طلا برخلاف فدرال رزرو می‌تازد؛ صعود قیمت تا کجا ادامه دارد؟

رالی طلا پس از انتشار گزارش تورم ماه اوت آمریکا، از منظر داده‌های کلان اقتصادی، روزبه‌روز دشوارتر قابل توجیه است. قیمت XAUUSD از کف روزانه نزدیک به ۴۳۰۰ دلار تا محدوده ۴۳۸۰ دلار افزایش یافت؛ این در حالی است که گزارش تورم، انتظارات برای یک افزایش دیگر نرخ بهره توسط فدرال رزرو را تقویت کرد. قیمت طلا اکنون بالاتر از سقف پیش از انتشار CPI در محدوده ۴۳۶۱ دلار قرار گرفته، در حالی که بازار نرخ بهره به‌شدت در جهت مخالف حرکت کرده است.

شاخص کل تورم مصرف‌کننده آمریکا (CPI) در ماه اوت، نسبت به ماه قبل ۰.۴ درصد و نسبت به سال قبل ۳.۴ درصد افزایش یافت که هر دو رقم مطابق انتظارات بودند. اما وضعیت تورم هسته چندان مطلوب نبود و CPI هسته ۰.۳ درصد رشد کرد، در حالی که پیش‌بینی بازار ۰.۲ درصد بود. تورم هسته سالانه به ۲.۴ درصد کاهش یافت، اما رقم ماهانه نشان داد فشارهای بنیادی قیمت همچنان به اندازه‌ای پایدار هستند که فدرال رزرو را تحت فشار نگه دارند.

این گزارش پس از انتشار آمار PPI در روز پنجشنبه منتشر شد؛ گزارشی که پیش‌تر استدلال‌ها برای تداوم سیاست پولی انقباضی را تقویت کرده و بازارها را به سمت انتظار برای سیاست‌های پولی انقباضی‌تر سوق داده بود.

واکنش بازار نرخ بهره کاملاً روشن بوده است. بر اساس ابزار CME FedWatch، احتمال افزایش ۲۵ نقطه پایه‌ای نرخ بهره در ماه سپتامبر، پس از انتشار CPI از ۷۲.۴ درصد در روز گذشته به ۸۸.۸ درصد افزایش یافت. برخی برآوردهای بازار اندکی پس از انتشار گزارش، این احتمال را حتی بالاتر از ۹۰ درصد نشان دادند. این در حالی است که تنها یک هفته پیش، بازار درباره اینکه آیا فدرال رزرو اساساً نرخ بهره را افزایش خواهد داد یا خیر، اختلاف‌نظر بسیار بیشتری داشت.

✔️ بیشتر بخوانید: طلا ارزان است؟ تحلیلگر معروف: این می‌تواند «فرصت خرید قرن» باشد

اما در داده‌های تورمی امروز، تقریباً هیچ عامل مشخصی وجود ندارد که چنین حرکتی را توضیح دهد.

وضعیت بنیادی طلا تضعیف شده است

طلا در آغاز این هفته با یک مشکل کلان اقتصادی کاملاً مشخص روبه‌رو بود. آمار قوی‌تر اشتغال پیش‌تر انتظارات برای افزایش نرخ بهره در سپتامبر را تقویت کرده بود. سپس تورم تولیدکننده (PPI) شتاب گرفت، قیمت نفت از ۱۰۰ دلار عبور کرد، بازده اوراق خزانه‌داری افزایش یافت و دلار تقویت شد.

طلا نیز روز پنجشنبه مطابق انتظار به این تحولات واکنش نشان داد و بیش از ۱ درصد افت کرد.

گزارش CPI روز جمعه (20 شهریور) باید فشار بیشتری بر طلا وارد می‌کرد، نه اینکه آن را کاهش دهد. تورم هسته بالاتر از انتظار اعلام شد و احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر از حدود هفت احتمال از هر ۱۰ احتمال پیش از انتشار گزارش، به تقریباً ۹ احتمال از هر ۱۰ احتمال پس از آن رسید.

بخش حساس به سیاست پولی در منحنی بازده اوراق خزانه‌داری نیز به سیگنال تورمی قوی‌تر واکنش نشان داد. اکنون فدرال رزرو در آستانه نشست هفته آینده قرار دارد، در حالی که تورم همچنان به‌طور قابل‌توجهی بالاتر از هدف آن است و بازار بیش از پیش متقاعد شده که افزایش دوباره نرخ بهره ضروری است.

قیمت نفت از اوج شدید درون‌روزی خود عقب‌نشینی کرده، اما برنت همچنان بالای ۱۰۰ دلار معامله می‌شود. بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله نیز نزدیک به ۵ درصد قرار دارد.

این‌ها شرایطی نیستند که معمولاً با یک شکست صعودی قدرتمند و بنیادی در یک دارایی بدون بازده مانند طلا همراه باشند.

