- بازار اوراق خزانهداری آمریکا با جهش بازدهها به بالای ۴ درصد، این پیام را به فدرال رزرو میدهد که نرخهای بهره هنوز در سطحی محدودکننده قرار ندارند و احتمال تداوم فشار صعودی بر نرخها وجود دارد.
- دادههای قوی اقتصادی و گزارش اشتغال، انتظارات برای سیاست پولی سختگیرانهتر را تقویت کردهاند.
- در حالیکه بحث داغشدن اقتصاد در سایه رونق هوش مصنوعی مطرح است، بخشی از بازار معتقد است نرخ بهره خنثی بالاتر از برآوردهای فعلی فدرال رزرو قرار دارد.
- اکنون تمرکز سرمایهگذاران بر دادههای تورمی پیشرو است که میتواند مسیر انتظارات نرخ بهره را تعیین کند.
بازار ۳۱ تریلیون دلاری اوراق خزانهداری آمریکا پیامی روشن و بدون ابهام برای رئیس فدرال رزرو، کوین وارش، دارد: نرخهای بهره هنوز به اندازه کافی بالا نیستند.
بازده اوراق دوساله خزانهداری آمریکا که نسبت به سیاستهای پولی حساسیت بالایی دارند، پس از انتشار مجموعهای از دادههای اقتصادی به بالاترین سطح خود در بیش از یک سال گذشته رسیده است. این دادهها معاملهگران را به این نتیجه رسانده که احتمال حداقل یک افزایش ۰.۲۵ درصدی نرخ بهره، حتی از ماه اکتبر، وجود دارد. بازده اوراق دوساله اکنون در محدوده ۴.۱۵ درصد قرار دارد که بهطور محسوسی بالاتر از دامنه فعلی نرخ بهره فدرال رزرو (۳.۵ تا ۳.۷۵ درصد) است؛ شکافی که از ماه مارس آغاز شده است.
این مقاله توسط وبسایت یاهو فایننس (Yahoo Finance) منتشر شده و توسط UtoTimes برای شما ترجمه و آمادهسازی شده است.
این بازبینی صعودی انتظارات نرخ بهره که هفته گذشته آغاز شد، با انتشار گزارش اشتغال آمریکا شتاب بیشتری گرفت؛ گزارشی که فراتر از تمام پیشبینیها ظاهر شد و این برداشت را تقویت کرد که برای مهار فشارهای تورمی و جلوگیری از داغشدن بیش از حد اقتصاد در سایه رونق ناشی از هوش مصنوعی، نرخهای بهره باید در سطح بالاتری قرار گیرند.
در همین حال، دادههای تورمی مربوط به مصرفکننده و تولیدکننده که این هفته منتشر میشوند نیز احتمالاً همین روایت را تقویت کرده و به تداوم فشار برای سیاستهای پولی انقباضیتر دامن خواهند زد.
جک مکاینتایر، مدیر پرتفوی در شرکت Brandywine Global Investment Management، گفت: «به من نشان دهید نرخهای بهره در کجا واقعاً محدودکننده هستند. تا زمانی که نشانهای از فشار یا اختلال جدی در اقتصاد ظاهر نشود، مسیر بازدهی اوراق خزانهداری همچنان صعودی خواهد بود.
افزایش بازده اوراق تنها به سررسیدهای کوتاهمدت محدود نشده و سراسر منحنی بازدهی خزانهداری را دربر گرفته است؛ موضوعی که شرایط را برای سیاستگذاران فدرال رزرو و رئیس جدید آن، کوین وارش، حساستر کرده است. وارش قرار است هفته آینده نخستین نشست و کنفرانس خبری خود را برگزار کند.
وارش پیشتر از کاهش نرخ بهره با این استدلال حمایت میکرد که سیاست پولی محدودکننده است. اما اکنون با بازاری روبهرو است که بیش از پیش نگران عقب ماندن فدرال رزرو از تورم است. علاوه بر این، شماری از مقامات بانک مرکزی نیز نسبت به تورم نگرانی دارند و احتمال افزایش بیشتر نرخ بهره را رد نمیکنند.
مکاینتایر گفت شرکت او همچنان وزن سرمایهگذاری خود در اوراق با حساسیت بالا به نرخ بهره را پایین نگه داشته و با توجه به تابآوری اقتصاد آمریکا، ارزشگذاری اوراق قرضه را چندان جذاب نمیبیند. در مقابل، برخی دیگر معتقدند اقتصاد آمریکا در معرض ریسک داغ شدن بیش از حد قرار دارد.
آندژی اسکیبا، رئیس بخش درآمد ثابت در بانک سلطنتی کانادا (RBC)، گفت: برای نخستینبار پس از مدتها، در حال بررسی سناریویی هستیم که اقتصاد آمریکا واقعاً وارد فاز داغی بیشازحد شود.
او دلیل این نگرانی را افزایش شدید سرمایهگذاری در حوزه هوش مصنوعی در شرایطی دانست که اقتصاد آمریکا از پیش نیز قدرتمند بوده است.
