- تورم آمریکا در حال آرامتر شدن است: گزارش CPI و PPI ماه ژوئیه هر دو نشانههایی از کاهش فشارهای تورمی نشان دادند و احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در کوتاهمدت را کاهش دادند.
- فدرال رزرو هنوز محتاط است: کارشناسان معتقدند دو گزارش مطلوب برای اعلام پیروزی بر تورم کافی نیست و بانک مرکزی پیش از نشست سپتامبر به دادههای بیشتری، بهخصوص درباره تورم هسته و بخش خدمات، نیاز دارد.
- احتمال افزایش نرخ بهره کاهش یافته است: بازار اکنون تنها حدود ۴۰ درصد احتمال افزایش نرخ بهره را در نشست بعدی در نظر میگیرد و قیمتگذاری افزایش نرخ برای سپتامبر نیز به حدود ۱۰ نقطه پایه کاهش یافته است.
- اما یک ریسک مهم باقی است: تورم بخش خدمات همچنان بالاست و میتواند سیاستگذاران تندرو در فدرال رزرو را برای حفظ موضع انقباضی متقاعد کند.
قیمت طلا روز چهارشنبه از انتشار گزارش CPI که مطابق انتظار و اطمینانبخش بود، حمایت شد. هرچند انتشار گزارش PPI در روز پنجشنبه که آن هم نشانههایی از آرامتر شدن تورم داشت، نتوانست قیمت طلا را بالاتر ببرد، اما فلز زرد با موفقیت از محدوده معاملاتی اخیر خود خارج شده و بعدازظهر پنجشنبه بالای سطح ۴۳۵۰ دلار تثبیت شده است؛ سطحی که دقیقاً ۱۰۰ دلار پایینتر از اوج قیمت پس از انتشار گزارش CPI قرار دارد.
با این حال، در حالی که بسیاری از تحلیلگران پس از انتشار دو گزارش مثبت متوالی، بهسرعت از پیروزی بر تورم سخن میگویند، کارشناسان این صنعت معتقدند دیدگاه فدرال رزرو پیچیدهتر و محتاطانهتر خواهد بود و همچنان احتمال کاهش نرخ بهره وجود دارد.
اسکات اندرسون، اقتصاددان ارشد آمریکا در BMO، گفت گزارش CPI برای دومین ماه متوالی تصویری آرامتر از فشارهای قیمتی مصرفکنندگان ارائه کرده است، اما به باور او فدرال رزرو همچنان ترجیح میدهد در وضعیت «صبر و مشاهده» باقی بماند.
او گفت: «اگرچه این گزارش قطعی نیست، اما باید نگرانیهای فدرال رزرو درباره شکلگیری یک مارپیچ تورمی ناشی از انرژی را بیش از پیش کاهش دهد. بیشتر مؤلفههای اصلی قیمتها در مقایسه با سه ماه نخست جنگ، نشانههای آشکاری از کاهش فشار نشان دادند.»
او افزود: «کاهش تورم مصرفکننده طی دو ماه گذشته، در کنار گزارش ضعیفتر از انتظار اشتغال در ماه ژوئیه، باید فضای بیشتری در اختیار کمیته بازار آزاد فدرال قرار دهد تا در نشست سپتامبر نرخ بهره فعلی را حفظ کند. البته پیش از تصمیمگیری فدرال رزرو، یک گزارش دیگر از CPI ماه اوت منتشر خواهد شد.»
اندرسون تأکید کرد: «فدرال رزرو پیش از آنکه تهدید افزایش نرخ بهره را بهطور کامل کنار بگذارد، باید در گزارشهای تورمی آینده شواهد بیشتری ببیند که نشان دهد تورم بخش خدمات هسته واقعاً در حال کاهش است.»
✔️ بیشتر بخوانید: برای خرید طلا هنوز دیر نشده؛ چرا تحلیلگران به ادامه صعود امیدوارند؟
دایان سوآنک، اقتصاددان ارشد KPMG، گفت گزارش CPI ماه ژوئیه در بخش شاخص کلی، تغییری چندانی نشان نداد، اما هنوز نمیتوان از یک چرخش قاطع و پایدار به سمت کاهش تورم سخن گفت.
