انتشار دادههای تورمی ایالات متحده بار دیگر تمرکز بازارهای مالی را به خود جلب کرده است. در حالی که آمارهای اخیر تورم (CPI و PPI) موجی از خوشبینی را در بازار سهام ایجاد کرده و شاخص S&P 500 را به رکوردشکنی رساندهاند، گلدمن ساکس تأکید میکند که سیاستگذاران فدرال رزرو دیگر نگاه چندانی به وضعیت بازار کار ندارند و تورم همچنان تنها معیار تعیینکننده مسیر نرخ بهره است.
- سیگنال تورمی مثبت: دادههای تورم مصرفکننده و تولیدکننده زمینهساز رکوردشکنی جدید شاخص S&P 500 شد.
- کمرنگ شدن نقش اشتغال: گلدمن ساکس معتقد است ضعف اخیر بازار کار تأثیر محسوسی بر تصمیمات فدرال رزرو نخواهد گذاشت.
- چالش اوراق قرضه: عرضه سنگین اوراق خزانهداری و استقراض شرکتها برای توسعه زیرساختهای هوش مصنوعی، بازده اوراق بلندمدت را بالا نگه داشته است.
- استراتژی معاملاتی: کارشناسان این بانک ترجیح میدهند روی شیب منحنی بازده (Yield Curve Steepener) سرمایهگذاری کنند.
چرا بازار کار دیگر برای فدرال رزرو جذاب نیست؟
به گفته مایک میچل، رئیس بخش معاملات خزانهداری و تورم گلدمن ساکس، گزارشهای ضعیفتر اشتغال و گزارشهای مربوط به افت شغل، محرک اصلی تصمیمات پیش روی فدرال رزرو در نشست سپتامبر نخواهند بود. تغییرات جمعیتی و تحولات سیاستهای مهاجرتی به گونهای رقم خورده است که بازار کار حتی با رشد اندک مشاغل نیز میتواند نرخ بیکاری را در سطح ثابتی حفظ کند.
به همین دلیل، در شرایطی که نرخ تورم همچنان در کانون توجه فدرال رزرو قرار دارد، بانک مرکزی آمریکا ترجیح میدهد به جای واکنش به نوسانات مقطعی اشتغال، روی مهار کامل تورم متمرکز بماند. دادههای اخیر تورم (CPI) نشان دادند که فشارهای قیمتی همراستا با انتظارات پیش میروند و مسیر حرکت به سمت هدف ۲ درصدی هموارتر شده است؛ موضوعی که انتشار دادههای خنکتر PPI نیز به آن قوت بخشید.
فشار ساختاری بر بازده اوراق خزانهداری
با وجود خوشبینیها نسبت به کاهش تورم، بازار اوراق قرضه با یک چالش ساختاری بزرگ روبهروست. کسری بودجه مداوم دولت و عرضههای سنگین اوراق خزانهداری، از جمله عوامل اصلی افزایش پریمیوم مدتدار (Term Premium) در بخش انتهای منحنی بازده هستند.
“
«گلدمن ساکس پیشنهاد میکند روی «بیشتر شدن فاصله سود اوراق کوتاه مدت و بلندمدت» معامله کنید.»
کامران گودرزی
علاوه بر بدهیهای دولتی، تقاضای سنگین شرکتهای بزرگ برای تأمین مالی زیرساختهای هوش مصنوعی — که گلدمن ساکس حجم آن را برای سال جاری حدود ۲۵۰ میلیارد دلار و برای سال آینده تا ۴۰۰ میلیارد دلار برآورد کرده است — فشار مضاعفی بر بازارهای بدهی وارد میکند. حراجهای اخیر اوراق ۱۰ ساله و ۳۰ ساله خزانهداری آمریکا اگرچه با نرخهای بازده بالا (بالاترین سطح از سال ۲۰۰۷) همراه بودند، اما به لطف روایت نزولی تورم با استقبال مناسبی از سوی بازار جذب شدند.
چشمانداز پیشرو و سناریوی سرمایهگذاری
در حال حاضر، بازده واقعی اوراق ۱۰ ساله در محدوده ۲.۵ درصد و اوراق ۳۰ ساله نزدیک به ۳ درصد قرار دارد که از منظر تاریخی جذاب ارزیابی میشود و میتواند پناهگاه امنی برای سرمایهگذاران بلندمدت باشد. با این حال، ترجیح استراتژیک گلدمن ساکس در این فضا، استفاده از ابزار شیبدهنده منحنی بازده (Curve Steepener) است؛ چرا که بخشهای کوتاهمدت و میانی منحنی، مسیر اقدامات احتمالی فدرال رزرو را پیشخور کردهاند، در حالی که سررسیدهای بلندمدت همچنان زیر فشار عوامل ساختاری ناشی از کسری بودجه و بدهیهای شرکتی باقی خواهند ماند