اسکیبا تأکید کرد که این سناریوی اصلی او نیست و فعلاً سطح ریسک نرخ بهره در پرتفوی خود را نزدیک به شاخصهای مرجع نگه داشته تا مشخص شود وارش در عمل رویکردی انبساطی (داویش) یا انقباضی (هاوکیش) خواهد داشت.
یادآوری سالهای ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲
فاصله میان بازده اوراق کوتاهمدت آمریکا و نرخ بهره فدرال رزرو، شباهت زیادی به وضعیت اواخر ۲۰۲۱ و اوایل ۲۰۲۲ دارد؛ زمانی که بازار زودتر از بانک مرکزی افزایش نرخها را پیشبینی کرد و فدرال رزرو در نهایت ناچار شد برای مقابله با جهش تورم، مجموعهای از افزایشهای بزرگ نرخ بهره را اجرا کند.
این وضعیت همچنین توجهها را به نرخ بهره «خنثی» فدرال رزرو جلب کرده است؛ نرخی نظری که نه موجب تحریک رشد اقتصادی میشود و نه آن را کند میکند. اکنون این پرسش مطرح است که آیا این نرخ باید بالاتر برآورد شود یا خیر.
تغییر فرضیات بازار
در ماه مارس، مقامات فدرال رزرو نرخ بهره بلندمدت خود ــ که بهعنوان معیاری برای نرخ بهره خنثی در نظر گرفته میشود ــ را ۳.۱ درصد پیشبینی کردند. همین موضوع از تمایل سیاستگذاران به کاهش نرخ بهره حمایت میکرد. اما برخی فعالان بازار معتقدند نرخ بهره خنثی در واقع بالاتر از این سطح است؛ چرا که موج عظیم سرمایهگذاری در زیرساختهای هوش مصنوعی همچنان به رشد اقتصادی دامن میزند. در نتیجه، شاید واکنش مناسب سیاستی نه کاهش، بلکه افزایش نرخ بهره باشد.
✔️ بیشتر بخوانید: بازار در انتظار CPI و PPI؛ مسیر طلا و دلار تعیین میشود
تیم استراتژی نرخ بهره بارکلیز به سرپرستی آنشول پرادهان پس از انتشار گزارش اشتغال نوشت: «اکنون بحث اصلی به این سمت رفته که آیا بخش اشتغال اقتصاد در حال شتاب گرفتن است و آیا سیاست پولی اساساً محدودکننده محسوب میشود یا خیر. اگر پاسخ منفی باشد، فرضیه مربوط به نرخ بهره خنثی نیز باید به سمت سطوح بالاتر تعدیل شود.»
برآوردهای بازار بر پایه قراردادهای سوآپ نشان میدهد نرخ بهره خنثی واقعی (پس از تعدیل تورم) در حدود ۱.۸ درصد قرار دارد؛ رقمی که بالاتر از برآورد میانه فدرال رزرو، یعنی حدود ۱.۱ درصد، ارزیابی میشود.
کوین فلاناگان، رئیس استراتژی سرمایهگذاری در ویزدامتری ( WisdomTree)، گفت: «اینکه وارش نرخ بهره خنثی را در چه سطحی میبیند، پرسشی بسیار مهم و منصفانه است. جروم پاول پیشتر بارها اشاره کرده بود که شاید نرخ ۳.۵ درصدی خنثی باشد. بنابراین میتوان گفت سیاست پولی اکنون احتمالاً در سطح خنثی قرار دارد و دیگر محدودکننده نیست.»
آیا بازار اوراق کار فدرال رزرو را انجام میدهد؟
تا حدی، افزایش بازده اوراق خزانهداری خود بهتنهایی نقش انقباضی ایفا میکند. بازده اوراق ۱۰ ساله که در محدوده ۴.۵ درصد قرار دارد، هزینه وامهای مسکن و تأمین مالی شرکتها را افزایش داده است. برآورد بلومبرگ نشان میدهد رشد اخیر بازده اوراق معادل حدود ۷۵ نقطه پایه افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو بوده است.
این موضوع میتواند به فدرال رزرو اجازه دهد فعلاً از تغییر نرخ بهره خودداری کند.
همه نگاهها به دادههای تورمی
انتشار شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) ماه مه در روز چهارشنبه میتواند انتظارات بازار درباره نرخ بهره و سیاست فدرال رزرو را تغییر دهد. معاملهگران بهدقت بررسی خواهند کرد که افزایش قیمت نفت ناشی از جنگ ایران تا چه اندازه بر تورم گستردهتر اقتصاد اثر گذاشته است.
اگر تورم کمتر از انتظار باشد، بخشی از نگرانیها کاهش خواهد یافت. با این حال، تا زمانی که تورم بالاتر از هدف فدرال رزرو باقی بماند، روایت کلی بازار تغییر چندانی نخواهد کرد.
فلاناگان گفت: اگر گزارش CPI افزایش قابلتوجهی در تورم نشان ندهد، احتمالاً فشار فروش بر اوراق محدود خواهد شد و حتی میتوان انتظار یک رشد موقت و آرامش نسبی در بازار را داشت. با این حال، پیام اصلی بازار اوراق خزانهداری این است که بازدههای نزدیک به ۴ درصد باید بهتدریج به سطح عادی جدید در سراسر منحنی بازده تبدیل شوند.