او گفت: «احتمالاً قیمت بنزین در ماه اوت نوسانات بیشتری به شاخص تورم اضافه خواهد کرد، در حالی که قیمت مواد غذایی بیشتر به دلیل تخفیفهای فروشگاهها مهار شده و نه به دلیل کاهش گسترده قیمتها. این تفاوت اهمیت دارد. تورم در سطح شاخص کلی در حال کاهش است، اما مصرفکننده همچنان در حال تحمل پیامدهای جهش قبلی قیمتها است و شوکهای جدید نیز همچنان ادامه دارند.»
سوآنک هشدار داد که اگرچه قرار بود تورم ناشی از سمت عرضه یک اتفاق موقتی باشد، اما اکنون به یک پدیده دائمی تبدیل شده است.
او گفت: «این مسئله اعتبار فدرال رزرو در مبارزه با تورم را تضعیف میکند. تورم در بخش خدمات همچنان بالا است و همین موضوع میتواند عزم سیاستگذاران هاوکیش در فدرال رزرو را بیشتر کند.»
او افزود: «در واقع، ما تقریباً به شرایط ابتدای سال، پیش از جنگ، بازگشتهایم؛ زمانی که نگرانیها درباره ماندگاری تورم شدت گرفته بود. ضمن اینکه احتمالاً تورم در ماه اوت داغتر خواهد شد.»
به گفته سوآنک، «گزینهها برای نشست سپتامبر همچنان کاملاً روی میز است. ما همچنان انتظار افزایش نرخ بهره تا پایان سال را داریم، اما زمانبندی آن به دلیل اختلافات عمیق در داخل فدرال رزرو دشوار است.»
دنیل هاینز، استراتژیست ارشد کامودیتی در ANZ، پس از انتشار گزارش CPI گفت دادههای تورمی باعث کاهش انتظارات برای افزایش نرخ بهره و افزایش جذابیت طلا شدهاند.
او گفت: «این دادهها نشان میدهند که احتمالاً فدرال رزرو در نشست بعدی نرخ بهره را بدون تغییر نگه خواهد داشت و بازار اکنون تنها حدود ۴۰ درصد احتمال افزایش نرخ بهره را در نظر گرفته است.»
به گفته هاینز، این گزارش در ادامه مجموعهای از دادههای اقتصادی قرار میگیرد که انتظارات برای انقباض بیشتر سیاست پولی را کاهش دادهاند و میتوانند در ماههای آینده حمایت بیشتری از طلا ایجاد کنند.
او افزود: سرمایهگذاران طی هفتههای اخیر بهطور پیوسته میزان سرمایهگذاری خود در طلا را افزایش دادهاند. صندوقهای قابل معامله در بورس با پشتوانه طلا در ماه ژوئیه شاهد ورود ۳ میلیارد دلار سرمایه بودند و به این ترتیب، دو ماه متوالی خروج سرمایه را متوقف کردند.
درک هولت، رئیس اقتصاد بازارهای سرمایه در اسکوشیابانک (Scotiabank)، گفت گزارش CPI بدون هیاهوی چندانی در بازار منتشر شد و سپری شد، اما در عین حال باعث شد انتظارات بیش از حد بدبینانه بازار درباره افزایش نرخ بهره فدرال رزرو بیش از پیش تضعیف شود.
او نوشت: قیمتگذاری بازار برای نشست سپتامبر FOMC کاهش یافته و اکنون تنها ۱۰ نقطه پایه است؛ رقمی که بهطور قابلتوجهی از اوج ۲۷ نقطه پایه در اواخر ژوئیه پایینتر است.
هولت افزود: «تا اینجا کاملاً مشخص است که بازارها در قیمتگذاری افزایشهای نزدیکمدت نرخ بهره بیش از حد تهاجمی عمل کردهاند؛ بهطوری که انقباض ۸ نقطه پایهای در ژوئیه با ثابت ماندن نرخها خنثی شد و انتظارات برای سپتامبر نیز همچنان در حال کاهش است.»
