقی، ارزش اقتصادی همکاری میان آنها را افزایش دهد. از این منظر، سرمایهگذاران بهتر است به جای تمرکز بر شایعه ادغام، مسیر انتقال سرمایه و فناوری میان دو مجموعه را دنبال کنند؛ زیرا اگر این همکاری واقعاً مزیت اقتصادی ایجاد کند، اثر آن میتواند پیش از هر معامله رسمی در رشد کسبوکارها نمایان شود. ادغام، در چنین چارچوبی، بیشتر یک گزینه ساختاری در آینده است تا موتور اصلی ارزشگذاری امروز.»
بابک شیری
سهامداران چه کار کنند؟
در چنین شرایطی، مهمترین مسئله برای سهامداران این است که تصمیم سرمایهگذاری خود را صرفاً بر اساس احتمال یک ادغام احتمالی بنا نکنند. اگر سرمایهگذاری در تسلا به دلیل چشمانداز خودروهای برقی، انرژی، خودروهای خودران، رباتیک و هوش مصنوعی انجام شده است، ارزشگذاری این شرکت باید بر اساس همین عوامل صورت گیرد.
همین منطق درباره اسپیسایکس نیز صدق میکند. ارزش این شرکت به ظرفیت پرتاب فضایی، رشد استارلینک، اقتصاد خدمات ماهوارهای، توسعه زیرساخت فضایی و سایر فعالیتهای آن وابسته است. احتمال ادغام میتواند بر انتظارات بازار اثر بگذارد، اما هیچ تضمینی وجود ندارد که چنین معاملهای در نهایت انجام شود.
حتی اگر ادغام اتفاق بیفتد، ساختار معامله، نسبت تبدیل سهام و ارزشگذاری دو شرکت از اهمیت بسیار زیادی برخوردار خواهد بود. بنابراین صرف پیشبینی وقوع ادغام، اطلاعات کافی برای تعیین ارزش سهامداران فراهم نمیکند.
چرا احتمال پرداخت صرفه برای یکی از دو شرکت محل بحث است؟
یکی از نکات مهم درباره احتمال ادغام این است که ساختار مالکیت دو شرکت تا حدی همپوشانی دارد و ایلان ماسک نیز نقش مرکزی در هر دو مجموعه دارد. در یک معامله عادی، شرکت خریدار معمولاً برای به دست آوردن کنترل شرکت هدف، مبلغی بالاتر از قیمت بازار آن پیشنهاد میکند. اما شرایط تسلا و اسپیسایکس کاملاً معمولی نیست.
اگر بخش قابل توجهی از سهامداران دو شرکت مشترک باشند، پرداخت صرف قابل توجه برای خرید یکی از آنها میتواند در نهایت ارزش اقتصادی سهامداران مشترک را جابهجا کند، نه اینکه الزاماً ارزش جدیدی برای آنها ایجاد کند.
البته این موضوع به ساختار دقیق معامله، ترکیب سهامداران و نحوه تعیین ارزش دو شرکت بستگی دارد و نمیتوان از آن نتیجه گرفت که ادغام حتماً بدون صرف انجام خواهد شد. بنابراین، برای سهامداران، مهمتر از پیشبینی شکل معامله، بررسی ارزش مستقل هر شرکت است.
جمعبندی
تسلا و اسپیسایکس بیش از گذشته به یکدیگر نزدیک شدهاند. همکاری در حوزه تراشه، هوش مصنوعی، انرژی و ارتباطات ماهوارهای نشان میدهد که میان فناوریهای دو شرکت نقاط اتصال متعددی ایجاد شده است.
با این حال، همکاری بیشتر الزاماً به معنای ادغام نیست. اسپیسایکس و تسلا همچنان دو کسبوکار متفاوت با ساختار، بازار و نیازهای سرمایهای متفاوت هستند و تصمیم درباره ادغام آنها میتواند پیامدهای گستردهای برای سهامداران داشته باشد. برای سرمایهگذاران، بنابراین بهتر است احتمال ادغام را یک متغیر فرعی در نظر بگیرند، نه مبنای اصلی تصمیمگیری. ارزش تسلا باید بر اساس ظرفیت کسبوکارهای خود شرکت و ارزش اسپیسایکس نیز بر اساس توانایی آن در توسعه فعالیتهای فضایی، ماهوارهای و ارتباطی بررسی شود.
در نهایت، اگر ادغام رخ دهد، ساختار معامله تعیین خواهد کرد که منافع اقتصادی آن چگونه میان سهامداران توزیع شود. اگر هم چنین اتفاقی رخ ندهد، عملکرد مستقل دو شرکت همچنان عامل اصلی تعیینکننده ارزش آنها خواهد بود.
در ترجمه برخی نقاط این گزارش از هوش مصنوعی کمک گرفته شده است.