بنابراین، تناقض موجود نه‌تنها برطرف نشده، بلکه بزرگ‌تر شده است. طلا حتی پیش از انتشار CPI نیز نسبت به مسیر نرخ بهره گران به نظر می‌رسید. پس از انتشار CPI، بازار مسیر انقباضی‌تری برای فدرال رزرو قیمت‌گذاری کرد، اما طلا با سرعت بیشتری صعود کرد.

بازار نرخ بهره CPI را درست تفسیر کرده است

در واکنش بازار قراردادهای نرخ بهره فدرال رزرو، ابهام چندانی وجود ندارد. معامله‌گران با مشاهده رقم CPI هسته بالاتر از انتظار، بلافاصله احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر را افزایش دادند.

افزایش احتمال از ۷۲.۴ درصد به ۸۸.۸ درصد قابل‌توجه است، چرا که بازار پیش از انتشار گزارش نیز عمدتاً انتظار افزایش نرخ بهره را داشت.

✔️ بیشتر بخوانید: ۵ مزیت طلا که نقره، نفت و مس ندارند

راجر فرگوسن، نایب‌رئیس پیشین فدرال رزرو، پس از انتشار گزارش اعلام کرد که افزایش نرخ بهره در سپتامبر اکنون «بسیار محتمل‌تر از عدم افزایش» شده است و گفت داده‌های اقتصادی اخیر، استدلال برای ثابت نگه داشتن نرخ‌ها را تضعیف کرده‌اند. نشریه بارونز (Barron’s) نیز گزارش داد که قیمت‌گذاری ابزار FedWatch پس از انتشار CPI، احتمال افزایش نرخ بهره را نزدیک به ۹۲ درصد نشان می‌داد.

بنابراین، طلا در حال حاضر برخلاف یک سیگنال پولی هرچه روشن‌تر معامله می‌شود.

البته رابطه معمول بازار به این معنا نیست که هر بار احتمال افزایش نرخ بهره بیشتر می‌شود، طلا حتماً باید سقوط کند؛ اما زمانی که تقریباً تمام محرک‌های اصلی کوتاه‌مدت در جهت مخالف حرکت کرده‌اند، توجیه یک رشد پایدار و قدرتمند طلا دشوارتر می‌شود.

افزایش نرخ‌های مورد انتظار، هزینه فرصت نگهداری طلا را بالا می‌برد. افزایش بازده اوراق خزانه‌داری، گزینه‌های جذاب‌تر و سودده‌تری را در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دهد. تداوم تورم نیز فشار بر فدرال رزرو برای حفظ سیاست‌های انقباضی را افزایش می‌دهد. دلار قوی‌تر هم معمولاً مانع دیگری برای طلا ایجاد می‌کند.

هیچ‌یک از این عوامل امروز از بین نرفته‌اند.

موقعیت‌گیری معامله‌گران می‌تواند این حرکت را توضیح دهد، اما شرایط بنیادی را بهتر نمی‌کند

معتبرترین توضیح برای رشد اخیر طلا همچنان موقعیت‌گیری معامله‌گران (Positioning) است.

طلا پیش از انتشار CPI برای چند جلسه معاملاتی کاهش یافته بود و ساختار نزولی آن بیش از پیش آشکار شده بود. آمار قوی اشتغال، تورم بالاتر تولیدکننده، نفت بالای ۱۰۰ دلار و افزایش احتمال رشد نرخ بهره فدرال رزرو، دلایل زیادی در اختیار معامله‌گران قرار داده بود تا پیش از گزارش روز جمعه وارد موقعیت‌های فروش شوند.

این وضعیت می‌تواند زمانی که شکست نزولی مورد انتظار بلافاصله رخ نمی‌دهد، به حرکات شدید خلاف روند منجر شود.

معامله‌گرانی که در محدوده ۴۳۰۰ دلار با انتظار سقوط شدید پس از انتشار CPI اقدام به فروش کرده بودند، زمانی که قیمت شروع به عبور از مقاومت‌های نزدیک می‌کند، ممکن است مجبور شوند موقعیت‌های فروش خود را ببندند.

پس از عبور قیمت از ۴۳۶۱ دلار، فعال شدن سفارش‌های حد ضرر و Short Covering می‌توانست فشار خرید بیشتری ایجاد کند. (Short Covering یا پوشش موقعیت فروش استقراضی، یعنی معامله‌گرانی که قبلاً روی کاهش قیمت شرط بسته‌اند، برای بستن معامله خود مجبور می‌شوند دارایی را بخرند.)

✔️ بیشتر بخوانید: خروج میلیاردها دلار از سهام آمریکا: آیا مقصد بعدی سرمایه‌گذاران طلا است؟

این موضوع توضیح می‌دهد که چطور چنین حرکتی ممکن شده است؛ اما دلیل بنیادی برای افزایش قیمت طلا ایجاد نمی‌کند.

این تفاوت بسیار مهم است، چرا که حرکاتی که ناشی از موقعیت‌گیری معامله‌گران هستند، به‌ویژه در حوالی انتشار داده‌های مهم اقتصادی، می‌توانند بسیار فراتر از چیزی که عوامل بنیادی توجیه می‌کنند ادامه پیدا کنند.