او اشاره کرد که بازده اوراق خزانهداری دوساله آمریکا از اواخر ژوئیه حدود ۱۵ نقطه پایه کاهش یافته و به ۴.۱۸ درصد رسیده است؛ چرا که اوراق قرضه بیش از پیش برای سرمایهگذاران جذاب شدهاند.
✔️ بیشتر بخوانید: طلا از ۴۴۰۰ دلار برگشت؛ فرصت خرید یا آغاز اصلاح؟
هولت گفت: «شاید این موضوع نشان میدهد که چرا رئیس فدرال رزرو نباید سیاست پولی را به بازارها واگذار کند؛ چرا که این کار صرفاً به افزایش نوسانات منجر شده است. همان اتفاقی که در سال ۲۰۲۳ با ورشکستگی بانک سیلیکون ولی (SVB) رخ داد یا در دوره پس از بحران مالی جهانی دیده شد؛ زمانی که بازارها به اشتباه تصور میکردند تورم بهشدت افزایش خواهد یافت.»
جیمز نایتلی، اقتصاددان ارشد بینالمللی ING در نیویورک، گفت جزئیات گزارش CPI از ادامه توقف سیاستی فدرال رزرو حمایت میکند، اما هشدار داد که پیش از نشست سپتامبر همچنان دادههای اقتصادی مهم زیادی منتشر خواهد شد.
او گفت: «از نظر تورم هسته سالانهشده سهماهه، اکنون به تنها ۱.۶ درصد رسیدهایم. این رقم، در کنار گزارش ضعیف اشتغال در جمعه گذشته، باید اطمینان سیاستگذاران هاوکیش فدرال رزرو به ضرورت افزایش نرخ بهره را کاهش دهد. با این حال، پیش از نشست بعدی FOMC در ۱۶ سپتامبر، یک گزارش دیگر از اشتغال و تورم و همچنین نشست سالانه جکسون هول را در پیش داریم.»
نایتلی چهار دلیل برای تداوم کاهش تورم تا سال ۲۰۲۷ ارائه کرد.
نخست، قیمت بنزین همچنان نسبت به سطحی که بر اساس قیمت نفت انتظار میرود، بالاتر است.
او گفت: «بنزین همچنان میتواند به کاهش تورم شاخص کلی کمک کند. اگر توافقی برای بازگشایی تنگه هرمز حاصل شود و جریان عرضه از سر گرفته شود، احتمالاً شاهد کاهش حاشیه سود خواهیم بود که به افت هزینه بنزین منجر خواهد شد.»
دوم، بازار مسکن است که با وزن ۳۵ درصد، سنگینترین مؤلفه شاخص CPI محسوب میشود. رشد قیمت مسکن در حال کاهش است و اجارهبها نیز در حال افت است.
نایتلی نوشت: «بر اساس دادههای زیلو (Zillow) و Realtor، قیمت مسکن اکنون تنها حدود ۱ درصد رشد دارد و اجارهبها نیز در تعداد فزایندهای از ایالتها بهطور واقعی در حال کاهش است. انتظار داریم این مؤلفه مهم طی ۱۲ ماه آینده همچنان فشار نزولی مستمری بر تورم کلی وارد کند.»
سوم، بازار کار است که بخش عمدهای از اختلالات پس از دوران کرونا را پشت سر گذاشته است.
او گفت: «در سال ۲۰۲۲ به ازای هر آمریکایی بیکار، دو فرصت شغلی وجود داشت، اما امروز بازار کار تقریباً به تعادل رسیده است. رشد دستمزدهای بخش خصوصی، بر اساس شاخص هزینه اشتغال، تنها ۳.۱ درصد نسبت به سال گذشته است؛ رقمی که با رشد متوسط دستمزد ساعتی نیز یکسان است. این میزان رشد کاملاً با تورم ۲ درصدی قیمت مصرفکننده سازگار است.»
چهارمین دلیل، کاهش شدت سیاستهای تعرفهای دولت ترامپ است.
