گلدمن ساکس چرا پیش‌بینی S&P 500 را به ۸۰۰۰ واحد افزایش داد؟

گلدمن ساکس هدف پایان سال ۲۰۲۶ شاخص S&P 500 را از ۷۶۰۰ به ۸۰۰۰ واحد افزایش داده و پیش‌بینی خود از سود هر سهم شرکت‌های این شاخص را به ۳۴۰ دلار رسانده است. این پیش‌بینی به معنای رشد سالانه ۲۴ درصدی سود شرکت‌هاست؛ اما تحقق آن بیش از گذشته به ادامه سرمایه‌گذاری چند غول فناوری در زیرساخت‌های هوش مصنوعی وابسته است.

بن اسنایدر، استراتژیست ارشد سهام آمریکا در گلدمن ساکس، می‌گوید عملکرد قدرتمند سود شرکت‌های شاخص در سه‌ماهه نخست، پایه اصلی این پیش‌بینی را تشکیل می‌دهد. سود تجمیعی شرکت‌های حاضر در S&P 500 در این دوره ۱۸ درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافت و شرکت میانه این شاخص نیز قوی‌ترین رشد فصلی سود خود در یک دهه گذشته را تجربه کرد؛ البته به‌جز دوره پس از کاهش مالیات‌های سال ۲۰۱۸ و بازگشایی اقتصادی پس از همه‌گیری.

بااین‌حال، پشت این رشد یک نقطه‌ضعف مهم وجود دارد: بخش قابل‌توجهی از سرمایه‌گذاری‌ها در حوزه هوش مصنوعی از سوی تعداد محدودی شرکت موسوم به «ابر‌مقیاس‌گر» یا Hyperscaler انجام می‌شود. اگر تنها دو یا سه شرکت بزرگ از سرعت هزینه‌کرد خود کم کنند، بخشی از رشد سودی که در حال حمایت از شاخص است، کاهش خواهد یافت.

گلدمن برآورد کرده است که شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری و زیرساخت‌های فناوری در سال ۲۰۲۶ حدود ۷۵۴ میلیارد دلار برای مخارج سرمایه‌ای هزینه خواهند کرد؛ رقمی که نسبت به سال ۲۰۲۵ حدود ۸۳ درصد بیشتر است. پیش‌بینی این بانک برای سال ۲۰۲۷ نیز به ۹۰۵ میلیارد دلار می‌رسد. به گفته گلدمن، شرکت‌های فعال در زیرساخت هوش مصنوعی می‌توانند حدود نیمی از رشد سود S&P 500 را در سال جاری ایجاد کنند.

درآمد انویدیا اهمیت این وابستگی را نشان می‌دهد

نتایج مالی اخیر انویدیا تصویر روشنی از میزان تمرکز این رونق ارائه می‌کند. این شرکت در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷، درآمدی معادل ۹۶.۲ میلیارد دلار ثبت کرد؛ رقمی که نسبت به سال گذشته ۱۰۶ درصد افزایش یافته است. درآمد بخش مراکز داده نیز با رشد ۱۱۷ درصدی به ۸۹ میلیارد دلار رسید. بنابراین، بیش از ۹۲ درصد درآمد فصلی انویدیا از فروش زیرساخت‌های پردازشی حاصل شده است.

این درآمدها عمدتاً از همان مشتریان بزرگی به دست می‌آید که هزینه‌های سرمایه‌ای آن‌ها زیربنای برآورد گلدمن برای رشد سود شاخص است. مایکروسافت، آلفابت، آمازون و متا از مهم‌ترین شرکت‌هایی هستند که برنامه سرمایه‌گذاری آن‌ها در مراکز داده و تجهیزات هوش مصنوعی، مسیر درآمدی شرکت‌هایی مانند انویدیا را تعیین می‌کند.

جنسن هوانگ، مدیرعامل انویدیا، گفته است توان پردازشی دیگر صرفاً یک هزینه عملیاتی نیست و خود به یک دارایی درآمدزا تبدیل شده است. انویدیا برای سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۷ درآمد ۱۰۸ میلیارد دلاری را پیش‌بینی کرده است؛ هرچند این برآورد، درآمدی از پردازش مراکز داده در چین را در نظر نمی‌گیرد.

کاهش موقعیت سرمایه‌گذاران می‌تواند از بازار حمایت کند

در کنار رشد سود شرکت‌ها، شاخص اختصاصی گلدمن برای سنجش موقعیت سرمایه‌گذاران نهادی نیز تغییر کرده است. به گفته اسنایدر، این شاخص که موقعیت صندوق‌های پوشش ریسک، صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و سایر سرمایه‌گذاران نهادی را دنبال می‌کند، به پایین‌ترین سطح خود از مارس ۲۰۲۶ رسیده است.

اسنایدر این افت را لزوماً نشانه‌ای منفی نمی‌داند. از نگاه او، موقعیت‌های معاملاتی کم‌تراکم به این معناست که در صورت افت بازار، سرمایه‌گذاران کمتری مجبور به خروج هم‌زمان از معاملات خود خواهند بود؛ بنابراین فشار فروش ناشی از unwinding یا بستن معاملات شلوغ می‌تواند محدودتر باشد.

بااین‌حال، ضعف فصلی معمول بازار در ماه سپتامبر و افزایش شاخص نوسان‌پذیری VIX به بالای ۱۶، نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران همچنان با ریسک نوسان روبه‌رو هستند.

گزارش‌های مالی بعدی، آزمون اصلی پیش‌بینی گلدمن

اکنون توجه بازار به گزارش‌های سه‌ماهه سوم مایکروسافت، آلفابت، آمازون و متا معطوف شده است. راهنمایی این شرکت‌ها درباره بودجه سال مالی ۲۰۲۷ می‌تواند مهم‌ترین نشانه برای ارزیابی دوام رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی باشد.

اگر این شرکت‌ها هزینه‌کرد خود را مطابق برنامه افزایش دهند، هدف ۸۰۰۰ واحدی گلدمن برای S&P 500 همچنان از حمایت برخوردار خواهد بود. اما کاهش سرمایه‌گذاری حتی از سوی چند ابرمقیاس‌گر می‌تواند رشد سود شرکت‌های شاخص را تحت فشار قرار دهد.

در نهایت، پایداری این پیش‌بینی فقط به افزایش فروش تراشه و ساخت مراکز داده وابسته نیست. سرمایه‌گذاران باید ببینند شرکت‌ها چه زمانی می‌توانند هزینه‌های سنگین هوش مصنوعی را به درآمد و سود پایدار تبدیل کنند. تا آن زمان، هدف گلدمن برای شاخص S&P 500 بیش از آن‌که به رشد گسترده اقتصاد آمریکا متکی باشد، به تصمیم‌های سرمایه‌گذاری چند شرکت بزرگ فناوری وابسته خواهد ماند.