اما این حرکات می‌توانند پس از پایان خریدهای اجباری نیز به‌سرعت معکوس شوند.

با نزدیک شدن احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو به ۹۰ درصد، اکنون این خریداران طلا هستند که باید نشان دهند شکست صعودی اخیر می‌تواند پس از فروکش کردن نوسانات فوری ناشی از CPI نیز دوام بیاورد.

سطح ۴۳۶۱ دلار اکنون نخستین آزمون طلا است

از منظر تکنیکال، شرایط برای معامله‌گرانی که از قبل در موقعیت فروش قرار گرفته‌اند، دشوار شده است؛ چرا که طلا از سقف ۴۳۶۱.۰۵ دلار پیش از انتشار CPI عبور کرده است.

تا زمانی که قیمت بالاتر از این سطح باقی بماند، فشار شورت اسکوئیز (Short Squeeze) می‌تواند طلا را به سمت ۴۴۰۰ دلار سوق دهد؛ حتی اگر این حرکت از منظر بازار نرخ بهره منطقی به نظر نرسد.

بازگشت قیمت به زیر سطح ۴۳۶۱، شکست صعودی پس از انتشار CPI را بی‌اعتبار می‌کند و طلا را دوباره در معرض آزمایش سطح ۴۳۰۰ دلار قرار می‌دهد.

اهمیت این موضوع این بار بیشتر خواهد بود، زیرا بازار در آن زمان بخش قابل‌توجهی از خریدهای ناشی از بستن موقعیت‌های فروش را پشت سر گذاشته است.

در صورت سقوط قیمت به زیر ۴۳۰۰ دلار، ساختار نزولی گسترده‌تر می‌تواند به‌سرعت دوباره فعال شود. در چنین شرایطی، طلا با جهت حرکت مورد انتظار از افزایش نرخ‌های بهره، تداوم تورم و بازده بالای اوراق خزانه‌داری همسو خواهد شد.

عبور پایدار از ۴۴۰۰ دلار نیز می‌تواند بازار را مجبور به بازنگری در تصویر تکنیکال کند؛ هرچند این اتفاق تناقض موجود در شرایط کلان اقتصادی را برطرف نخواهد کرد.

این حرکت صرفاً نشان خواهد داد که موقعیت‌گیری معامله‌گران و مومنتوم بازار برای مدت بیشتری آن‌قدر قدرتمند هستند که سیگنال بازار نرخ بهره را تحت‌الشعاع قرار دهند.

احتمال افزایش نرخ بهره نزدیک ۹۰ درصد است، اما طلا همچنان صعود می‌کند

ساده‌ترین راه برای درک شرایط امروز بازار این است که دو عدد را در کنار یکدیگر قرار دهیم:

• طلا حدود ۱.۴ درصد رشد کرده است.
• احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر به حدود ۸۹ درصد رسیده و برخی برآوردهای بازار این احتمال را بالاتر از ۹۰ درصد نشان می‌دهند.

این دو حرکت همزمان با انتشار گزارشی رخ داده‌اند که تورم هسته در آن بالاتر از انتظار بوده است.

اما هیچ بهبود معناداری در شرایط بنیادی طلا ایجاد نشده که بتواند ابعاد رشد امروز را توجیه کند.

تورم همچنان پایدار است، فدرال رزرو دلیل دیگری برای افزایش نرخ بهره دارد، بازده اوراق خزانه‌داری همچنان بالا است و قیمت نفت نیز بالاتر از ۱۰۰ دلار باقی مانده است.

حرکت قیمت به‌شدت از این عوامل فاصله گرفته و محتمل‌ترین توضیح این است که حجم موقعیت‌های فروش آن‌قدر زیاد شده بود که پس از محقق نشدن سقوط مورد انتظار طلا در واکنش فوری به CPI، یک Short Squeeze شکل گرفت.

این فشار خرید می‌تواند ادامه پیدا کند.

بازارها کاملاً قادرند برای یک جلسه یا حتی چند جلسه معاملاتی از عوامل بنیادی فاصله بگیرند. اما این موضوع به معنای از بین رفتن تناقض بنیادی موجود نیست.

در حال حاضر، بهتر است به‌جای دنبال کردن قیمت در محدوده ۴۳۸۰ دلار، دو سطح ۴۳۶۱ و ۴۳۰۰ دلار را زیر نظر داشت.

اگر پس از فروکش کردن فشار ناشی از موقعیت‌گیری معامله‌گران، طلا شکست صعودی پیش از انتشار CPI را از دست بدهد، بازار بار دیگر با همان مشکلی روبه‌رو خواهد شد که پیش از رالی روز جمعه وجود داشت؛ با این تفاوت که این بار احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو به‌مراتب بالاتر است.

✔️ بیشتر بخوانید: گلدمن ساکس: طلا آماده موج صعودی جدید است؛ هدف بعدی ۴۹۰۰ دلار؟