نایتلی گفت: «اکنون میتوان گفت وارد دورهای با تعرفههای کمفشارتر شدهایم که شامل معافیتهای متعددی است و همین موضوع باعث شده بیش از پیش مطمئن شویم اثر افزایشی تعرفهها بر تورم بهسرعت کاهش خواهد یافت.»
او افزود: «دادههای بودجه فدرال نشان میدهد تعرفههای موسوم به “روز آزادی” که بر اساس قانون اختیارات اقتصادی در شرایط اضطراری بینالمللی (IEEPA) وضع شده و بعداً توسط دیوان عالی لغو شدند، اکنون در حال بازپرداخت به شرکتهای آمریکایی هستند. این افزایش جریان نقدینگی شرکتها میتواند فشار هزینهای در سایر بخشها را کاهش داده و در نتیجه روند کاهش تورم را حفظ کند.»
نایتلی اذعان کرد که فدرال رزرو طی پنج سال گذشته نتوانسته به هدف تورمی خود دست پیدا کند.
✔️ بیشتر بخوانید: طلای ۴۶۰۰ دلاری در راه است؟ سیگنال جدید تورم آمریکا به نفع طلا
او گفت: با این حال، به نظر میرسد پیشرفتهایی در حال رخ دادن است و انتظارات تورمی مصرفکنندگان در محدوده قابلقبولی قرار دارند؛ موضوعی که نشان میدهد احتمال چندمرحلهای شدن اثرات افزایش قیمت انرژی چندان زیاد نیست.
او افزود: در همین حال، انتظارات تورمی بازار نیز آرام است و نرخ تورم سربهسر ۱۰ ساله در محدوده میانگین ۲۵ سال گذشته قرار دارد.
نایتلی در نهایت گفت: بازار همچنان یک افزایش نرخ بهره از سوی فدرال رزرو را قیمتگذاری میکند، اما ما مسیر محتملتر را حفظ نرخ بهره در یک دوره طولانی میدانیم؛ بهگونهای که نرخها احتمالاً تا سال ۲۰۲۷ نیز بدون تغییر باقی خواهند ماند.
بیل آدامز، اقتصاددان ارشد آمریکا در Fifth Third Commercial Bank، نیز گفت اگرچه شاخص کلی PPI کمتر از انتظار افزایش یافته، جزئیات شاخص PPI هسته میتواند پیامدهای افزایشی برای تورم هسته PCE در ماه ژوئیه داشته باشد.
او گفت: هزینه خدمات مدیریت سبد سرمایهگذاری در گزارش PPI ماهانه ۶.۵ درصد افزایش یافته و رشد سالانه آن به ۲۲.۵ درصد رسیده است. جهش قابلتوجه قیمت خدمات مدیریت سبد سرمایهگذاری در ماه ژوئیه در انتشار بعدی، به تورم هسته PCE اضافه خواهد شد.
با این حال، او افزود: این اثر افزایشی در ۳۰ سپتامبر و همزمان با بازبینیهای سالانه BEA کاهش خواهد یافت؛ زیرا این بازبینیها محاسبه شاخص را نسبت به سطح بازار سهام کمتر حساس میکنند.
آدامز در نهایت نوشت: برای فدرال رزرو، گزارش PPI تصویر کلی تورم را تغییر نمیدهد: تورم همچنان بیش از حد بالا است، اما تورم هسته پایینتر از شاخص کلی قرار دارد و وضعیت هر دو شاخص در ماه ژوئیه بهبود یافته است.
او تأکید کرد: گزارشهای CPI و PPI ماه ژوئیه همچنان مسیر محدودی را برای حفظ نرخ بهره در نشست سپتامبر باز گذاشتهاند. گزارشهای CPI و PPI ماه اوت پیش از آن تصمیم منتشر خواهند شد، بنابراین دادههای این ماه حرف آخر را نمیزنند.
✔️ بیشتر بخوانید: خریداران طلا شتاب خود را از دست دادند؛ اونس در آستانه آزمون ۴۳۸۶ دلار
